轻工制造行业投资策略报告：顺势而上，优选“长跑冠军”与“口红经济”.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 Table_Title 顺势而上，优选“长跑冠军”与“口红经济” Table_Title2 轻工制造 Table_Summary 投资要点 : 海外轻工龙头阅兵： 造纸、 软体 、定制家居、金属包装、文具以及化妆品 等细分赛道都有巨头公司出现，我们总结海外优秀公司的特质 ： 1）聚焦主业基础上，深耕产业链； 2）产品力始终是护城河，重视研发投入； 3）多品牌多市场战略，将份额提升做到极致； 4）借助资本杠杆，做大做强 。 这也会是我们 观察和 寻找国内轻工行业长跑冠军的重要参考依据 。 国内轻工行业处于变革时期，龙头顺势而上 ： 大环境整体承压下， 优势企业 护城河更加 突显重要 ，市场份额向强者倾斜。我们判断轻工行业趋势： 1）整合加大，集中度提升； 2）流量为王，品质为基； 3）产业链布局深化； 4）竞争到融合 。 具体来看 各子板块 ， 家居： 前期地产压力和行业竞争有所缓和，同时竣工改善叠加龙头主动调整， 2020 年行业有望温和复苏，另外重点关注精装整装趋势的机会； 造纸： Q4 旺季行情超预期，文化纸高盈利有望延续，浆价预计底部徘徊； 化妆品 ：受益国民“颜值经济”热情高涨，保持高景气度，国货品牌凭借本土化优势有望后来居上 ； 文具 :大公办直销业务受益政策红利空间广阔，龙头迎来业绩收获期； 包装 ：重点关注景气改善的金属包装（供给改善）和消费电子纸包装（ 5G 换机潮）。 2020 年 投资 主线 ： 一、 坚守 “ 长跑冠军 ” ，强者恒强 。 重点推荐： 欧派家居、顾家家居、太阳纸业、美凯龙 ，关注： 敏华控股 ； 二 、 景气独立的 “ 口红经济 ” 品种，风景独好 。 重点推荐： 晨光文具、中顺洁柔、珀莱雅、丸美股份、上海家化。三、 关注景气改善的包装 。 重点推荐： 奥瑞金、裕同科技 ，关注： 中粮包装 。 风险提示 宏观经济增长不及预期 ； 地产调控政策风险 ； 市场竞争加剧 ； 原材料价格波动 风险。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：徐林锋 邮箱： xulfhx168 SAC NO： S1120519080002 联系电话： 17701086910 分析师：戚志圣 邮箱： qizshx168 SAC NO： S1120519100001 联系电话： 13651997419 联系人：聂贻哲 邮箱： nieyzhx168 联系电话： 13683294190 相关研究 1.造纸：短期关注旺季行情，长期看好供需优化，龙头确定性受益 2019-10-14 2.化妆品：颜值经济 向上，国货龙头崛起 2019-09-23 3.Call 家居板块，推荐“长跑冠军、低估值龙头和精装工程龙头”三条主线 2019-09-05 -5%4%12%20%29%37%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10轻工制造 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 11 月 22 日 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 海外轻工阅兵：哪些细分赛道容易出巨头公司 . 5 1.1. 造纸 -国际纸业：深耕产业链，聚焦包装主业 . 6 1.2. 床垫 -舒达：产品营销良性互动，并购助力 . 6 1.3. 定制家居 -汉森：多品类多渠道，持续提升份额 . 7 1.4. 金属包装 -波尔：内延外扩，铸就包装巨头 . 8 1.5. 文具 -百乐：产品驱动 &创新营销助力发展 . 8 1.6. 化妆品 -雅诗兰黛 :明星单品为基，全球化多渠道共发力 . 9 2. 轻工行业处在变革时期，顺势而上 . 11 2.1. 中宏观大环境整体有压力 . 11 2.2. 基本面承压，二级市场整体表现一般 . 11 2.3. 轻工行业四大趋势判断 . 12 3. 家居：变革之年，公装整装业务发力 . 14 3.1. 家居：行业变革，渠道走向多元化，全装修政策不断推出 . 14 3.2. 新趋势：工程渠道快速发展，龙头有望受益 . 14 3.3. 新趋势：整装渠道逐步兴起 . 19 3.4. 定制家具：龙头有望强者恒强 . 22 3.5. 软体家具：原材料红 利仍在，贸易摩擦影响减弱 . 22 4. 造纸：旺季行情超预期，长期看好供需优化，龙头确定性受益 . 24 4.1. 纸浆价格处于历史低位 . 24 4.2. 终端纸价四季度坚挺，行业存在阶段性盈利机会 . 25 4.3. 中长期供需优化，集中度提升 . 26 5. 化妆品：颜值经济向上， 国货龙头崛起 . 28 5.1. 市场空间广阔，消费升级引领增长 . 28 5.2. 国货公司：贴近本地消费者，发挥地域优势 . 29 5.3. 营销模 式：带货时代 +科技时代 . 30 5.4. 产品趋势：彩妆强势崛起，中高端产品占比提升； 健康 &抗衰老成发展新热点 . 30 5.5. 消费者趋势：男性需求迅速提升 . 32 5.6. 行业趋势：社交 &内容化营销 +产品创新 +重塑品牌力 . 33 5.7. 行业趋势：多产品 &多品类 &多品牌 . 33 6. 文具：大办公直销空间广阔，龙头迈入收获期 . 35 6.1. 受益政策红利， B 端业务进入收获期 . 35 6.2. 晨光文具：科力普迎来收获期 . 35 6.3. 齐心集团：大客户资源丰富，打造一站式购物 . 36 7. 包装：关注景气改善的金属包装与消费电子包装 . 37 7.1. 金属包装：供需格局改善推动行业景气回升 . 37 7.2. 纸包装：成本端压力仍较轻 . 39 8. 风险提示 . 41 附表：轻工板块重点个股盈利预测估值表 . 42 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图表 目录 图 1 产业链闭环，盈利能力强 . 6 图 2 工业包装为公司核心业务 . 6 图 3 舒达通过并购助力市占率保持第一（ 2017 年） . 7 图 4 汉森多品 类经营模式 . 7 图 5 销售渠道多元化 . 7 图 6 2018 年饮料包装业务占比约 80% . 8 图 7 百乐 2011-2018 主营业务收入及增速 . 9 图 8 百乐创新 性、多元化营销 . 9 图 9 雅诗兰黛发展史 . 9 图 10 PMI 连续 6 个月处于荣枯线以下 . 11 图 11 社零总额累计同比增速持续下降 . 11 图 12 开工 -竣工周期约为 2 年 . 11 图 13 年初以来家具出口额承压 . 11 图 14 年初至今轻工各版块（申万）收益率 . 12 图 15 年初至今重点个股收益率 . 12 图 16 受地产因素影响，家具销售同比出现下滑 (%) . 14 图 17 家居渠道走向多元化 . 14 图 18 国内精装渗透率仍有较大提升 空间 . 15 图 19 近年精装房保持较快增速 . 15 图 20 江山欧派、皮阿诺大宗业务占比较高 . 16 图 21 2018 年较多家居公司大宗业务收入占比上升 . 17 图 22 家 电品类中厨电配套规模与橱柜接近 . 17 图 23 2018 年老板、方太工程市占率分别为 40%/30% . 18 图 24 2018 年 12 月老板、方太零售市占率为 25%/22% . 18 图 25 老板、方太连续两年实现工程市场集中度提升 . 18 图 26 2018 年定制橱柜 CR7 约 10%. 19 图 27 2018Q1 精 装市场橱柜集中度为 32% . 19 图 28 全屋整装有 119800 及 1680 两种套餐 . 21 图 29 整装云具备三大硬通货和四大软实力，有效赋能中小家装企业 . 21 图 30 竣工数据持续回暖 . 22 图 31 原材料价格低位运行 . 23 图 32 2017 年国内沙发行业 CR4 约 12% . 23 图 33 港口木浆库存位于高位 . 25 图 34 全球来看库存周转速度放缓 . 25 图 35 铜版纸和双胶纸价格走势 . 25 图 36 文化纸总产量 . 25 图 37 文化纸库存仍处低位 . 26 图 38 年初以来双胶纸差价回调 . 26 图 39 双胶纸 CR4 约为 65% . 26 图 40 课外培训规模不断增长 . 27 图 41 党政建设宣传图 . 27 图 42 2014 年至今行业已减少 305 家企业 . 27 图 43 2017 年行业 CR10 约 40% . 27 图 44 美容个护行业蓬勃发展 . 29 图 45 化妆品在限额以上商品零售额占比不断提升 (&) . 29 图 46 巧 用文化创新，拉近消费者心理距离 . 29 图 47 佰草集主打中草药传统配方 . 29 图 48 化妆品类公司日本市场市占率情况 . 30 图 49 化妆品类公司韩国市场市占率情况 . 30 图 50 电商渠道持续走 强（单位： %） . 30 图 51 口红一哥李佳琦 . 30 图 52 彩妆市场规模和占比持续扩大 . 31 图 53 中高端产品占比提升 . 31 证券研究报告 |策略专题 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 54 天然护肤品宣传海报 . 32 图 55 抗衰老产品销售额稳步增加 . 32 图 56 2017 年抗衰老产品用户结构 . 32 图 57 男士护肤品市场规模迅速增长 . 32 图 58 男性更关注产品本身和口碑评价 . 33 图 59 护肤和香水关注量最高（ 2018） . 33 图 60 新型营销方式势 头凶猛 . 33 图 61 化妆品爆品一览 . 33 图 62 办公直销市场产品结构 . 35 图 63 科力普完善的物流仓储体系 . 36 图 64 齐心集团 B 端业务助力业 绩迅速增长 .