建筑装饰行业研究框架.pdf

2019 年12 月5 日 建筑装饰行业研究框架 证券 研究 报告 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bflxsec 2 3 1 国民经济行业分类 ，涉及两个一级分 类，分 别 是建 筑业E ，科学 研究和 技术服 务业M 涉及五个二级分类，其中建筑业包含4 个 分别是 房建、 土木工 程建筑 业、建 筑安装 业和 建筑装饰、装修和其他建筑业；科学 技术服 务业主 要涉及1 个 二级分 类，3 个3 级 分类 分类的意义在于：数据统计，数据跟 踪与验 证 行业的国 民经济 分类 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 一级分类 二级分类 典型上市公司 建筑业E E47 房屋建筑业 中国建筑、上海建工 E48 土 木 工 程 建 筑业 铁路、道路、隧道和桥梁工程建 筑 中国铁建、中国中铁 水利和水运工程建筑 葛洲坝、中国电建、粤水电 工矿工程建筑 中国中冶、中国化学、中国核建 其他土木工程建筑 东方园林、铁汉生态、蒙草生态 E49 建筑安装业 延华智能、达实智能 E50 建 筑 装 饰 、 装修和 其他建 筑业 金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、 科 学 研 究 和 技术服 务业M M74 专 业 技 术 服 务业 747 地质勘查 中矿资源 748 工程技术与设计服务 苏交科、勘设股份、华建集团 749 工业与专业设计及其他专业技术服 务 东华科技、航天工程 4 2 一共约130 家 上市公司； 总市值超1.5 万亿 ，占A 股市值 约2.5% ， 申万一级行业中排名16 ； 申万28 个一级行 业中总 市值排 名16 位 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 二级 行业 市值 排 名 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 SW 银 行SW 医 药 生 物SW 电 子SW 采 掘SW 交 通 运 输SW 公 用 事 业SW 计 算 机SW 建 筑 装 饰SW 传 媒SW 通 信SW 轻 工 制 造SW 钢 铁SW 建 筑 材 料SW 休 闲 服 务单 位 ： 亿总市值 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 SW 基 础 建 设SW 房 屋 建 设 SW 专 业 工 程SW 园 林 工 程 SW 装 修 装 饰 单 位 ： 亿总市值 5 3 5 个二级行业，分布相对 集中 基建、房建、专业 工程市值占全行业 市值约80% 行业由国企主导，国企数量占比约39% ， 但市 值 占比 超 过76% 房建、基 建、专 业工程 占据行 业市值 超过80% 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 国企市值 占比超76% 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 SW 基础建 设 45% SW 房屋建 设 18% SW 专业工 程 17% SW 园林工 程 10% SW 装修装 饰 10% 数 量 （个 ） 占比 市 值 （亿 元 ） 占比 民企 79 60.77% 3574 23.56% 国企 51 39.23% 11593 76.44% 合计 130 15167 6 4 国民经济 的支柱 产业 行业 产值巨大（2018 年23.5 万亿 ）； 对GDP 贡献大（2018 年占GDP 比重6.9% ） 建筑业GDP 占GDP 的比重 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.50 M-04 S-04 M-05 S-05 M-06 S-06 M-07 S-07 M-08 S-08 M-09 S-09 M-10 S-10 M-11 S-11 M-12 S-12 M-13 S-13 M-14 S-14 M-15 S-15 M-16 S-16 M-17 S-17 M-18 S-18 M-19 建筑业GDP/GDP （% ） 7 5 景气度 与 固 定 资产 投资 高度 相关 ： 固定资产投资 中建 筑安 装工 程投 资比 例稳 定在60% 左 右； 建 筑 安 装 工 程 投资 中形 成的 建安 工程 产值 占比 约50% 以上； 房建 、基 建、 专 业工 程 占据 行 业市 值 超过80% 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 FAI 增速与建 筑业总 产值增 速 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 FAI 增速 建筑业总产值增速 8 6 FAI 区别 建筑业 固定资产投资 活动的性质不同 物质生产活动，创造新 的价值 非生产性的投资管理活 动，通过建筑业的活动 实现固定资产的再生产 任务不同 社会提供更多更好的建 筑产品，满足人们日益 增长的物质和文化需要 并取得盈利 合力分配和使用资金， 选择最佳投资方案，实 现固定资产的再生产 在市场经济中的角色不 同 建筑产品的生产者和经 营者 投资者，建筑产品的使 用者，购买者 9 7 区域发展不平衡 炒地图的主要逻辑 区域 发展 不平 衡 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 东部地区:固定资产投资完成额:累计同比 中部地区:固定资产投资完成额: 累计同比 西部地区:固定资产投资完成额:累计同比 10 8 建筑业总产值主要由四大部分构成 房建占比超过60%（房地产投资） 土木工程建筑业占比约26%左右（基建） 建筑安装业占比约8% 建筑装饰业占比约5% 基建、地 产、制 造业合 计占固 定资产 投资比 例约80% 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 房屋建筑业 土木工程建筑业 建筑安装业 建筑业: 总产值: 建筑装饰和其他建筑业 11 9 FAI FAI相对好预测基建、地产、制造业投资增速的预测可得到FAI的增速情况 理论上是可以用FAI值回归得出建筑业总产值，进而预测行业总产值 固定资产 投资与 建筑业 总产值 散点图 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 FAI与建筑业总产值之 间有良好的线性关系 12 10 事实上，用基建和地产二元回归的效果好于用FAI（图中拟合产值1是地产、基建二元回归， 拟合产值2是用FAI作一元回归） 从统计指标对比来看，地产、基建的二元回归统计指标优于直接用FAI进行一元回归 用二 元回 归预 测 的准 确 性好 于FAI 一元 回 归 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 实际增速 与拟合 增速 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 实际产值 拟合产值1 拟合产值2 二 元 回归 一 元 回归 Multiple R 0.999433 0.996131 R Square 0.998867 0.992278 Adjusted R Square 0.998661 0.991634 标准误差 2478.02 6355.81 观测值 14 14 13 11 模型 预测 的2019 年行 业 产值 增 速大 约 在6.7% 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 尽管制造业投资在FAI中占比最高，但对行业拉动最大的还是地产投资和基 建投资，实际上，重回归系数来看，地产的影响更大于基建，所以行业景气 度更多是由房地产投资决定 我们通过模型预测的2019年行业产值增速大约在6.7% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 实际增速 拟合增速 14 15 12 板块 历史 年度 表 现 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 涨跌幅 沪深300 涨跌幅 涨幅排名 相对沪深300 2005 -8.68 -7.65 8 -1.02 2006 110.78 121.02 13 -10.24 2007 168.32 161.55 19 6.77 2008 -46.55 -65.95 4 19.40 2009 37.31 96.71 28 -59.41 2010 5.82 -12.51 14 18.33 2011 -32.03 -25.01 18 -7.02 2012 18.54 7.55 3 10.98 2013 -12.27 -7.65 25 -4.62 2014 83.31 51.66 2 31.65 2015 14.08 5.58 24 8.50 2016 -0.44 -11.28 3 10.84 2017 -6.26 21.78 17 -28.03 2018 -29.27 -25.31 10 -3.96 2019 1.63 30.54 27 -28.90 从表中数据能得出什么结论： 1、风水轮流转，过两三年总有一波行情？ 2、每次政策打鸡血，板块总有超额收益？ 年 年 岁 岁 花 相 似 ， 岁 岁 年 年 人 不 同16 13 建筑业的 五次商 业模式 演进 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 “当今企业之间的竞争，不是产品和服务之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。” 德鲁克 大型建筑企业正普遍从粗犷式的单一建造商角色向多业务模式转变，逐步实现向集“投融 资 - 设计 -建造 - 运营 - 维护”为一体的综合服务商的转变 17 14 毛利率在 申万一 级行业 中排名 倒数第 三 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 以上市公司为口径，板块整体毛利率约11%，排名申万一级行业中倒数第三 净利润率仅3.6%，在申万一级行业中排名倒数第五 (10) 0 10 20 30 40 50 60 SW 综合 SW 有色金属 SW 建筑装饰 SW 交通运输 SW 商业贸易 SW 国防军工 SW 汽车 SW 钢铁 SW 农林牧渔 SW 电子 SW 化工 SW 公用事业 SW 电气设备 SW 机械设备 SW 轻工制造 SW 家用电器 SW 采掘 SW 传媒 SW 通信 SW 计算机 SW 建筑材料 SW 纺织服装 SW 房地产 SW 医药生物 SW 休闲服务 SW 食品饮料 SW 非银金融 销售毛利率( 整体法) % 销售净利率(整体法) % 18 15 板块大部 分时候 ，应收 账款的 增长大 于收入 的增长 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 应收账款四宗罪： 本来是轻资产行业，但是因为应收账款太大，资产结构变重 周转变慢 资产减值进一步影响利润率 现金流紧张 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 350.00% 400.00% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 应收账款YOY 营业收入YOY 19 16 传统建筑企业与城市综合运营商的商业模式对比 商业模型构成 传统建筑企业 城市综合运营商 定位 向业主提供合格的工程 实现城市价值链的有效增值。 业务系统 组织机构复杂、庞大、配置多 元化。 可相对实现轻资产的运作。 关键资源能力 逐步的日积月累，单因素较强。 维度较大，各资源更需要有效整合。 利益相关者 上下结构，较单一。 包括横向和纵向，内部和外部，较复杂。 盈利模式 单一 多元 企业价值 价值空间有限 价值空间较大 20 17 杭 萧钢构 的资源 使用费 模式 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 杭萧钢构的资源使用费尝试 杭萧钢构( 甲方) 某地方建筑公 司( 乙方) 甲方向乙方收取一次性技 术 使用费3000-5000 万 甲乙双方共同出资 成立钢结构子公司 作为生产基地 承揽项目 用 技 术 使 用 费 中 的 1000-2000 万 出 资向甲方按每平米8- 10元支付技术费 21 18 PPP 融资模式 图 资 料来源 ： 建 筑业商 业模式 研究 ， 联讯 证券研 究院 案例分析：PPP模式对行业的影响 社会资本 地方政府 SPV 公司 金融机构 用户 运营、 服务 本金利息 投 资 回 报 补贴+ 特 许经营权 收 费 贷款 22 19 PPP 融资 模式 图 资 料来 源 ： 建 筑业 商 业模 式 研究 ， 联讯 证券 研 究院 PPP对行业带来哪些方面的改变？园林公司的问题是如何造成的？ 利于市 场 集中 度提 升 一 亿 以上的 项 目 占比80% 利 于 毛利率 提升 定 额 基本不下 浮 现 金 流？ 经营现 金流 投 资现 金流 PPP模式 23 20 PPP 葛洲坝施工业务毛利率的变化 东方园林的经营现金流和投资现金流 葛洲 坝施 工业 务 毛利 率 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 东方 园林 的经 营 现金 流 和投 资 现金 流 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 15.05 12.30 13.02 12.36 10.44 9.63 9.57 9.62 8.65 10.35 10.74 12.34 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 15.00 16.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 葛洲坝施工业务毛利率(%) -2,500.00 -2,000.00 -1,500.00 -1,000.00 -500.00 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 2019-09-30 2019-06-30 2019-03-31 2018-12-31 2018-09-30 2018-06-30 2018-03-31 2017-12-31 2017-09-30 2017-06-30 2017-03-31 2016-12-31 2016-09-30 2016-06-30 2016-03-31 2015-12-31 2015-09-30 2015-06-30 2015-03-31 2014-12-31经营活动产生的现金流量净额 24 21 建筑业的 周期性 资 料来 源 ： 建 筑业 商 业模 式 研究 ， 联讯 证券 研 究院 建筑业周期是由美国经济学家库兹涅茨（SimonKuznets） 在1930年首先提出， 其 在生产和价格的长期运动 中指出， 经济中存在着1525年不等的长期波动， 这种波动在建筑业中表现得特别明显， 所以库兹涅茨周期也称建筑业周期 库兹涅茨建筑业周期波动一般为1525年 从我国的历史数据来看97-2015年似乎是一个完整的周期，与房地产高度一致 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 建筑业: 总产值: 累计同比 25 22 建筑业的 周期性 资 料来 源 ： 建 筑业 商 业模 式 研究 ， 联讯 证券 研 究院 行业的中周期大概7-8年一个轮回； 可能与制造业投资的朱格拉周期相关， 从FAI新开工项目计划投资额的周期性波动可以部分解释 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 1997-02 1997-10 1998-06 1999-02 1999-10 2000-06 2001-02 2001-10 2002-06 2003-02 2003-10 2004-06 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 固定资产投资本年新开工项目计划总投资额: 累计同比 26 23 建筑业的 周期性 资 料来 源 ： 建 筑业 商 业模 式 研究 ， 联讯 证券 研 究院 短周期大概3-5年左右，与项目的建设周期相同 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2006-06 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 建筑业: 本年新签合同额: 累计同比 27 24 FAI三大主要构成：基建、地产、制造业 基建在FAI中占比近几年有所提升，基本在26%左右 房地产投资在FAI中占比稳定在20%左右 制作业投资在FAI中占比一直以来超过30% 基建 、地 产、 制 造业 合 计占 固 定资 产 投资 比 例约80% 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 28 25 学术界的结论:建筑业发展与人口城市化进程存在长期稳定的均衡关系 , 长期以来人 口城市化进程是我国建筑业发展的单向 Granger 原因 根据协整检验的结果, 其所对应的长期协整方程为 LnConst （建筑业增加值对数） =3 .42767 LnUrban（城市化率对数） +, 协整方程系数估计值的标准误差为 0 .08351 , 两者间存在长期稳定的均衡趋势。 由协整方程可以看出, LnUrban 和 LnConst 呈正相关关系,意味着城市化每提高 1 %, 将拉动建筑业产值增加 3 .42767 %, 可见我国当前的人口城市化进程对建筑业发 展产生了显著影响 ； 建筑 业和 城镇 化 率取 对 数后 的 趋势 图 资 料来 源 ： 我 国人 口 城市 化 与建 筑 业发 展 的动 态 关联 性 研究 ， 联讯 证 券研 究 院 29 26 房地产开发投资主要由土地购置和建安工程投资构成； 历史上建安工程投资占到房地产开发投资的70%左右，但是17年以后在下降，目前已 经降至61%； 土地购置历史上占20%左右，但17年以后持续上升，目前已经超过30% 房地 产投 资构 成 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 土地购置 建安工程 其它 30 27 房地产投资增速的高点大概率已过（2010年） 未来房地产投资可能在一个较低增速上保持较长时间 美国 房地 产投 资 与城 市 化水 平 的启 示 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 55.00 60.00 65.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 房地产开发投资完成额: 累计同比 总人口: 城镇: 比重( 城镇化率) 31 28 土地开发周期的角度：建安工程投资滞后土地购置约2年左右 库存的角度 建安工程 投资滞 后拿地 约两年 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 YOY YOY YOY32 29 房地产销售、新开工的角度：销售领先于新开工，新开工领先于建安工程投资 房地产投资资金来源的角度 新开 工领 先于 建 安工 程 投资 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 -40 -20 0 20 40 60 80 2006-11 2007-04 2007-09 2008-02 2008-07 2008-12 2009-05 2009-10 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 房屋新开工面积: 累计同比 房地产开发投资完成额: 建筑工程: 累计同比 33 30 09-10 2009-2010年装饰股的行情是需求端的逻辑还是供给端的逻辑？ 09-10 年金 螳 螂涨 十 倍 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 金 螳螂 收 入增 速 和房 地 产投 资 增速 对 比 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.0034 31 “铁公机”不等于基建，事实上，铁公机占比只有30%； 基建的大头是公共设施管理业：主要包括各种场馆、公园绿化、市容环卫等； 基建投资 构成 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 一级分类 二级分类 2018 年完成投资 占基建投资比例 电 力 、热力 、燃气 和水的 生产 27797.93 15.78% 电力、热力的生 产 19342.42 10.98% 燃气 2372.49 1.35% 水 6352.05 3.61% 交 运 、仓储 和邮政 业 63572.07 36.08% 铁路 7597.87 4.31% 道路 43608.48 24.75% 仓储业 6766.65 3.84% 其它合计 4547.74 2.58% 水 利 、环 境 和公 共 设施 管 理业 84814.77 48.14% 水利管理业 9529.81 5.41% 生态保护和环境 治理业 5465.95 3.10% 公共设施管理业 69968.68 39.71% 35 32 长期：国际比较 中期：行业发展五年规划 铁路 投资 五年 计 划（ 万 亿） 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 十一五计划 十二五计划 十三五计划（E ） 计划投资额 实际投资额 36 33 发改委项目审批节奏 逆周期调控的原则 资金角度 资金 来源 角度 拆 解基 建 投资 增 速 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 37 34 2011 2010年下半年，水利投资开始吹风 2010年12月，市场开始传闻11年1号文件是水利 2011年1月，股价见顶。 粤水电2010-2011 股价表现 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 38 35 2014 2014-2015 年中国中 铁的股 价表现 资 料来 源 ：Wind ，联 讯 证券 研 究院 39 36 制造业 投资：三大需求中，在FAI 中占 比最 大 ，但 对 行业 拉 动作 用 最弱 ， 为什 么 ？ 制造 业投 资增 速 （万 亿 ） 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 0 50000 100000 150000 200000 250000 2006-03 2006-08 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 % 亿元 固定资产投资完成额: 制造业: 累计值 固定资产投资完成额: 制造业: 累计同比 40 37 制造业投资重设备、轻土建 某典型制 造业项 目投资 构成 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 41 38 制造业 投资：下游细分领域众多 ，所 处的 生 命周 期 各不 相 同 制造业相 关细分 领域和 对应公 司 资 料来源 ：Wind ，联讯 证券研 究院 制造业 石油和化学工程 中国化学、东华科技、 中油工程 轻工造纸 中国海诚 黑色金属 中国中冶 电子元器件 太极实业、亚翔集成 42 39 长期工业化进程和产业升级的方向 中期朱格拉周期 短期政策导向、工业品价格波动等 43 40 长期工业化进程和产业升级的路径 中国主导产业的历史选择：纺织电气通信计算机、汽车信息技术 中国经济 主导产 业变迁 资 料来 源 ： 涛动 周期 论 ， 联讯 证 券研 究 院 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 十一五计划 十二五计划 十三五计划（E ） 计划投资额 实际投资额 44 41 2011年以前，成长股 2011年以后，周期股 中材国际 股价历 史表现 资 料来 源 ：wind ， 联讯 证券 研 究院 45 42 Wind CEIC 住建部 交通部 水利部 中国建筑业协会 各地区、各行业发展规划 各个行业年度运行情况 建筑业统计年鉴 46 43 固定资产投 资（FAI ） FAI 增速 固定资产投 资（分行 业） 基建FAI 建筑工程行 业及公司 行业增速预测 宏观指标 GDP 累计值& 同比 FAI 资金来源 房地产开发投资完成额& 同比 建筑业总产值& 同比 宏观经济景气指数 FAI 资金来源同比 铁路FAI 完成额 建筑业总收入& 合同额 FAI 月度完成额及同比 交通建设FAI 建筑业PMI FAI 价格指数同比 交通运输FAI 建筑装饰指数 FAI 完成额按区域分同比 公共设施管理FAI 建筑工程& 安装工程产 值同比 FAI 完成额按产业分同比& 比重 水利管理FAI 对外承包工程业务 FAI 完成额按建设性质分同 比& 比重 电力基本建设FAI 五星级酒店新开业数 FAI 新开工& 施工项目 石油化工FAI 五星级酒店出租率 FAI 预测 装饰相关FAI 上市公司要闻 制造业FAI 建筑装饰指数2 风电基本建设FAI 47 房地产建 安工程 投资不 及预期 ； 基建 投资 不及 预 期； 系统 性风 险； 44 48 分 析 师 声 明 作者具有中国证券业协会 授予的 证券投 资咨询 执业资 格或相 当的专 业胜任 能 力，保证报告所采用的数 据均来 自合规 渠道， 分析逻 辑基于 作者的 职业理 解，本报告清晰准确地反 映了作 者的研 究观点 ，力求 独立、 客观和 公正， 结 论不受任何第三方的授意 或影响 ，特此 声明。 与 公 司有关 的信息 披露 联讯证券具备证券投资咨 询业务 资格， 经营证 券业务 许可证 编号： 10485001 。 本公司在知晓范围内履行 披露义 务。 股 票 投资评 级说明 投资评级分为股票投资评 级和行 业投资 评级。 股 票 投资评 级标准 报告发布日后的12 个 月 内 公 司 股 价 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深300 指 数 的 涨 跌 幅 为基准，投资建议的评级 标准为 ： 买入：相对大盘涨幅大于10% ； 增持：相对大盘涨幅在5%10% 之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%5% 之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5% 。 行 业 投资评 级标准 报告发布日后的12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深300 指 数 的 涨 跌幅为基准，投资建议的 评级标 准为： 增持：我们预计未来报告 期内， 行业整 体回报 高于基 准指数5% 以上； 中性：我们预计未来报告 期内， 行业整 体