零售行业2019年一季度报告.pdf

零售行业 2019年一 季度报告 1 联合信用评级有限公司 零售 行业季度研究报告 （ 2019年 1月 1日至 2019年 3月 31日） 一、行业整体运营情况 社零增速回升企稳 ，可选消费增速下滑，必选消费抗经济周期属性凸显 受经济去杠杆 以及 贸易 摩擦 影响 ， 2018年 GDP 增速 降至 6.6%， 社会消费品零售总额增速面临较大下行压力，全年持续下行，同比增速由 2 月份最高 10.1%降 至 11 月份最低的 8.1%。 2019年 一季度 ，在政府一系列逆周期政策作用下， GDP增速与 2018四季度 环比持平在 6.4%， 此外叠加政府出台一系列刺激消费的政策， 社会消费品零售总额 增速逐月改善， 2019年 3月提升到 8.7%。 图 1 GDP当季同比 变动 情况 以及 社会消费品 零售总额当月 同比变动情况 资料来源： Wind 2019 年一 季度， 我国 社会消费品零售总额 97,790 亿元，同比 （名义） 增长 8.3%，增速同比下滑 1.5 个百分点 ， 增速 持续回落 ，城镇 和 乡村 社会消费品零售总额 分别 同比增长 8.2%和 9.2%；从业态 方面看， 限额以上零售业单位中的超市、百货店、专业店零售额同比分别增长 7.5%、 0.9%、3.9%， 增速 较 上年同期均有不同程度下降 。 从限额以上企业消费品零售额增速来看， 2019年 一季度， 汽车、家电音像、家具 、 金银珠宝等可选消费增速下滑明显， 而粮油食 品、日用品类 等必选消费 销售额增速相对平稳，抗经济周期属性凸显。 具体看 ， 汽车 消费持续低迷，增速 为 -3.4%， 从 2018年 5月以来一直延续负增长态势，拖累整体社零增幅，但 2019年以来同比跌幅有所收窄 ； 楼市表现相对低迷 导致 相关产业零售增速下降 ， 家用电器和音像器材类 增速为 7.8%，家具类增速为 5%， 分别 同比 下降 3.6个百分点和 4.3个百分点 ；金银珠宝类增速下滑明显，同比下降 5.3 个百分点至 2.6%。 日用品类同比增 速 自去年11 月份以来持续保持高位， 维持在 16%左右。 经济温和通胀，必选消费品韧性显现 ， 超市 零售额 稳健增长 ， 龙头企业表现突出 2019年 一季度，通胀水平呈上升趋势 。 2019年 3月 ， 居民 销售价格指数（ CPI） 同比 增长 2.3%，食品 CPI同比增长 4.1%， 增速较 2月 分别 提高 0.8个 百分点 和 3.4个百分点 。 受益于物价上涨，以必选零售行业 2019年一 季度报告 2 消费为主的超市同店改善显著， 限额以上零售业单位 超市 零售额同比 增长 7.5%， 重点 流通企业超市销售额同比增长 5.0%（增速 同比提高 0.6个 百分点 ） 。 超市行业 龙头企业表现突出 ，永辉超市全国扩张加速，一季度净增门店 114家（ 以永辉生活门店为主 ）， 实现营业收入 222.36亿元，同比 增长 18.48%； 家家悦持续深化胶东布局，并积极尝试鲁西区域的门店扩张和供应链延伸， 2019年 一季度净增门店 9家 ， 实现营业收入 38.05亿元，同比 增长 16.68%。 百货 销售 增长乏力， 可选消费复苏力度有所加强 ， 龙头企业优势明显 与可选消费密切相关的百货 行业受宏观经济波动影响较为明显 ，受宏观因素 及贸易摩擦影响，百货 销售 增长 乏力 ， 2019年一季度，重点流通企业百货销售额同比增长 1.4%，同比下降 0.3个百分点 。 同时 ， 可选消费复苏力度有所加强 ， 2019年 3月， 作为百货主要销售品类的服装和化妆品零售 总额 （限额 以上企业 ） 分别 同比 增长 6.6%和 14.4%， 较 2月 增速分别提高 4.8个百分点 和 5.5个 百分点 。百货 龙头企业 中 ， 2019年 一季度 ， 天虹 股份 与 王府井销售规模在高位平稳运行， 当期开店步调 较为 稳健 ， 扣非利润增速分别为 5.7%和 5.5%。 图 2 重点流通企业销售额 累计同比 情况 资 料来源： Wind 黄金珠宝 销售 增速 探底 ， 行业整体分化加剧 2019年一季度，全国限额以上企业金银珠宝零售额同比增长 2.6%， 增速 同比下降 5.3个百分点 ；2019年 3月 ， 全国限额以上企业金银珠宝零售额 同比 减少 1.2%，为 2017年以来 首次负增长 。 在国际摩擦冲突不断的背景下 ，黄金珠宝 的投资属性进一步强化 ，居民购买黄金避险 保值的需求有望上升 ， 行业有望进入弱复苏阶段 。 同时， 行业内企业表现分化明显， 优质行业龙头通过渠道扩张及产品结构调改加速业绩增长 ， 2019年 一季度， 周大生 营业 收入 同比 增长 17.04%， 归母 净 利润 同比增长 20.81%， 具有渠道拓展能力的龙头公司将继续扩大优势。 二、零售行业发债企业 财务状况 零售行业 2019年一 季度报告 3 从 一 季度 发债零售企业 财务 数据来看， 龙头企业地位 进一步巩固 ， 强者恒强 ， 行业营业收入增长分化明显 ； 期间费用对利润侵蚀影响仍未减缓 ， 债务负担有所 加重 ， 整体 财务 杠杆 处于高位 。 从 发债企业营业收入看， 2019年 一季度 ， 17 家 发债 样本 企业 1收入同比 增长 10.32%，家电 连锁 行业 龙头苏宁易购 对样本 营业 收入增长 额 贡献超 过 90%， 行业内各企业营业收入增长分化明显 ，10家收入增长 的 样本企业中 ， 3家企业营业收入 增速 超 过 20%， 6家 企业 营业收入增速 为 5%及以下 。 其中 ， 行业 龙头苏宁易购 持续 推进线上线下融合发展 ， 加速 完善 多业态、多层级 的 市场门店布局 ，规模 效应凸显，收入同比增长 25.44%； 重庆商投 营业 收入同比增长 403.12%， 主要系 其 依托 股东 重庆商社 所 开展 的 橡胶批发业务 收入增长 所致 ； 广百集团 主业开展 区域为以广州为核心 ，区域市场地位显著 ， 随着业务持续拓展及升级调整 ， 收入 同比 增长 36.64%。 利润 方面， 2019年 一季度， 受新华都 集团 净利润大幅 减少拖累 影响 ， 样本企业净利润同比减少 26.38%； 若将其剔除，样本企业净利润同比增长 8.85%。 12 家 净利润 增长 的 样本 企业中 ， 增速 超过 10%的有 7家， 其中，由于 主业扩张， 加强费用控制，加之资产减值 损失影响 减弱 ， 广百 集团 净利润同比增长 441.90%，苏宁 易购、 华联综 超 、 华润万家 、鲁商集团 净利润 分别同比增长 24.39%、 65.35%、 43.59%和 31.84%。 从发债企业 盈利 能力看， 2019年 一季度 ， 样本企业 毛利率 中位数为 20.03%，同比下降 0.71个百分点 ；样本中 11 家 企业毛利率同比上升， 上升 幅度范围以 12个 百分点为主 ； 6家企业毛利率同比下降 ，其中 ，受低毛利的 橡胶批发业务 收入增长影响， 重庆商投 毛利率 同比下降 24.76 个 百分点， 广百 集团、 上海百联集团 以及苏宁易购毛利率同比下降幅度均在 0.5 个 百分点 以下。 2019年一季度，样本企业 期间费用率 中位数为 17.34%，同比 上升 0.17 个百分点； 13 家 企业 期间费用率 同比 均有不同程度上升，仅 4 家 企业 期间 费用率 同比 有所下降 ， 随着所在地商业地产租金价格和人工成本不断攀升，零售 企业期间费用对 利润侵蚀影响仍 未 减缓 。 从发债企业债务负担看， 截至 2019 年 3 月底， 样本企业资产负债率中位数为 65.49%， 较上年同期 提高 1.66个百分点，样本企业杠杆有所上升 ， 12家 样本企业资产负债率 较上年同期 有所 上升 。行业内杠杆差异较大，华润万家 、 鲁商集团、步步高、欧亚集团、 京客隆、 重庆 商社、华联综超 资产负债率均超过 70%， 其中 华润万家 资产负债率 83.58%， 鲁商集团资产 负债率 81.6%，样本 企业 整体财务杠杆处于高位 。 三、 行业要闻 1 中华人民 共和国电子商务 法于 2019年 1月 正式实施 2019年 1月， 中华人民共和国电子商务法 正式 实施， 从 微商代购交税、禁止差评刷好评 、捆绑销售明示、 押金 及时退还、 强化 经营者举证 人 、平台自营需显著标记等方面进行 规定 ， 电商法 的实施对 网上 消费监管灰色地带进行有效补充，行业运行将更加 规范 ，消费者权益 得到 更好保护，有助于 为提振消费需求 。 1 本报告共统计 22 家零售行业发债样本企业，其中，财务部分已剔除 5家未公布一季度财务报表的样本企业 零售行业 2019年一 季度报告 4 2 个人所得税 专项附加扣除政策 落地 为 扩大内需， 提升消费能力， 2019年 1月 ，个人所得税 专项附加扣除政策 发布，主要通过 一些特别项目支出的抵扣 ，实现居民 减税降费， 变相 提 高居民 可支配 收入 水平， 进而进一步 激发 居民 消费 意愿， 增加消费需求。 四 、 债券 市场跟踪 2019年 一季度 ， 零售 企业运行情况良好，未发生违约、行业内企业级别下调等情况； 2019年二季度行业即将到期 债券规模较 一 季度 规模有所 下降 。 1 2019年 一季度 零售 企业新发债情况 2019 年 一季度 ，从发债情况上看，共有 6 家 企业发行 7 支信用债券（含银行间市场），发行规模 合计 37.50 亿元， 超短期融资债券 为主 。 从到期情况上看， 2019 年一季度， 零售 行业共 8 支债券 摘牌兑付 （含银行间市场）， 兑付 规模 55.00亿元 。 表 1 2019年 一季度 零售 行业债券发行情况（单位：亿元、年、 %） 证券简称 发行人 发行总额 起息日期 到期日期 债券期限 票面利率 最新主 体级别 最新债 项级别 最新评 级展望 19 嘉兴现代SCP001 嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司 5.00 2019-03-07 2019-12-02 0.74 3.49 AA+ - 稳定 19 华联 SCP001 北京华联综合超市股份有限公司 4.00 2019-03-21 2019-12-16 0.74 6.70 AA - 稳定 19 步步 MTN001 步步高投资集团股份有限公司 3.00 2019-03-01 2022-03-01 3 7.38 AA AA 稳定 19 步步 MTN002 步步高投资集团股份有限公司 1.00 2019-03-18 2022-03-18 3 7.50 AA AA 稳定 19 鲁商 SCP002 山东省商业集团有限公司 5.00 2019-03-20 2019-09-16 0.49 6.49 AA - 稳定 19 物美 SCP001 物美科技集团有限公司 4.50 2019-02-15 2019-11-12 0.74 3.95 AAA - 稳定 零售行业 2019年一 季度报告 5 19 沪百联SCP001 上海百联集团股份有限公司 15.00 2019-02-28 2019-08-27 0.49 3.07 AAA - 稳定 资料来源： Wind，联合评级整理 表 2 2019年 一 季度 零售 行业债券兑付情况（单位： 亿元 、 年、 %） 债券简称 发行人 偿还金额 起息日期 摘牌 日期 债券期限 票面利率 兑付情况 18 嘉兴现 SCP002 嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司 5.00 2018-06-21 2019-03-15 0.74 6.14 已兑付 16 渝商投 PPN001 重庆商业投资集团有限公司 6.00 2016-02-29 - 3.00 4.95 已兑付 18 华联 SCP001 北京华联综合超市股份有限公司 4.00 2018-05-23 2019-02-15 0.74 7.50 已兑付 18 鲁商 SCP012 山东省商业集团有限公司 5.00 2018-12-12 2019-03-12 0.25 6.85 已兑付 18 鲁商 SCP010 山东省商业集团有限公司 5.00 2018-09-21 2019-03-20 0.49 7.20 已兑付 18 鲁商 SCP006 山东省商业集团有限公司 5.00 2018-06-25 2019-03-22 0.74 7.20 已兑付 18 鲁商 SCP005 山东省商业集团有限公司 10.00 2018-04-23 2019-01-18 0.74 7.20 已兑付 18 沪百联 SCP002 上海百联集团股份有限公司 15.00 2018-08-17 2019-02-13 0.49 3.70 已兑付 资料来源： Wind，联合评级整理 2 2019年 一季度 企业信用评级变动 2019年 一 季度，行业内未发生违约情况及发行人级别和展望变动情况。 3 2019年 二 季度 零售 行业将到期债券基本情况 2019 年 二 季度， 零售 行业将到期债券共 5 支，到期规模 21.00 亿元，较 一季度 到期规模 有所下降 。 表 3 2019年 二 季度 零售 行业将到期债券情况（单位：亿元、年、 %） 零售行业 2019年一 季度报告 6 债券简称 偿还金额 偿还 类型 起息日期 到期 /回售日期 债券 期限 票面 利率 最新主 体评级 最新债 项评级 最新评 级展望 18华联 SCP002 8.00 到期 2018-07-12 2019-04-08 0.74 7.50 AA - 稳定 18步步 SCP001 2.00 到期 2018-08-27 2019-05-24 0.74 6.50 AA - 稳定 19鲁商 SCP001 5.00 到期 2019-03-08 2019-06-06 0.25 6.60 AA - 稳定 18鲁商 SCP008 3.00 到期 2018-08-10 2019-04-16 0.68 7.20 AA - 稳定 18物美 SCP002 3.00 到期 2018-07-20 2019-04-16 0.74 6.08 AAA 稳定 资料来源： Wind，联合评级整理 五、 行业信用 展望 2019年一季度， 社会消费品零售总额 增速回升企稳 ，必选消费抗 周期属性凸显 ， 超市 零售额稳健增长 ， 百货销售增长 仍 乏力 ， 黄金珠宝销售增速探底 ， 行业 分化加剧 ，龙头企业表现突出 。未来 ， CPI 上行 有助于 超市同店收入增长 ； 可 选消费复苏力度 加强 或 带动 百货销售迎来 弱 复苏 ；国际摩擦冲突不断的背景下，黄金珠宝的投资属性进一步强化 ， 黄金珠宝 保值消费 需求 有望上升 ，联合评级对 零售 行业的展望为 “ 稳定 ” 。 零售行业 2019年一 季度报告 7 研究报告声明 联合信用评级有限公司（以下简称 “ 联合评级 ” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格。 联合评级在自身所知情范围内，与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合评级对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险，联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本研究报告版权为联合评级所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为 “ 联合信用评级有限公司 ” ，且不得 对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合评级将保留向其追究法律责任的权利。