建材行业2020年投资策略：把握集中度提升主线，致胜2020.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 把握集中度提升主线，致胜 2020 Table_Title2 建材行业 2020 年投资策略 Table_Summary 集中度提升仍是 2020 年建材主线 。 我们认为 2020 年基建投资增速将继续回暖，地产投资 在 较为宽松的货币环境下将保持投资强度，从而使得水泥、玻璃 等大宗品 需求保持平稳，并且使得消费建材行业需求展望良好。在需求总体平稳的情况下， 2020 年建材行业投资主线仍然是集中度提升。过去 20 年水泥行业已经在集中度提升路上走了一大步，目前拥有品牌力的消费建材行业龙 头 正在 效仿 水泥行业。此外，玻纤行业景气度 2020 年或站上新一轮周期起点， 而水泥高景气可持续性逐渐被市场确认后有望迎来估值修复 行情 。 水泥：供需展望平稳，板块或迎上攻 。 我们认为 2020 年水泥需求仍将保持平稳，环保仍将是外部硬约束，在部分主要产地距十三五环保目标仍存一定距离的背景下，使得行业供需关系保持良好，高景气延续。同时， 2015 年以来成功的去杠杆以及 产业链延伸 也提升了水泥行业中期盈利中枢并减小盈利波动性。目前主要上市企业估值仅 6-8 倍，在悲观预期修复后，板块或迎来估值修复及纠错行情。 玻璃：供需格局预计小幅改善 。 我们认为 2020 年地产竣工端的改善仍将延续，从而使得玻璃需求小幅改善。供给方面，目前我国有效产能中 15.3%为 8 年以上窑龄（按上一次点火时间算），未来 1-2 年内预计将逐渐进 入冷修状态，而近期严查违规、非标产能短期内将造成生产扰动，中长期内将优化供需格局，头部玻璃企业核心受益。 玻纤： 景气度触底， 2020 年是新周期的开启。 玻纤行业由于 2018 年天量产能投入后景气度迅速下降，目前我们认为已经具备触底回升基础。首先， 目前行业 扩产意愿 低 ， 2019、 2020 年行业 产能预计 新增不超过 30 万吨，相比 2018 年急剧减少 ，而龙头仍可逆周期扩产 ；其次，价格跌至多数中小企业现金成本线附近，再降价可能性低；需求端有望随宏观经济回暖，因此整体供需格局向好，而差异化产品占比高、生产效率领先的行业龙头核心受益，新一轮周期或就此开启。 消费建材：品牌建材的春天 。 大地产集采客户对于消费建材品牌力、产品质量、渠道稳定性以及资金实力有着较高的要求，我们认为随着房地产行业集中度的提升以及精装房渗透率的提升，配套的品牌消费建材头部化将越发明显，预计未来2-3 年仍将“大干快上”， 2019 年的高增长只是序幕。 投资建议 。 推荐三棵树、蒙娜丽莎、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、祁连山、冀东水泥、中国巨石、北新建材 。 天山股份、 旗滨集团、长海股份、伟星新材、永高股份、坚朗五金等受益 。 风险提示 。 地产调控严于预期， 环保限产低于预期， 系统性风险。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：戚舒扬 邮箱： qisyhx168 SAC NO： S1120519070002 联系电话： 0755-23948865 研究助理：郁晾 邮箱： yulianghx168 -5%5%15%24%34%43%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10建筑材料 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2019 年 11 月 20 日 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 投资逻辑 . 6 2. 水泥：供需格局展望平稳，高景气度可持续 . 7 2.1. 需求端预计保持 稳定 . 7 2.2. 供给高度集中，环保硬约束不放松 . 10 2.3. 去杠杆成果显著，产业链延伸，盈利中枢有望上升 . 14 2.4. 次数弥补幅度， 2019Q4 或超市场预期 . 16 2.5. 悲观需求预期或迎来修复，板块上攻进行时 . 17 2.6. 中长期集中度提升仍将继续 . 18 2.7. 投资建议：把握估值修复板块机会 . 21 3. 玻璃：供需展望平稳，龙头旗滨集团受益 . 22 3.1. 需求端竣工改善 是主线 . 22 3.2. 供给端或小幅收缩 . 23 4. 玻纤：行业处于中期底部，景气度恢复可期 . 27 4.1. 2019 新增产能大幅减少， 2020 年预计更加有限 . 27 4.2. 需求预计逐渐复苏 . 30 4.3. 目前行业普遍净现金亏损，成本支 撑价格 . 34 4.4. 投资建议：坚守龙头，周期触底回升 . 35 5. 消费建材：集中度提升明显，品牌建材的春天 . 37 5.1. 集中度提升是大势所趋，头部企业核心受益 . 37 5.2. 需求尚未触及天花板 . 45 5.3. 投资建议：把握 B 端集中度提 升主线，布局核心资产 . 54 6. 风险提示 . 55 图表 目录 图 1 我国水泥需求总体保持稳定增长 . 7 图 2 发改委批复重点项目投资额 . 8 图 3 城投债净融资额 . 8 图 4 2018 年新增专项债用于基建的比例较少 . 8 图 5 地产库存目前 仍然处于低位 . 10 图 6 货币政策维持宽松 . 10 图 7 2019 年地产新开工投资增速保持稳定 . 10 图 8 2019 年新开工增速保持高位 . 10 图 9 江苏省煤炭消耗量及控 煤计划 . 12 图 10 水泥行业 CR10 稳步提升 . 13 图 11 水泥熟料产量比逐渐下滑体现小企业清退 . 13 图 12 中国高速公路密度仍远低于发达国家 . 13 图 13 中国铁路密度仍远低于发达国家 . 13 图 14 中国轨道交通密度仍 远低于发达国家 . 14 图 15 中国城镇化率低于发达国家 . 14 图 16 产能置换主要集中于西南 . 14 图 17 云南水泥需求仍能保持稳定增长 . 14 图 18 重点水泥企业利息支出占收入比重显著下降 . 15 图 19 重点水泥企业资产负债率下降显著 . 15 图 20 重点水泥企业有 息负债近年来下降明显 . 15 图 21 海螺水泥骨料业务发展迅速 . 16 图 22 华新水泥骨料业务发展迅速 . 16 图 23 全国高标水泥均价震荡上 涨 . 16 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图 24 2016 年以来需求预期反转往往是水泥板块行情的催化剂 . 18 图 25 我国水泥行业集中度稳步提升 . 19 图 26 长三角地区 2015 年市场格局 . 19 图 27 长三角地区 2018 年市场格局 . 19 图 28 华南地区 2015 年市场格局 . 20 图 29 华南地区 2018 年市场格局 . 20 图 30 京津冀地区 2015 年市场格局 . 20 图 31 京津冀地区 2018 年市场格局 . 20 图 32 河南地区 2018 年 市场格局 . 21 图 33 中建材同力重组后预计当地市场格局 . 21 图 34 海螺水泥 PE-BAND . 21 图 35 海螺水泥 PB-BAND . 21 图 36 华新水泥 PE-BAND . 22 图 37 华新水泥 PB-BAND . 22 图 38 冀东水泥 PE-BAND . 22 图 39 冀东水泥 PB-BAND . 22 图 40 地产竣工是玻璃需求较好的同步指标 . 23 图 41 2019Q3 以 来地产竣工端逐渐改善 . 23 图 42 重点生产商月度销量 . 23 图 43 平板玻璃累计产量同比增速 . 23 图 44 玻璃行业 CR10 为 44%，低于水泥 . 24 图 45 我国浮法玻璃产能结构 . 24 图 46 有效产能中 15.3%窑龄 8 年以上 . 24 图 47 2019 年至今复产及新点火产能略多于冷修产能 . 25 图 48 玻璃行业吨毛利目前处于中等偏上位置 . 25 图 49 玻璃库存 2019H2 以来下降明显 . 25 图 50 2020 年预计净新增玻璃在产产能 1000 万重量箱 /年左右 . 26 图 51 2019 年玻纤及制品行业主营收入增速放缓 . 29 图 52 2019 年玻纤及制品行业总利润下滑严重 . 29 图 53 重点企业出厂价 2018H2 以来大幅下降 . 29 图 54 玻纤行业年度新增产能（粗纱 +电子纱） . 30 图 55 我国玻纤下 游需求划分 . 31 图 56 全国平均弃风率 . 31 图 57 风电电源建设投资 . 31 图 58 维斯塔斯季度新签订单 . 32 图 59 维斯塔斯在手未完成订单 . 32 图 60 汽车库存 . 32 图 61 经销商库存系数 . 32 图 62 我国汽车产量增速及主要政策 . 33 图 63 5G 基站建设投资额预测 .