电力设备新能源行业2020年投资策略：新能源中游窗口期打开.pdf

2012.08.13 swsc 电力设备新能源行业 2020年 投资策略 新能源中游窗口期打开 西南证券研究发展中心 电力设备新能源团队 2019年 11月 海外整车厂和电池企业扩产带来中游电池、设备和材料子板块的机会： 由于 2020年欧洲碳排放和德国提高补贴的刺激，特斯拉的国产化带来的鲶鱼效应，海外车企纷纷布局，新车型层出不穷，电池扩产明显。预计中游电池、设备和材料子板块迎来机会。 推荐个股： 宁德时代（ 300750）： 1） 2019Q4毛利率环比改善。 2020年成本进一步降低，海外占比提升； 2）电池属于差异化产品，其产品力强，短期内看不到其他竞争对手。 3）和 LG相比，它的全球市占率可以进一步提升。 4）明年扩产速度 加快。 先导智能 (300450):锂电池的下游应用极其广泛，随着锂电成本下降和技术提升，其渗透率每年都在提升。根据我们测算，到 2025年全球锂电池市场规模在 800GW以上，目前还有 500G的提升空间。基因优质，全球基本无竞争对手 。 恩捷股份（ 002812） ： 全球四大电池 LG、松下、三星、 CATL的唯一全部供货的隔膜供应商。明年 LG动力第一供应商，松下第一供应商。由于隔膜的规模效应更好，而且 know how不容易掌握，所以短期内国内没竞争对手，国外竞争对手成本高，可以极大提升市占率 。 2019年是国内“光伏平价”元年： 2019年 5月 20日，国家发改委、能源局联合发布 2019年第一批风电、光伏发电平价上网通知，共有 16个省能源主管部门向国家能源局报送了项目，总装机规模 2076万千瓦，其中光伏 1478万千瓦，风电451万千瓦，分布式交易试点 147万千瓦 。推荐个股： 隆基股份（ 601012）： 1）光伏行业政策周期已尽，平价周期开启； 2）隆基股份的技术及成本优势是其长期竞争的核心； 3）组件海外出口占比逐步提升，从国内走向海外； 4）应收科目环比改善，经营性现金流持续 改善。 通威股份（ 600438） ： 硅 料、电池片均处于底部区间，向上修复弹性大： 硅料价格自 2017年年底一路下跌，已由高点暴跌 50%至 6.57.4万元 /吨左右水平， 2017年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损；当前，电池片龙头企业毛利率10%左右，大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品，全行业亏损的状态较难持续，叠加四季度需求逐步回暖，目前价格已步入修复阶段，盈利将逐步回升 。 风险 提示： 光伏海外市场需求不达 预期，新能源汽车补贴大幅度退坡的风险。 核 心 观 点 1 海外车企扩产，中游迎来窗口期 光伏从周期到成长 风电抢装明确 2020年重点推荐投资标的 2019年行情回顾 目 录 2 2018年 11月 25日至 2019年 11月 25日申万电气设备指数上涨 13.8%， 跑 输沪深 300指数 约十个 百分点 。 2018年 11月 25日至 2019年 11月 25日申万 电气设备市盈率还是高居不下 ， 比整体 A股估值高出 80%左右 。 其中 2019年 Q1估值拉升明显 ， 2019Q3整体下挫 。 2019年行业回顾 ：弱于大市 数据来源： Wind，西南证券整理 图 1. 电气设备指数 相对沪深 300走势 图 2. 电气设备 估值和 A股溢价率 0%20%40%60%80%100%120%05101520253035-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018-11-272018-12-072018-12-192019-01-022019-01-142019-01-242019-02-122019-02-222019-03-062019-03-182019-03-282019-04-102019-04-222019-05-072019-05-172019-05-292019-06-112019-06-212019-07-032019-07-152019-07-252019-08-062019-08-162019-08-282019-09-092019-09-202019-10-092019-10-212019-10-312019-11-122019-11-22SH300 电气设备 3 最近五年 ， 电气设备板块表现符合典型的周期 。 在这轮五年计划的前两年 ， 国网的招标额还是在增长 ， 但是 2018年整体电网的招标下降 ， 所以整个电气设备板块无论是营收还是净利润都出现了大幅度的下滑 。 而从细分板块来说 ， 高耗能的 、 代表落后产能的电机 、 线缆 、 火电设备等的营收下滑更加明显 。但是自动化板块下滑较少 ， 但仍然是下滑的 。 这都说明了 ， 我国已经完成了基础设施建设的框架 ，将来的增量都是在新经济 。 图 3. 电气设备主营业务收入（亿） 图 4.电气设备利润（亿） 数据来源： Wind，西南证券整理 2019年行业回顾 ：营收利润持续下滑 0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080009000100002014 2015 2016 2017 2018-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007002014 2015 2016 2017 20184 海外车企扩产，中游迎来窗口期 光伏从周期到成长 风电抢装明确 2020年重点推荐投资标的 2019年行情回顾 目 录 5 现在的供需结构当中，中游虽然从传统意义上来讲，是 处 于弱势的，但是从供给的角度，是供小于求，是绝佳的发展窗口期。 来源： Infinity， 西南证券整理 图 5： 电池厂全球开花 表 1：海外车企新能源汽车战略规划及电动平台 1.供给不平衡，中游企业全球化的窗口期 6 众多 车企都需要至少 3-4家核心供应商，而电池环节可以提供稳定的一致性高的企业并不多。 LG、 CATL、松下和三星并不能满足所有车企的需要，这给很多电池企业提供了机会。二线电池企业利用海外车企的迫切需求，或可以提升至第一梯队。 表 2：当前海外车企主流电动车型电池供应商 数据 来源 ：西南 证券 整理 1.供给不平衡，中游企业全球化的窗口期 特斯拉 主要供应商 设备 松下、先导智能 电池 松下 LG 电机 富田电机（信质电机） IGBT 英飞凌 外壳和零部件 旭升股份、天汽模、宁波华翔、大富科技等 汽车电子 宏发股份、长信科技、均胜电子、拓普集团等 热管理 三花智控 表 3：特斯拉主要供应商 7 数据 来源 ：西南 证券 整理 表 4：松下电池全球供应链 表 5： LG电池全球供应链 数据来源：西南证券整理 设备和材料更加容易突破。 LG和三星在全球化采购方面一直比较有经验也更加开放。从供应商的角度更容易突破。国内设备企业可能最先获得较高市占率，而材料类企业紧随其后。 表 6：三星电池全球供应链 松下 类型 供应商 设备 圆柱 松下、 CKD、先导智能 正极材料 动力类 住友金属矿山 消费类 日亚化学 隔膜 动力类 旭化成、东丽、帝人、住友 消费类 旭化成、东丽、帝人、住友 电解液 动力类 三菱化学、宇部兴产 消费类 新宙邦、国泰华荣 负极材料 动力类 日立化学、 JPE化学、贝特瑞 消费类 贝特瑞 LG 类型 供应商 设备 圆柱类 先导智能、赢合科技、 PNT、 CIS 正极材料 动力类 日亚化学、 L&F、优美科 消费类 湖南杉杉、当升科技、天津巴莫、宁波金和 隔膜 动力类 星源材质、上海恩捷、 Wscope、东丽 消费类 上海恩捷、星源材质、苏州捷力、东丽、宇部 电解液 动力类 新宙邦、宇部、三菱化学 消费类 国泰华荣、新宙邦、天赐材料 负极材料 动力类 贝特瑞、日立化学、三菱化学 消费类 贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份 SDI 类型 供应商 设备 方形 先导智能、浩能科技、 PNT、 CIS 正极材料 动力类 ECOPRO、 优美科 储能 当升科技、宁波金和 消费类 ECOPRO、 优美、科宁波金和 隔膜 动力类 Wscope、 东丽、帝人、旭化成 储能类 Wscope 消费类 上海恩捷、苏州捷力、旭化成、东丽 电解液 动力类 中央硝子、三菱化学、韩国旭成 消费类 国泰华荣、新宙邦 负极材料 动力类 日立化学、三菱化学 储能类 江西紫宸、杉杉股份 消费类 贝特瑞、杉杉股份 1.供给不平衡，中游企业全球化的窗口期 8 锂离子电池的应用大致可以分为动力电池（纯电动车 EV、插混 PHEV、混动 HEV、低速电动车、电动自行车、电动平衡车等）、小型电池（手机、 PAD、笔记本、充电宝、无人机、扫地机器人、电动工具）和工业用 电池 （电信备用电源、 UPS、电站储能、户用储能等）。 除了以上的三种分类之外，其他的应用还有很多。比如医疗的应用，包括电动轮椅、医疗设备 等 。 2015年全球锂离子电池市场规模 79GW， 2016年 93GW， 2017年为 122GW，最近 7年的复合增速为 27%。 2017年，全球锂离子电池的市场规模为 880亿美元（其中一次电池为 130亿美元，二次电池为750亿美元），其中动力电池占比 57%，消费类电池占比 26%，储能电池占比 5%，其他 12%。 1.供给不平衡，中游企业全球化的窗口期 图 6：最近三年锂离子电池全球市场规模（ GW） 图 7：全球锂离子电池的结构 数据 来源 ：西南 证券 整理 数据 来源 ：西南 证券 整理 9