电子行业：5G已至，终端腾飞.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业证券研究报告】 电子行业 5G 已至，终端腾飞 核心观点 通信技术升级是核心驱动， 5G 供应链逐步完善： 智能手机依托通信技术的不断升级逐渐丰富终端的功能，从而加速换机需求 ； 伴随 5G 建设加速推进，终端应用将迎来新一轮全面发展阶段， 5G 智能手机、新型智能硬件将持续创新，引领电子产业继续成长 。 19 年 5G 手机市场只是预热， 20 年即将进入快速渗透阶段，一方面 5G 手机出货量有望快速突破 2 亿部，另一方面将推动用户新一轮换机热潮，从而促进智能手机出货量恢复增长。 在 5G 变革的时代， 国内消费电子产业链龙头公司深度参与 5G 终端创新 ，新技术逐步改良与完善。 5G 推动消费电子产业链新一轮成长 ： 1） 我们认为，与手机通信速度直接相关的核心泛射频模块将率先 并持续 升级， 天线与射频前端 用量提升、材料升级 与工艺创新决定未来 市场有望翻数倍 ， 并 拉动 FPC、连接器、散热 方案 等相关零组件升级需求； 同时， 5G 手机射频前端升级、毫米波应用、射频器件集成度提升创新 SiP 新需求，推动射频 SiP 模组未来三年有望翻倍增长，市场规模达50 亿美元； 2） 5G 智能手机围绕通信速率提升，将在输入（光学）与输出（显示）等功能方面持续升级， 显著提升用户体验， 拉动后置 3D 摄像头、柔性 OLED屏 、金属中框 +玻璃前后盖 、光学屏下指纹识别 等零组件创新不断 。 5G 助力新型终端产业生态加速成型： 5G 超高速、大容量、低延时高可靠的传输能力解决众多新兴应用的信息传输瓶颈， 加速生态圈的成型 。 1） 助推 VR/AR走向云端， 促进设备轻量化、便携化，加速高清内容普及，推动 市场规模快速扩张 ； 2）打造高效智能制造生态，为云控制 机器人 、工业物联 网奠定基础；3） 显著提升 高清视频监控 在智慧城市建设中的价值 ， 配合 AI 促进 视频监控即服务（ VsaaS）模式广泛应用。 TWS 耳机风口已至： 苹果 AirPods Pro 继续引领 TWS 耳机市场热潮，各大耳机和手机厂商纷纷入局。我们认为，蓝牙技术、芯片方案等核心技术升级，手机结构变化和系统支持，伴随降噪、传感器和 AI 等技术的成熟，有望推动 TWS耳机快速持续发展，预计 2019 年全球出货量 接近 1 亿部，明年将有望达到 1.5亿部。 经过近两年的发展，产业链 集中布局并逐步 走向成熟，各环节领先厂商在技术、产能、客户资源 等方面 都比二三线企业更具优势，将在 TWS 市场中率先获得可观收益 ，并通过持续 提升研发能力 保障 竞争优势 。 投资建议与投资标的 1、国内电子产业 链各环节 龙头 公司 深度参与 5G 终端创新 1） 4G 向 5G过渡阶段，核心硬件率先升级并持续成长，建议关注： 环旭电子、 信维通信、三安光电、 鹏鼎控股、 卓胜微、 电连技术、飞荣达、中石科技 、长电科技 ； 2）5G 智能手机功能创新拉动摄像头、屏幕、 中框、 机壳等硬件升级，建议关注：工业富联、 汇顶科技、 蓝思科技、 京东方 A、水晶光电； 3）长期来看， 5G 推动 VR/AR、 IoT 等新兴产业生态 日趋成熟 ，建议关注：歌尔股份、工业富联 、光弘科技 、海康威视。 2、 TWS 耳机产业链有望受益 于市场的快速增长 ，建议关注：整机组装 歌尔股份、瀛通通讯，零组件 欣旺达（充电盒电池）、环旭电子（ SiP）、汇顶科技（传感芯片）。 风险提示 5G 手机销量不及预期； 5G 新技术发展不达预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 电子行业 报告发布日期 2019年 11 月 24日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 kuaijianorientsec 执业证书编号： S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyiorientsec 执业证书编号： S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 tangquanxiorientsec 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 2 目 录 1 5G 终端元年到来，应用全面铺开 . 6 1.1 通信技术升级是智能手机最重要的发展驱动 . 6 1.2 5G 手机跃跃欲试 . 6 1.3 5G 手机供应链逐步完善 . 8 2 5G 推动消费电子产业链新一轮成长机遇 . 9 2.1 核心泛射频模块弹性最大 . 9 2.2 5G 时代智能手机持续创新 . 20 3 新型终端生态加速成型 . 26 3.1 5G 助推 VR/AR 走向云端，市场规模有望快速扩张 . 27 3.2 5G 促进智能制造加速普及 . 28 3.3 5G+AI 打造智慧城市， 监控增值市场规模显著 . 30 4 TWS 耳机风口已至 . 31 4.1 技术升级推动快速普及 . 31 4.2 产业链集中布局，持续研发保障竞争优势 . 33 5 投资建议 . 33 环旭电子： SiP 技术龙头，领跑 5G 和 IoT 大时代 . 34 工业富联：受益于 5G 和云服务大发展，引领工业互联网浪潮 . 34 三安光电： LED 景气见底，化合物半导体逐步上量 . 34 歌尔股份： TWS 耳机助力业绩成长，新型智能硬件前景可期 . 34 信维通信：坚 定拓展射频产品线， 5G 时代成长动力足 . 35 汇顶科技：光学指纹持续增长，新产品成就综合 IC 设计平台 . 35 6 风险提示 . 35 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 3 图表目录 图 1：通信技术发展推动智能手机持续升级 . 6 图 2： 2019 年上市 5G 手机品牌概览 . 7 图 3：各品牌 5G 手机发布计划 . 7 图 4： 5G 手机将迎来快速渗透（百万部） . 8 图 5：国内供应商在手机产业链地位重要 . 8 图 6：国内电子公司深度参与 5G 创新 . 9 图 7：全球手机射频器件与天线市场规模将迎来新的快速增长期（单位：亿元） . 10 图 8：射频前端器件组成部分 . 10 图 9：通信技术升级推动射频前端器件单机价值显著提升 . 10 图 10：卓胜微射频芯片产品已切入一线客户供应体系（ 2018） . 11 图 11：手机天线单机用量有望快速提升 . 11 图 12：手机天线单机价值大幅提升 . 11 图 13： PI、 MPI、 LCP 天线 材料对比 . 12 图 14：国内移动终端天线厂商市场份额呈现扩大态势 . 12 图 15：国内厂商完善 5G 天线布局 . 12 图 16： iPhone 手机 FPC 使用量持续增加 . 13 图 17： iPhoneXS 的用量达到了 24 块 . 13 图 18： LCP 材料在高频率下传输耗损具备显著优势 . 13 图 19： 18-23 年全球 FPC 规模 CAGR 为 11.8% . 14 图 20： FPC 全球市场份额占比（ 2018） . 14 图 21： 5G 天线数量增加将提升射频连接器需求 . 14 图 22： vivo IQOO Pro 5G 版大量应用同轴线缆连接器 . 14 图 23： LCP 射频连接器有望显著降低厚度和传输长度 . 15 图 24： iPhone Xs BTB 连接器用量已达到 15 组 . 15 图 25：国内射频连接器厂商领先布局新技术（电连技术） . 15 图 26： 5G 智能手机零部件升级推动散热新需求 . 16 图 27：石墨材料具有独特的晶体结构 . 16 图 28：人工导热石墨膜材料发展方向 . 16 图 29： VC、热管等新方案有望应用于 5G 手机 . 17 图 30： 5G 手机散热市场规模倍增 . 17 图 31：国内领先散热方案商积极布局 5G 技术 . 17 图 32： SiP 在 5G 手机中应用边界不断延展 . 18 图 33：多因素促进 AiP 天线模组需求 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 4 图 34：三星 Galaxy S10 采用三个高通 AiP 天线模组 . 18 图 35： QSiP 集成射频、应用处理器等更多芯片 . 19 图 36： Apple Watch 采用异形 SiP 技术 . 19 图 37： AirPods Pro 采用 SiP 技术 . 19 图 38：射频前端模组 SiP 市场将在 2023 年实现翻倍增长 . 20 图 39：国内公司技术渠道领先 . 20 图 40： 3D 成像市场规模将迅速扩大（百万美元） . 21 图 41：三种 3D 摄像头技术比较 . 21 图 42：基于结构光方案的 3D摄像头产业链 . 22 图 43：屏下摄像头技术有望迎来更多应用 . 22 图 44：智能手机柔性 OLED 面板出货量快速增长 . 23 图 45：折叠屏是柔性 OLED 的重要应用方向 . 23 图 46：玻璃机壳渗透率将继续快速提升 . 24 图 47：玻璃前后盖工艺持续升级 . 24 图 48：全面屏导致天线净空区被压缩 . 24 图 49：全面屏天线净空区的影响 . 24 图 50：采用 “瀑布屏 ”的华为 Mate 30 Pro 的侧边中框 . 25 图 51：不同材料的中框属性对比 . 25 图 52：光学屏下指纹识别技术优势明显 . 25 图 53：光学屏下指纹识别未来市场空间广阔 . 26 图 54： 5G 的三大应用场景以及渗透的领域 . 27 图 55：云 VR/AR 演进阶段 . 27 图 56： VR 产业链构成 . 28 图 57： AR 产业链构成 . 28 图 58：全球 VR/AR 头显设备销量有望快速增长（单位：百万台） . 28 图 59：智能制造各环节融合信息技术 . 29 图 60：中国智能制造行业规模（万亿元） . 29 图 61：智能制造要求极低延时 . 29 图 62：全球状态监测连接数量（万个） . 30 图 63：全球工业机器人出货量（万台） . 30 图 64：视频清晰度与传输速度要求 . 30 图 65： 5G 拉动非消费者视频监控 市场增长（亿美元） . 30 图 66： VSaaS 视频监控模式 . 31 图 67： AI 辅助提高无线监控效率 . 31 图 68：全球 TWS 耳机出货量（百万部） . 32 图 69：全球 TWS 耳机市场规模潜力大（亿美元） . 32 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 5 图 70： TWS 耳机价格区间逐渐拓宽 . 32 图 71： TWS 耳机未来应用领域广泛 . 32 图 72： TWS 耳机产业链主要厂商 . 33 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 6 1 5G 终端 元年到来，应用全面铺开 伴随 5G 建设加速推进，终端应用将于 2020 年 迎来新一轮全面发展阶段， 5G 智能手机、新型智能硬件将持续创新，引领 电子 产业链继续成长。 1.1 通信技术升级是智能手机最重要的发展驱动 智能手机依托通 信技术的不断升级逐渐丰富了终端的功能，从而加速智能手机的换机需求。 3G 的到来使得 App Store 具有广泛使用的价值； HSPA 等网络速度的提升缩短下载高清图片时间，让视网膜高清屏脱颖而出； LTE 技术让载波聚合成为高端手机的标配，从而需要更为复杂的天线和射频器件。相比 3G 至 4G 的升级， 4G 至 5G 的升级更具革命性，手机终端将迎来新一波大变革。不同于市场认为 5G 对电子行业的影响将仅在 2020 年之后，我们认为， 5G 对手机终端的影响将极具革命性，整机厂商不可能集中所有创新功能于某一年的新机型，而是在数代机型中逐步尝试 推广。 图 1：通信技术发展推动智能手机持续升级 数据来源： 互联网、 东方证券研究所 1.2 5G 手机跃跃欲试 2019 年 三大运营商在重点城市搭建 5G 网络的进度超 预期， 同时为加快推进 5G 发展， 19 年 6 月，中国 5G 商用牌照提前发放 。 随即下半年多家安卓手机厂商纷纷发布 5G 手机 以 迅速抢占市场，其有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 电子行业策略报告 5G已至，终端腾飞 7 中华为发布的 Mate20 X 5G 和 Mate30 5G 系列为同时支持 SA 和 NSA 的双模手机， 消费者购买热情强烈。 图 2： 2019 年上市 5G 手机品牌概览 数据来源：艾媒数据中心 、 东方证券研究所 5G 智能手机 的陆续 发布 ， 正式宣告移动终端 逐渐进入 5G 规模化商用阶段。 各厂商摩拳擦掌，多因素促进 5G 手机放量 ： 1） 苹果与高通的专利权诉讼于 19 年 4 月达成和解，预计 2020 年将发布5G 手机，行业巨头的进入将加快推动 5G 行业快速发展 ； 2） 由于 5G 网络最终演进方向是 SA（独立组网）模式，部分手机厂商（如 OPPO、 vivo）已经明确将发布双模 5G 手机， 有望提升此前 持观望态度的消费者 的购买意愿； 3） 5G 手机将从高端向中端渗透， 华为表示将推出 5G 中端机，小米表示将推出覆盖各个价位的 5G 手机。 图 3： 各品牌 5G 手机发布计划 数据来源：公开资料整理 、 东方证券研究所 2019 年 5G 手机市场只是预热， 2020 年即将 进入快速渗透阶段 。 根据此前 Gartner、 IDC 等第三方机构预测，明年全球 5G 手机渗透率有望超过 10%，而基于上述多重因素判断，我们认为 5G 普及速度有望进一步加快，一方面 5G 手机出货量有望快速突破 2 亿部，另一方面将推动用户新一轮换机热潮，从而促进智能手机出货量恢复增长。 品牌 型号 制式 芯片 存储 价格 上市时间G a l a x y 1 0 + 5 G N S A 骁龙 855 8 G +5 1 2 G 国内未发布 2019 年 2 月G a l a x y N o te1 0 5 G N S A 骁龙 855 1 2 G +2 5 6 G 7999 2019 年 9 月三星 A 9 0 N S A 骁龙 855 8 G +1 2 8 G 4499 2019 年 10 月M I X 3 5 G N S A 骁龙 X 5 0 6 G +1 2 8 G 国内未发布 2019 年 5 月小米 9 P r o 5 G N S A 骁龙 855+ 8 G +1 2 8 G 3699 2019 年 9 月O P P O R en o 5 G N S A 骁龙 855 8 G +1 2 8 G 海外发布 2019 年 5 月中兴 A x o n 1 0 P r o 5 G N S A 骁龙 855 6 G +1 2 8 G 4999 2019 年 7 月M a te2 0 X 5 G S A /N S A 麒麟 980 8 G +2 5 6 G 6199 2019 年 7 月S A /N S A 麒麟 990 8 G +1 2 8 G 4999 2019 年 9 月S A /N S A 麒麟 990 8 G +2 5 6 G 5499 2019 年 9 月S A /N S A 麒麟 990 8 G +2 5 6 G 6899 2019 年 9 月S A /N S A 麒麟 990 8 G +5 1 2 G 7899 2019 年 9 月I Q O O P r o 5 G N S A 骁龙 855+ 8 G +1 2 8 G 3798 2019 年 8 月N E X 3 5 G N S A 骁龙 855+ 8 G +1 2 8 G 5698 2019 年 9 月三星小米华为vivoM a te3 0 5 GM a te3 0 P r o 5 G品牌商 5G 手机发布进度华为 2019 年 11 月 M a t e3 0 R S , M a t e X 开售， M a t e X s 将于 2020 年 3 月上市，将推出中端手机小米 2020 年推出 10 款 5G 手机，覆盖