聊聊美国基建的现状、发展和机遇.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2019 年 11 月 27 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519040001 xiaowenjintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑装饰 -行业研究周报 :基建相关板块有望迎来年底攻势 2019-11-24 2 建筑装饰 -行业专题研究 :基建类专项 债 究 竟 对 接 了 什 么 项 目 ？ 2019-11-21 3 建筑装饰 -行业专题研究 :无锡高架坍塌事件冷思考：独柱墩存安全隐患，桥 梁 抗 倾 覆 加 固 带 来 业 务 增 量 2019-11-17 行业走势图 聊聊 美国基建 的现状、发展和机遇 缘起： 美国基建年久失修 美国基础设施目前面临的主要问题是基础设施年久失修、老化严重，在一定程度上影响了经济效率的提升。据 2017 年美国土木工程师协会（ ASCE）评估报告，美国基础设施平均水平为“ D+”，即条件“基本低于标准”，出现“严重恶化”。 ASCE 警告，基础设施如果不能显著改善，将阻碍美国生产力，拖累经济发展，造成未来 10 年内美国内生产总值损失接近 4 万亿美元，损失 250 万个工作机会。 进入 2000 年 ， 美国总统便意识到基建老化问题的严重性 ， 但基于多年来积累的财政赤字与过高的国防支出占比 ， 美国并没有多余的资金投入 到基建上 ， 美国基建发展停滞不前 。 发展：特朗普基建计划困难重重 针对多年来美国基建“旧而不修”的窘境，特朗普在竞选时便将改善基建情况放在首要位置。并 在 2018 年 公布了特朗普的基建计划 。 要求国会尽快立法并能够采取行动，具体要在未来十年中刺激至少 1.5 万亿美元的新投资，并预测相关项目的审批在近两年内逐步完成。在基建计划中赋予了州和地方政府更多的权利，有望通过联邦和各州共同出台基建政策，创建更多的就业岗位。 然而，特朗普基建计划的推 行并没有想象中的那么简单。一方面美国国会并不能在资金上给予支持，而且 国 会办公室预计未来十年内联邦政府的年度预算赤字持续增长，尽管是基于 CBO 的基线预测该赤字在 2018 年下降，但财政赤字高水平维持至 2027 年。显而易见，特朗普取得财政支持方面面临较大困阻。 另一方面，党派纷争也成为特朗普推进基建计划的阻力之一。尽管特朗普呼吁国会跨越党派分歧，支持他的基础设施投资计划，但效果不佳。债台高筑的联邦政府在既定的收入水平下无法负荷新的拨款，无法提供 2000 亿美元资金。在国会内部共和党和民主党也无法达成一致的 共识和解决 办法。 “ 财政鹰派 ” 共和党历年强调财政的预算平衡，认为基建投资只会继续扩大政府的财政赤字。 除此之外 ， 特朗普基建计划的核心在于较小的资金撬动更大的资本 ， 但基于美国 各州政府“自身难保”和 PPP 项目立法并不统一的困境下，杠杆的支撑点难以解决。 展望： 中国参与 美国 基建的机遇 美国基建投资的核心问题在于“资金”。庞大的基建计划找不到稳定的资金支持，美国国内联邦政府、各州财政赤字较大，财政收入短期内无法获得补充。除此之外，美国在建筑机械设备、建筑材料以及建筑劳动力等方面准备不足，不利于实施基础设施建设计划。在双重困境下，美国应当会借用一部分国外资本进行解决，这为中国的建筑企业提供了参与的机会。中国建筑央企目前积累了大量的国外投资经验，而且拥有大规模的美元外汇储备。中国基建近些年的迅速发展也积累了充足的建造经验。除此之外对美基建投资还能够解决一部分美国多年来的痛点 制造 业回流问题。 美国建筑市场准入门槛较大 ， 限制条款众多 ，中国对美投资处于初级起步阶段，在承接项目中呈现出零散化、规模小的特点。但是近些年中建美国在美固定资产投资成就显著，积累了丰富的对美投资经验，其他建筑央企也纷纷展开对美建筑项目承接，并设立子公司进行战略布局。伴随着中美贸易摩擦的好转，特朗普基建计划的实施，建筑央企对美投资的规模有望持续扩大。 风险 提示 ： 中美贸易摩擦加剧；美国贸易保护主义盛行 ;美国基建计划推行不预期 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2018-11 2019-03 2019-07建筑装饰 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 缘起：美国基建年久失修 . 4 1.1. 美国基础设施基本情况 ：旧而不建 . 4 1.1.1. 美国基建老化问题亟需解决 . 4 1.1.2. 美国财政赤字限 制对基建的投资水平 . 5 1.2. 近年来美国基建停滞不前 . 7 2. 发展：特朗普基建计划困难重重 . 7 2.1. 特朗普的基建计划 . 7 2.2. 基建计划的实施困难重重 . 11 2.2.1. 国会预算赤字太大难以提供资金 . 11 2.2.2. 国会批准难度大 . 12 2.2.3. 基建计划短期内难以实现杠杆效果 . 12 3. 展望：中国 参与美国基建的机遇 . 14 3.1. 中国参与美国基建的优势 . 15 3.1.1. 中国自身的基建优势 . 15 3.1.2. 对美基建投资，增强 美国制造业回流 . 15 3.1.3. 国有制体系下基建的优势 . 16 3.2. 中美基建合作的重点领域 . 16 3.3. 中国参与美国基建的方式与途径 . 17 3.4. 美国基建投资空间大，建筑央企有望继续开拓市场 . 18 3.4.1. 先行之躯：中建美国成就显著 . 18 3.4.2. 蓄势待发：建筑央企提升对美投资战略布局 . 19 风险提示 . 20 图表目录 图 1：纽约地铁漏雨瘫痪图 . 4 图 2：美国列车脱轨图 . 4 图 3：联邦政府和地方政府在基建中扮演不同角色 . 5 图 4：美国地方政府债务利息支出（单位：百万美元） . 6 图 5：美国基建规模存量图（单位：十亿美元） . 7 图 6：美国基建支出占财政支出比 . 7 图 7：美国国防开支 . 7 图 8：特朗普基建资金来源 . 8 图 9：特朗普基建计划进程 . 11 图 10：美国政府财政赤字 . 11 图 11：美国政府负债水平 . 12 图 12：基建计划难以获得杠杆效果 . 13 图 13： 州和地方政府财政收支情况（十亿美元） . 13 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 14：美国 PPP 立法水平 . 13 图 15： 2019 年中国一带一路投资额（单位：亿美元） . 15 图 16： 2019 年中国一带一路沿线新签合同额（单位：亿美元） . 15 图 17：中国交通运输投资增速 . 16 图 18：中国公路里程图 . 16 图 19： 2013-2030 美国基建预测规模 . 17 表 1： 2018 年交通运输对照表 . 4 表 2： 2018 年美中加俄人均交通运输对照表 （单位：万公里 /亿人） . 4 表 3：美国基础设施水平评级 . 4 表 4：美国基础设施资金缺口（十亿美元） . 5 表 5：基建计划的第二部分重点内容 . 8 表 6：基建计划奖励计划 . 8 表 7：基建计划呈现特点： . 9 表 8：特朗普政府基建计划首批 50 个优先项目清单 . 9 表 9：巴克莱报告：美 国前十大基础设施项目 . 10 表 10：中国企业排名 . 14 表 11：美国促进制造业回流产业政策 . 15 表 12：中国参与美国基建面临的障 碍和问题 . 17 表 13： 2000-2019 近十年中国建筑在美重大项目 . 19 表 14：建筑央企在美项目一览表 . 20 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 缘起： 美国 基建 年久失修 1.1. 美国基础设施基本情况 ：旧而不建 1.1.1. 美国基建 老化问题亟需解决 图 1： 纽约地铁漏雨瘫痪 图 2：美国 列车脱轨 资料来源： BWC 中文网 、 天风证券研究所 资料来源： 新京报 、 天风证券研究所 美国基础设施兴建较早，二战前后是美国基础设施建设的高峰期，到 20 世纪 70 年代，美国基础设施网络已基本成型，后续的基建投资集中在更新和维护方面。目前，美国拥有超过 22 万公里的铁路、 656 万公里的公路、 1200 公里地铁 、 1 万 余 个机场和 380 万公里的输油与输气管线，基础设施整体和人均规模均居于全球主要国家前列，不存在太多新建的必要性。 表 1： 2018 年交通运输对照表 铁路 公路 地铁 机场 美国 22 万公里 656 万公里 1200 公里 10000 余 个 中国 13 万公里 477 万公里 5013 公里 236 个 加拿大 5 万公里 100 万公里 183.1 公里 1700 个 俄罗斯 9 万公里 139 万公里 568.2 公里 1200 个 资料来源： wind、 天风证券研究所 表 2： 2018 年美中加 俄人均 交通运输对照表 （ 单位： 万公里 /亿人 ） 铁路 公路 地铁 美国 1.58 47.03 0.009 中国 3.98 145.87 0.15 加拿大 13.51 270.27 0.049 俄罗斯 6.25 96.53 0.039 资料来源： wind、 天风证券研究所 美国基础设施目前面临的主要问题是基础设施年久失修、老化严重，在一定程度上影响了经济效率的提升。据 2018 年美国土木工程师协会（ ASCE）评估报告，美国基础设施平均水平为“ D+”，即条件“基本低于标准”，出现“严重恶化”。 ASCE 警告，基础设施如果不能显著改善，将阻碍美国生产力，拖累经济发展，造成未来 10 年内美国内生产总值损失接近 4 万亿美元，损失 250 万个工作机会。 基础设施出现 问题在美国已屡见不鲜。 2018 年底，美国亚特兰大国际机场发生停电事故，影响上万旅客行程，经济损失难以估量； 2019 年 7 月 13 日，纽约遭遇大规模停电事故，7.3 万户居民和商户受到影响。而不到一周时间内， 7 月 19 日晚高峰时段，纽约市地铁 1/3的线路因电脑故障临时停运超过一小时，纽约民众第二次被基建故障影响。基础设施问题已成为美国发展中的重要问题。 表 3： 美国基础设施水平评级 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 基建子领域 2013 2016 变化 基建子领域 2013 2016 变化 堤坝 D D 持平 航空 D D 持平 公园及休闲 C- D+ 下降 桥梁 C+ C+ 持平 铁路 C+ B 上升 港口 C C+ 上升 公路 D D 持平 内陆航道 D- D 上升 学校 D D+ 上升 水坝 D- D+ 上升 固废 B- C+ 下降 饮用水 D D 持平 城市轨道交通 D D- 下降 能源 D+ D+ 持平 污水处理 D D+ 上升 危险废物 D D+ 上升 资料来源： ASCE、 天风证券研究所 进入新世纪，美国基建老化问题愈演愈烈，而与此产生强烈对比的是中国基建的蓬勃发展。美国基建如同进入了“老龄化”阶段，而中国的基建正处于“人口红利期”。 1.1.2. 美国财政赤字限制对基建的投资水平 美国基础设施老化的重要原因在于后期的资金投入不足。州政府 是 基建投资的主体，联邦政府对跨州的基础设施提供融资支持。 20 世纪 70 年代美国政府实施“新联邦主义”，地方政府基础设施的建设职能进一步强化。在美国的预算支出中，采用非国防固定资产投资额去衡量美国公共资金对基础设施的资金支持，在二战前后政府基建投资占 GDP 的比重分别达到 4.5%和 4.3%左右。 20 世纪 60 年代末 70 年代初，美国政府基建投资开始下降，在 2008金融危机 发生 之后，伴随着奥巴马政府基建投资计划推动下，美国政府基建投资占 GDP的比重才有所回升，但依然仅维持 3.3%左右。 另一方面， 2011 年共和党取得对国会众议院控制权，奥巴马的基建投资政策遭遇国会抵制，而地方政府债务问题又进一步凸显，美国政府基建投资占比显著下降， 2016 年降至二战结束以来的最低点。 ASCE 预计， 20162025 年，美国基础设施建设投资面临 1.44 万亿美元资金缺口。 表 4： 美国基础设施资金缺口（十亿美元） 20162025 年 20162040 年 地面交通 1101 4334 水利 105 152 电力 177 565 航空 42 88 港口和内陆水道 15 43 总计 1440 5182 资料来源： ASCE、 天风证券研究所 美国目前在基建的投资上主要分为资本支出与运营维护支出。联邦政府主要负责对在新增基建的资本支出，而地方政府负责已有基建的运营维护支出。据美国国会预算办公室统计，2017 年美国公共部门对基建仅占 GPD2.4%， 并且在联邦支出中，三分之二的资金用于对新的、改进的或修复的结构和设备，州和政府也出现对新增基建的投资 但是 更大比例在基础设施运营和维护支出上。 图 3： 联邦政府和地方政府在基建中扮演不同角色 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源；国会预算办公室 、 天风证券研究所 联邦政府在基建中更多表现出资少，监管多；而基建的主体地方政府更多表现为约束大，没动力 的特征 。 美国基建 维护经费约 1/5 由联邦财政支付，约 4/5 由地方财政支付，各州负责内部基础设施经费，联邦负责州际设施的经费。而联邦投入的不同基础设施占比也略有不同，高速公路占比达 28%，而水设施占比仅 4%。联邦虽然仅支付小部分基础设施费用，但倾向于用联邦监管和标准覆盖全部基建项目，拨款时有很多附带要求和规定，增加了地方基建的难度。 目前，美国的大部分中小基建项目的主要融资方式是地方政府发债。但是地方财政处于赤字状态。再加上高额的社会保障开支，地方逐渐减少了对基建的投入，基础设施债更是难上加难，只能祈求联邦政府的拨款。美国自从 1990 年开始债务利息不断支出，在 2017 年达到 1064 亿美元 。伴随着特朗普基建计划的出台，地方基建压力并没有减轻，基建计划的实质是靠地方自筹资金，联邦政府的出资仅占很小部分。 美国预算 与优先政策中心报告称，地方政府投入基建的开支占其生产总值的比重也在逐渐减少，与此同时联邦总的拨款也在减少，地方基建资金的缺口越来越大。随着州际公路系统建设完成，道路建设资金下放至地方政府也倾向于偿还债券利息，无法即刻用于新建项目中。 图 4： 美国地方政府债务利息支出（单位：百万美元） 资料来源： wind、 天风证券研究所 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 1.2. 近年来美国基建停滞不前 1960 1990 年，美国经济进入高速发展期，对于基建的投资也出现了较大规模的增长，主要集中与铁路、公路和能源行业和建筑工程支出，经历了 1960-1970 年的平滑期后，开始较大幅度地增长。 美国基建投资规模从 1980 年到 2006 年迅速增长， 2007 2008 年由于受到金融危机影响基建规模停滞不前，之后到 2010 年有所回转，开始保持缓慢增长的趋势。在美国基建财政支出占比的数据中，总体上呈现平缓下降趋势。 1960 年 1980 年基建支出占比 维持在 8%左右。 1980 年开始缓慢下降， 2001 年出现短暂上升，之后跌破 6%，缓慢下降保持至 2016 年 。 图 5： 美国基建规模存量图（单位：十亿美元） 图 6： 美国基建支出占财政支出比 资料来源： wind、 天风证券研究所 资料来源： wind、 天风证券研究所 在 下 图 中 ， 美国国防开支近些年保持下降趋势 ， 但是 依然保持 10%左右的高占比， 2018 年高达 6400 亿美元，为世界之最，世界军费下降的大趋势下，美国依然保持如此高的开支，成为基建投资的主要限制之一。 图 7： 美国国防开支 资料来源： wind， 天风证券研究所 2. 发展：特朗普 基建计划 困难重重 2.1. 特朗普的 基建计划 美国经济发展在世界上 名列前茅 ，但在基建的投资方面显得十分吝啬， 美国基建的老化、落后的状态已经持续多年， 美国公民的生活质量受到了严重的影响。基于此，特朗普总统从上台至今，将基建的更新改造列为政府的主要日程。在 2018 年 美国政府官网公布了特朗普的基建计划：特朗普要求国会尽快立法并能够采取行动，具体要在未来十年中刺0501001502002503003504001959196319671971197519791983198719911995199920032007201120150%2%4%6%8%10%12%195919631967197119751979198319871991199519992003200720112015行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 激至少 1.5 万亿美元的新投资，并预测相关项目的审批在近两年内逐步完成。在基建计划中赋予了州和地方政府更多的权利，有望通过联邦和各州共同出台基建政策，创建更多的就业岗位。 表 5： 基建计划的第二部分重点内容 重点领域 主要内容 交通运输 基建计划致力于消除公路铁路等运输老化、陈旧方面的问题，改善美国的交通基础设施。将政府和私人投资有效地结合，包括国家、各州和私人资金投入到运输的相关建设当中；审批交通运输方面，基建计划明确指出尽可能简化审批程序并减少不必要的联邦政府的限制，保证项目的及时交付。在交通运输的大规模投资将会拉动美国经济的增长和世界竞争力，与此同时创造大量的就业机会，增加工人工资。 水利基础设施 基建计划致力于 发展有高效多功能的水基础设施建设：采用基于结果的采购和全面生命周期资产管理的方法进行改善。此外还将会为美国 USACE 及非联邦合作伙伴提供更大的灵活性联邦和非联邦基金，能够产生新的收入并实现收入的不断增持。 退伍军人事务 基建计划提到了对退伍军人部提供灵活性事务（ VA），旨在充分利用现有资产的价值为美国的退伍军人提供最先进的基础设施建设。 土地振兴 计划中的布朗菲尔德（超级基金改革）条款将扩大振兴项目的资金资格，并建立体系应对法律和财务风险。基建计划会促进强大的基础设施开发，以加速实现预期目标，进而为公共利益进行的转移支付和增加创收，同时更多地关注基建的维护工作和创新设计。 资料来源： 白宫网站 、 天风证券研究所 基建计划中设计的基建领域更加全面和多元，除了传统的基础设施（如公里、桥梁和机场）外，也涉及到了其他方面，比如饮用水和废水系统 道，水资源，能源，农村基础设施，公共土地，退伍军人医院等等。特朗普期许建筑商能够建造现代化和高效化的基础设施建设，逐步实现没美国的基建与世界接轨，并有望通过基建投资作为美国经济的新增长点，不仅使美国更加具有竞争力，而且能够更便捷地为公民提供服务。 表 6： 基建计划奖励计划 项目 金额 用途 项目一 1000 亿美元 用于设立奖励计划，激励州和地方政府、私人资本投资。 项目二 500 亿美元 用于支持农村地区基础设施的改造和重建。 项目三 200 亿美元 用于奖励变革性基建项目 项目四 200 亿美元 用于扩充现有基建融资项目其中， 140 亿美元用于扩充 TIFIA、 WIFIA、 RRIF和农村公用事业贷款； 60 亿美元用于扩充私人活动债券 (PAB)。 项目五 100 亿美元 用于建立联邦资本周转基金 资料来源： 白宫网站 、 天风证券研究所 基建 投资 计划显示，联邦资金中的 1000 亿美元将用于建立奖励计划，以激励州政府、地方政府和私营资本加大对基建项目投资； 500 亿美元将用于支持农村地区重建并改造交通运输、水电、宽带等基建项目； 500 亿美元将用于奖励变革性基建项目、扩充现有基建融资项目和融资周转基金等。美国各州地方政府可自行决定优先推进的基建项目，能否最大化地调动地方政府和私营资本是申请联邦奖励资金的重要标准之一。此外，联邦政府还将简化基建项目的联邦审批流程，将审批时间缩短至两年以内，取消不必要的监管障碍，同时将环保评估和部分审批决定下放至州政府。 图 8：特朗普基建资金来源 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源： 白宫网站 、 天风证券研究所 表 7： 基建计划呈现特点： 核心 高效率 1.建立“一个机构一个决定”的行政机制 ， 要求明确每一个基础设施项目交由一个主办部门负责。简化审批环节，减少多部门共同决策的负责评估体系。简化和废除原来的相关法案。 2.下放权利，强调地方政府在基建项目中的独立地位，赋予更多自主决策权。 3.体现效率有限原则 ， 改革联邦不动产处置机制的改革 ， 明确产权和交易原则 ， 提高资产的转化效率 ，同时，着重强调 法律审批程序 的效率，对基建项目落地的 确定 性 加以提高 。 资料来源： 白宫网站 、 天风证券研究所 由 McClatch 报告 显示， 美国基础设施建设的优先项目：特朗普政府首批 50 个基础设施优先项目清单。特朗普政府于 2017 年 3 月 20 日公布的基建计划首批优先项目清单目前仍为草案，其中包括全国 50 个基建项目，总投资额 1375 亿美元，均为 PPP 项目，私人出资比例为 50%。特朗普团队于 2016 年 12 月 16 日向各州州长征求意见，要求提交建议项目清单，对项目要求包括：国家 /公共安全急需；工程设计已完成 30%以上，可较快启动开工建设；具有显著的创造就业功能；对制造业具有降本增效功能。特朗普团队对各州州长反馈建议的项目进行筛选，形成了此次披露的首批 50 个项目草案，目前正在与各州、相关产业机构进行后续交流，具体内容未来可能会有所调整。 表 8： 特朗普政府基建计划首批 50 个优先项目清单 项目名称 类型 地区 金额 项目名称 类型 地区 金额 卡迪斯水资源储存工程 水利 加利福尼亚 2.5 亿美元 纽瓦克集装箱港升级 港口 新泽西 5 亿美元 亨廷顿海滩海水淡化厂 水利 加利福尼亚 3.5 亿