2020年度通信行业投资策略：优选云产业成长，把握5G正当时.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 通信行业 优选云产业成长，把握 5G 正当时 2020 年度通信行业投资策略 核心观点 行情回顾与未来展望： 1） 2019 年通信行业全年在多重因素影响下表现波动剧烈，截止 2019 年 11 月 11 日， 申万通信行业指数上涨 12%，在全部 27 个申万一级行业指数中排名第 15 位 ；归因于仍处于 4G 后投资期和 5G 早投资期过渡之际， 全年 运营商资本支出整体趋于理性 ，行业业绩增速 一般，位居申万行业中 12 位。 其中 天线射频、云服务、专网通信业绩表现 较为 亮眼。 2） 总结过去， 5G 板块 在今年 取得 了 较 为不错的 收益率，这 与 我们 2019 年度通信行业投资策略预判 基本 一致。 展望未来， 把握 具有较高成长性的云计算产业链以及具有较高确定性的 5G 产业链 将成为 2020 年通信行业重要投资思路 。 云 计算 产业有望持续保持繁荣。 受益于我国企业信息化部署向云端迁移的大趋势 以及 发展的 时钟差效应 ， 未来我国 云计算 渗透率将不断提升， 产业长期 仍然有望 保持较高的景气度 。 短期来看， 相关细分领域需求或 受到云计算客户采购进度 而呈现阶段性波动 。 近期 IDC 企业或云计算企业资本支出公告表明， 预示行业投产计划积极 。 我们看好如下细分方向。 网络设备： 受益 国产替代趋势和白牌化趋势 ，国内一二线网络设备企业迎来新成长机遇 。 1）当前外部环境复杂，国产替代有望加速 。 2）由阿里主导的白牌交换机明年有望逐步上量 。 IDC： 盈利能力稳定，布局核心地区企业增长确定性高 。 1） 核心 地区政策收紧，供需仍然错配。 2） 云计算客户资本支出边际回暖， 行业扩产加速。 3）外资流入加快，估值方法有望切换 。 光模块： 海外云厂商 CAPEX 回暖， 400G 规模放量推高行业景气度 。 云视频： 行业蓬勃发展，成长性十足。 1） 云视频低成本、部署灵活的特点 刺激 中小企业需求， 应用场景快速下沉 ，行业 空间不断扩大，并 有望保持近 25%的复合增速。 2） 当前行业格局分散，百舸争流，有望赛出龙头企业。 5G 投资确定性加速。 2019 年 5G 投资建设基本符合预期， 运营商 5G 商用套餐 预约用户数 超越韩国成为全球 5G 商用规模最大 ， 预计 年底用户规模或超千万 。 5G 应用 和 终端创新 的 不断推进 下，明年 5G 基站建设数量将快速爬坡。运营商资本支出指引将是明年 5G 投资的重要指引。 我们看好如下细分方向。 主设备： 受益程度大，确定性高。 1）大规模招标即将开启，行业在 5G 投资中占比最高，受益程度最大。 2） 行业格局好，壁垒高。 无线设备，中兴全球第四；传输设备，中兴、烽火分别位居全球第四、第五 。相关企业确定性高。 天线射频： 受益确定性高，弹性大。 1） 技术革新程度较高，行业格局得到一定优化，受益确定性高。 2）行业刚刚走出景气低点，业绩基数较低，表现出受益弹性高。 光模块： 5G 前传创新拉动需求 ， 5G 前传放量在即，且用量有望翻倍。 投资建议与投资标的 建议关注 云计算板块，包括 星网锐捷 (002396，买入 )、紫光股份 (000938，未评级 )、光环新网 (300383，未评级 )、数据港 (603881，买入 )、 中际旭创 (300308，未评级 )、 新易盛 (300502，未评级 )、 亿联网络 (300628，增持 )、 会畅通讯(300578，未评级 )； 建议关注 5G 板块，包括 中兴通讯 (000063，买入 )、烽火通信 (600498，未评级 )、通宇通讯 (002792，增持 )、世嘉科技 (002796，未评级 )、 华工科技 (000988，未评级 )、 光迅科技 (002281，未评级 )。 风险提示 云计算行业需求下滑， 5G 商用进展不及预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2019年 11 月 24日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyiorientsec 相关报告 IDC 系列报告二：还原 IDC 行业的真实盈利能力： 2019-11-07 产业布局持续推进，运营商正式发布 5G商用套餐： 2019-10-31 5G 商用套餐开启预约，助力阅兵盛典献礼70 华诞： 2019-10-07 国产替代与白牌化加速，网络设备行业迎发展良机： 2019-08-07 云服务高速增长，关注网络基础设施产业链投资机会： 2019-08-03 运营商演绎： 2019-07-04 IDC 系列报告一：数字产业基石，关注卡位核心地区的 IDC 企业： 2019-02-26 拥抱 5G 主题，兼顾云服务确定性成长： 2018-11-26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 优选云产业成长，把握 5G正当时 2 目 录 1 行情回顾与未来展望 . 6 1.1 重大事件：多重因素影响，行业表现波动剧烈 . 6 1.2 行业回顾：整体业绩增速一般，子版块表现有亮点 . 6 1.3 总结与展望：紧抓云计算复苏，关注 5G 业绩兑现 . 7 2. 云产业有望持续保持繁荣 . 8 2.1 云计算长期有望保持较高景气度 . 8 2.3 产业短期景气度开始边际向 上 . 12 2.4 看好细分方向 . 13 2.4.1 网络设备：行业增长稳定，国产替代与白牌化带来新机遇 . 13 2.4.2 IDC：盈利能力稳定，布局核心地区企业增长确定性高 . 19 2.4.3 光模块： 400G 规模放量推高行业景气度 . 22 2.4.4 云视频应用：行业蓬勃发展，成长性十足 . 24 3. 5G 投资确定性加速 . 27 3.1 进展：韩国先行，中国追上，美国逐步掉队 . 27 3.2 5G 应用大展身手，基站数明年快速爬坡 . 30 3.3 看好细分方向 . 32 3.3.1 主设备：受益程度大，确定性高 . 32 3.3.2 天线射频：受益确定性高，弹性大 . 34 3.3.3 光模块领域： 5G 前传创新拉动需求 . 35 4. 投资建议 . 37 4.1 星网锐捷：受益于安可 +云计算渗透率提升逻辑 . 37 4.2 亿联网络： SIP 话机业绩稳健，视频业务打开成长空间 . 38 4.3 光环新网：卡位核心地区资源，内生外延成长可期 . 40 4.4 中兴通讯： 5G 受益最强标的 . 41 4.5 通宇通讯： 5G 高弹性、强确定性品种 . 42 4.6 中际旭创：双重受益数通和 5G 需求景气 . 44 风险提示 . 45 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 优选云产业成长，把握 5G正当时 3 图表目录 图 1： 2019 年重大事件对通信设备指数（申万二级）影响 . 6 图 2：截止 2019.11.11 各板块涨跌幅 . 7 图 3：各行业前三季度利润 对比 . 7 图 4：子版块营收 2019 三季报同比增速表现 . 7 图 5：子版块归母净利润 2019三季报同比增速表现 . 7 图 6： 2019 年 5G、通信设备和沪深 300 指数相对表现 . 8 图 7： 2019 年 Wind 5G 指数表现 . 8 图 8：全球公有云市场规模及增 速 . 9 图 9：中国云计算发展历程 . 10 图 10：中国公有云市场规模及复合增速 . 10 图 11：中美两国 IT支出云化比例比较 . 10 图 12：我国私有云市场规模及 增速 . 11 图 13：我国云计算市场结构变化 . 11 图 14：云计算产业链结构 . 11 图 15： 2019H1 中国公有云市场份额 . 12 图 16： 2018H1 中国公有云市场份额 . 12 图 17： IDC 企业与云计算厂 商合作流程 . 13 图 18：网络设备价值量逐步提升 . 15 图 19： 2014-2020 年全球网络设备市场规模（亿美元） . 15 图 20： 2014-2020 年我国网络设备市场规模（亿美元） . 15 图 21： 全球数据流量爆发式增长 . 17 图 22：数据中心从 10G以太网向 25G以太网升级 . 17 图 23：全球路由器（含运营商）市场份额情况 . 17 图 24：全球交换机市场份额情况 . 17 图 25： 2014-2018 年中国交换机主要市场份额 . 18 图 26： 2014-2018 年中国企业级路由器主要市场份额 . 18 图 27：白牌交换机占据全球交换机出货量近 20% . 19 图 28：美国白牌交换机新贵 ARISTA 营收快速增长 . 19 图 29： IDC 业务发展历程 . 19 图 30：云数据中心流量快速增长 . 23 图 31：超大规模数据中心建设持续推进 . 23 图 32：不同速率光模块出货量启动时间 . 23 图 33： 2016-2022 年数据中心光模块市场规模预测 . 23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 优选云产业成长，把握 5G正当时 4 图 34：中国视频会议行业应用占比 . 24 图 35： 2015-2018 年中国 传统视频会议系统主要厂商市场份额统计情况 . 24 图 36：传统视频会议终端与云视频系统网络架构比较 . 25 图 37：中国软件视频会议市场规模（单位：百万美元） . 26 图 38： 2018 年云视频会议市场份额 . 27 图 39： ITU 定义的三大类 5G典型应用场景 . 27 图 40： 5G典型业务场景对应网络需求 . 27 图 41：韩国 5G商用后流量激增（单位： GB） . 28 图 42：国庆阅兵礼中的科技元素 . 31 图 43：全球 5G终端（单位：款，截止 2019 年 9 月） . 31 图 44： 5G资本投入将逐步提升（单位：亿元） . 32 图 45：基站设备商市场份额 . 33 图 46：无线配套传输设备组网变化 . 34 图 47： 2018 年全球光通信传输和接入设备市场份额（更新至 2018 年 10 月） . 34 图 48：天线产业链全貌及相关上市公司 . 35 图 49： 5G天馈产业链重构示 意图 . 35 图 50： C-RAN网络组网模型 . 36 图 51：星网锐捷营收情况 . 37 图 52：星网锐捷归母净利润情况 . 37 图 53：云终端对传统 PC 替代的渗透率逐步提升 . 38 图 54： 2018 年传统瘦客户机市场份额 . 38 图 55： 2014-2018 年中国交换机主要市场份额 . 38 图 56：白牌交换机占据全球交换机出货量近 20% . 38 图 57： 2018 年全 球 SIP 话机市场占有率情况 . 39 图 58：公司 VCS 产品 . 39 图 59：光环新网近五年营收情况 . 40 图 60：光环新网近五年归母净利润情况 . 40 图 61：光环新网自建 +并购扩 建数据中心规模历程 . 41 图 62：中兴近 10 年营收情况 . 42 图 63：中兴近 10 年利润情况 . 42 图 64：全球 5G标准必要专利分布情况（截止 2018 年底） . 42 图 65：设备商巨头近年来市场份额变化 . 42 图 66：通宇通讯历史营收表现 . 43 图 67：通宇通讯归母净利润历史表现 . 43 图 68：通宇通讯历年研发情况（亿） . 43 图 69：天线企业 2018 年研发比较（亿） . 43 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 优选云产业成长，把握 5G正当时 5 图 70：苏州旭创营收历史 表现 . 44 图 71：苏州旭创净利润历史表现 . 44 图 72：旭创 400G 产品线丰富 . 45 图 73：旭创研发投入不断加大 . 45 表 1：云计算与传统 IT 部署比较 . 8 表 2： IDC 公司近期公告 . 12 表 3： 网络设备分类示意图 . 13 表 4：产业政策不断驱动信息化程度加深 . 16 表 5： IDC 单机柜盈利能力拆解表 . 20 表 6： IDC 项目 IRR 测算（单位：万元） . 20 表 7：上架率对净利率及 ROE 影响明显 . 21 表 8：一线城市 IDC 供需情况（万架机柜） . 21 表 9：主要 IDC 企业可供运营机柜数分布 . 21 表 10：相关上市公司估值比较（ EV 和 EBITDA 单位：亿 /亿美元，截止时间 20191021） . 22 表 11：自建式视频会议系统与云视频系统优劣比较 . 25 表 12：相关上市公司 横向比较 .