证券行业2020年投资策略：改革驱动转型.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 证券 Table_IndustryInfo 证券行业 2020 年投资策略 中性 2019 年 11 月 28 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 改革驱动转型 核心观点 改革将 推动我国证券公司从 “通道类中介 ”向 “专业型 投行 ”转型 ，证券公司将迎来高质量发展的新机遇。 证券公司作为连接资本市场和实体经济的桥梁， 投行业务、机构业务、资本中介业务、零售 经纪 业务 将进行相应的模式调 整和业务优化，从而更好地满足实体经济转型的需求 。大型券商凭借规模优势、平台优势、品牌优势，龙头优势将逐渐扩大， 特色券商则有望通过其特色业务的领先优势脱颖而出。 资本市场改革 为证券行业 释放红利 宏观层面，金融供给侧改革提出要增加有效供给，服务新兴产业，促进我国经济转型，这将有利于我国直接融资比重的增加；基础制度层面，注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命，创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容 性，这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源；对外层面，资本市场对外开放政策不断深化，国内证券公司不仅要服务国内企业 “走出去 ”，还将直面外资的需求和外资金融机构的竞争，这将 促使我国证券公司进一步提升竞争力 。 券商 将从 “通道类中介 ”向 “专业型投行 ”转型 资本市场改革将促进我国证券公司从 “通道类中介 ”向 “专业型投行 ”转型。长久以来，我国证券公司扮演着 “通道 ”类角色，轻资产业务占比较高，主要表现为：经纪业务以交易佣金收入为主，为机构客户提供财富管理服务的能力不足；投行业务以承销和保荐业务为主，服务新兴产业功能不足 ；资产管理业务以通道类业务为主，主动管理能力不强。资本市场改革将使证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，从而提高资源配置效率。 中性假设下 ，预计证券行业 2020 年净利润同比增长 9.2% 在市场呈现宽幅震荡的中性假设下，我们对 2020 年 证券行业 进行盈利预测。中性假设下，我们预计 2020 年 全行业 营业收入 4089 亿元，同比增长 9.1%；净利润 1309 亿元，同比增长 9.2%。 投资建议 ：推荐大型龙头券商 和特色券商 的投资组合 改革将推动证券行业 加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将呈现 “大而全 ”、 “小而精 ”券商共存的局面， 目前券商板块 PB 估值为 1.59 倍，处于历史低位，具有较高安全边际。 推荐大型龙头券商和特色券商的投资组合。建议关注大型 龙头券商中信证券 、华泰证券 、招商证券 ， 特色券商 东方证券、东方财富。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期 等 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600030 中信证券 增持 21.43 2,415 1.07 1.19 20.03 18.01 601688 华泰证券 增持 16.94 1,433 0.97 1.11 19.03 16.77 600999 招商证券 增持 16.37 1,012 0.96 1.09 17.05 15.02 600958 东方证券 增持 9.68 618 0.35 0.47 27.66 20.60 300059 东方财富 增持 13.72 921 0.30 0.38 45.73 36.11 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 证券行业 11 月投资策略：市场交易量萎缩，业绩分化明显 2019-11-12 证券行业 10 月投资策略：改革与竞争驱动行业转型 2019-10-11 证券行业 9 月投资策略：市场活跃度回暖，政策放松持续 2019-09-06 证券行业 2019 年中报综述：盈利回升，增量催化可期 2019-09-04 证券行业深度分析报告：金融供给侧改革下的券商转型机遇 2019-08-30 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjianguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070002 证券分析师：李锦儿 电话： 021-60933164 E-MAIL： lijinerguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518070003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19上证综指 证券请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 主要逻辑与结论 . 4 资本市场改革为证券行业释放红利 . 4 金融供给侧改革：增加有效供给 . 4 基础性制度改革：服务新兴产业 . 5 扩大对外开放：促进良性竞争 . 6 券商从 “通道类中介 ”向 “专业型投行 ”转型 . 7 政策驱动：拓展业务布局，迎接 国际竞争 . 8 市场驱动：重资产业务提高盈利能力 . 10 客户驱动：提升机构客户服务水平 . 12 科技驱动：金融科技提升服务效率 . 13 投资建议：龙头券商 +特色券商 . 14 2020 年行业盈利预测 . 14 行业将形成差异化竞争格局 . 16 风险提示 . 17 分析师承诺 . 18 风险提示 . 18 证券投资咨询业务的说明 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表目录 图 1：我国资本市场改革的方向和内容 . 4 图 2： 2002-2018 年我国直接融资和间接融资比重 . 5 图 3： 2007-2018 年证券行业营业收入和净利润 . 5 图 4： 2014-2019 年证券行业盈利公司占比 . 5 图 5： 2016-2018 年沪港通和沪市港股通总成交金额 . 7 图 6： 2016-2018 年深股通和深市港股通总成交金额 . 7 图 7：改革推动证券公司业务转型 . 8 图 8： 2005-2018 年证券公司股票承销额 CR10 . 8 图 9： 2005-2018 年证券公司债券承销额 CR10 . 8 图 10： 2005-2019 年证券行业佣金率变化 . 10 图 11： 2005-2019 年证券行业代理买卖证券收入占比 . 10 图 12： 2011-2018 年证券行业轻资产业务与重资产业务收入占比 . 10 图 13： 2013-2018 年我国证券公司资本中介业务占比 . 11 图 14： 2013-2018 年开通股票质押式回购交易证券公司数量（家） . 11 图 15： 2013-2018 年证券公司股票质押式回购余额 . 11 图 16： 2013-2018 年开通股融资融券证券公司数量（家） . 11 图 17： 2013-2018 年证券公司融资融券余额 . 11 图 18： 2018 年证券公司股票质押式回购式业务收入排名 . 12 图 19： 2018 年证券公司融资融券业务收入排名 . 12 图 20： 2016-2018 年我国场外衍生品年度新增初始名义本金 . 13 图 21： 2016-2018 年我国场外衍生品初始名义本金 /境内上市公司总市值 . 13 图 22：金融科技主要从三方面提高传统经纪业务的效率 . 14 图 23： 2012-2018 年我国证券行业总资产 CR5 集中度 . 16 图 24： 2012-2018 年我国证券行业净资产 CR5 集中度 . 16 图 25： 2012-2018 年我国证券行业营业收入 CR5 集中度 . 16 图 26： 2011-2018 年我国证券行业净利润 CR5 集中度 . 16 图 27：券商 PB 估值 . 17 表 1：全面深化资本市场改革 12 个方面重要任务 . 6 表 2：我国外资持股比例逐步放宽政策 . 6 表 3：外资证券公司进驻中国资本市场动态 . 7 表 4： 2018 年中国香港股权融资市场承销前 10 位 . 9 表 5： 2018 年中国香港 IPO 市场承销前 10 位 . 9 表 6： 2018 年中 国香港市场并购业务前 10 名 . 9 表 7：我国证券公司 “金融科技 ”的布局和应用概况 . 14 表 8：盈利能力核心假设 . 15 表 9：证券行业 2020 年盈利预测（亿元） . 15 表 10：重点个股估值表 . 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 主要逻辑与结论 资本市场 改革是 经济转型的助推器 。 经济转型意味着转换增长动力， 新动能更加依赖 直接融资。而我国直接融资发展不充分， 导致 资本市场服务实体经济能力不足。金融供给侧改革提出要增加有效供给， 服务实体经济 ，这将有利于我国直接融资比重的增加； 资本市场基础制度改革不断推进，多层次资本市场不断完善，将提高资本市场对新兴产业的包容性 ；资本市场对外开放政策不断深化， 将促进行业良性竞争， 提升金融市场配置效率 。 资本市场改革将促进我国证券公司从 “通道类中介 ”向 “专业型投行 ”转型。 长久以来，我国证券公司扮演着 “通道 ”类角色，轻资产业务占比较高，主要表现为：经纪业务以交易佣金收入为主，为机构客户提供财富管理服务 的能力不足；投行业务以承销和保荐业务为主，服务新兴产业功能不足；资产管理业务以通道类业务为主，主动管理能力不强。资本市场改革将使证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，从而提高国际竞争力。 改革将促进证券公司扩大业务范围，增加利润来源。 在市场呈现宽幅震荡的中性假设下，我们对 2020 年证券行业进行盈利预测。我们预计 2020 年全行业营业收入 4089 亿元，同比增长 9.1%；净利润 1309 亿元，同比增长 9.2%。 资本市场改革 为证券行业 释放红利 资本市场改革 是经济转型的助推器 。 宏观层面，金融供给侧改革提出要增加有效供给，服务新兴产业，促进我国经济转型，这将有利于我国直接融资比重的增加；基础制度层面，注册制改革承担起服务战略性新兴产业的使命，创业板、新三板改革也将增加对创新型成长企业的包容性，这将扩展我国证券公司的业务范围和利润来源；对外层面，资本市场对外开放政策不断深化，国内证券公司不仅要服务国内企业 “走出去 ”，还将直面 外资的金融服务竞争 ，这将促使我国证券公司进一步提升 国际 竞争力。 图 1：我国 资本市场改革的方向和内容 资料来源 : 国信证券经济研究所整理 金融供给侧改革： 增加有效供给 金融供给侧改革的核心是服务经济转型，而 新兴产业 的发展亟需发展直接融资 。我国以大中型银行为主导的金融体系是与旧的经济增长模式相匹配的。 随着我宏观层面金融供给侧改革：新兴产业的发展需要直接融资基础制度层面基础性制度改革：释放服务新兴产业的积极信号对外层面扩大对外开放：将促进行业良性竞争请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国经济进入新常态，意味着需要优化经济结构、转换增长动力，这需要有一个有效的金融系统进行资源配置，以增加有效供给，推动产业结构升级。 新兴产业不同于传统产业 ，通常发展时间较短， 规模有限，内源 融资不足 ，在前期需要大量的资本投 入，经营 具有高风险性，这是以银行贷款为主导的间接融资体系难以支持的。 资本市场 的特性 决定了直接融资将成为 新常态下建设制造强国和发展现代服务业的重要支撑。 我国金融体系直接融资占比较低，且发展不充分 。 目前， 我国 直接融资占比仍在 15%左右， 而在 20 世纪 90 年代，发达国家直接融资比重已经达到了 60%，近年 已 接近 70%。 作为连接资本市场和实体经济的桥梁，当前证券行业对直接融资的有效供给不足。近年来，证券行业还因资本市场体制性障碍、营收与利润双降、金融服务无法满足机构投资者需求而承压。为了达到金融供给侧结构性改革的目标，证券公司需要全面转型，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，从而为实 体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务 。 图 2： 2002-2018 年 我国直接融资和间接融资比重 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所整理 （注：这里把社会融资规模中企业债券融资和非金融企业境内股票融资界定为直接融资，社会融资规模中其余项为间接融资 。当然，这种划分并不十分严谨，仅供参考。 ） 图 3： 2007-2018 年证券行业营业收入和净利润 图 4： 2014-2019 年证券行业盈利公司占比 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 基础性制度改革： 服务新兴产业 基础性制度改革承担着服务战略性新兴产业的使命。 在金融供给侧改革的背景下，为了促进新经济企业的发展，我国需要完善多层次资本市场以及相配套的制度。 2019 年 9 月，证监会召开了全面深化资本市场改革工作座谈会，提出了5 3 4 8 9 11 13 11 12 14 16 12 17 24 24 6 15 95 97 96 92 91 89 87 89 88 86 84 88 83 76 76 94 85 0102030405060708090100直接融资占比（ %） 间接融资占比（ %）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000证券公司 :营业收入 证券公司 :净利润93.2 99.2 92.8 99.2 92.9 96.1 90.7 91.6 80.9 80.9 90.8 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0证券公司 :盈利公司占比 (%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的 12 个方面重点任务，这标志着资本市场改革总体方案的成型。 “深改 12 条 ”体现了我国资本市场改革体现了我国资本市场改革的重要方向，即更好地服务实体经济。 例如，创业板改革将增强对创新创业企业的制度包容性。此前，创业板对再融资有着严苛的限制。除了与其他板块相同的再融资政策之外，创业板上市公司公开发行证券还需要资产负债率超过 45%。很多创业板公司属于轻资产公司，银行融资缺乏抵押物，企业发展以使用自有资金为主，无法达到 45%的再融资要求。再融资规则松绑，取消了创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于 45%的条件；取消了创业板非公开发行股票连续 2 年盈利的条件等，以精简发行条件，拓宽创业板 再融资服务的覆盖面，提高了对创新型成长公司的包容性。而新三板改革将更好地服务中小企业发展。通过完善分层管理、改进交易机制、优化投资者适当性要求等， 将 改善市场流动性水平，更好地解决中小企业融资需求。 表 1：全面深化资本市场改革 12 个方面重要任务 1 优化审核与注册衔接机制，保持改革定力， 稳步实施注册制，完善市场基础制度。 2 严把 IPO 审核质量关，畅通多元化退市渠道，优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。加强上市公司持续监管、分类监管、精准监管。 3 补齐多层次资本市场体系的短板。推进创业板改革，加快新三板改革，选择若干区域性股权市场开展制度和业务创新试点。允许优质券商拓展柜台业务。大力发展私募股权投资。推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新。丰富期货期权产品。 4 狠抓中介机构能力建设。加快建设高质量投资银行，完善差异化监管举措，支持优质券商创新提质，鼓励中小券商特色化精品化发展。推动公募机构大力发展权益类基金。压实中介机构责任，推进行业文化建设。 5 加快推进资本市场高水平开放。抓紧落实已公布的对外开放举措，维护开放环境下的金融安全。 6 推 动更多中长期资金入市。强化证券基金经营机构长期业绩导向，推进公募基金管理人分类监管。推动放宽各类中长期资金入市比例和范围。推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。 7 切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。 8 进一步加大法治供给。加快推动证券法刑法修改，大幅提高欺诈发行、上市公司虚假信息披露和中介机构提供虚假证明文件等违法行为的违法成本。用好用足现有法律制度，坚持严格执法，提升监管威慑力。 9 加强投资者保护。推动建立具有中国特色的证券集体诉讼制度。探索建立行政罚没款优先用于投资者救济的制度机制。推动修改或制定虚假陈述和内幕交易、操纵市场相关民事赔偿司法解释。 10 提升稽查执法效能。强化案件分层分类分级管理，集中力量查办欺诈造假等大要案，提升案件查办效率。 11 大力推进简政放权。大幅精简审批备案事项，优化审批备案流程，提高监管透明度。加强事中事后监管。 12 加快提升科技监管能力。推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。 资料来源：证监会网站、国信证券经济研究所整理 扩大对外开放：促进 良性竞争 外资持股券商比例逐步放宽 。我国券商逐步放宽外资投资比例可大致分为四个阶段：外资持股比例分别为 1/3、 49%、 51%、无限制。外资持股比例的放宽和优质境外资本的进入将推动国内证券公司转变经营理念、规范业务发展，将加剧证券行业的竞争，优化整个行业格局。在国际竞争加剧的格局下， 具有较强资本实力和国际业务布局较全面 的大型龙头券商将显现 竞争 优势。 表 2：我国外资持股比例逐步放宽政策 时间 开放政策 具体规定 2002 年 6 月 1/3 的最初上限 证监会颁布外资参股证券公司设立规则，允许境外股东持股比例不超过 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 2012 年 8 月 放宽上限至 49% 证监会修订外资参股证券公司设立规则，规定境外股东持股比例或者在外资参股证券公司中拥有的权益比例累计 (包括直接持有和间接控制 )不得超过 49% 2015 年 8 月 港资、澳资合并持股比例最高 可达 51% 根据内地与香港、澳门签署的关于建立更紧密经贸关系的安排（ CEPA）补充协议十，港资、澳资合并持股比例最高可达 51% 2018 年 4 月 外资持股比例可达 51% 中国人民银行行长易纲宣布将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例的上限放宽到 51%，三年以后不再设限 2019 年 7 月 提前于 2020 年内取消证券公司等外资股比限制 国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了一系列金融业进一步对外开放的政策措施，其中包括将原定于 2021 年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到 2020 年 资料来源 : 证监会、国务院、中国人民银行、 国信证券经济研究所整理 资本市场开放为 A 股吸引增量资金。 随着资本市场开放逐步深化， MSCI 增加A 股权重，沪港通、深港通运行良好，有利于证券行业的国际业务开展。近年来总成交额持续扩张， 2016 年沪股通和沪市港股通总成交金额分别为 7452.73 亿元、 7112.77 亿元， 2018 年已增长至 26623.08 亿元、 15214.48 亿元； 2016年深股通和深市港股通总成交金额仅为 261.90 亿元、 83.57 亿元， 2018 年分别增长为 20115.28 亿元、 8474.49 亿元。 图 5： 2016-2018 年沪港通和沪市港股通总成交金额 图 6： 2016-2018 年深股通和深市港股通总成交金额 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 外资控股券商进军中国业务速度加快。 在国务院落实扩大证券业对外开放的总体部署下 ，外资控股券商逐步开始扩展在中国开展金融服务的业务范围。我们认为， 由于客户粘性、文化差异等阻碍， 虽然外资券商的进驻不足以重塑整体行业格局，但将倒逼我国证券公司借鉴外资券商在特定业务上的专业优势，从而提升自身的服务水平。 表 3：外资证券公司 进驻中国资本市场 动态 时间 事件 2018.11 瑞银证券有限责任公司变更实际控制人，证监会核准UBS AG（瑞银集团）持有瑞银证券有限责任公司的股比至 51%， 2019.3 摩根大通、野村证券获准设立摩根大通证券（中国）有限公司、野村东方国际证券有限公司 2019.11 野村东方国际证券获得证监会办法的经营证券业务许可证，可开展证券经纪、证券投资咨询、证券自营及证券资产管理等业务 资料来源： 证监会、 野村集团、 国信证券经济研究所整理 券商 从 “通道类中介 ”向 “专业型 投行 ”转型 资本市场改革将促进我国证券公司从 “通道类中介 ”向 “专业型投行 ”转型 。 长久以来，我国证券公司扮演着 “通道 ”类角色，轻资产业务占比较高，主要表现为：经纪业务以交易佣金收入为主，为机构客户提供财富管理服务的能力不足；投7452.73 13146.22 26623.08 7112.77 14886.35 15214.48 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002016 2017 2018沪股通（亿元，人民币） 沪市港股通（亿元，人民币）261.90 9507.05 20115.28 83.57 4623.31 8474.49 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.002016 2017 2018深股通 (亿元 ,人民币 ) 深市港股通 (亿元 ,人民币 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 行业务以承销和保荐业务为主， 服务新兴产业功能不足； 资产管理业务以 通道类业务为主，主动管理能力不强 。 资本市场改革将使证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源配置效率。 图 7： 改革推动 证券公司 业务转型 资料来源 :国信证券经济研究所整理 政策驱动：拓展业务布局，迎接国际竞争 建设多层次资本市场推出的相关配套制度拓展了投行业务范围。 一方面， 在新推行的注册制制度下，采用更加市场化的询价机制，取消了原来 23 倍市盈率的限制，赋予市场更大的定价权，这对证券公司的定价能力、研究能力提出了更高的要求。 另一方面， 跟投制度考验券商的投资管理能力 。 跟投制度规定，保荐机构相关子公司必须按照股票发行价格认购发行人首发规模的 2%-5%，锁定期为 24 个月。跟投制度下，证券公司与被保荐上市公司的利益被绑定在一起，这要求证券公司加强投前尽调、投中控制和投后管理等一系列工作。 大型龙头券商不仅在国内投行业务方面集中度高，而且 国际化 进程更快 。 2018年，国内证券公司投行业务股票承销额、债券承销额 CR10 集中率分别高达74.7%、 62.7%。随着 “一带一路 ”战略的推进、人民币国际化趋势的加快以及境内外客户跨境金融服务需求的提高，国内证券公司的投行业务逐渐转型升级，进入国际化进程。投行业务的国际化模式主要是境内外联动，协助内地公司在香港市场上市、跨境并购、债券融资 等，大型龙头券商同样处于优势地位。 图 8： 2005-2018 年证券公司股票承销额 CR10 图 9： 2005-2018 年证券公司债券承销额 CR10 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 中资券商在 全球股权融资市场 发行额 同比增 135%， 在 中国香港 股权融资市场发行额 同比增 106%。 2018 年 全球 股权融资 市场承销商 前 50 名中有 9 家 国内券商从“通道类中介”向“专业型投行”转型增加证券服务有效供给政策驱动市场驱动客户驱动科技驱动拓展业务布局，迎接国际竞争提升机构客户服务水平金融科技提升服务效率重资产业务提高盈利能力新兴产业融资需求增长资本市场改革加速驱动力 转型方向改革为行业释放红利金融供给侧改革：增加有效供给基础性制度改革：服务新兴产业扩大对外开放：促进良性竞争96.4 87.5 80.6 72.5 71.9 60.7 59.1 55.4 58.0 53.9 46.9 54.9 60.9 74.7 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0证券公司股票承销额 CR10（ %）92.2 88.4 84.6 80.9 73.0 67.7 67.9 62.1 55.1 60.5 57.7 49.0 57.6 62.7 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0证券公司债券承销额 CR10（ %）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 证券公司，合计市占率为 10.07%，同比增加 6 个百分点 ；发行额为 565.92 亿美元，同比增长 135%。 2018 年 中国香港 股权融资 市场 承销商 前 50 位中有 16家中国内地证券公司，合计市场份额占比 21.3%； 发行金额为 126.9 亿美元，同比增长 106%。 其中， 招商证券以 3.38%的市场份额位列第十位。 表 4： 2018 年中国 香港股权融资 市场承销前 10 位 承销商 排行 发行额所占排行榜份额（ %） 摩根士丹利 1 12.27 花旗集团 2 7.28 美国银行美林 3 7.25 高盛公司 4 6.82 瑞士银行 5 5.91 招商银行 6 4.66 中金公司 7 3.69 建设银行 8 3.43 农业银行 9 3.43 招商证券 10 3.38 资料来源 : BLOOMBERG、国信证券经济研究所整理 中资券商在 中国香港 IPO 市场 发行额 同比增 25%。 2018 年 中国香港 IPO 市场承销商 50 位中有 18 家中国内地证券公司，合计市场份额占比 29.9%， 同比提高 0.32 个百分点； 发行金额为 106.61 亿美元，同比增长 25%。招商证券、海通证券分别以 5.1%、 4.3%的市场份额位居第五、十位。 表 5： 2018 年中国 香港 IPO 市场承销前 10 位 承销商 排行 发行额所占排行榜份额（ %） 招商银行 1 12.27 农业银行 2 7.28 招商银行 3 7.25 高盛公司 4 6.82 招商证券 5 5.91 摩根士丹利 6 4.66 工商银行 7 3.69 瑞士银行 8 3.43 中金公司 9 3.43 海通证券 10 3.38 资料来源 : BLOOMBERG、国信证券经济研究所整理 中资券商在 境外 债券发行规模 占比 依然 较小，并购业务市占率同比增加 11 个百分点 。 2018 年中国香港港元债券承销商前 50 位中