医药生物行业2020年度策略：中国医药行业进入创新驱动时期精选好赛道，创新驱动和消费驱动成为重要选股思路.pdf

医药生物 行业 2020 年度策略 证券研究报告行业研究 医药生物 1 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国医药行业进入创新驱动时期 Table_Main 精选好赛道 ， 创新驱动 和消费驱动成为重要选股思路 增持 （ 维持 ） 投资要点 医药指数 2019 年表现靓丽，增长的稳健性和持续性成为关键因素 2019 年初至今医药指数累计涨幅为 37.76%，表现好于沪深 300 的 28.78%的涨幅 。2019Q3 基于重仓股的医药股持仓比例约 12.90%，较 2019Q2 的 11.64%提升 1.26 个百分点。自 2018Q4 带量采购政策推出后，医药持仓比例逐季增加，体现了市场对于医药政策敏感度降低，对优质资产配置的加强。科创板的推出 加速医药行业估值重构 ，在科创板共上市 61 家企业，其中医药相关标的 15 家， 医药标的已经成为科创板核心领域之一。 2019Q1-Q3 医药 上市公司 实现有质量 的 增长 ， 医保逐步落实“腾笼换鸟” ， 有望带来正面业绩贡献 2019 年 1-9 月医药行业上市公司（统计 288 家标的）合计收入增长 12.85%；合计归母净利润同比增长 1.26%；合计扣非后的归母利润同比增长 1.11%。医药上市公司合计的经营性净现金流同比增长 92.62%，延续了 2018 年以来现金流持续优化的行业发展趋势。医药上市公司实现有质量的增长。 2019 年医药政策逐步落地，包括 4+7 带 量 采购全国扩面、国家医保目录谈判、注射剂一致性评价、高值耗材控费等 。 展望 2020，我们认为 目前市场对政策负面影响已经有较充分预期， 可以重点关注医保目录调整、谈判目录落地后对医药上市公司业绩将产生正面积极的影响。 景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长， 创新驱动和消费驱动 成为重要选股思路 中国药企积极转型致力于创新药研发成为重要转型方向，创新药企研发投入 2019Q1-Q3 增速达到 42.65%。同时，由于大部分药企研发基础薄弱，科创板推行增加了研发型药企的融资能力，创新药产业链 CRO 公司 2019Q1-Q3 收入同比增长 32.40%，扣非归母净利润 41.22%。 医药自主消费类的公司主要以内生为主，而且均为患者自费品种，抵御了政策扰动，带来了业绩的增长，自主消费企业 2019Q1-Q3 合计实现营业收入和扣非净利润增长分别为 23.03%和 30.95%。 我们认为景气的细分赛道带来业绩的持续快速增长，创新 驱动和消费驱动成为重要选股思路 。 建议 关注 ： 1)创新药及产业链：创新药方面，重点推荐创新药龙头恒瑞医药； CRO 方面，重点推荐临床前 CRO 龙头药明康德、临床 CRO 龙头泰格医药。 2)自主消费产品：重点推荐长春高新、我武生物、欧普康视。 3)医疗服务：重点推荐美年健康，建议关注通策医疗。4)医疗器械：重点推荐 OK 镜龙头欧普康视，建议关注内镜诊疗龙头南微医学。 5)生物制品：重点推荐康泰生物。 6)特色原料药和高端原料药：建议关注华海药业、博瑞医药等。 风险提示： 医改政策落地风险；招标不及预期的风险；行业增速受宏观经济 影响所带来的风险。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、医药生物行业：关注带量采购全国扩面，聚焦核心资产 2019-10-13 2、医药生物行业：“ 4+7”带量采购政策出清，关注中标企业市占率提升的长期发展逻辑 2019-09-27 3、医药生物行业周报：关注带量采购全国扩面，聚焦核心资产 2019-09-23 Table_Author 2019 年 11 月 22 日 证券分析师 全铭 执业证号： S0600517010002 021-60199793 quanmdwzq 证券分析师 焦德智 执业证号： S0600516120001 021-60199793 jiaodzhdwzq 证券分析师 许汪洋 执业证号： S0600519060002 021-60199793 xuwydwzq 证券分析师 李颖睿 执业证号： S0600519090002 021-60199793 liyrdwzq 表 1： 重点 公司估值 （截至 2019 年 11 月 21 日） 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603259 药明康德 1,556.27 95.00 1.38 1.30 1.66 68.84 73.08 57.23 买入 300601 康泰生物 590.38 91.50 0.68 0.88 1.24 134.56 103.98 73.79 买入 688029 南微医学 238.61 178.95 1.93 2.13 2.83 92.72 84.01 63.23 300357 我武生物 303.52 57.97 0.44 0.57 0.74 131.75 101.70 78.34 买入 000661 长春高新 813.07 477.96 5.92 8.39 11.46 80.74 56.97 41.71 买入 资料来源： wind， 东吴证券研究所 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2018-11 2019-03 2019-07医药生物 沪深 3002 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 内容目录 1. 医药指数 2019 年表现靓丽，增长的稳健性和持续性成为关键因素 . 5 1.1. 指数走势：医药行业龙头标的领涨，带动医药指数涨幅超越沪深 300 指数 . 5 1.2. 基金持仓： 2019Q3 基金医药持仓比例 12.9%，提升 1.26 个百分点 . 6 1.3. 强势股及归因分析：关注增长的稳健性和持续性 . 8 1.3.1. 医药生物指数上涨 37.76%，医疗服务子板块涨幅 72.65%表现最好 . 8 1.3.2. 强势股集中在政策免疫板块，业绩突出行业龙头标的 . 9 1.4. 科创板成功启动为医药创新提供全面的融资平台，为医药行业转型升级提供新的动力. 10 1.4.1. 科创板盈利要求宽松，为医药创新产业和新兴医疗服务模式提供更加便利的融资渠道 . 10 1.4.2. 目前科创板 1/4 的标的为医药行业新兴领域的优质公司 . 11 2. 医药行业实现有质量增长升级，行业现金流量表与资产负债表持续好转 .11 2.1. 2019 年 1-9 月医药行业上市公司业绩增速稳健 . 11 2.2. 医药行业毛利率和净利润率稳步提升 . 13 2.3. 2019 年 1-9 月医药行业净现金流、应收账款、存货等持续好转，医药行业逐步进入注重质量带动的增长时期 . 14 3. 医药政策逐步落地，医保及谈判目录调整有望带来正面业绩贡献 . 15 3.1. 国家医保药品目录调整方案出炉，医保逐步落实 “腾笼换鸟 ” . 15 3.2. 注射制剂一致性评价开启，仿制药板块变革将进一步深化，行业集中度有望快速提升. 17 3.3. 高值耗材控费政策逐步落地，零差率与带量采购试点地区先行 . 17 3.1. 4+7 带量采购正式启动，推进效果明显，正式推广至全国 . 18 3.2. 深化医药卫生体制改革 2019 年重点工作任务发布，定调 2019-2020 年的重点工作. 22 4. 中国医药行业进入创新驱动时期，创新药龙头和器械龙头公司增益显著 . 23 4.1. 创新药及产业链增长迅速，成为阶段性推动医药行业发展重要动力 . 23 4.1.1. 创新药 中国创新逐步走向海外 . 24 4.1.2. CRO创新产业链集中受益者 . 27 4.2. 新产品出现、新技术的推广、基层地区的覆盖，推动医疗器械行业实现龙头引领行业发展的崭新格局 . 27 5. 生物制品行业迎来黄金发展期 . 29 5.1. “疫苗事件 ”不良影响褪去，批签发加速 +大品种相继上市，疫苗行业进入快速增长期 31 5.2. 血液制品行业增长稳定，未来将继续维持稳定增长。 . 32 6. 消费升级 +健康意识提升，推动自主消费类产品快速增长 . 34 6.1.1. 人均居民可支配收入提高带来的消费升级 . 34 6.1.2. 医保外的支付方式带来业绩的增长 . 35 7. 医疗服务长逻辑向好 . 35 7.1.1. 宏观政策扶持、老龄化社会来临，公立医院不能满足需求 . 35 7.1.2. A 股投资标的均为行业龙头，规模效应突出 . 36 8. 全球 API 产能逐步从欧美向新兴市场转移，关注特色原料药企业 . 36 8.1. 专利悬崖推动国际通用名药物市场持续增长 . 36 8.2. 全球 API 产能逐步从欧美向新兴市场转移，中国逐渐赶超印度 . 37 3 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 8.3. “一致性评价 +带量采购 ”促使医药行业格局加速洗牌，重新定义仿制药核心竞争要素， API 企业产业链优势凸显 . 37 9. 核心观点及建议关注标的 . 38 9.1. 恒瑞医药（ 600276.SH）：国内创新药绝对龙头，着力研发投入铸就创新产线 . 38 9.2. 药明康德（ 603259.SH）：创新药产业蓬勃发展， CRO 龙头腾飞在即 . 40 9.3. 康泰生物（ 300601.SZ）：丰富管线铸就疫苗龙头，大品种上市带动业绩腾飞 . 41 9.4. 泰格医药（ 300347.SZ）：创新药热潮助飞 CRO 龙头，员工激励充分维持核心稳定 . 42 9.5. 欧普康视（ 300595.SZ）：角膜塑形镜渠道下沉带来发展机遇， “量价齐升 ”趋势有望延续. 43 9.6. 长春高新（ 000661.SZ）：生长激素快速放量，生长激素龙头快速增长 . 44 9.7. 我武生物（ 300357.SZ）：脱敏领域快速放量，公司业绩增长可期 . 45 9.8. 通策医疗（ 600763.SH）：居民健康意识提升，口腔健康领域快速增长，口腔领域龙头增长可期 . 46 9.9. 美年健康（ 002044.SZ）：体检行业龙头企业风雨后再度起航 . 46 9.10. 南微医学（ 688029.SH）：内镜诊疗器械行业的领军者 . 47 10. 风险提示 . 48 图表目录 图 1：年初至今生物医药生物及沪深 300 涨跌幅 （截止 11 月 15 日） . 5 图 2：年初至今恒生医疗保健及恒生指数涨跌幅 （截止 11 月 15 日） . 6 图 3： 2007 年 7 月至今期医药板块绝对估值水平变化 . 6 图 4：基金医药持 仓比例变化 . 7 图 5：医药板块估值情况（截至 11 月 15 日） . 8 图 6：医药上市公司销售收入情况（亿元） . 12 图 7：医药上市公司归母净利润情况（亿元） . 12 图 8：医药上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 12 图 9：剔除并表和事件 对上市公司造成业绩重大影响后医药上市公司销售收入情况（亿元） 12 图 10：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司归母净利润情况（亿元） . 12 图 11：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的医药上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 12 图 12：医药上市公司毛利率、净利率和费用率情况 . 13 图 13：医药上市公司 销售费用和管理费用情况（亿元） . 13 图 14：医药上市公司经营性净现金流变化情况（亿元） . 14 图 15：医药上市公司应收账款变化情况（亿元） . 14 图 16：医药上市公司存货变化情况（亿元） . 14 图 17： 2019 年国家医保药品目录调整工作时间安排 . 15 图 18：创新药企销售收入情况（亿元） . 24 图 19：创新药企净利润和扣非净利润情况（亿元） . 24 图 20：创新药研发支出情况（亿元） . 25 图 21： CRO 企业销售收入情况（亿元） . 27 图 22： CRO 企业净利润和扣 非净利润情况（亿元） . 27 图 23：我国医疗器械行业市场规模（亿元） . 28 图 24：部分典型高值耗材产品的进口情况（亿美元） . 28 4 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 图 25：部分典型医疗影像设备的进口情况（亿美元） . 28 图 26：用于基层医疗机构，和其中社区卫生机构与乡镇卫生院的全国公共财政支出（亿元） 29 图 27：生物制品上市 公司销售收入情况（亿元） . 30 图 28：生物制品上市公司归母净利润情况（亿元） . 30 图 29：生物制品上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 30 图 30：剔除并表和事件对上市公司造成业绩重大影响后生物制品公司销售收入情况（亿元） 30 图 31：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的生物制品上市公司归母净利润情况（亿元） . 30 图 32：剔除并表以及事件对公司造成一次性重大影响后的生物制品上市公司扣非归母净利润情况（亿元） . 30 图 33： 2018-2019Q3 我国疫苗产品批签发变化情况 . 31 图 34：疫苗行业上市公司销售收入情况（亿元） . 32 图 35：疫苗行业上市 公司归母净利润情况（亿元） . 32 图 36：人血白蛋白批签发数量变化趋势 . 33 图 37：静丙批签发数量变化趋势 . 33 图 38：血液制品细分领域销售收入情况（亿元） . 34 图 39：血液制品细分领域归母和扣非净利润情况（亿元） . 34 图 40： 人均可支配收入变化情况（元） . 34 图 41： 我国人均医疗卫生支出变化情况（元） . 34 图 42： 自主消费类 4 家公司 销售收入情况（亿元） . 35 图 43： 自主消费类 4 家公司 净利润和扣非净利润情况（亿元） . 35 图 44：我国人口年龄结构图 . 36 图 45：公立医院 &民营医院占比 . 36 图 46：全球仿制药市场有望保持 10%复合增长 . 37 表 1：重点公司估值（截至 2019 年 11 月 21 日） . 1 表 2： 2019Q3 基金医药行业持仓市值前十 . 7 表 3： 2019Q3 基金医 药行业持仓个数前十 . 7 表 4： 2019Q3 基金医药行业加仓市值前十 . 7 表 5： 2019Q3 基金医药行业减仓市值前十 . 7 表 6：生物医药指数及细分领域指数涨跌幅（截至 11 月 15 日） . 8 表 7：医药生物个股涨幅前 20（截至 11 月 15 日） . 9 表 8：科创板企业 上市业绩要求 . 10 表 9：科创板上市的医药行业相关标的情况（截止 11 月 15 日） . 11 表 10：部分省市和地区执行耗材带量采购的政策情况 . 18 表 11： 25 个品种的中标价格和中标企业（超过 3 家的前三家中标） . 19 表 12：预计 2019-2020 有望美国获批的中国创新药 . 24 表 13：重点靶点国内药企进度 . 25 表 14： PD-1/PD-L1 国内市场空间测算 . 26 表 15：我国采浆量、浆站数量及血液制品人均用量均与发达国家有较大差距 . 33 表 16： 三家医疗服务上市公司对比 . 36 5 / 50 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业年度投资策略报告 1. 医药指数 2019 年表现靓丽 ，增长的稳健性和持续性成为关键因素 1.1. 指数走势： 医药行业龙头标的领涨，带动医药指数 涨幅 超越沪深 300 指数 2019 年初至今（截止 2019 年 11 月 15 日） 医药指数累计涨幅为 37.76%， 表现 好 于沪深 300 的 28.78%的涨幅。 2019 年至今，在经历了一月份延续 2018 年底的调整之后，2 月春节前后开始快速反弹， 逐渐追上并超越沪深 300 指数，完成底部反转。在 4 月中旬，随着宏观经济形势的变化，医药指数跟随大盘指数下跌进入调整，在之后的 8 月份开始反弹，在龙头标的的带领下，医药指数稳步上涨，至今 已 超越沪深 300 指数，成为2019 年涨幅最好的板块 。 我们判断随着第二批带量采购、高值耗材降价等政策落地 市场已经具备了充分的预期 ， 2020 年医药行业 或将 迎来政策利空出尽、龙头业绩持续提高，所带来的指数稳步上升的可持续行情 。 图 1： 年 初至今生物医药 生物及沪深 300 涨跌幅 （截止 11 月 15 日） 数据来源： Wind，东吴证券研究所 恒生医疗保健指数 走势与 A 股医药指数相似，先是上涨， 4 月中旬后进入调整期，并于 8 月中旬开始快速反弹，至今显著超越恒生综合指数。 恒生医疗保健指数 年初至 11月 15 号上涨 34.88%，好于 于恒生指数 1.86%的 涨幅 。 % 6