交运行业2020年年度策略：增速探底，变革崛起.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 增速探底，变革崛起 交运 行业 2020 年年度策略 报告摘要 ： Table_Summary 贸易争端将获得新的平衡， 经济“慢散气”，转型升级进入关键期。在全球经济景气总体下行的阶段， 中美贸易争端将获得新的平衡；但是国内经济将延续“慢散气”的去杠杆和结构性改革特征，并将全力争取新经济和新技术的突破，以越过“中等收入陷进”并为新的战略目标进取拉开序幕。我们判断 2020 年 GDP 增速和零售总额增 速都有一个下滑期，但是国家“硬技术崛起”和经济运行体系新变革加速，物流供应链将渐渐迎来新一代的发展机遇期。 全社会零售增速将继续下探到 7%一线，但是网购增速继续靓丽，快递行业需求旺盛但是竞争格局继续恶化，亟需变革。 在 GDP 增速继续下行，居民可支配收入增速继续下滑， CPI 攀升的格局下，我们判断 2020年 消费增速尤其是全社会零售增速将 继续下探 7%一线，但是网购将继续高增长（电商增速保持 20%以上），快递行业增速将维持 20%以上，但是电商快递 行业竞争格局继续恶化 。 由于我们判断至少 5 年以内快递仍然属于重资产投入阶 段 ，并且快递员的“社保问题”仍然没有解决，价格战可能将行业拖入“大面积亏损”的破坏性局面，这对行业发展极为不利，也对全国经济运行升级带来拖累。所以我们呼吁行业重组变革，尽早形成稳定的竞争格局。 长期推介 ToB 的供应链物流快递一体化龙头的顺丰控股，并推介低估值的圆通速递。 区块链打基础，供应链物流将迎来新的发展机遇期。 区块链发展将为新一代的供应链物流运行搭建新的平台，供应链和物流运行成本将有巨大下降空间，新的系统性变革即将突破。我们判断在 2020 年在 B-B 和 B-C 多个领域区块链技术运营平台将见雏形，同时受到金融环 境改善支持，行业发展迎来重要拐点。建议关注 传化智联、保税科技、怡亚通、易见股份。 航空供给复杂波动 ， 静待需求端的实质触底反弹。 尽管 19/20 冬春航季航班增速继续收紧，但是波音 737MAX 的搁臵运力可能将恢复投产，新运力增幅可能会超预期。 2020 年航空需求继续 寻底，等待实质性反弹。航空客运供需水平将继续探底。 推介南方航空、中国国航和东方航空，并关注业务创新的吉祥 航空 和春秋 航空 。 铁路行业货运延续稳定，客运延续高增长。 由于三年铁路货运倍增计划继续，我们预计 2020 年货运增长大约 10%；高铁客运继续保持两位数增长 。另外，铁路传统客运将开始渐进的“动车化和价格市场化”发展，其相应效益显著。 持续推介广深铁 路和大秦 铁路，并关注京沪高铁上市进程。 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 - 8 %- 1 %6%13%20%27%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10交通运输 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.73% -2.54% 2.91% 相对 收益 -5.73% -6.66% -16.89% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 131 总市值（亿） 22506 流通市值（亿） 15477 市盈率（倍） 12.99 市净率（倍） 1.29 成分股总营收（亿） 28390 成分股总净利润（亿） 1191 成分股资产负债率（ %） 56.71 Table_Report 相关报告 快递 10 月数据点评：电商促销影响十月增速，行业竞争导致单价继续下行 2019-11-19 交运行业周报：双 11 快递延续高增长 2019-11-18 双 11 销售数据超预期，快递业务量延续高增长 2019-11-13 东北证券交运行业周报：快递备战“双 11”，民航时刻较大调整 2019-11-04 Table_Author 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号： S0550515110002 (021)20363212 quyznesc /交通运输 发布时间： 2019-11-21 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 全球经济格局下航运波澜不惊，唯有油运市场一枝独秀。 全球经济 的双火车头都有减速的趋势，贸易增速也将减缓， 这使得集装箱 运输需求 相对稳定而无较大变化 ；能源消费继续稳定增长， 但是油轮尤其是 VLCC延续供不应求的格局， 油运市场 继续维持高景气，同时需要关注中远海能“制裁”的取消和中美贸易的能源采购计划 。 重点推介中远海能和招商轮船。 风险提示： 宏观经济增长风险， 油价上涨，汇率剧烈波动。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 39.84 1.03 1.28 1.55 38.7 31.1 25.7 买入 传化智联 7.10 0.25 0.39 0.48 28.4 18.2 14.8 买入 圆通速递 12.68 0.67 0.74 0.94 18.9 17.1 13.5 买入 招商轮船 5.95 0.19 0.41 0.57 31.3 14.5 10.4 买入 保税科技 3.83 0.03 0.20 0.25 127.7 19.2 15.3 买入 怡亚通 4.20 0.09 0.11 0.17 46.67 38.18 24.71 增持 大秦铁路 7.75 0.98 0.96 0.98 7.9 8.1 7.9 买入 南方航空 6.69 0.24 0.39 0.53 27.9 17.2 12.6 增持 东方航空 5.19 0.17 0.30 0.35 30.5 17.3 14.8 增持 中国国航 8.48 0.51 0.48 0.54 16.6 17.7 15.7 增持 广深铁路 2.97 0.11 0.22 0.16 27.0 13.5 18.6 增持 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 贸易冲突获得新平衡，新经济进入加速期 . 8 1.1. 贸易冲突放缓，中美争端获得新平衡 .8 1.2. 中国经济延续 “慢散气 ”，去杠杆稳步推进 . 11 1.3. 展望 2020 年：总量经济增速继续收缩，新经济成结构性亮点 . 11 2. 网购增速继续靓丽，快递业务量延续高增长 . 13 2.1. 社零增速预计下探 7%，网购市场继续靓丽 .13 2.2. 快递行业量增价减，电商快递竞争依然激烈 .14 2.3. 新旧问题拖累行业发展，呼吁行业重组变革 .16 2.4. 投资建议 .18 3. 区块链打基础，供应链物流将迎来新的发展机遇期 . 18 3.1. 区块链上升为国家战略，物流应用场景率先落地 .18 3.2. 打造物流新生态，成本有望大幅下降 .19 3.3. 行业应用将迎来雏形，新物流时代加快到来 .21 3.4. 投资建议 .22 4. 航空供给复杂波动 ,静待需求端的实质性触底反弹 . 22 4.1. 时刻供给增速放缓， 737MAX 复飞进展成为行业供给的重要扰动因素 .22 4.2. 因私出行低敏感性再次验证，静待公商务出行实质性触底反弹 .25 4.3. 票价市场化改革与航司成本管控的推进，助力航司业绩 .27 4.4. 中美贸易阶段性进展，油汇扰动或将减小 .28 4.5. 投资建议 .29 5. 铁路行业货运延续稳定，客运延续高增长 . 29 5.1. “公转铁 ”推进，货运倍增计划助力，铁路货运增速预计 10%.29 5.2. 高铁网络持续完善，高铁客运将延续两位数增长 .31 5.3. 高铁票价市场化先行，传统客运动车化和市场化明确 .33 5.4. 京沪高铁上市，铁路资产证券化加速 .35 5.5. 投资建议 .37 6. 全球经济格局下航运波澜不惊，唯有油运市场一枝独秀 . 37 6.1. 主要经济体增速放缓，全球贸易量增速趋缓 .37 6.2. 集运和干散货平稳为主调，行业景气仍需看全球复苏进程 .38 6.3. 油运供需格局改善，行业向上周期确立 .40 6.4. 投资建议 .43 7. 重点覆盖公司 . 43 7.1. 顺丰控股：强者恒强，千亿物流巨头迈向新台阶 .44 7.2. 圆通速递：成本管控能力增强，关注公司反转能力 .44 7.3. 传化智联：公路港提质增效，盈利能力持续改善 .45 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 7.4. 保税科技：仓储主业复苏， “互联网 +”向 3.0 升级中 .45 7.5. 南方航空：客座率领跑三大航，国际航线迎优化契机 .46 7.6. 中国国航：优质航线稳健， 成本控制有效 .46 7.7. 东方航空：立足上海拓展市场， “双龙出海 ”值得期待 .47 7.8. 大秦铁路：西煤东运战略通道，高股息凸显价值 .47 7.9. 广深铁路：静待盈利回升，票价改革弹性巨大 .47 7.10. 招商轮船：贸易战减压，受益行业向上周期 .48 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 图 表 图 1：我国对美国出口额及增速 . 8 图 2：我国对美国出口额及增速 . 8 图 3： PMI 指数及 PMI 新出口订单指数变化 . 8 图 4：固定资产投资完成额累计同比 . 8 图 5：我国 GDP 同比增速（ %） . 9 图 6：工业企业利润总额同比增长 . 9 图 7：加大对欧盟、东盟等地区及国家出口 . 10 图 8：三驾马车对 GDP 当季同比贡献率 . 10 图 9：美元兑人民币中间价走势 . 10 图 10：各部门杠杆率走势 .11 图 11：国内各阶段杠杆情况 .11 图 12：投资完成额同比下滑 . 12 图 13： GDP 增速下滑 . 12 图 14：工业增加值同比增速下滑 . 12 图 15：居民收入增速随经济增速下滑 . 12 图 16： 19 年 1-10 月高技术投资增速高于制造业 . 12 图 17： 2019Q3 利润总额同比增速 . 12 图 18：网上零售额同比增速两倍于社零总额增速 . 13 图 19：实物网上零售总额及增速 . 13 图 20： 2019 年双十一全网销售额及增速 . 13 图 21：快消品网购人群渗透率 . 14 图 22：三大电商年活跃用户数比较 . 14 图 23：国内快 递业务量结构占比 . 14 图 24：国内快递业务量及增速 . 14 图 25：国内快递业务量结构占比 . 15 图 26： 2019H1 快递巨头业务量占 行业比例 . 15 图 27：国内快递收入及业务量同比增速 . 15 图 28：国内快递行业单票价格 . 15 图 29：国内电商快递企业年初至今单票价 格持续下滑 . 16 图 30： 2019 前三季度电商快递企业营业收入及扣非后归母净利润增速 . 16 图 31：国内快递收入及业务量同比增速 . 17 图 32：国内快递企业在建工程变化 . 17 图 33：国内快递企业固定资产变化 . 17 图 34：圆通速递及韵达股份研发投入占营收比例 . 18 图 35：点对点网络模式（左）与中心化网络模式（右） . 19 图 36：枢纽机场航站楼产能利用率 . 22 图 37：枢纽机场跑道产能利用率 . 22 图 38：分情况行业机队规模增速 . 25 图 39：国内 GDP 增速（季度， %） . 25 图 40：民航月度客运量及增速 . 26 图 41：民航 RPK 及增速 . 26 图 42：民航旅客出行次数分布 . 26 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 50 Table_PageTop 行业深度报告 图 43：国际航线客运量 . 26 图 44：出国、赴港澳台人次及增速 . 27 图 45：因私出境人次占比 . 27 图 46： PMI 指数 . 27 图 47：三大酒店集团入住率 . 27 图 48：三大航扣油成本增速 . 28 图 49：三大航单位油耗变化 . 28 图 50：布伦特原油价格走势 . 28 图 51：国内航空煤油出厂价 . 28 图 52：人民币兑美元汇率走势 . 29 图 53：全国铁路货运量及增速 . 30 图 54：月度铁路货运量及增速 . 30 图 55： 2018-2020 货运增量计划 . 30 图 56： 铁路固定资产投资维持 8000 亿以上 . 32 图 57： 19-20 年铁路营业里程将大幅提升 . 32 图 58： 2020 年高速铁路网规划 . 32 图 59： 2030 年高速铁路网规划 . 32 图 60：铁路客运维持 10%左右增速 . 33 图 61：高铁客运量占比达到 60% . 33 图 62：京沪高铁线路图 . 35 图 63：京沪高铁 营业收入及增速 . 36 图 64：京沪高铁毛利率变动 . 36 图 65：京福安徽公司管辖线路示意图 . 36 图 66：中国 GDP 季度增速 . 37 图 67：美国 GDP 季度增速 . 37 图 68