银行业2020年投资策略：结构比周期重要.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 银行 Table_IndustryInfo 银行业 2020 年投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 11 月 21 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 结构 比 周期 重要 淡化周期：失效的 “银 G 比 ” 我们曾用 “银行业增加值 /GDP”（称为 “银 G 比 ”）同比变动幅度来判断银行股价走势 。 该指标在 2016 年以来 效果不佳 ，原因是银行利润、宏观经济的周期性波动变小，导致银 G 比几乎不变，失去信号意义。这提示我们，银行业乃至整个宏观经济的周期性波动减弱，但结构性调整加强。 关注 结构 ， 而非 周 期 2008-2019 年之间，我国宏观经济处于结构调整和政策托底的对冲之中。一方面政府出台各项政策加速新旧动能切换，另一方面在经济面临下行压力时，又以基建、地产投资托底，避免经济硬着陆。从现有数据来看， 2019 年以来新动能曙光显现，银行也 “因客而变 ”：一方面努力开发新模式服务新动能 ，另一方面在传统行业融资需求下降的情况下，将信贷逐步倾斜至大零售（包括个人和小微企业）。随着以上两个方向推进，整个行业格局会呈现 “综合大行，特色小行 ”的特点，我们需要高度关注银行业内部的个股分化。 预计 2020 年 盈利 增速与 2019 年大致持平 我们预计 2019 年上市银行整体归母净利润 同比 增长 67%。 我们通过 对下面 三个关键驱动因素 的分析来判断明年 行业整体发展趋势 ，分析后认为 2020 年上市银行整体 盈利 增速与 2019 年大致持平 ： （ 1）资产增速：我们认为目前基建更多是起 对冲作用， 即便货币宽松，传统融资需求也很难 大幅增加，因此预计明 年 行业 整体资产增速与今年大致持平 ； （ 2） 净息差变化：结合 LPR、市场利率和存款成本变化来看，我们预计 2020年净息差仍有下降压力，但幅度会比较小，对净利润增长的负面影响也不会很大。 （ 3） 资产质量： 综合制造业和批发零售业 贷款 、 基建及公用事业类贷款 、房贷、消费性贷款质量变化 ，我们预计 2020 年银行业整体不良生成率仍有上升压力，但幅度不大。此外，我们也需要密切关注个人消费性贷款 的不良 走势。 投资建议与个股选择 我们预计明年银行业整体 盈利增速 与今年持平，意味着板块整体估值不会有太大变动。考虑到当前板块估值处于历史较低水平，因此维持行业 “超配 ”评级，预期回报仍然以赚取 ROE 为主。个股方面遵循 “综合大行，特色小行 ”的选股逻辑，继续推荐工商银行、农业银行 +宁波银行、常熟银行的 “哑铃组合 ”。 风险提示 宏观经济的不确实性； 货币政策超预期收紧可能会使预测结果受到影响 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601398 工商银行 买入 5.8 2013 0.86 0.91 6.7 6.4 601288 农业银行 买入 3.58 1232 0.60 0.63 6.0 5.7 002142 宁波银行 买入 28.72 162 2.32 2.70 12.4 10.6 601128 常熟银行 增持 8.42 23 0.64 0.77 13.1 11.0 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 专题研究：互联网银行深度解析：原理与实例 2019-11-06 银行业 2019 三季报综述：息差小幅反弹，不良指标改善 2019-11-01 央行标债认定规则（征）点评：世间再无非非标 2019-10-13 2019 年 10 月银行业投资策略暨三季报前瞻 ： 预 计 三 季 报 业 绩 增 速 平 稳 2019-10-10 行业专题：小微信贷两大模式：水泥或鼠标 2019-09-23 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliangguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19上证综指 银行请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 序言 . 4 淡化周期：失效的 “银 G 比 ” . 4 关注结构，而非周期 . 5 经济结构转型迎来曙光 . 5 银行业： “因客而变 ” . 7 综合大行，特色小行 . 9 预计 2019 年上市银行盈利增长 67% . 9 预计 2020 年盈利增速与今年大致持平 . 10 资产增速个位数，与今年大致持平 . 10 净息差有一定下降压力，但幅度不大 .11 资产质量仍有压力，但不良生成率不会大幅上升 . 14 总结：上市银行整体盈利增速预计仍在 67%附近 . 18 投资建议及个股选择 . 18 风险提示 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：截止 2019 年 11 月 15 日银行股涨跌幅 . 4 图 2：银 G 比的年度变化值、行业指数 . 5 图 3：不同时期的政策对冲 . 6 图 4：供给侧改革以后，尤其是 2019 年以来，高端制造业投资增速明显加快 . 7 图 5：银行个人房贷、消费性贷款占比不断提升 . 9 图 6：银行小微贷款 /普惠性金融贷款占比也在提升 . 9 图 7：货币环境宽松时银行资产增速会提升，紧缩时会下降 . 10 图 8： 2018 年下半年以来 Shibor 在低水平震荡，货币环境宽松 . 11 图 9：银行业金融机构 /商业银行总资产增速由低个位数上升到高个位数 . 11 图 10：净息差走势与基准利率、市场利率的关系 . 12 图 11：上市银行累计净息差走势 . 13 图 12：与 2017 年存款成本小幅下降不同， 2018 年下半年以来存款成本大幅上升 . 13 图 13：资产减值损失对净利润增长的贡献取决于不良生成率的变化 . 14 图 14：过去几年样本银行不良贷款主要发生在制造业和批发零售业 . 15 图 15：过去几年工业企业利息保障倍数对判断全部贷款的不良生成率拐点比较有效 15 图 16：近几年样本银行制造业和批零行业贷款占比降低了一半 . 16 图 17：样本银行不良率下降是结构调整引起，而非制造业和批零不良率下降导致 . 16 图 18：工业企业利息保障倍数持续回落 . 17 图 19：上市银行贷款构成（ 2019 年 6 月末，含票据贴现） . 17 图 20：个人消费性贷款在贷款总额中的占比不断提升，中小银行尤其快 . 18 图 21：信用卡贷款不良率在今年上半年上升较多 . 18 表 1：新老产业的适用金融服务 . 8 表 2：六大行金融牌照对比 . 8 表 3：重点个股估值表 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 序言 2019 年以来， A 股银行板块延续了前两年走势，即在全板块收益率与大盘相近的情况下，板块内部个股行情分化加大。截止 2019 年 11 月 15 日，万得银行指数涨幅 25.5%，跑输沪深 300 指数约 3.3 个百分点。而其中，宁波银行涨幅达到 76.6%，平安银行涨幅 76.0%，其他个股涨幅不等，个别个股甚至小幅下跌。这一方面反映了投资者对优质个股的追捧，但同时也反映了在经济与行业转型期，行业内部分化的加剧。 图 1：截止 2019 年 11 月 15 日银行股涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 我们认为未来较长一段时期内，结构性因素取代周期性因素，成为经济、金融研究中最关键的因素，而行业分化仍然是重要的投资主题。并且，随着经济结构持续调整、新旧动能持续切换，银行业随之发生的转型方向也日趋明朗，为我们优选顺应趋势的个股指明了方向。我们提请投资者重点关注符合行业转型方向、发展特色鲜明的个股，包括具有综合化优势的大行，和富有特色的中小银行。 淡化周期：失效的 “银 G 比 ” 银行业是典型的周期性行业，其景气度与经济周期高度相关，所以，银行股的行情判断也逃不开周期的影响。我们过去分析银行股的主要方法论大多发端于此。 我们将整个宏观经济想象成一间银行和一间实体企业（也就是将全部银行业全部 “并表 ”，将其他实体经济也全部 “并表 ”，暂先忽略政府、非银金融等部门），那么， 实体企业是生产创造财富的主要源泉，而银行为实体企业提供金融服务，并按约定收取回报，这笔回报来自于对企业所创造的财富的分成。 具体到我国，这里金融服务的主体又是银行信贷融资服务。从最后形成的企业资本结构上看，银行信贷构成了这间企业的主要债权方，而其股东是其权益方。银行以信贷资金出资，构成企业的债权人，以收取相对固定的利息为主（此外还有一些其他收费项目，但占比不高），这利息收入扣除支付给企业的存款利息之后便是净利息收入，这便是银行从实体企业获取的主要财富分成。 然后，企业生产经营的周期性波动（这当然也就是宏观经济的波动）最后会影响企业自身和银行的经营成果。由于财务杠杆的作用，银行营业收入的周期性-20 . 0 %-10 . 0 %0. 0%10. 0%20. 0%30. 0%40. 0%50. 0%60 . 0%70. 0%80. 0%涨幅请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 波动会小于企业。经济向好时，企业经营情 况持续向好，而银行收取的利息是相对固定的，因此归属于企业股东的利润会增加。当经济走弱时则刚好相反，企业营业收入变差了，但它支付给银行的利息是刚性的，因此归属企业股东的利润变小，甚至为负，造成亏损。这就造成了银行收入与全社会收入比例变动，此比例越低，说明经济形势越好，随之股市表现较好，实体和银行股票齐涨，否则齐跌。 衡量全社会新创造的财富，比较适合的指标是增加值，全社会的增加值之和就是 GDP。我们过去曾使用 “银行业增加值 /GDP”的指标，用来衡量上述比例关系。这是我们在周期波动中衡量经济形势的一个核心指标，有 其他研究人士引用时将其称为 “银 G 比 ”。但可惜没有权威的银行业全行业增加值披露，因此以全行业利润代之（会有一定误差），用来估算近似的银 G 比。在过去很多年份，银 G比抬升时，股价走弱，银 G 比下降时股价向好，是一个较为有效的指标。而若该指标变动不大时，则缺乏信号意义。 图 2：银 G 比的年度变化值、行业指数 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 但是，该指标在 2016 年以来效果变弱，主要原因是银行利润、宏观经济的周期性波动都在变小，银行盈利和宏观经济的增速均较平稳，使银 G 比指标 波动也明显 变小 ，失去了信号意义。 这一现象提示我们：银行业乃至整个宏观经济，可能已经到了一个非常关键的结构变化时期，周期性波动减弱，结构性调整加强。 而若注重从结构性调整角度着手，便能使我们更好地解释近年发生的一些经济现象和经济政策，并对未来的投资找到方向。 关注 结构 ，而非 周期 经济结构转型 迎来 曙光 我们后续对银行业乃至金融业的理解，要放到整个宏观经济结构性调整的背景中去。改革开放以来，我国以 “外需拉动制造业、制造业再拉动上下游 ”为主的 “世界工厂 ”模式逐渐成型。 但是，跟所有曾经充当过世界工厂的经济体一样，经济高速发展必然带来人工成本、土地成本、环境成本乃至本币币值的提高，使制造业成本抬升，而生产效率的扩大又使这些中低端制造业的产品价格走弱。最终这些产业变得无利可05001, 00 01, 50 02, 0002, 5003, 0003, 5004, 0004, 500-0. 20 %-0. 10 %0. 00%0. 10%0. 20%0. 30%0. 40%0. 50%0. 60%0. 70%0. 80%银 G 比同比变动幅度 银行指数（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图，难以为继，经济产业结构面临沉重的转型压力。我国在 2007 年之前已开始有经济结构压力显现，而以 2007 年美国次贷危机为标志性事件，旧的全球平衡打破，宣告了这一模式正式到了终结之时。 2008-2019 年的这 10 多年时间，我国宏观经济是处 于结构调整和政策托底的对冲之中。经济结构调整，旧产业淘汰出清，使 GDP 增速缓慢下行，政府也时常出台有关措施加速结构调整和新旧产能切换。但若经济下行过快时政府又会以基建、地产来托底，以防止经济硬着陆。因此，这较为困难的 10 年中，其实是由这两项相互对冲的工作任务交织而成： （ 1）政府出台各项政策加速新旧动能切换。 推动旧的过剩产业的淘汰出清， “腾笼换鸟 ”，通过提升环保标准、保障员工权益、规范各项治理等手段，加速旧产能出清。同时，择机出台调控房地产、过剩产能的措施。 2015 年，政府正式提出供给侧结构性改革，优化生产 要素配置，提升经济发展的质量。同时，加大力度培养新产能，鼓励创新创业。虽然过程中承受了不可避免的转型阵痛，也不可避免地出现了一些政策过急，但大部分政策取得了不同程度的预期效果，整体上符合经济结构转型方向。 （ 2）在经济面临 失速 压力时以基建、地产投资托底，避免经济硬着陆。 基建、地产投资由于上下游产业链长，因此对经济托底效果较好，尤其是商业房地产、棚改、高铁等投资，拉动经济增长。但其缺点是这些领域均为资本密集型，并且是债务资本密集型，导致局部领域杠杆过高，比如地方政府承担基建的主体一般是城投企业，出现了地方政府 隐性负债等问题。 以上两方面政策相互对冲，从而实现了经济增速平稳换档，从 10%左右的高速增长平台逐步切换至 6%左右的中速增长平台。因此，换档期的主题是结构调整，托底和调控均是手段。 图 3：不同时期的政策对冲 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 。注： 2019e 数据采用 Wind 截止 2019 年 11 月 18 日的一致预期数据。 而 GDP 增速能否在 6%左右的 中速增长平台上企稳，不再下滑，则取决于新动能能否更大程度上弥补旧动能淘汰的缺口。 新动能主要由技术密集型的高新技术产业组成，其中又分为高端制造业和高端服务业。高端制造业包括医药与医疗设备、电子通信与计算机、航空航天设备等研发生产，高端服务业则包括信息服务、检测检验服务、专业技术服务、研发设计服务、科技成果转化服务、知识产权服务、环境监测治理服务等，种类繁多。从现有数据来看，至 2019 年经济结构调整效果较好，高新技术产业的4. 0%6. 0%8. 0%10 . 0%12. 0%14. 0%16. 0%实际 GD P 同比“四万亿”房地产调控密集出台基建投资再起供给侧改革 金融去杠杆基建投资小幅回升同业严监管连续降息请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 投资增速有所提升，新动能曙光显现，有望使我国 GDP 增速在 6%左右构筑中速增长平台。 图 4： 供给侧改革以后，尤其是 2019 年以来，高端制造业投资增速明显加快 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理。注 ：由于没有一一对应的行业，我们使用计算机、通信和其他电子设备制造业，医药制造业，仪器仪表制造业三个行业的平均投资增速来大致估计高端制造业投资增速。 银行业： “因客而变 ” 银行业是我国服务实体经济的主要金融子行业，是过去 30 年高速增长期的主要贡献者，同时也是主要受益者，因为世界工厂模式中的中低端制造业、基建、房地产对银行信贷产生了巨大的需求。但目前，经济结构转型是银行业面临的最大课题。 在经济结构转型的关键时期，银行业同样面临沉重的转型压力。一方面要处理旧产能出清过程中产生的不良资产（这项任务主要 集中 在 2011-2018 年这一轮不良资产周期中完成，目前已接近尾声，因此本报告不将其作为重点），另一方面要尝试涉足新的高新技术产业，而这些产业有些可能并不是银行传统客户，或者不是银行传统 “存贷汇 ”业务的客户，需要银行以新的业务模式去提供服务，这也是银行业面临的最大挑战。 在此，银行 2020 年乃至未来几年中的重点任务包括服务新动能、进军大零售。 开发新模式服务新动能 高新技术行业多为技术密集型，有些 产业还处于科技成果转化初期，行业风险较高，未来现金流很不稳定，不太适合从信贷渠道获取融资服务，更适合股权融资（而当高新技术产业逐步成熟之后，有部分会转换为银行信贷的客户）。银行除为他们继续提供支付结算等日常金融服务之外，还需要围绕股权融资做文章，包括投资银行业务（将企业融资需求创设为可投资资产）和投资业务（将自有、客户资金投资于这些创设的资产。银行表内资金不能参与股权投资，但可由具直投功能的子公司参与。若是客户资金则需要资产管理业）等。 0%10%20%30%40%50%60%2005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-08制造业投资累计同比 三大行业平均投资增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 1： 新 老产业的适用金融服务 传统产业 新兴产业 我国现阶段典型代表 制造业、商贸业等 科教文卫等 典型特征 资本密集型、人力密集型 知识密集型、技术密集型 风险收益特征 低风险、低收益且稳定 高风险，高收益且不稳定 拥有资产 土地设备房产等固定资产 知识产权等无形资产 主要融资渠道 债权融资（贷款、债券等） 股权融资 主要金融服务 银行信贷和其他传统服务 投资银行、资本市场服务 资料来源：国信证券经济研究所整理 以上股权融资相关业务原本不是银行业的强项，银行内部缺乏相应的机制、团队等准备，在未来很长一段时间内也不太可能贡献较高比例收入和利润，仅以少量参与为主。但是，这些业务是银行业接洽、拓展、服务高新技术行业的主要方式，是转型的大势所趋。 综合化水平较高的大中型银行有望受益。以大型综合化银行集团为例，它们将以旗下的非银金融牌照参与股权融资服务，比如通过资产管理牌照募集客户资金，参与对标的企业的投资，甚至有些银行本身就有券商或具有直投功能的牌照，直接参与投行、投资业务。 表 2： 六大行金融牌照对比 工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 邮储银行 银行 券商（内地） 券商（香港） 保险 信托 基金 金融租赁 资料来源： 公司财报 ，国信证券经济研究所整理 在这一趋势下，我们还进一步预测监管部门对银行综合化经营的监管会在 2020年内有所突破，未来可能出台银行以合适方式参股内地证券公司、投资公司的路径。重点关注综合化实力较强的大银行。 信贷逐步倾斜大零售 银行信贷的传统投向正在收缩， “资产荒 ”突显。传统产业式微，并且随着行业整合推进，市场份额向行业龙头集中，这些龙头可能掌握在几家大行手中，甚至它们的融资需求也转向资本市场，对信贷的需求下降。如果新动能对宏观经济起到良好支撑，则过去换档期中用于托底的基建、地产投资也会下降，也会收缩一部分信贷需求。这对于部分业务高度依赖当地城投的中小银行显得尤为紧迫。 大量的 传统 信贷需求萎缩后，未来的信 贷资源将重点投向大零售客户，包括个人、小微企业，这几乎成了必然趋势。大部分银行已经意识到了这一点，近两年也已加大零售信贷投放，但如何实现成本可控、风险可控地服务大零售客户，依然是新的课题。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 5： 银行个人房贷、消费性贷款占比不断提升 图 6： 银行小微贷款 /普惠性金融贷款占比也在提升 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 。注：由于前后统计口径变化，我们将普惠金融领域贷款占比加上 9.2%以便前后衔接。 目前 A 股上市银行中，真正主打大零售业务的银行仍是少数，其他银行均有参与部分大零售业务，但占比仍然不高。专业参与大零售业务需要较长时间的技术引进和体系打造，大部分银行近几年刚刚起步，还需要更长时间锤炼。 而对于中小银行来说，找到差异化发展路径变得更加关键。大零售业务中，分为标准化程度较高的品种（以个人住房贷款、信用卡等为代表），和标准化程度低的品种（比如小微贷款等），前者的市场份额可能会被网点、成本有优势的大银行通吃，后者则可 能由区域性中小银行建立差异化优势，成为中小银行的主攻方向。我预计 2020 年中小银行改革、调整、整合的案例会增多，以便更加适应特色化大零售业务发展，这其间可能会为优质银行创造收购兼并的机会。 综合大行，特色小行 随着以上两个方向趋势推进，最终，整个行业格局会呈现 “综合大行，特色小行 ”，而在近几年中已有此苗头。 随着新旧动能切换加快，这一趋势可能会越来越明显。我们将高度关注银行业内部的个股分化。从近两年开始，我们对银行股的考察，将不再简单局限于原先的信贷增长、息差表现、资产质量表现等表观指标因素（虽然我们最终测算 业绩时依然还是需要估算这几个指标），更重要的则是观察不同银行适应新经济发展模式的能力。而这里又有两点主要因素值得关注： （ 1）存量与增量客户数：客户资源是银行业的核心，否则再强的业务能力也是无米之炊。目前，国内各地最优质的企业客户集中于大行，大量零售客户也在大行，而很多基层企业和个人客户则在当地城商行、农商行， 大部分 股份行则是客户基础最为薄弱的群体。此外，高科企业客户又零散分布于大小银行（一般设有科技金融支行服务），还未发现哪类银行形成专门优势。这一格局可能会延续较长一段时间，短期内很难颠覆。客户基础薄弱的 银行需要更强的业务拓展和创新能力去拓展客户。 （ 2）业务能力及 “软实力 ”：经济结构转型过程中，企业和个人客户的需求日新月异，对传统存贷汇的需求下降，对新的投行、投资的服务需求增加，需要银行能够有效推出这类服务，满足客户需求。有时这还需要借助更多的牌照优势。此外，体制、机制等制度方面的 “软实力 ”也很重要，以便实现更好的公司治理、有效调动员工积极性，围绕客户需求推出服务，响应行业转型。尤其是在我国银行业业务种类差别不大、机制差别较大的情况下，机制优势显得尤其重要。 因此，我们最终关注的，是具有良好体制机制优势、 存量客户优势，并且战略符合行业转型方向的个股，并结合其估值水平择优推荐。 预计 2019 年上市银行 盈利 增长 67% 4. 0%6. 0%8. 0%10. 0%12. 0%14. 0%16. 0%18. 0%20 . 0%2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09房贷占比 消费性贷款占比15. 0%16 . 0%17. 0%18. 0%19. 0%20. 0%21 . 0%2013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09小微贷款占比 普惠金融领域贷款占比 + 9. 2 %请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 我们最后对上市银行 整体 （指 16 家老上市银行合计。 16 家老上市银行合计资产占全部上市银行资产的 94%，代表性足够）在今明两年的盈利情况进行展望。 从过去几年来看，一般前三季度归母净利润占到全年归母净利润的 比重在8182.5%之间，但 这一占比在 趋势上是越来越高的 。 2019 年已经基本结束，而今年四季度以来宏观环境及货币环境没有发生剧烈变动，我们认为前几年的规律仍能保持， 同时结合 占比越来越高的趋势，我们假设今年前三季度归母净利润占全年的 8283%，则 估计 2019 年 上市 银行整体净利润在 1.511.53 万亿元左右， 同比 增速大概在 67%附近 ，跟前三季度增速相比 基本 保持稳定 。我们着重分析的是 2020 年的情况。 预计 2020 年 盈利 增速 与今年大致持平 资产增速、净息差变化、资产质量变化是银行净利润增长最重要的驱动因素，我们从这三个方面展开分析。 资产增速 个位数，与今年大致持平 我们从供给和需求两方面判断银行资产增速。供给主要观测货币政策松紧，需求则主要观测基建、地产、制造业等比较依赖银行融资的传统融资需求。 一般来讲，银行资产增速在宽松的货币环境中会提升，在紧缩的货币环境中会下降。我国 货币 政策 自 2018 年下半年以来一直 是偏宽松的， 这从 Shibor 的走势也能看地很明显。在货币环境偏宽松的情况下，银行业金融机构 的资产增速也有所 上升 ，这与历史情况一样 。 图 7：货币环境宽松时银行资产增速会提升，紧缩时会下降 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 5%10%15%20%25%30%2004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09境内银行业金融机构总资产同比紧缩 宽松