2018中国海外投资国家风险评级.pdf

1Working Paper No. 201801January 23, 2018中 国 海 外 投 资 国 家 风 险 评 级 （ 2018）Country-risk Rating of Overseas Investment from China（ CROIC-IWEP）国 际 投 资 研 究 室世 界 经 济 与 政 治 研 究 所中 国 社 会 科 学 院2 0 1 8 年 1 月IIS | International Investment Studies中 国 社 会 科 学 院 世 界 经 济 与 政 治 研 究 所国 际 投 资 研 究 室2目 录2 0 1 8 年 中 国 海 外 投 资 国 家 风 险 评 级 主 报 告 .4一 、 评 级 背 景 .4二 、 各 评 级 机 构 评 级 方 法 综 述 .5（ 一 ） 发 布 国 家 信 用 评 级 的 机 构 简 介 .5（ 二 ） 评 级 对 象 .6（ 三 ） 评 级 指 标 体 系 .6（ 四 ） 评 级 方 法 特 点 .7三 、 CROIC-IWEP 国 家 风 险 评 级 方 法 .9（ 一 ） 指 标 选 取 .9（ 二 ） 标 准 化 、 加 权 与 分 级 .1 3（ 三 ） 评 级 样 本 .1 4（ 四 ） 本 评 级 方 法 的 特 点 .1 6（ 五 ） 未 来 规 划 .1 9四 、 CROIC-IWEP 国 家 风 险 评 级 结 果 总 体 分 析 .1 9（ 一 ） 总 体 结 果 分 析 .2 0（ 二 ） 分 项 指 标 分 析 .2 2五 、 CROIC-IWEP 国 家 风 险 评 级 主 要 排 名 变 动 国 家 分 析 .3 0（ 一 ） 泰 国 （ 1 2 ） .3 0（ 二 ） 塔 吉 克 斯 坦 （ 1 2 ） .3 1（ 三 ） 乌 兹 别 克 斯 坦 （ 1 2 ） .3 2（ 四 ） 乌 克 兰 （ 6 ） .3 2（ 五 ） 保 加 利 亚 （ 5 ） .3 3（ 六 ） 柬 埔 寨 （ 1 3 ） .3 4（ 七 ） 蒙 古 （ 1 0 ） .3 4（ 八 ） 伊 朗 （ 8 ） .3 5（ 九 ） 南 非 （ 7 ） .3 6（ 十 ） 希 腊 （ 6 ） .3 6“一 带 一 路 ”国 家 风 险 评 级 子 报 告 .3 8CROICIWEP 国 家 风 险 评 级 原 始 指 标 .48表 1 GDP 总 量 .4 8表 2 人 均 GDP.5 0表 3 GDP 增 速 .5 2表 4 GDP 5 年 波 动 系 数 . 5 4表 5 贸 易 开 放 度 .5 6表 6 投 资 开 放 度 .5 8表 7 Chinn-Ito 指 数 .6 03表 8 居 民 消 费 价 格 指 数 .6 2表 9 失 业 率 .6 4表 10 基 尼 系 数 .6 6表 11 公 共 债 务 /GDP.6 8表 12 外 债 /GDP.7 0表 13 短 期 外 债 /总 外 债 .7 2表 14 财 政 余 额 /GDP.7 4表 15 外 债 /外 汇 储 备 .7 6表 16 经 常 账 户 余 额 /GDP.7 9表 17 贸 易 条 件 .8 1表 18 银 行 不 良 贷 款 /贷 款 总 额 .8 3表 19 扮 演 国 际 储 备 货 币 的 重 要 程 度 .8 5表 2 0 内 部 冲 突 .8 7表 2 1 环 境 政 策 .8 9表 2 2 资 本 和 人 员 流 动 的 限 制 .9 1表 2 3 劳 动 力 市 场 管 制 .9 3表 2 4 商 业 管 制 .9 5表 2 5 平 均 受 教 育 年 限 .9 7表 2 6 社 会 安 全 （ 每 十 万 人 谋 杀 死 亡 人 数 ） .9 9表 2 7 其 他 投 资 风 险 .1 0 1表 2 8 执 政 时 间 （ 任 期 还 剩 几 年 ） .1 0 3表 2 9 政 府 稳 定 性 .1 0 5表 3 0 军 事 干 预 政 治 .1 0 7表 3 1 腐 败 .1 0 9表 3 2 民 主 问 责 .1 1 1表 3 3 政 府 有 效 性 .1 1 4表 3 4 法 治 .1 1 6表 3 5 外 部 冲 突 .1 1 8表 3 6 贸 易 依 存 度 .1 2 0表 3 7 投 资 依 存 度 .1 2 2表 3 8 是 否 签 订 BIT.1 2 4表 3 9 签 证 情 况 .1 2 6表 4 0 投 资 受 阻 程 度 .1 2 8表 4 1 双 边 政 治 关 系 .1 3 042 0 1 8 年 中 国 海 外 投 资 国 家 风 险 评 级 主 报 告CROIC-IWEP中 国 社 科 院 世 经 政 所 国 家 风 险 评 级 课 题 组一 、 评 级 背 景2 0 1 6 年 中 国 对 外 直 接 投 资 再 创 新 高 ， 达 到 1 9 6 1 .5 亿 美 元 ， 蝉 联 全 球 第 二 ，投 资 流 量 较 上 年 增 长 了 3 4 .7 %， 占 全 球 对 外 直 接 投 资 比 例 的 1 3 .5 %， 首 次 超 过 1 0 %。自 2 0 0 3 年 中 国 商 务 部 联 合 国 家 统 计 局 、 国 家 外 汇 管 理 局 发 布 权 威 年 度 数 据 以 来 ，中 国 对 外 直 接 投 资 流 量 连 续 1 4 年 实 现 增 长 ， 在 2 0 0 2 -2 0 1 6 年 期 间 的 年 均 增 速 达到 3 5 .8 。 2 0 1 6 年 中 国 对 外 直 接 投 资 流 量 再 次 超 过 同 期 利 用 外 资 流 量 ， 连 续 两年 成 为 资 本 净 输 出 国 。 同 时 ， 2 0 1 6 年 年 底 中 国 对 外 直 接 投 资 存 量 达 到 1 3 5 7 3 .9亿 美 元 ， 排 名 比 上 年 前 进 2 位 ， 位 居 全 球 第 6 。 2 0 1 6 年 也 是 中 国 对 外 并 购 最 为 活跃 的 一 年 ， 数 量 金 额 创 历 史 之 最 。 未 来 ， 随 着 中 国 经 济 的 转 型 升 级 、 企 业 海 外 竞争 力 的 逐 渐 增 强 、 “ 一 带 一 路 ” 倡 议 的 稳 步 推 进 ， 中 国 也 将 释 放 出 更 多 投 资 活 力 ，与 世 界 其 他 国 家 实 现 共 赢 。近 年 来 ， 中 国 企 业 海 外 投 资 多 次 因 东 道 国 的 政 治 、 社 会 和 经 济 风 险 因 素 而 遭遇 挫 折 。 例 如 ， 在 美 国 外 国 投 资 委 员 会 的 审 查 下 ， 特 朗 普 总 统 根 据 该 委 员 会 的 建议 直 接 驳 回 了 中 资 背 景 的 峡 谷 桥 基 金 （ Canyon Bridge） 对 于 半 导 体 公 司 莱 迪 斯（ Lattice） 的 收 购 案 ； 德 国 经 济 部 重 新 评 估 福 建 宏 芯 基 金 6 .7 6 亿 美 元 收 购 德 国 半导 体 设 备 制 造 商 爱 思 强 （ Aixtron） ， 最 终 导 致 福 建 宏 芯 基 金 对 爱 思 强 的 收 购 要 约失 效 ； 中 国 投 资 的 英 国 利 物 浦 新 华 埠 重 建 计 划 濒 临 烂 尾 ， 投 资 成 本 恐 怕 难 以 收 回 。因 此 ， 做 好 风 险 预 警 ， 进 而 准 确 识 别 风 险 ， 有 效 应 对 相 应 风 险 ， 是 中 国 企 业 提 高海 外 投 资 成 功 率 的 重 要 前 提 。5IIS财 经 评 论二 、 各 评 级 机 构 评 级 方 法 综 述（ 一 ） 发 布 国 家 信 用 评 级 的 机 构 简 介国 家 信 用 评 级 可 以 追 溯 到 第 一 次 世 界 大 战 之 前 的 美 国 。 经 过 近 一 个 世 纪 的 发展 ， 市 场 上 形 成 了 标 准 普 尔 (Standard & Poor)、 穆 迪 (Moodys)和 惠 誉 (Fitch)三 家 美国 信 用 评 级 机 构 垄 断 的 局 面 ， 占 据 全 球 9 0 %以 上 的 市 场 份 额 。标 准 普 尔 是 全 球 知 名 的 独 立 信 用 评 级 机 构 ， 拥 有 1 5 0 多 年 的 历 史 并 在 全 球2 3 个 国 家 和 地 区 设 有 办 事 处 。 目 前 ， 标 准 普 尔 对 1 2 6 个 国 家 和 地 区 的 主 权 信 用进 行 了 评 级 ， 并 于 每 周 更 新 各 个 国 家 和 地 区 的 主 权 信 用 评 级 。 穆 迪 主 要 对 参 与 国际 资 本 市 场 的 一 百 多 个 国 家 和 地 区 进 行 评 级 ， 分 支 机 构 遍 布 全 球 2 9 个 国 家 和 地区 ， 员 工 总 计 约 7 0 0 0 人 。 惠 誉 是 唯 一 一 家 欧 洲 控 股 的 评 级 机 构 ， 规 模 较 以 上 两家 稍 小 。 如 今 ， 经 历 了 数 次 并 购 和 巨 大 增 长 之 后 ， 惠 誉 已 成 长 为 世 界 领 先 的 国 际信 用 评 级 机 构 ， 在 全 球 设 立 了 5 0 家 分 支 机 构 和 合 资 公 司 ， 致 力 于 为 国 际 信 用 市场 提 供 独 立 和 前 瞻 性 的 评 级 观 点 、 研 究 成 果 及 数 据 报 告 。与 此 同 时 ， 不 同 类 型 、 各 具 特 色 的 评 级 机 构 也 实 现 了 蓬 勃 发 展 ， 它 们 通 过 差异 化 竞 争 在 市 场 上 谋 得 了 一 席 之 地 。 其 中 比 较 出 名 的 包 括 ： 经 济 学 人 信 息 社 （ EIU,Economist Intelligence Unit） 、 国 际 国 别 风 险 评 级 指 南 机 构 （ ICRG） 以 及 环 球 透 视（ GI, IHS Global Insight） 。EIU 是 “ 经 济 学 人 集 团 ” 下 属 独 立 单 位 ， 主 要 进 行 经 济 预 测 和 咨 询 服 务 ， 覆盖 全 球 1 2 0 个 国 家 和 地 区 。 EIU 风 险 服 务 的 目 标 客 户 是 由 于 从 事 借 款 、 贸 易 信 贷以 及 其 他 商 业 活 动 而 面 临 跨 境 信 用 风 险 或 金 融 风 险 的 机 构 。ICRG 自 1 9 8 0 年 起 便 开 始 定 期 发 布 国 际 国 家 风 险 指 南 。 目 前 ， 该 指 南 的 国 别风 险 分 析 覆 盖 了 全 球 近 1 4 0 多 个 国 家 ， 并 以 季 度 为 基 础 进 行 数 据 更 新 并 逐 月 发 布 。GI 于 2 0 0 1 年 成 立 ， 目 前 为 3 8 0 0 多 家 客 户 提 供 详 尽 的 国 家 风 险 分 析 ， 主 要针 对 在 海 外 开 展 营 商 活 动 的 投 资 者 。 GI 评 级 的 覆 盖 范 围 超 过 2 0 0 个 国 家 和 地 区 。作 为 一 家 付 费 咨 询 机 构 ， 分 析 的 风 险 对 象 涵 盖 范 围 极 广 ， 包 括 国 家 的 营 商 、 主 权信 用 乃 至 一 国 某 个 地 区 的 运 营 风 险 。6IIS财 经 评 论由 于 评 级 体 系 的 构 建 对 方 法 的 科 学 性 、 全 面 性 和 多 样 性 有 较 高 的 要 求 ， 且 评级 数 据 的 采 集 和 处 理 较 为 复 杂 ， 目 前 评 级 市 场 仍 然 由 发 达 国 家 的 评 级 机 构 占 主 导地 位 ， 发 展 中 国 家 的 评 级 机 构 大 多 处 于 起 步 阶 段 。 这 其 中 包 括 了 中 国 的 大 公 国 际资 信 评 估 公 司 。大 公 国 际 资 信 评 估 公 司 （ 简 称 大 公 ） 于 1 9 9 4 年 成 立 ， 拥 有 自 己 的 主 权 信 用评 级 标 准 和 方 法 ， 定 期 发 布 主 权 信 用 评 级 报 告 。 到 目 前 为 止 ， 大 公 已 经 发 布 了 全球 9 0 个 国 家 和 地 区 的 信 用 等 级 报 告 ， 评 级 对 象 主 要 来 自 亚 洲 、 大 洋 洲 和 欧 洲 ，其 中 具 有 AAA 级 的 国 家 和 地 区 有 7 个 。（ 二 ） 评 级 对 象标 准 普 尔 、 穆 迪 和 惠 誉 三 大 评 级 机 构 从 定 性 和 定 量 的 角 度 ， 对 主 权 国 家 政 府足 额 、 准 时 偿 还 债 务 的 能 力 和 意 愿 进 行 综 合 性 评 估 ， 针 对 的 是 主 权 债 务 的 综 合 风险 。 大 公 国 际 和 ICRG 也 遵 循 着 类 似 的 原 则 ， 对 主 权 债 务 风 险 做 出 判 断 。 在 金 融市 场 上 ， 主 权 债 务 风 险 的 具 体 表 现 往 往 是 一 国 国 债 的 违 约 概 率 、 预 期 损 失 和 回 收率 。 EIU 评 估 的 风 险 包 括 主 权 风 险 、 货 币 风 险 和 银 行 部 门 风 险 。 ICRG 的 风 险 评 级更 具 独 特 性 ， 主 要 考 察 的 是 直 接 投 资 风 险 ， 其 评 级 除 考 量 除 金 融 市 场 因 素 外 ， 还往 往 涉 及 到 和 当 地 经 营 直 接 相 关 的 因 素 ， 比 如 治 安 环 境 等 。中 国 社 会 科 学 院 的 中 国 海 外 投 资 国 家 风 险 评 级 体 系 （ CROIC） 综 合 考 量 了 证券 投 资 和 直 接 投 资 的 风 险 ， 这 与 目 前 中 国 海 外 投 资 形 式 的 多 样 性 紧 密 契 合 。（ 三 ） 评 级 指 标 体 系尽 管 三 大 评 级 机 构 和 大 公 、 EIU、 ICRG 和 GI 这 七 家 评 级 机 构 的 评 级 对 象 各 有不 同 ， 但 指 标 体 系 都 可 以 大 致 分 为 经 济 、 政 治 和 社 会 三 大 模 块 。在 经 济 方 面 ， 一 国 的 人 均 收 入 、 国 民 生 产 总 值 等 指 标 可 以 反 映 该 国 的 经 济 基础 。 而 一 国 的 外 债 占 进 出 口 比 重 、 财 政 收 入 赤 字 占 GDP 比 重 等 指 标 可 以 反 映 该国 的 短 期 偿 债 能 力 。 经 济 基 础 和 短 期 偿 债 能 力 共 同 构 成 了 一 国 的 总 体 偿 债 实 力 。7IIS财 经 评 论在 政 治 方 面 ， 各 大 机 构 都 会 对 政 治 稳 定 性 、 参 与 度 、 治 理 有 效 性 等 指 标 做 出考 察 。 政 治 风 险 在 本 质 上 衡 量 的 是 一 国 的 偿 债 意 愿 。 即 使 一 国 财 政 实 力 充 足 ， 资源 丰 富 ， 但 由 于 政 治 动 乱 依 然 可 能 加 大 该 国 的 偿 债 风 险 。在 社 会 方 面 ， 不 同 的 评 级 机 构 有 不 同 的 处 理 方 法 。 大 部 分 机 构 注 重 考 察 社 会的 弹 性 程 度 ， 也 就 是 社 会 应 对 危 机 的 能 力 ， 这 往 往 在 种 群 和 谐 程 度 、 法 律 健 全 程度 等 指 标 上 有 所 反 映 。 对 于 衡 量 直 接 投 资 风 险 的 GI 评 级 体 系 来 说 ， 社 会 弹 性 是尤 其 重 要 的 指 标 模 块 。中 国 海 外 投 资 国 家 风 险 评 级 体 系 （ CROIC） 综 合 了 上 述 经 济 、 政 治 和 社 会 因素 ， 并 引 入 与 中