2019-2020汇率影响产业转移研究报告.docx

2019-2020汇率影响产业转移 研究报告 目录 FDI 未见异动 .5 图 1：我国年度 FDI 规模和同比增速 . 6 图 2： 2016-2018 年各行业 FDI 同比增速 . 7 图 3： 2016-2018 年制造业 FDI 同比增速 . 8 汇率如何影响 FDI？ .8 图 4人民 币贬值可能导致 FDI 放缓 . 8 图 5： 2010.3-2018.12 各行业 FDI 占比 .10 图 6： 2011.3-2018.12 各行业 FDI 对汇率的弹性 .12 图 7： 2011-2018 年 FDI 对汇率弹性为正和负两类行业占比 FDI.13 图 8：制造业中各行业 FDI 占比 .13 图 9： 2011.3-2018.12 制造业各行业 FDI 对汇率的弹性 .14 图 10： 2011-2018 年制造业 FDI 对汇率弹性为正负两类行业占总体制造业 15 汇率与 FDI 利润 . 16 图 11.16 图 12： FDI 利润汇回比例 .16 图 13： FDI 利润汇回量和增速 .17 图 14： 2011-2019 年一季度年 FDI 利润汇回比例对汇率弹性 .18 表 1：外汇储备 /（ FDI 累计留存利润 +外币债务） .20 近期市场比较关注产业转移，比如境外投资是否离开中国转移他国，除 了贸易摩擦，汇率变化也会影响外来投资 （ FDI） 。 如果本币贬 值，外商直 接投资获得的本币收入换成外币会随之下降，但是本币 贬值同时也意味着 外资在本地生产和经营成本相对较低，更能吸引 外商投资。如果本币升值， 其结果则相反。那么，这一正一反的影响，哪个更大？各个行业有何不同 近 年来 FDI 表现稳定，其中制造业、地产 FDI 占比下滑，信息传输、计 算机服务和软件业、基础设施等行业 FDI 占比在波动中有所上升。 2018 年， 外商对华直接投资金额为 1349.7 亿美元，同比增长 3.0%，增速相对稳定， 其中受基数影响，制造业、地产 FDI 增速在 2018 年有所反弹，但占比下滑； 信息传输、计算机服务和软件业、基础设施行业、金融业、租赁和商务服 务业等行业 FDI 占比在波动中有所上升；批发零售和其他行业在波动中保 持稳定。制造业细分行业中，通信计算机和电子设备制造业、专用设备制造业、医药制造业占比上升，纺织业占比下滑，化学原料及制品、通用设 备和其他制造业占比基本保持稳定。 近年来汇率对 FDI 的影响上升，各行业差异较大，高新技术产业和消费 品行业受汇率变化影响小，传统制造业和地产行业受汇率变化的影响相对 较大。 总体而言，汇率贬值， FDI 增长将放缓。分行业来看，IT、租赁和商 务服务业、金融业、批发零售业、医药、计算机电子制造等行业即使汇率 贬值，其来华 FDI 仍然上升，原因在于这些行业市场广大，资本回报率较 高，汇率对上述行业的影响有限；而传统制造业 （化学原料及制品、专用 设备、纺织业等 ） 、地产、基建等行业在汇率贬值的情况下，其 FDI 增长 放缓。其主要原因在于这些行业需求放缓，叠加劳动力成本上升，资本回 报率较低，如果汇率贬值会进一步拖累其盈利能力，影响 FDI 的积极性。 汇率贬值或增加 FDI 利润汇出的动力，近几年来 FDI 利润汇回比例貌似 有所上升，但外汇储备仍然比较充足， FDI 利润汇出影响有限 。 2018 年利 润汇回比例比 2011 年提升了 13 个百分点。 外汇储备可以覆盖可能出现的 资本外流。 2019 年 9 月底外汇储备规模为 3.09 万亿美元，根据粗略估算， 外汇储备 /（ FDI 累计留存利润 +外币债务 ）为 2.2 倍，仍然比较充足。 自中美贸易摩擦升级以来，市场非常关注境外来华投资 （ FDI） 的情况， 也就是产业转移。其实，来华投资受多个因素的影响，贸易摩擦是其中一个 原因，除此之外，汇率变化也会影响外来投资。自 2018 年 3 月下旬中美贸 易摩擦 （美国在 3 月 22 日首次宣布对中国商品加征关税）开始后，人民币 汇率呈现贬值态势， 10 月中旬以来，中美双方在磋商中涉及农业、知识产权 保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域，近期 随着贸易摩擦有所缓和，人民币汇率有所稳定，截至 2019 年 11 中旬，人民 币兑美元汇率从 6.32 元跌至 7.0 元。实际上汇率调整是贸易摩擦的结果，也 是汇率发挥其 “ 自动稳定器 ” 作用的体现。 如果人民币贬值，外商直接投资获得的人民币收入换成外币会随之下降， 但是人民币贬值同时也意味着中国的生产和经营成本相对较低，更能吸引外 商投资。如果人民币升值，其结果则相反。这一正一反的影响，哪个更大？ 各个行业有何不同？ FDI 未见异动 2018 年，外商对华直接投资金额为 1349.7 亿美元，同比增长 3.0%， 增速相对稳定 （ 图 1） ，实际上 2010 年以来， FDI 整体呈现波动增长的态势， 影响 FDI 增长的因素很多，包括投资成本 （ 如劳动力成本、用电用水成本、土地成本） 、消费市场、资本回报率、汇率的稳定性等多种因素。在不同的 经济阶段，影响 FDI 的因素不同，如在我国上世纪 90 年代和本世纪初的前十年， FDI 在我国快速增长，主要考虑了我国相对低廉的成本和不断扩大的 消费市场。2011 年以来， FDI 尽管也呈现增长态势，但增速大幅放缓，增长波动加大，其主要原因在于， 2011 年以来我国投资成本上升，尤其是劳动 力成本优势逐渐下降，投资回报率和汇率等因素对 FDI 的影响逐步上升。 图 1：我国年度 FDI 规模和同比增速 分行业来看，近两年不同行业的 FDI 增长之间呈现较大的差异。 2016-2017 年制造业、房地产、金融行业增速呈现负增长，但 2018 年受基 数影响大幅反弹 （ 图 2） 。从绝对值上来看， 2018 年制造业 FDI 412 亿美元， 低于 2010-2013 年的制造业 FDI（ 2010-2013 年分别为 496 亿美元、 521 亿美元、 489 亿美元、 456 亿美元）， 2018 年地产投资 225 亿美元，低于 2010-2015 年地产行业的 FDI（ 2010-2015 年 240 亿美元、 269 亿美元、 241 亿美元、 288 亿美元、 346 亿美元、 290 亿美元。 ） 。 与消费密切相关的批 发和零售业 2018 年 FDI 同比下降 14.9%（图 2） 。 在高新技术产业方面，外商直接投资在前两年的快速增长的态势下有所回落 。 2018 年，信息传输、计算机服务和软件业服务业 FDI 同比下滑 44.3%， 主要原因在于 2016-2017 年高增长导致的高基数所致。另外，新兴服务业中 的租赁和商务服务业 FDI 近三年来保持快速增长态势， 2016-2018 年同比分 别增长 60.5%、 3.8%、 12.8%（ 图 2）。 近年来，信息传输、计算机服务和软件业的 GDP 增速远高于总体增速 以及第三产业的增速，在我国 GDP 中的比例也不断上升，由 2015 年的 2.7% 上升至 2018 年的 3.6%，成为近年我国经济增长的重要驱动力。外商直接投资的进入不仅给高新技术产业带来了更多的资金，同时也可能带来新的技术 与经验，对高新技术产业的发展有较大的积极作用。 图 2： 2016-2018 年各行业 FDI 同比增速 在各制造业子行业中， 2018 年比较传统的化学原料及化学制品制造业、 通用设备制造业 FDI 同比分别增加 37.85%和 81.79%，主要是前期低基数所 致；通信设备、计算机及其他电子设备制造业受益于国家战略的推动， 2018 年其 FDI 同比增长 42.6%；同样对技术依赖较高的医药制造业， 2018 年其 FDI 同比则下降 38.7%，但由于基数较小，对制造业 FDI 占比上升影响较小 （图 3）。 过去几年的供给侧结构性改革使许多传统制造业的落后产能出清，在产 能出清的同时，这些行业的盈利水平也有所提高，提高了投资回报率，进而 吸引外商进行直接投资，从而导致制造业整体 FDI 的提高。与此同时，“金融去杠杆”一系列的整治行动也一定程度影响了制造业企业的融资，进而寻 找外商投资等其他渠道进行融资。在盈利能力与资金需求两方面因素的影响 下，制造业企业的 FDI 在 2018 年有一个快速的增长。 图 3： 2016-2018 年制造业 FDI 同比增速 汇率如何影响 FDI？ 为了分析汇率对 FDI 的影响，我们估算了 2011 年 3 月 -2018 年 12 月的 FDI 对汇率变化的弹性，结果显示弹性为负 （ 图 4） ，说明整体上来看，人民 币贬值可能导致 FDI 放缓。那么各行业之间有何差异呢？ 图 4： 2011.3-2018.12 总体 FDI 对汇率的弹性 从各行业的 FDI 的占比来看， 2010 年以来，制造业、房地产的 FDI 占 比明显下滑，其中制造业从 2010 年的 47.6%下滑到 2018 年底的 30.5%， 房地产行业从 21.8%下滑到 16.7%；信息传输、计算机服务和软件业、基础 设施行业、金融业、租赁和商务服务业等行业 FDI 占比在波动中有所上升； 批发零售和其他波动中保持稳定（ 图 5）。 图 5： 2010.3-2018.12 各行业 FDI 占比 从各一级行业的细分行业来看，汇率对各行业 FDI 的影响具有较大差异。 信息传输、计算机服务和软件业、租赁和商务服务业、金