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行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子 证券 研究报告 2018 年 03 月 10 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 panjiantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电子 -行业点评 :从 Universal Display（ OLED.US）财报看行业： 17 年全球OLED 行业爆发，大陆 OLED 产能规模进入加速追赶阶段 2018-02-26 2 电子 -行业点评 :Display： OLED，Mircro LED ， or Mini LED ？ 2018-02-13 3 电子 -行业点评 :HomePod 上市初评 ： 音 乐 为 先 ， 智 能 持 续 升 级 2018-02-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 富士康系列一：富士康与鸿海的千丝万缕 富士康工业互联网 股东中， 鸿海工业股份有限公司间接持股达到 94.223%，鸿海持股高度集中，除鸿海外其他股东占比 5.777%。 公司境内外子公司结构复杂，子公司达 60 家，相关关联交易多，部分子公司营收 净 利润占比较高。 公司的生产地点 分布广泛，总体来说网络类设备因为客户较多为海外客户，所有涉及到海外子公司，国内郑州、河南等主要为手机业务，云服务设备国内主要在天津。以经常性关联交易看，从关联方采购商品的比例和向关联方销售商品的比例较高，但是呈下降趋势。公司主要高管及核心技术人员学历高，在子公司及鸿海关联企业任职多。从 公司高管看，多为博士学历，包括海外知名高校博士，能够为公司带来庞大资源。 截止 2017 年年报，富士康员工 26.9 万人 ，而鸿海总人数 72 万人，与总营收占比相当。 公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。其中通信网络设备包括网络设备、电信设备、通信网络设备高精密结构件；云服务设备包括服务器、存储设备、云服务设备高 精密机构件；精密工具和工业机器人。主要客户包括 Amazon、 Apple、 ARRIS、 Cisco、 Dell、 HPE、华为、联想、 NetApp、 Nokia、 nVidia 等 。 工业互联网平台是面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体。 工业互联网平台功能架构主要分为边缘层 、 Iaas 层、平台层（工业 PaaS）和应用层（工业 SaaS）。数据分析是工业互联网的核心，“数据 +模型 =服务”是工业互联网的本质。 数据模型 建立 在工业技术原理 、 行业知识 、 基础工艺 、 研发工具规则化 、 模块化 、 软件化基础之上 ，需要企业对行业和制造本身有深入的理解。 富士康的 IPO 可以定位成通过募集资金改造自身和建立工业互联网行业标准的过 程。 在工业互联网的初级阶段，数据采集是基础，所以富士康能够成为采集的应用平台。富士康的 BEACON 有望实现 3C 设备、零组件领域的工业互联网平台样本。在工业互联网各方的不同努力下， 富士康作为电子制造行业的龙头，能够基于精准的大数据采集和行业理解展开应用 ，能通过将数字化转型经验转化为服务能力，构建工业互联网平台。招股说明书中募投项目没有详细测算达产的盈利情况，除了智能工业互联网平台改造外，扩产项目测算预计能够实现 570.6 亿营收，相比 17 年收入增长 16%。 以富士康工业互联网 可比公司的估值和增速看， 15-17 年 净利润的平均增速28.09%，收入增速 6.93%，考虑到 A 股全球化趋势明显，台湾与美国相应估值 PEttm 平均值在 18.24 倍，中位数 14.92 倍。富士康工业互联网 16 年没有增长， 17 年收入增长 30%，归母净利润增长 10.45%，从扩产角度看收入2020 年实现对应 17 年 16%增长，假设 BEACON 能够使全公司效率提升 10%，那三年预计能够实现 26%增长，年复合增长 8%，略高于行业增速 。 鸿海控股平台重要子公司介绍见正文。 风险 提示 ： 利润下滑，关联交易多 ，工业互联网的平台统一风险 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2017-03 2017-07 2017-11电子 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 富士康工业互联网的业务究竟有哪些 . 6 1.1. 鸿海下的富士康，复杂的股权与业务架构 . 6 1.1.1. 鸿海持股高度集中，境内外子公司结构复杂 . 6 1.1.2. 从关联方销售及采购商品比例呈现下降趋势 . 12 1.1.3. 公司高管及核心技术人员学历高，为公司带来庞大资源 . 14 1.2. 上市公司主体涵盖业务分析 . 16 1.2.1. 通信网络和云服务营收占比最高 . 17 1.2.2. 17 年营收和净利润增长明显，主要产品单价大幅提升 . 18 1.2.3. 毛利率水平稳定，精密工具和工业机器人提供高毛利 . 19 1.2.4. 偿债能力： 17 年流动负债大幅增长，资产负债率提升 . 20 1.2.5. 营运能力：存货管理能力强 . 20 1.3. 工业互联网：精准数据是基础，行业龙头公司是平台 . 21 1.3.1. 国际工业互联网的发展：全球生态格局正在形成 . 21 1.3.2. 工业龙头是精准数据来源的核心 . 23 1.3.3. 工业 PaaS 层核心在于数字化模型 . 24 1.4. 行业集中度高，内生工业互联网转型 . 26 1.4.1. 重组后富士康业务属于高毛利和净利率业务 . 26 1.4.2. 富士康 BEACON 工业互联网平台 . 27 1.5. 募投改造公司，增加手机机构件和网络终端产能 . 28 1.6. 合理估值与投资建议 . 错误 !未定义书签。 2. 鸿海控股平台 . 31 2.1. 鸿海增长稳定，控股结构复杂 . 31 2.2. 重要子公司情况 . 37 2.2.1. FIT HON TENG（ 6088 HK）：连接器 78.65% . 37 2.2.2. FIH（ 2038 HK）：可穿戴、智能手机 62.78%（ 2018 年 2 月 22） . 39 2.2.3. Shun Sin (6451 TT)： SiP 60.66% . 41 2.3. 重要长期投资关联企业（权益法） . 42 2.3.1. 鸿准 Foxconn Tech （ 2354 TT） : 金属中框 29.47% . 42 2.3.2. Innolux (3481 TT, U): 面板 7% . 45 2.3.3. SHARP CORPORATION . 46 2.3.4. AOT（ 3437 TT） : LED 20% . 47 2.3.5. GIS（ 6456 TT）：触摸面盘模组， LCMs 25%+13% . 48 2.3.6. G-Tech（ 3149 TT） : Glass processes 27% . 49 2.3.7. 桦汉科技 Ennoconn（ 6414 TT）： IPC, POS, motherboard 39% . 50 2.3.8. ZHEN DING TECHNOLOGY HOLDING LIMITED： FPCB, PCB, HDI 38% . 52 2.3.9. Fiti (3413 TT)：半导体设备 15% . 53 2.3.10. 乙盛 Eson（ 5243 TT） : 电动汽车 25.71%（ 2017 年 4 月 24 日） . 55 2.3.11. 建汉科技 CyberTan（ 3062 TT）： LoT 14.2% . 56 2.3.12. 台扬科技 MTI（ 2314 TT）： LoT 31.85% . 58 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.3.13. 台通光电 TTCC （ 8011 TT）： LoT . 60 2.3.14. 亞太電信股份有限公司 19.62%（ 2017/4/17） . 61 2.3.15. 廣宇科技股份有限公司 25.72% （ 2018/2/22） . 63 图表目录 图 1：公司股权结构及控制关系（ 2017 年 12 月 31 日） . 6 图 2：公司境内子公司结构 . 11 图 3：公司境外子公司结构 . 12 图 4：向关联方采购及销售金额占比下降 . 13 图 5：发行人向关联方采购商品的情况 . 13 图 6：发行人向关联方销售商品的情况 . 13 图 7： 富士康产品一览 . 17 图 8： 2017 年公司主营业务构成 . 17 图 9：公司 营收及增长率（ 单位：亿元） . 18 图 10：公司归母 净利润及增长率（单位：亿元） . 18 图 11：公司主营业务地区分布 . 18 图 12： 2015-2017 年 公司 毛利率水平 . 19 图 13： 2015-2017 年 公司分产品 毛利率水平 . 19 图 14： 2015-2017 年 公司 资产负债率水平 . 20 图 15： 2015-2017 年 公司流动和速动比率 . 20 图 16： 2015-2017 年 公司 应收账款周转率 . 21 图 17： 2015-2017 年 公司存货周转率 . 21 图 18： GE 构建的 Predix 工业互联网平台架构 . 21 图 19： 德国工业计划革命的进程 . 22 图 20： 德国工业 4.0 智能工厂架构 . 22 图 21：工业互联网应用路径初步形成 . 22 图 22：工业互联网平 台功能架构 . 23 图 23：工业互联网平台产业体系 . 24 图 24：工业互联网平台的本质：数据 +模型 =服务 . 25 图 25： 数据模型的建立过程 . 26 图 26： 2016 年全球电子制造服务行业前五名收入 . 26 图 27：可比公司最近一期毛利率 . 27 图 28：可比公司最近一期净利率 . 27 图 29： BEACON 工业 互联网平台 . 27 图 30： BEACON 工业互联网平台 . 28 图 31： 营收及增速（单位：亿美元） . 31 图 32： 净利润及增速（单位：亿美元） . 31 图 33：鸿海的 eCMMS . 32 图 34：鸿海已经涵盖品牌销售外的所有工作 . 32 图 35：鸿海事业群 . 33 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 36： 鸿海一级下属公司一览 . 34 图 37：鸿海 2016 年报投资子公司 . 34 图 38： 营收及增长率（百万美元） . 37 图 39： 净利润及增长率（百万美元） . 37 图 40：全球连接器市 场上按 2016 年营收划分之前十大公司 . 38 图 41： 富智康股权结构 . 39 图 42： 营收及增长率 . 40 图 43： 净利润及增长率 . 40 图 44： 讯芯股权结构 . 41 图 45： 鸿准股权结构（ 2018/2/22） . 42 图 46： 鸿准子公司（ 2016 年年报） . 42 图 47： 鸿准镁合金表面处理技术应用 . 43 图 48： 鸿准拥有的表面处理技术种类 . 43 图 49： 营收及增长率 . 44 图 50： 净利润及增长率 . 44 图 51： 群创产品一览 . 45 图 52： 营收及增长率 . 45 图 53： 净利润及增长率 . 45 图 54： 营收及增长率 . 46 图 55： 净利润及增长率 . 46 图 56： 营收及增长率 . 47 图 57： 净利润及增长率 . 47 图 58： 营收及增长率 . 49 图 59： 净利润及增长率 . 49 图 60： 桦汉科技主机板类型（部分 ） . 50 图 61： 营收及增长率 . 51 图 62： 净利润及增长率 . 51 图 63： 臻鼎产品一览 . 52 图 64： 营收及增长率 . 52 图 65： 净利润及增长率 . 52 图 66： 营收及增长率 .