计算机行业2020年度策略：自主可控奠发展基石，5G应用迎腾飞元年.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 自主可控奠发展基石， 5G 应用迎腾飞元年 计算机行业 2020 年度策略 投资要点： 走势回顾： 板块表现亮眼，涨幅排名全行业第五 从年初至 11 月 19日 ， 计算机指数上涨 44.92%，而同期上证指数上涨17.65%，板块 大幅 跑赢大盘。热点主要集中在金融 IT、自主可控 等 ， 农历年开门红 后 ，我们在 2月 17日的周报中提示“关注超跌反弹机会及去年同期较为活跃的标杆品种如自主可控、金融 IT等”，此后相关板块表现优异。 经营情况 ： 未来营收增速震荡企稳，减值风险仍需警惕 分析 2019年 Q3数据 ， 营收增速 同比 回落 明显 ， 19Q1显现的营收增长压力问题持续，但下滑幅度较 H1有所趋缓；净利增速 同比 基本维持平稳，稍有下 降， 而 Q3净利增速高于营收的原因 除常规扰动因素外 主要缘于公允价值等贡献 。 中报分析时我们 指 出“ 2019H1计算机营收增速的下滑幅度存在超预期现象，判断后续行业营收增速虽仍面临压力，但有望逐步企稳”， Q3数据正印证我们的推断， 展望 未来 ， 行业 营收增速指标或将维持震荡企稳格局 ， 而 减值风险仍将是净利重要影响因素 。 科技强国背景下，板块估值提升，寻找可持续增长标的 截止 11月 19日，计算机 TTM市盈率 为 47.41倍 ， 虽 较 低点 差距 明显 ， 但科技强国背景下，国家经济换挡提速、综合国力持续提升等，均需倚仗新技术提供新动能，建议关注结构性机会 ， 寻找新技术领域中的可持续增长标的 。 自主可控奠发展基石， 5G应用迎腾飞元年 “ 中国特色社会主义进入新时代 ” ，除做好国内经济结构转型升级外，国际形势变局亦不容忽视 。 2017年以来，逆全球化思潮正在部分国家发酵 ， 我们认为大国间的博弈或将长期存在，坚持科技创新才是安身立命之本，一是实现自主可控 奠定 发展基石，二是推进新兴科技创造经济增长新动能。遵循这一理念，结合政策导向及市场景气度，我们 筛选出 信息安全、云计算、大数据、 5G应用 、医疗信息化 五 条主线 ，信息安全：贸易摩擦催化自主可控，等保 2.0点燃网安新需求；云计算： IAAS关注巨头合作方， SAAS侧重垂直领域机会； 大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王 ； 5G应用：车联网向自动驾驶演进，工业互联网助制造业智能转型 ；医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期。 投资组合 综上所述，我们明确新竞争时代科技 的 重要性 ， 组成投资组合：美亚柏科（ 300188）、用友网络（ 600588）、创业慧康（ 300451）、广联达（ 002410）、四维图新（ 002405）、易华录（ 300212）。 风险提示： 技术遭遇瓶颈；政策有所延缓 ；市场系统性风险等 。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 11 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 吴金雅 分析师 执业证书编号： S0590517020001 电话： 0510-82833337 邮箱： wujyglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、政治局集体学习区块链， CHSDRGs 正式宣布 2019.10.29 2、世界互联网大会召开， 5G 远程驾驶和微公交将首秀 2019.10.21 3、三季报来临，高景气的云计算及医信板块值得期待 2019.10.15 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 - 2 0 %- 2 %16%34%52%2 0 1 8 - 1 1 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 7 2 0 1 9 - 1 1计算机 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 1. 走势回顾：板块表现亮眼，涨幅排名全行业第五 . 5 1.1. 年初至今跑赢大盘，排名行业前列 . 5 1.2. 热点主要集中在金融 IT、自主可控 . 5 2. 经营情况：未来营收增速震荡企稳，减值风险仍需警惕 . 6 2.1. 营收增速同比降环比企稳，净利增速基本平稳但公允价值等贡献大 . 6 2.2. 减值情况好于去年，但应收账款及商誉总额依旧高企，风险犹存 . 8 3. 科技强国背景下，板块估值提升，寻找可持续增长标的 . 9 3.1. 科 技强国背景下，板块估值提升，关注结构性机会 . 9 3.2. 个股分化持续，寻找新技术领域中的可持续增长标的 . 10 4. 自主可控奠发展基石， 5G 应用迎腾飞元年 . 11 4.1. 信息安全：贸易摩擦催化自主可控，等保 2.0 点燃网安新需求 . 11 4.2. 云计算： IAAS 关注巨头合作方， SAAS 侧重垂直领域机会 . 19 4.3. 大数据：信息倍增时代，数据为源、分析为核、应用为王 . 26 4.4. 5G 应用：车联网向自动驾驶演进，工业互联网助制造业智能转型 . 31 4.5. 医疗信息化：医改深水区，信息化升级再创景气周期 . 40 5. 投资组合 . 46 6. 风险提示 . 46 图表目录 图表 1：年初至今板块涨跌幅（流通市值加权平均 ,%） . 5 图表 2：年初至今计算机申万指数跑赢大盘 . 5 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2019 年上市的次新股） . 6 图表 4： Q3 计算机行业营收及增速 . 7 图表 5： Q3 计算机行业净利及增速 . 7 图表 6：历年利润率情况 . 7 图表 7：历年费用率情况 . 7 图表 8： 19Q3 计算机投资收益同比增加 . 8 图表 9： 19Q3 公允价值变动净收益同比增加 . 8 图表 10：计算机行业营收有望保持稳健增长（采用沪深 300 非金融数据向后推 12 个月，再与计算机相拟合） . 8 图表 11：行业资产、信用减值损失增速下降明显 . 9 图表 12：应收账款周转率同比下降 . 9 图表 13：商誉总额有所减少但体量仍大 . 9 图表 14：板块 TTM 估值对比 . 10 图表 15： 19Q3 计算机行业归母净利 增速分布（家） . 10 图表 16： 18Q3 计算机行业归母净利增速分布（家） . 10 图表 17：中国 GDP 规模 . 11 图表 18：中国 GDP 增速（ %） . 11 图表 19： IT 系统架构示意图 . 12 图表 20：中美贸易摩擦不断发酵 . 13 图表 21： 2018 年中国恶意代码境外传播源分布 . 14 图表 22：中国移动互联网恶意程序捕获数量走势 . 14 图表 23：移动互联网恶意程序数量按行为属性统计 . 14 图表 24： 2013-2018CNVD 收录安全漏洞数量对比 . 14 图表 25： Wintel 生态体系 . 15 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 26：国产通用计算机在党政办公等领域情况 . 15 图表 27：公务员、普 通高校国产替代空间 . 15 图表 28：自主可控产业链（持股比例基准日期 2019H1） . 16 图表 29：中国网络安全政策不断加码（非完全统计） . 17 图表 30：中国网络安全市场规模（ IDC，单位：亿元） . 17 图表 31：中 国网络安全市场规模（ CCID） . 17 图表 32：中国云安全市场规模预测 . 18 图表 33：中国大数据安全市场规模预测 . 18 图表 34：中国网络安全市场结构（ 2017） . 18 图表 35：中国网络安全硬件构成（ 2017） . 18 图表 36：国内安全市场竞争格局（ 2015） . 19 图表 37：部分细分产品线市场格局（ 2018） . 19 图表 38：云计算三种服务模式 . 20 图表 39： IaaS、 PaaS、 SaaS 各自特点 . 20 图表 40：云计算的优势 . 20 图表 41：早前美欧日韩关于云计算的主要政策（非完全统计） . 21 图表 42：全球云计算市场规模（亿美元） . 22 图表 43： 2018 年亚太地区云计算市场格局 . 22 图表 44：国内云计算相关政策（非完全统计） . 22 图表 45：中国私有云市场规模 . 23 图表 46：中国公有云市场规模 . 23 图表 47：国内私有云细分市场规模（亿元） . 24 图表 48：国内公有云细分市场规模（亿元） . 24 图表 49： 2018-2019 年云计算市场融资情况（融资额 5 亿元，非完全统计） . 24 图表 50：云计算产业链简析 . 25 图表 51：云计算产业生态 . 26 图表 52：云计算相关厂商 . 26 图表 53：大数据 5V 特性 . 26 图表 54：大数据贡献列举 . 27 图表 55：美欧日韩关于大数据的主要政策（非完全统计） . 27 图表 56：国内大数据相关政策（非完全统计） . 28 图表 57：省级大数据管理机构设立情况 . 29 图表 58：中国大数据产业规模 . 29 图表 59： 2017 年中国大数据投融资 投资阶段占比 . 29 图表 60： 2017 年中国大数据领域投资方向结构 . 29 图表 61：大数据产业链图谱 . 31 图表 62： 5G 应用三大主要场景 . 32 图表 63：车联网示意图 . 32 图表 64：车联网发展三阶段 . 33 图表 65：全球车联网市场规模（ GSM&SBD） . 34 图表 66：全球车联网市场规模预测（前瞻研究院） . 34 图表 67：国内车联网 相关政策（非完全统计） . 34 图表 68：中国车联网规模预测 . 35 图表 69：中国车联网规模预测（埃森哲） . 35 图表 70：车联网基本价值链 . 36 图表 71：车联网产业链角色分层示意 . 36 图表 72：工业互联网示意图 . 37 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 73：工业革命四个阶段 . 37 图表 74： 5G 为工业互联网提供重要技术支撑 . 37 图表 75：全球工业互联网 市场规模 . 38 图表 76：全球工业互联网平台市场规模 . 38 图表 77：中国工业互联网政策（非完全统计） . 38 图表 78：中国工业互联网市场规模 . 39 图表 79：中国工业云平台市场规模 . 39 图表 80：中国工业互联网生态图谱 2019 . 40 图表 81：智慧医疗解决方案 . 41 图表 82： “3521”工程 . 41 图表 83： “46312”工程 . 41 图表 84：中国医疗信息化相关政策（非完全统计） . 42 图表 85：政策推动新一轮医疗信息化建设 . 43 图表 86：中国医疗信息化市场规模 . 44 图表 87：卫生总费用占 GDP 比重 . 44 图表 88：信息化占卫生总费用比重 . 44 图表 89：医疗信息化可简单划分为三阶段 . 45 图表 90：医疗信息化相关企业一览 . 45 图表 91：各医疗信息化厂商客户覆 盖范围对比 . 46 图表 92：投资组合（ 19-11-19） . 46 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 1. 走势回顾：板块 表现亮眼 ， 涨幅 排名 全 行业 第 五 1.1. 年初至今 跑赢 大盘 ，排名行业前列 从年初至 11 月 19 日，计算机板块按流通市值加权平均共 上涨 40.98%，计算机（ 申万 ） 指数 上涨 44.92%，而 同期上证指数 上涨 17.65%、 沪深 300 上涨 31.10%，板块 走势 大幅 跑赢大盘。 期间，计算机 涨幅 排 名 全行业第 五 ，前 四 分别 为 食品饮料（ 80.85%）、 电子（ 62.91%）、 农林牧渔 （ 60.78%） 、 家用电器（ 49.18%） 。 1.2. 热点 主要 集中在 金融 IT、 自主可控 观察年初至今涨幅靠前 个股 ， 金融 IT、 自主可控 等 表 现优异 。扣除 2019 年上市的次新股，板块涨幅靠前的主要是 自主可控 （ 诚迈科技、 中国软件、中国长城 、东方通 ）、 金融 IT（ 四方精创、 科蓝软件、同花顺 ） 等 。 （注：申万最新的行业分类将海康、大华改为电子行业，因此本报告计算机指数数据随之更改，但覆盖样本暂不变更） 计算机 行业 农历年后迎来开门 红， 我们在 2 月 17 日的周报中提示 “关注超跌反弹机会及去年同期较为活跃的标杆品种如自主可控、金融 IT 等”， 此后相关板块表现优异。 图表 1：年初至今 板块 涨跌幅（流通市值加权平均 ,%） 图表 2：年初至今计算机 申万指数 跑赢 大盘 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 -20-100102030405060708090SW食品饮料SW农林牧渔 SW计算机SW非银金融SW休闲服务SW轻工制造SW国防军工SW机械设备 SW房地产 SW化工SW有色金属SW公用事业SW纺织服装 SW采掘-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%计算机 (申万 ) 上证指数 创业板指6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 图表 3：板块涨幅靠前个股（扣除 2019 年上市的次新股） 区间涨跌幅 归母 净利润增速 证券代码 证券简称 2019/1/1-2019/11/19 2018A 2019Q3 2019 年 业绩预告 2019E 300552.SZ 万集科技 492.26% -82.65% 906.14% 预计 净利润较上年同期大幅 增长 6713.81% 300598.SZ 诚迈科技 359.73% -59.57% -41.93% 85.95% 600536.SH 中国软件 240.75% 47.95% -3.38% 90.64% 000066.SZ 中国长城 235.06% 69.88% -15.06% 14.95% 300468.SZ 四方精创 203.05% -21.96% 3.19% 1.59% 300663.SZ 科蓝软件 199.59% 6.23% 0.40% - 300579.SZ 数字认证 192.12% 2.62% 8.02% 18.44% 300379.SZ 东方通 182.21% 139.76% 115.50% 41.35% 300659.SZ 中孚信息 173.94% -12.72% 467.26% 125.49% 300033.SZ 同花顺 155.80% -12.64% 43.89% 41.47% 来源： Wind， 国联证券研究所 2. 经营情况： 未来 营收 增速 震荡企稳 ， 减值风险 仍需警惕 2.1. 营收 增速同比降环比企稳 ， 净利增速基本平稳 但公允价值 等 贡献大 我们选用申万行业分类中计算机一级行业作为分析对象，并加入海康威视、大华股份，同时剔除 1）神州数码， 16、 17 年合并 IT 分销业务导致业绩变动； 2）中国长城， 17 年长城电脑、长城信息合并影响较大； 3）常山北明，纺织业务占比近半（ 18年为 49.53%）； 4）天夏智慧，购买天夏科技致主营变更； 5）紫光股份， 16 年并表新华三影响较大； 6）凯瑞德，主营变更导致业绩变动； 7）联络互动， 17 年并表 Newegg营收大幅增加； 8）三六零，借壳上市导致业绩变动； 9）金财互联， 17 年并表方欣科技影响较大； 10）维信诺， 18 年更名， 主营转为 OLED 产业； 11） *ST 工新， 18年巨额资产减值； 12）思维列控， 19 年并表蓝信科技及公允价值变动； 13）恒生电子， 19 年公允价值变动收益大幅增加； 14）投资收益影响较大的公司：顺利办、三泰控股、汉鼎宇佑、同方股份、东软集团、大智慧； 15）相关数据缺失的公司：中新赛克、德赛西威、万兴科技等。分析余下 173 家公司，其经营情况如下： 2019 年 前三季度 ： 营收 3314.86 亿元 增速 7.64%（较去年同期 -18.46%）、归母净利 272.06 亿元 增速 8.31%（ -2.74%），其中毛利率 33.04%（ +1.50%）、期间费用率 24.99%（ +2.03%）、净利率 8.56%（ +0.08%）。 相较 18 年同期 ， 计算机 营收增速压力 显现 ，净利增速 基本 维持平稳 ， 但 除去常规扰动因素后 公允价值 等 贡献较大 。 分析 2019 年 Q3 数据， 营收增速 为 7.64%， 比去年同期 的 26.11%回落 18.46pct， 19Q1 显现的营收 增 长 压力问题 持续，但 增速 下滑幅度较 H1 有所趋缓 ； 净利 增速 为 8.56%， 较去年 同期 的 11.05%基本维持平稳，稍 有下滑 ， 而 19Q3 净利增速高于营收 的 原因主要 缘于 公允价值等贡献 。 三季度计算机行业整体毛利率为 33.03%， 同比提高 1.50pct； 期间费用率 24.99%， 同比亦提高2.03pct， 其中 销售费用率上升 0.77pct， 管理费用 率 （加回研发费用） 上升 1.31pct，7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 Q3 研发投入增加 是主因 。 除毛利率 、 期间费用率等常规扰动因素外 ， Q3 行业整体 投资收益 33.80 亿元 ， 同比增 长 9.70 亿元 ， 占营收比重增加 0.24pct；行业 公允价值变动净收益 15.30 亿元 ， 而去年同期为 -4.69 亿元 ，占营收比重增加 0.61pct， 为净利增速做了较大贡献 。 图表 4： Q3 计算机 行业营收 及增速 图表 5： Q3 计算机行业净利 及增速 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 图表 6：历年 利润率 情况 图表 7： 历年 费用率情况