2018年两会政府工作报告点评：拥抱高质量发展的“经济新时代”.pdf

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略证券研究报告】 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018 年两会政府工作报告点评 研究结论 事件 ： 2018 年 3 月 5 日人大会议开幕当天，李克强总理作 2018 年政府工作报告，对今年政府的重点工作做出了部署。 我们对报告 解读如下 ： GDP 目标 6.5%左右，经济转向高质量发展阶段 再确认 。 和 17年 10月“十九大”对经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的表态相一致： 2018 年 GDP 增速预期目标为 6.5%，与 2017 年相比数据上持平，文字表述没有加“争取更好结果”，且相较于去年 6.9%的实际增速，今年定的经济增速目标较低 。 新经济 迎来 发展 “新时代 ” 政府工作报告预示 着 包括 供给侧 改革 在内 的经济工作重点 从“去产能”过渡到“补短板”和 “新动能 ”。 今年两会政府工作报告中供给侧改革内容，淡化前两年对于部分传统产业“去产能”要求，强调“补短板”领域的创新驱动。 一方面 ， 2018年钢铁和煤炭去产能目标分别设定为 3000万吨和 1.5亿吨，其中钢铁去产能目标明显低于去年的 5000万吨。另一方面，供给侧改革更加强调“补短板”，突出创新驱动：1） 实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发。 2） 减税降费，支持“制造强国”建设。关于当前“制造强国”重点领域，可以从十九大以来先进制造业相关文件中得到明确提示，主要包括工业互联网、 人工智能、无人机制造业、车联网、 5G 等方面。 3） 资本市场支持“新经济”的政策导向明确。两会期间，注册制暂缓、“富士康股份”快速过会、监管层研究海外“独角兽”企业通过 CDR方式回归等事件，可以认为资本市场支持“新经济”的政策导向已经十分明确。 货币政策 配合 “金融 防风险 ”攻坚战 ， 延续 2017年 总基调 松紧适度， 管住 阀门 。 2018 年广义货币 M2、信贷和社会融资规模没有量化的具体目标，但提到要与去年实际增速持平，保持合理增长。货币政策要松紧适度，管好货币供给总闸门，宏观杠杆基本稳定，各类风险有序有效防控。 赤字率调至“ 2.6%”，但积极的财政政策取向不变 。 1）调低赤字率，主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础，财政赤字率下调，而财政赤字额与去年持平 , 维持 2.38 万亿，因此虽赤字率目标降低，但实际财政开支影响有限。 2） 18年地方政府专项债拟新增 1.35 万亿元，较去年增加 5500 亿元，在一定程度上弥补赤字下调，广义财政赤字率并未大幅减少。 3） “减税降费”力度进一步加大，从另一侧面反映积极的财政政策取向。 4） 政府工作报告给出今年全国财政支出 21万亿元，支出规模进一步加大。中央对地方一般性转移支付增长 10.9，增强地方 特别是中西部地区财力。此外， 今年财政支出结构重点提到加大对三大攻坚战的支持，更多向 “三农”、民生等领域倾斜 。 稳妥推进房地产税立法，推进建设住房长效机制。 推进房地产税立法有助于稳定房地产价格，抑制投机炒作；推进建设住房长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，继续实行差别化调控， 强调 共有产权住房、租购并举 等。 风险提示 1. 经济下行压力超预期 2. 政策不达预期风险 报告发布日期 2018年 03月 11 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejunorientsec 执业证书编号： S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlongorientsec 执业证书编号： S0860517100004 联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliangorientsec 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyiorientsec 相关报告 从关注估值调整到重视盈利质量 2018-03-01 A股高分红投资时代拉开序幕 2018-02-25 美股大幅调整：长期隐忧的触发 2018-02-12 不容忽视陆股通对于蓝筹白马股的影响 2018-02-11 从估值与风险溢价看 2月风险 2018-02-01 基金 2017 年报分析 集中度提升，加配金融消费 2018-01-26 迎接 2018 年一季度确定性行情 兼论2018年年度关注标的 2018-01-02 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 2 “两会”召开 ， 18 年 政府工作报告 亮点 梳理 事件 ： 2018年全国政协会议 和人大会议 已分别于 3 月 3 日和 3 月 5 日在中国北京人民大会堂开幕。 其中， 政协会议将为期 13 天 ，于 3 月 15 日 闭幕；人大会议为期 16 天 ，于 3 月 20 日 闭幕。3月 5日人大会议开幕 当天， 李克强 总理 作 2018年 政府工作报告，对今年 政府的重点工作做出了 部署 。 报告 中 的 关键指标 和 亮点 整理 如下 ： 图 1： 2018 年 政府工作报告 关键指标 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 2018年 2017年 2016年 2017年 2016年G D P 6 .5 0 % 6 .5 0 %6 .5 %，争取更好结果6 .9 0 % 6 .7 0 %C P I 3 .0 0 % 3 .0 0 % 3 .0 0 % 1 .6 0 % 2 .0 0 %城镇失业率（%）登记失业率4 .5 %以内，调查失业率5 .5 %登记失业率4 .6 %以内登记失业率4 .7 %以内登记失业率3 .9 %，调查失业率4 .9 8 %登记失业率4 .7 %单位G D P 能耗 下降3 %以上 下降3 .4 %以上 3 .5 %以上 下降3 .7 %基调积极的财政政策，聚力增效财政政策更加有效积极的财政政策要加大力度财政赤字率 2 .6 0 % 3 .0 0 % 3 .0 0 % 3 .7 0 % 3 .8 0 %财政赤字（万亿元） 2 .3 8 2 .3 8 2 .1 8 2 .3 8 2 .1 8中央财政赤字（万亿元） 1 .5 5 1 .5 5 1 .4 0地方财政赤字（万亿元） 0 .8 3 0 .8 3 0 .7 8地方政府专项债新增（万亿元）1 .3 5 0 .8 0 0 .4 0减税降费8 0 0 0 亿税，3 0 0 0 亿费3 5 0 0 亿税，2 0 0 0 亿费营改增，减税5 0 0 0 多亿基调稳健中性，松紧适度稳健中性稳健，灵活适度M2 保持合理增长 1 2 .0 0 % 1 3 .0 0 % 8 .2 0 % 1 1 .3 0 %社会融资规模存量 保持合理增长 1 2 .0 0 % 1 3 .0 0 % 1 2 .0 0 % 1 2 .8 0 %关注点三大攻坚战，向民生、三农领域倾斜棚户区改造（万套） 580 600 600 606 609铁路投资（亿元） 7320 8000 8 0 0 0 8010 8015公铁水运投资（万亿元） 1 .8 0 1 .8 0 1 .6 5 2 .1 2 1 .7 5关注点 补短板钢铁（万吨） 3000 5000 4500 5 0 0 0 6 5 0 0煤炭（亿吨） 1 .5 0 1 .5 2 .5 2 .5 0 2 .9 0地产调控长效机制推进房地产税立法，租购并举其他 区域开发自贸港、粤港澳大湾区、雄安新区供给侧改革目标 实现值项目经济目标财政政策货币政策财政支出 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 3 图 2： 2018 年 政府工作报告 - 主 要看点梳理 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 具体分析来看 ： GDP 目标 6.5%，经济转向高质量发展阶段 一 、 2018年 GDP 目标 6.5%，经济转向高质量发展阶段 。和 17年 “十九大 ”对经济由高速增长阶段转向 高质量发展阶段 的表态相 一致 。 2018 年 GDP 增速预期目标为 6.5%，与 2017 年相比数据上持平，文字表述没有加“争取更好结果”，且相较于去年 6.9%的实际增速，今年 定的 经济增速目标较低，这和 17年 “十九大 ”对经济由高速增长阶段转向 高质量发展阶段 的表态 是一致的 。 二 、 CPI 目标确定为 3%，城镇登记失业率保持在 4.5%以内，均与上年目标一致，并首次设立城镇调查失业率指标 (5.5%以内 )，该指标涵盖农民工等城镇常住人口，全面反映就业状况，经济增速保持稳定的大背景下， 2018 年政府对于全社会就业的关注度显著提升。 三 、 单位 GDP 能耗下降 3%以上，较上年 的 3.4%稍减少 ，表明 发展绿色低碳经济 、 淘汰落后产能 政策 将持续 ， 呼应经济 高质量发展 要求 。 图 3： 2018 年 政府工作报告 -经济目标 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 高质量发展货币政策保持中性防范化解重大风险，强调“地方政府债务风险”精准脱贫，政策向“三农”倾斜，乡村振兴污染防治继续深化新的三年棚改攻坚计划铁路、公铁水运投资体现高质量发展补短板 创新驱动主要领域; 工业互联网、人工智能、无人机制造业、车联网、5 G 等减税方面重点提及制造业、交通运输业稳妥推进房地产税立法长效机制：租售同权，棚改攻坚，共有产权等其他政策亮点 中国开放再扩大 自贸港、粤港澳大湾区、雄安新区G D P 目标 6 . 5 % 左右，增速目标较低，经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段地方专项债规模扩大，抵消赤字率下调“减税降费”力度进一步加大货币政策稳健中性，松紧适度，保持合理增长三大攻坚战地产调控转向长效机制积极的财政政策取向不变供给侧改革“制造强国”建设财政增收有基础，财政赤字率3 % 下调至2 . 6 % ，但财政赤字额维持2 . 3 8 万亿不变优化财政支出结构重大项目投资 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 4 赤字率 调至 “2.6%”， 但 积极的财政政策取向不变 2018年 政府工作报告中， 赤字率 从 2017年 的 3%目标 调至 2.6%， 对此我们认为： 一、 调低赤字率，主要是我国经济稳中向好、财政增收有基础，财政赤字率下调， 而 财政赤字额与去年持平 , 维持 2.38万亿， 因此虽 赤字率 目标降低 ， 但实际财政开支影响有限。 二 、 地方专项债规模扩大在一定程度上弥补赤字下调。由于我国的财政核算体系包括：一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，其中只有一般公共预算收支核算赤字，18 年拟安排的 2.6%赤字率指代的是“狭义”赤字率。地方专项债券资金纳入政府性基金预算管理， 18年地方政府专项债拟新增 1.35 万亿元，较去年增加 5500 亿元，在一定程度上弥补赤字下调， 广义财政赤字率并未大幅减少。 三 、 “减税降费”力度进一步加大 ， 从另一侧面反映积极的财政政策取向 。减税 层面，将继续完善增值税改革，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高个人所得税起征点，拟为企业和个人减税 8000 亿元（ 2017 年目标为 3500 亿元）； 降费层面，全年拟为市场主体减轻非税负担 3000 亿元（ 2017 年目标为 2000 亿元）。 此外，特别强调今年要加大对中小微企业的支持力度，扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围，将创业投资和天使投资有关政策在全国范围内实施。 因此总体来看，虽下调赤字率，但积极的财政政策取向不变。 图 4： 2018 年 政府工作报告 -财政政策 目标 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 优化财政支出结构，打好“三大攻坚战” 财政支出 方面， 政府工作报告 给出 今年全国财政支出 21万亿元，支出规模进一步加大。中央对地方一般性转移支付增长 10.9，增强地方特别是中西部地区财力。 其中 ， 值得 关注 的 点 在于今年财政支出结构重点提到 加大对三大攻坚战的支持，更多向 “三农”、民生等领域倾斜： 一、 三大攻坚战： 防范化解重大风险方面，重点强调“地方政府债务风险”；精准脱贫方面，政策向“三农”倾斜，强调乡村振兴以及向深度贫困地区攻坚；污染防治方面继续深化，明确数字化目标。此外启动新的三年棚改攻坚计划，铁路、公铁水运投资体现高质量发展。 二 、 重大投资项目方面： 新棚改三年计划启动，继续推进租购并举。启动新的三年棚改攻坚计划，2018 年开工 580 万套。另外，今年铁路投资、公路水运投资的目标规模分别为 7320 亿元和 1.8 2018年 2017年 2016年 2017年 2016年基调积极的财政政策，聚力增效财政政策更加有效积极的财政政策要加大力度财政赤字率 2.60% 3.00% 3.00% 3.70% 3.80%财政赤字（万亿元） 2.38 2.38 2.18 2.38 2.18中央财政赤字（万亿元） 1.55 1.55 1.40地方财政赤字（万亿元） 0.83 0.83 0.78地方政府专项债新增（万亿元）1.35 0.80 0.40减税降费8000亿税，3000亿费3500亿税，2000亿费营改增，减税5000多亿项目目标 实现值财政政策 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 5 万亿元，与去年保持 一致 。 图 5： 2018 年 政府工作报告 -财政支出 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 “金融 防风险 ”攻坚战需要 中性的 货币政策配合 政府 工作报告中， 2018 年广义货币 M2、信贷和社会融资规模没有 具体 量化的目标，但 国家发改委在报告中预计， 2018年社会融资规模存量和广义货币（ M2）预期增速均与去年实际增速基本持平 。 因此今年 在 “金融 防风险 ”攻坚战 持续的大环境下， 宏观 货币 政策 将维持 2017 年 以来的 基调，即 货币政策要松紧适度，管好货币供给总闸门，宏观杠杆基本稳定，各类风险有序有效防控。 图 6： 2018 年 政府工作报告 -货币政策 目标 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 推进供给侧改革 再次 强调从 “去产能 ”到“补短板” 一、 今 年两会政府工作报告 中 供给侧改革 内容 ， 淡化前两年对于部分传统产业“去产能”要求 ， 强调“补短板”领域的创新驱动 。 2018年钢铁和煤炭去产能目标分别设定为 3000万吨和 1.5亿吨，其中钢铁去产能目标明显低于去年的 5000万吨。 另一方面， 供给侧改革更加强调“补短板”，突出创新驱动，包括“实施大数据发展行动，加强新一代人工智能研发，在医疗、养老、教育、文化、体育等多领域融合“互联网 + ”。 二 、 从今年地方两会的工作部署来看，供给侧改革，包括更加广义的产业政策导向上，未来推进的内涵和方向也强调了“创新”与“实体”，尤其是二者相结合的先进制造业方向，与全国两会强调的“补短板”领域的创新驱动以及“制造强国”建设相一致。 三 、 减税降费，支持“制造强国”建设 。 减税方面重点提及制造业、交通运输业，具体路径包括“改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率”；减费方面重点提及电力产业链，具体包括“降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低 10%”。关于当前“制造强国”重点领域，可以从十九大以来先进制造业 相关文件中得到明确提示，主要包括工业互联网、人工智能、无人机制造业、车联网、 5G等方面。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 6 四、资本市场支持 “新经济 ”的政策 导向明确 。两会 期间， 注册制 暂缓、 “富士康 股份 ”快速 过会、监管层研究海外“独角兽”企业通过 CDR 方式 回归 等事件 ，可以认为 资本市场支持 “新经济 ”的政策 导向 已经 十分明确 。 3月 9日证监会主席刘士余 表示，对未来 5年资本市场充满信心，而且中国资本市场稳健发展的机遇比任何时候都强，中国经济在转型升级，动力变革、质量变革、效率变革，创新驱动战略的实施，资本市场发展进入绝佳的机会。 证监会将 会创造很多工具，或设臵相应的制度安排 ， 来供 新经济 企业回归或者上市 。 五 、 稳妥推进房地产税立法，推进建设住房长效机制 。稳妥推进房地产税立法有助于稳定房地产价格，抑制投机炒作， 目前，相关部门正抓紧起草完善房地产税法法律草案，总体思路是立法先行、充分授权、分步推进。推进建设住房长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实地方主体责任，继续实行差别化调控。不同住房类型满足不同住房需求：自住购房 经济条件好的购房者的需求，强调自住属性；租赁 购房困难群体，零产权、侧重居住属性；共有产权住房 部分产权的概 念，有助于解决夹心层的住房需求。 各地也相继出台推进房地产长效机制的各类政策，重点强调完善共有产权住房制度、发展住房租赁市场等。 图 7： 2018 年 政府工作报告 -供给侧改革 数据来源： 国务院官网 ，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 7 图 8： 部分能源大省关于供给侧改革工作重点 数据来源： 各地政府工作报告 ，东方证券研究所 图 9： 十九大以来先进制造业相关政策动态 数据来源： 国务院等政府机构官网 ，东方证券研究所 省份 201 7政府工作重点 201 8政府工作重点首 项 任 务 ： 深 化 供 给 侧 结 构 性改革首项任务：扎实推进京津冀协同发展供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降一补”690 字，新动能369 字供 给 侧 改 革 内 涵 ： 供 给 侧 改 革 未 单 独 出 现 ， “ 着 力推 动 产 业 转 型 升 级 ” 当 中 提 到 “ 三 去 一 降 一 补 ”184字首 项 任 务 ： 大 力 推 进 “ 三 去 一降一补”首项任务：全力构建现代产业体系供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降一补”供 给 侧 改 革 内 涵 ： 供 给 侧 改 革 未 单 独 出 现 ， “ 打 造优势产业集群”提到去产能58字首 项 任 务 ： 深 化 供 给 侧 结 构 性改革首 项 任 务 ： 深 化 改 革 开 放 强 化 创 新 驱 动 , 加 快 推 动新旧动能转换供 给 侧 改 革 内 涵 ： 去 产 能 251字供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降 一 补 ” 61 字 ， 新 旧动能转换247 字首 项 任 务 ： 深 化 供 给 侧 结 构 性改革，大力振兴实体经济首 项 任 务 ： 深 化 供 给 侧 结 构 性 改 革 ， 加 快 构 建 现 代化经济体系供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降一补”321 字供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降 一 补 ” 207 字 ， 新 动能405 字首 项 任 务 ： 深 入 推 进 “ 三 去 一降一补”首项任务：坚决打好三大攻坚战供 给 侧 改 革 内 涵 ： “ 三 去 一 降一补”563 字供给侧改革内涵：去产能137 字，新动能280 字河北山西山东陕西内蒙古 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 8 图 10： 各地推进住房长效机制相关政策 数据来源： 各地政府机构官网 ，东方证券研究所 风险 提示 1. 经济下行压力超预期 2. 政策不达预期 风险 上海：今年计划新建和转化租赁房源 2 0 万套，新增代理经租房源 9 万套；新增供应 5 . 5万套各类保障房，完善共有产权住房制度，放宽廉租住房准入标准。北京：今年将着力推进建设已供地 2 9 0 万平方米的共有产权住房和 6 0 0 万平方米商品住房，尽快形成市场供应，还计划建设筹集各类保障性住房 5 万套，完成棚户区改造 2 . 3 6万户。海南：房地产调控力度加大，海口、三亚、万宁和陵水等四个市县住房限制转让年限提高到了5 年。今年将继续加强市场调控和监管，控制住宅建设总量，力争全省房地产开发投资同比增长约1 0 % 。同时商品房销售面积同比下降 1 0 % 左右，逐步保持合理销售规模。安徽：2 0 1 8 年要加大住房保障力度。实行公租房实物配租和租赁补贴并举，对低保、低收入住房困难家庭加快实现应保尽保。盘活存量住房，发展住房租赁市场特别是长期租赁，完善。河南：将加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，因地制宜发展共有产权住房，支持郑州开展培育和发展住房租赁市场试点。济南：本市户籍家庭已拥有一套住房或有住房贷款记录的，申请住房贷款均视为第二套住房贷款，首付比例提高至6 0 % ; 建立新建商品住房售价的最高限价制度，按毛坯房定价，最高销售单价不得高于9 0 0 0 元/ 平方米。佛山：企业自持商品房屋应全部用于公开对外租赁，不得销售。三亚：申请办理商品住房销售价格备案总体均价和单套价格不能超过该区域2 0 1 7 年2 月份同类型商品住房网签均价和单套最高价。住房长效机制 拥抱高质量发展的“经济新时代” 2018年两会政府工作报告点评 分析师 申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 /深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5% 15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准 ： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 -5% +5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 -5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新 我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任， 投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要 以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的， 被授权机构承担相关刊载或者转发责任 。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318号东方国际金融广场 26楼 联系人 ： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址 ： dfzq Email： wangjunfeiorientsec