LED行业专题：视觉至上时代，LED“超高清”盛宴.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 IT 硬件与设备 Table_IndustryInfo LED 行业专题 超配 （维持评级） 2019 年 11 月 25 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 视觉至上 时代 ， LED“超高清”盛宴 视觉至上的年代，“超高清” 有望成为需求端 新的宠儿 人们生活已离不开电子屏，不断要求更高的分辨率、更高的对比度、更绚丽屏幕画面，以求接近真实 的 视觉体验。屏幕技术约每 6-8 年升级一代，目前已到“超高清”视觉时代。 2019 年 3 月我国工业和信息化部主导联合印发超高清视频产业发展行动计划 ，统筹推进我国超高清视频产业发展，并预计将带动相关配套产业链规模超 4 万亿 ，其中作为显示设备技术的 Mini/Micro led有望 率先发力“超高清”市场。 Mini LED 产业链准备已妥当，有望 成为“现象级”应用 Mini LED 狭义定义 为 基于 100um LED 芯片制造的相关屏产品，其具有较好的显色效果、较高的对比度、支持较高显示像素及拥有较长寿命等优点 ，是“超高清”市场较优的技术路径 。 目前产业链上下游芯片、封装、屏等配套技术储备已基本完成，只待量产及应用推广， 并 发力超高清市场。 终端品牌厂商苹果、华为 、三星 ，屏厂商京东方 、 TCL 等 都预计在明年大力推广 MiniLED及相关产品。根据测算 未来 5 年， 预估 Mini LED 直接显示屏市场有望达 350420 亿市场规模，MiniLED 背光显示屏有望达 100150 亿市场规模，两者合计有望 达约 500 亿市场需求，并将大幅拉动 LED 芯片 /LED 灯珠等上游需求。 Micro LED 下一代显示技术， 智能手表等可穿戴设备是主战场 Micro LED 是被产业链共识将成为下一代的显示技术的核心方案 ， 其核心定义： LED 芯片尺寸50um。 Micro LED 优势主要包括可异性化、高亮度、超高解析度与色彩饱和度、反应速度快、寿命较长等， 相比 LCD、 OLED 有突出优势，是 Mini LED 的升级版 。 目前仍有较多的技术难题需要解决，包括倒装技术、巨量转移技术、热拥挤等问题导致良率较低且成本较高，部分厂商虽推出 Micro LED 显示产品，但实际芯片规格未达到严格意义的 Micro 级别，并且成本也较高，离市场广泛接受仍有距离。根据 GGII 预估 2021 年 Micro LED 的市场规模有望达到 1 亿元 ， 其中智能手表等可穿戴设备是其主要应用方向，其预计 2021-2024 年 Micro LED 有望保持 75%左右的增长，至 2024 年 Micro LED 市场规模将达 50 亿元。 Mini/Micro 推动 产业链公司迎来新成长周期 根据对 Mini/MicroLED 市场需求测算，预计将带动 LED 灯珠市场约 200285 亿 元 ，预计可带动LED 芯片约 120170 亿市场需求。 目前市场主流 LED 显示产业链公司 2019 年动态 PE 在 15倍， 同时 竞争格局趋于稳定 ，未来盈利能力有望趋于稳定 。建议重点关注产业链公司： 洲明科技(MiniLED 显示龙头 )、 三安光电 (LED 芯片龙头 )、 国星光电 (MiniLED 封装龙头 )、兆驰股份(MiniLED 电视代工 +LED 一体化 )等 。 风险提示 宏观经济不达预期、 Mini/MicroLED 进展不达预期 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （ 亿 元） 2019E 2020E 2019E 2020E 300232 洲明科技 买入 8.28 76 0.58 0.75 14.3 11.0 600703 三安光电 增持 16.21 661 0.39 0.52 41.6 31.2 002429 兆驰股份 增持 2.83 128 0.20 0.23 14.2 12.3 002449 国星光电 增持 10.08 62 0.89 1.10 11.3 9.2 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 电子行业 11 月份投资策略暨 19 年三季报总结：聚焦龙头，围绕高景气度细分行业积极布局 2019-11-12 19 年 LED 行业三季度总结：从 LED 行业 3季 度展 望行业 的春 天何 时到来 2019-11-11 行业专题报告：当前国内集成电路半导体现状及应对 2019-10-24 TWS 行业专题报告：感受体验升级，声音世界无线同传 2019-10-24 半导体动态跟踪：台积电高端制程需求旺盛，带动三季度收入超预期 2019-10-21 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghyguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980516080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.61.8N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19IT硬件与设备 上证综指请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 LED 行业近年来由于宏观经济及贸易环境等因素，导致需求不振，盈利状况下滑。未来随着显示需求的升级 以及国家对超高清产业的推动，而其中核心的 Mini LED/Micro LED 技术路径， 有望 带动产业链释放新的增长动能。 核心假设或逻辑 第一， 随着人们对视觉体验的需求升级，以及国家产业政策扶植，超高清产业将有望达到 4 万亿市场规模。 第二， 2020 年，终端应用厂商及上下游产业链，将把 Mini LED 作为超高清屏发展的主力技术路径，将带动上游 LED 相关产业链较快的增长 。 第三， 随着 Micro LED 技术储备逐步成熟，以及可穿戴设备的兴起， Micro LED将有望成为下一代显示技术 。 与市场不同之处 市场上对两种技术路径的表述和分析普遍较为模糊，导致很多读者概念不清，更无法从本质上理解两种技术路径的差异。本文 从较为全面 的分别 阐述 Mini LED 和 Micro LED 的技术路径 /优缺点 /市场空间 /应用场景 ， 能较好的帮助投资者理解 分析 Mini LED/Micro LED 技术对 LED 产业链的影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 视觉至上， “超高清 ”有望成为 5G 时代应用的宠儿 . 5 “视觉体验升级 ”+“政策助力 ”，开启 “超高清 ”时代 . 5 超高清市场规模较大，有望带来全产业链机会 . 6 Mini/Micro led 率先发力 “超高清 ”市场 . 7 Miniled 发力 “超高清 ”市场 . 9 Minled 的技术标准 . 9 下游品牌商看好 “MiniLED”市场 . 10 未来 5 年， MiniLED 的市场空间有望达 500 亿 . 10 MiniLED 产业链受益公司 . 13 下一代 MicroLED 显示技术 . 15 下一代显示技术的 MicroLED 究竟是什么 . 15 MicroLED 有望成为可穿戴设备的最佳选择 . 16 Micro LED 技术离我们还有多远 . 16 Micro LED 市场空间及产业链相关公司 . 17 Mini/Micro 产业链公司迎来新成长周期 . 18 MiniLED/Micro LED 将大幅带动产业链相关公司的业绩弹性 . 18 重点产业链相关公司介绍 . 18 三安光电：全球 LED 芯片龙头，化合物半导体有望再造一个三安 . 18 洲明科技： Mini LED 显示领军企业 . 18 国星光电：小间距封装封领军企业， Mini LED 起航 . 19 兆驰股份： Mini LED 电视机代工 +LED 全产业链布局 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：人类五种感官从外部信息接收占比 . 5 图 2：分辨率每 68 年提升一代 . 5 图 3：马赫带视觉比对效应 . 5 图 4：由像素提升带来的体验提升 . 5 图 5：全世界 4K/8K 推进路线图 . 6 图 6：超高清视频产业发展行动计划 . 6 图 7： 超高清视频产业应用场景 . 6 图 8： 超高清视频产业链图谱及价值量 . 7 图 9：显示终端技术图谱 . 8 图 10：主要显示技术参数对比 . 8 图 11：主流显示终端技术图谱 . 8 图 13： MiniLED 定义及应用分类 . 9 图 14： MiniLED 参数对比一 . 10 图 15： MiniLED 参数对比二 . 10 图 12：各终端应用厂商纷纷推出， MinilLED 显示应用风口将至 . 10 图 16： LED 显示屏市场规模 . 11 图 17： Mini LED 显示屏市场规模（亿美元） . 11 图 18： Mini LED 背光市场规模 . 11 图 19： Mini LED 市场规模 . 11 图 20： MINI LED 产业链目前主要公司 . 14 图 21： Micro LED 结构图 . 15 图 22： Micro LED RoadMap . 15 图 23： Micro LED 应用领域 . 16 图 24： LCD OLED MicroLED 比较 . 16 图 25： Micro LED 主要工序流程图 . 16 图 26： Micro LED 芯片 bonding 制程分类 . 16 图 27： Micro LED 市场替代规模 . 17 图 28： Micro LED 市场规模 . 17 图 29： Micro LED 供应链情况 . 17 表 1： MiniLED 背光市场需求测算表 . 12 表 2： MiniLED 背光市场需求测算表 (续 ) . 13 表 3： Mini/Micro LED 产业链梳理 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 视觉至上 ，“超高清” 有望成为 5G 时代 应用 的 宠儿 这个时代节奏快、选择多 、信息爆炸 ，人们没有耐心、没有时间去 平等的 了解每 一件事物的内涵， 只有 视觉的 刺激 与 感官的 愉悦，成为 其决定时间 资源分配的第一法则，所谓“颜值即正义”虽有武断却也透露了真实，所以这个时代是一个“视觉至上”的时代。 “ 视觉体验升级 ” +“政策助力”，开启“超高清”时代 普通人大都由视觉主导 大部分 愉悦体验， “眼见为实”成为人们感官体验中要求最高且最迫切， 成为 推动“超高清”产业发展的核心 需求 。 根据美国哈佛商学院分析资料表明 ，普通 人 从五感接收到的信息 占比显现 ， 视觉体验最为重要，信息接收达 83%，而其他 比例 分别为 :味觉 1%,触觉 1.5%,嗅觉 3.5%,听觉 11%。因此在当今人们 生活中充满着 电子屏 的 时代， 对 更高的分辨率、更高的对比度 、更绚丽的屏幕画面 ，以求接近真实、以假乱真的 视觉 体验 ，成为核心需求。 从全世界发达国家 显示分辨率 数据 也可验证视觉体验的持续升级 ， 20022008年 HD(高清 )、 20062014 年 FHD（全高清）、 2013 年 至今 4K 兴起及 8K 启动，标志着新一轮视觉体验升级“超高清”时代周期开启，其基本表现为 68年提升一代。 图 1： 人类五种感官从外部信息接收占比 图 2： 分辨率 每 68 年提升一代 资料来源 : 中国光协 LED 显示应用分会 ， 国信证券经济研究所整理 资料来源 : IHS， 国信证券经济研究所整理 根据三星的一项屏幕分辨率研究结果显示，其以 8K/4K 显示器为对比对象 ，显现随着像素密度提升 4 倍，带来给 观察者的 感受中，观看者 感知图像质量提高30%，深度感知提高 60%，表现为 超高清显示给观众带来更好的视觉体验。 图 3： 马赫带 视觉比对 效应 图 4： 由像素提升带来的体验提升 资料来源 : Samsung， 国信证券经济研究所整理 资料来源 : Samsung， 国信证券经济研究所整理 目前众多发达国家 正加速推进 超高清产业的发展 。 日本、韩国、美国、欧洲 等发达国家 从 国家 战略高度推进超高清视频发展，形成涵盖超高清视频芯片、显示面板、采编播设备和终端的产业体系。日本制定了 4K/8K 推进路线图，已于2018 年底前开通了 16 个 4K 和 1 个 8K 卫星广播频道，并计划在 2020 年东京超高清时代 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 奥运会和残奥会开展赛事 8K 直播。 欧洲也制定了 2020 年前后实现 8K 商用的计划。 2019 年 3 月， 工业和信息化部与国家广播电视总局、中央广播电视总台联合制定并印发了超高清视频产业发展行动计划（ 2019-2022 年）（以下简称（行动计划），通过顶层设计，统筹推进我国超高清视频产业发展。 当前 国内已开播两个 4K超高清电视频道，多地 IPTV推出 4K 超高清点播业务；中央广播电视总台 4K 频道覆盖 4K 电视用户数超过 1000 万；超高清视频在安防监控、医疗健康等领域已形成应用案例。 图 5： 全世界 4K/8K 推进路线图 图 6： 超高清视频产业发展行动计划 资料来源 : IHS， 国信证券经济研究所整理 资料来源 : 国家广播电视总局 ， 国信证券经济研究所整理 超高清除了像素提升、图像尺寸变得更大以外 ， 更重要的是随着信息密度承载能力提升，应用场景的不断拓展 ，是超高清的核心应用 价值 提升 。 1、在 影视娱乐 方面， 是 超高清 8K 最先商用化落地的领域之一，尤其是大型体育赛事直播和好莱坞大片。 超高清 画面 能够带给观众更 强的纵深感和真实感 ，例如近年来 IMAX 巨幅屏幕受到观众欢迎，就是超高清的核心应用场景 。 2、 在医学领域， 超高清 影像技术将为微创手术提供 更好的 技术支持，带动 相关医疗设备升级 、包括例如 内窥镜显示、 CT 读片显示 。并且 在未来 5G 时代，远程医疗更需要精准的细节显示。 3、 在安防监控领域， 超高清 可以 通过获得更多信息细节，并进一步提升 微观 的监控 能力、 用精细图像数据助力提高 安全等级 。 4、在文化展示领域，超高清 技术 也可 用于展示 馆藏及 文物 等 ，通过超 高 清数字互动技术则可以让那些原本隐藏在画卷中不易被了解的细节放大展示，提升观众鉴赏体验 、也可用于 修复文物 等作用 。 图 7： 超高清视频产业 应用场景 资料来源 : 智研咨询 、公司官网、 国信证券经济研究所整理 超 高清市场规模较大， 有望带来 全产业链机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 根据 中国超高清视频产业联盟理事长华为公司战略部总裁张文林认为，超高清视频产业的总体规模 将 超过 4 万亿 ，具体细分产业链价值测算 : 1、 在视频生产设备环节合计市场规模为 847 亿元 。 其中主要分为 视频生产设备中视频采集设备、制作系统、编码设备以及存储设备的市场规模分别为 120亿元、 430 亿元、 119 亿元、 178 亿元 ； 2、 网络传输设备合计市场规模 2394 亿元 ， 包括有线电视 +互联网传输设备分别为 700、 1694 亿元 ； 3、 终端呈现设备中，电视领域 预估 5050 亿元 ； 4、 机顶盒领域市场规模为 预估 600 亿元 ; 5、 计算机、电脑、 VR/AR 预估 合计将达到 1144 亿元； 6、 核心元器件中显示面板、芯片产品 市场预估 为 1660 亿元、 1028 亿元； 7、 平台服务领域 预估 合计 1726 亿元，主要分为集成服务 、 内容 、 分发服务，分为 311 亿元、 732 亿元、 683 亿元； 8、 行业 下游 应用 预估 1.8 万亿元 ， 行业应用主要在广播电视和文教娱乐、医疗健康 、 智能交通以及安防监控 等 。 图 8： 超高清视频产业链 图谱及价值量 资料来源 : 智研咨询 、公司官网、 国信证券经济研究所整理 Mini/Micro led 率先发力 “超高清” 市场 随着超高清产业启动，作为硬件基础 之一 的显示设备端，提出更高的标准和要求 。 视频画质 直观的按照静态图像 清晰度 划分 ，一般分为标清、高清、全高清、超高清这几种效果：标清是指视频原始分辨率在 480P 左右的视频 、 高清 720P指视频短边分辨率为 720 个像素 、 全高清 1080P 指 分辨率为 1920*1080， 而超高清 4K、 8K 分辨率分别为 4096 2160 及 7680 4320。 除了像素要求外，超高清还有别的显示效果要求， 例如以 8K 为例 ,8K 基本分辨率为 7680 4320 分辨率；色位宽度为 12 Bit；色域标准为 Rec.2020，为现阶段 NTSC 色域的 1.4 倍；画面帧率方面达到 60p 到 120p；支持 HDR 高动态范围 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9： 显示终端技术图谱 资料来源 : GGII、 Ledinside、公司官网、 国信证券经济研究所整理 目前要达到这一高清的显示标准， MiniLED/Micro LED 目前成为业内公认的最佳技术路径 ，其中 Micro LED 为下一代显示技术 。 Mini/Micro LED 等 优势突出，包括低功耗、可异性化、高亮度、超高解析度与色彩饱和度、反应速度快、超省电、寿命较长、效率较高等。 目前 MiniLED 商业应用案例已逐步成熟 ，较为适合中大尺寸应用场景。 而 Micro LED 目前仍然处于早期阶段，其较高的成本及较复杂的工艺，在初期更适合可穿戴及小型化设备。 图 10： 主要显示技术参数对比 图 11： 主流 显示终端技术图谱 资料来源 : IHS， 国信证券经济研究所整理 资料来源 : GGII、 Ledinside、公司官网 ， 国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 Miniled 发力 “超高清” 市场 Minled 的技术标准 Miniled 的两种定义， 狭义： LED 芯片尺寸 50 100um；广义： LED 灯珠像素点间距小于 P1.0。严格定义来说 Mini LED，其所封装的单颗 芯片尺寸在 50100 um 之间 (MiniLED 芯片 )， 此类 芯片只有采用倒装芯片技术才能实现。 因此 Mini LED 对比 Micro LED(芯片尺寸 50um)，技术上也更容易实现。 随着小间距行业发展，国内显示屏厂商为了便于产品区分，把 LED 灯珠点间距为 1.0mm 以下的显示屏，也叫做 Mini LED。实现这类产品采用传统的表贴封装、 N 合 1 封装、正装芯片 COB 封装等都可以做到 ， 而并不是应用了 MiniLED芯片 。 图 12： MiniLED 定义及应用分类 资料来源 : GGII、 Ledinside、公司官网、 国信证券经济研究所整理 Mini LED 显示屏拥有 较好 的 显色 性， 与 OLED 同样拥有 高对比 度，均好于普通LED 背光屏 ，其厚度 也可以做的较薄 ，更具有 做 异型 屏的能力 ，搭配软性基板亦 做 成高曲面 屏 (但不可折叠 )。能耗方面低于 OLED 产品 20%30%，反应时间快于 OLED， 环境 温度 适应性也好于 LCD 和 OLED，并且寿命更长，适用于更替周期较长的电子设备。 MiniLED 无论背光模式还是 点光源阵列式 均可达到国际标准 BT2020(超高清蓝光的标准 )的宽色域，色彩的鲜艳度 与 OLED 效果无差 。 但背光模式需要增加 区域调光 (Local Dimming)功能予以辅助实现。 Mini LED 可以实现高亮度（ 1000nit）下散热均匀，这是传统分立 LED器件方案无法做到的。 在成本方面， 以 6 英寸手机面板为例，目前普通 LED 背光设计的液晶面板成本约 20-30 美元，柔性 OLED 成本约为 80-100 美元，采用 Mini LED 背光设计的液晶面板成本约为 40-50 美元。 Mini LED 背光相较于 OLED 面板也具备一定的成本优势。 最重要的是，按照 4K 行动计划， 4K 电视要“符合高动态范围（ HDR）、宽色域、三维声、高帧率、高色深”等要求，在现有的技术方案中， Mini LED是唯一可大规模推行的方案。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 13： MiniLED 参数对比一 图 14： MiniLED 参数对比二 资料来源 : GGII， 国信证券经济研究所整理 资料来源 : GGII， 国信证券经济研究所整理 总体来说， Mini LED 拥有媲美 OLED 的画质、低能耗、可塑性，且技术难度 已成熟 ，同时不会出现 OLED 目前还存在的“烧屏”问题 ，因此是当前最优“超高清”解决方案 。 下游品牌商看好“ MiniLED”市场 最近 MiniLED 逐步成为市场新的关注点，从 “ 华为 ” 55 寸电视面板 、 “ 65 寸面板 ”均 将 采用 Mini LED；苹果 10 月宣布推出“ MiniLED”显示器，并表示 未来新的 iPad、 Mac 和苹果显示器将采用 Mini LED；国内 TCL、京东方等终端屏厂商也纷纷发力 MiniLED 屏 。 MiniLED 成为市场新关注点，那“ MiniLED”是什么？ MiniLED 广义是指灯珠间距小于 1.0mm。 图 15： 各终端应用厂商纷纷推出， MinilLED 显示应用风口将至 资料来源 : GGII、 Ledinside、公司官网、 国信证券经济研究所整理 未来 5 年， MiniLED 的市场空间 有望 达 500 亿 前文介绍 从市场应用上来说， Mini LED 的应用主要有两大方向：一个是 LED直接 显示屏市场；另一个则是背光应用市场。