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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 03 月 09日 轻工制造 增持（维持） 家用轻工 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号： S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufenghtsc 倪娇娇 执业证书编号： S0570517110005 研究员 nijiaojiaohtsc 张前 执业证书编号： S0570517120004 研究员 0755-82492080 zhang_qianhtsc 1尚品宅配 (300616,增持 ): 全屋时代，尚品领衔 2018.03 2中顺洁柔 (002511,增持 ): 产能再扩建，成长又加码 2018.03 3轻工制造 : 业绩期到来，看好龙头表现2018.03 资料来源： Wind 精装业务放量，行业洗牌加速 家居产业系列研究（九 ） 工装渠道加速放量，有望加速行业洗牌 政策驱动叠加地产集中度提升，我们预计精装修交付比例将加速提升，从而带动家居工装渠道放量，到 2020 年，我们预计精装修比例有望达到 50%左右，一二线城市精装修市场空间将近 3000 亿元。 工程渠道业务考察的是供应商的产品力、品牌力、资金力等综合能力，有望促进行业洗牌 ，行业有望加速集中， 利好具备渠道优势及资金实力 的优质家居 企业 。 欧美日住宅产业化比例高，国内二线以下城市精装提升空间大 日本采取住宅产业化及部件化的流水线模式，美国精装修以公寓为主 、 业主过程参与度高，欧洲整体秉持“轻装修，重装饰”的装修理念。 据中国建材报信息， 总体来看，欧美日等发达国家住宅精装修占比较高，可达到80%以上。 据中国产业信息网，当前 阶段我国全装修市场渗透率不足 20%，分城市类别来看，我们认为目前一线城市的 精装房交付比例已经达到 80%左右；二线城市精装房交付比例预计在 40%左右，三四线城市的精装房竣工比例为个位数。随着精装修交付政策的持续推进，二线及以下城市精装修交付比例有较大提升空间。 房地产集中趋势明显， 2020 年精装修比例有望接近 50% 20152017 年龙头地产商销售增速均值显著高于全国平均， 房地产集中趋势明显； 我们预计到 2020 年，地产行业 CR10 和 CR20 分别将提升至 47%和 65%；龙头地产商精装修交付比例较高，有望带动 整体精装比例提升 。我们假设 TOP20 房地产供应商是精装房主力供应商， 经我们测算， 我国 精装修比例有望从 2017 年的不到 20%提升至 2020 年将近 50%的水平 。 从土地供应角度出发，我们预计 2020 年一二线城市精装修市场空间将近3000 亿元。 精装修 重新定义 家居 供应链 ，推动行业加速洗牌 精装修 最终涉及到交付使用过程中的质保问题，所以主流的精装修模式是以地产商为资源整合者的供应链闭环 ，地产商依托自身强大的销售体系，将装修上游主材供应商以及中游设计和装修施工进行整合 ，传统家居供应链 中间环节 得到明显优化 。 对家居企业而 言， 工程渠道 业务考察的是供应商的 产品力、 品牌力、 资金力等综合能力 ， 我们预计，随着 精装修普及率以及地产集中度的提升， 上游家居行业有望加速洗牌，优质家居企业有望在竞争中快速抢占市场份额 。 投资建议： 家居硬装品类受益显著，利好 具备渠道优势及资金实力 企业 从家居板块来看，我们认为偏硬装的地板、瓷砖 、木门 以及功能属性强的定制橱柜等子行业受精装修影响显著 ； 家居工装渠道放量，利好具备工程渠道优势的企业 。但考虑到工装渠道对企业现金流压力较大以及对大规模交付能力要求较高，我们认为具备 规模及资金实力 的企业 有望 持续受益。受益标 的 欧派家居 、 帝王洁具 、 志邦股份 和 江山欧派。 风险提示： 地产销售低于预期， 工装业务不及预期 。 (26)(13)1142717/03 17/05 17/07 17/09 17/11 18/01(%)轻工制造 家用轻工 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 精装修：精装业务放量，行业洗牌加速 . 4 欧美日住宅产业化比例高，国内二线以下城市精装提升空间大 . 4 房地产集中趋势明显， 2020 年精装修比例有望接近 50% . 4 精装修重新定义供应链和行业竞争格局 . 4 政策驱动，精装房将成为趋势 . 6 精装修：材料、部品和施工集成的全装修模式 . 6 欧美日的住宅产业化及住宅部件化已达 80%以上 . 7 政策驱动，国内精装房渗透率有望提升 . 7 地产集中度提升，精装交付比例有望加速提升 . 10 地产集中度提升，精装交付有望提速 . 10 2020 年，一二线城市精装修空间近 3000 亿元 . 11 精装修交付，供应链和竞争格局的重新定义 . 13 精装修交付，供应链体系的重新定义 . 13 不同装修模式的供应链利润分配 . 13 主流精装修供应链：地产商为资源整合者，产品流通链明显缩短 . 14 大宗业务盈利能力略有逊色，但将加速行业洗牌 . 15 家居企业大宗业务盈利能力普遍低于零售业务 . 15 大宗业务加速行业洗牌，有望助力家居行业集中度提升 . 16 家居硬装品类受益显著，工装市场容量可观 . 17 地板：产品及安装标准化程度高，适合精装修下的内装部品化 . 17 瓷砖：地产客户业绩亮眼，品牌瓷砖企业受益地产集中度 提升 . 18 定制橱柜：精装套餐必备项目，工装前端亦有引流作用 . 19 木门：代表企业工程业务占比持续提升 . 20 投资建议：利好具备渠道优势及资金实力的企业 . 21 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 住宅装修产业链框架图 . 6 图表 2： 精装修与简装修对比 . 6 图表 3： 日本住宅设计流程 . 7 图表 4： 我国与发达国家全装修产业发展对比 . 8 图表 5： 推进全装修发展相关政策 . 8 图表 6： 分城市能级精装修交付比例测算（ 2018 年） . 9 图表 7： 购房者选择精装修意愿调查（新浪网， 2017 年 5 月） . 9 图表 8： 各省推广住宅全装修政策一览 . 9 图表 9： 我国房地产行业集中度 . 10 图表 10： 前 50 大房企销售面积增速均值 vs 全国地产销售面积增速 . 11 图表 11： 万科、碧桂园和保利 2017 年销售面积仍维持高增长 . 11 图表 12： 全国精装房交付比例测算 . 11 图表 13： 2020 年一二线精装修市场空间测算 . 12 图表 14： 装修供应链利润分配存在差异 . 13 图表 15： 木地板产品流通环节：零售 vs 工程渠道 . 14 图表 16： 地产商为资源整合者的精装修供应链体系 . 15 图表 17： 代表性家居企业毛利率水平 . 15 图表 18： 代表性家居企业期间费用率水平 . 15 图表 19： 代表性家居企业净利率水平 . 16 图表 20： 精装修业务考察产品力、品牌力、批量交付能力、服务力和资金实力 . 16 图表 21： 工程端瓷、地板以及定制橱柜市场规模测算 . 17 图表 22： 某龙头木地板企业渠道构成 . 17 图表 23： 某龙头木地板企业地产大客户供货比例（ 2017 年） . 17 图表 24： 木地板铺装工艺标准化 . 18 图表 25： 欧神诺工程业务主要地产客户占比 . 18 图表 26： 碧桂园销售面积及增速 . 18 图表 27： 万科销售面积及增速 . 18 图表 28： 恒大销售面积及增速 . 18 图表 29： 志邦股份渠道构成 . 19 图表 30： 志邦股份主要地产大客户供货比例（ 2016 年） . 19 图表 31： 欧派家居大宗业务收入占比约 9.5%（截至 2017 年三季度） . 19 图表 32： 江山欧派渠道构成（ 1H2016） . 20 图表 33： 江山欧派主要地产大客户供货比例（ 1H2016） . 20 图表 34： 可比公司估值表（截至 2018/03/08） . 21 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 精装修： 精装业务放量，行业洗牌加速 欧美日住宅产业化比例高，国内二线以下城市精装提升空间大 与 国内目前主流沿用的“精装修” 对应 ，国外主要沿用在“住宅产业化”之上的“住宅部件化”概念。 1960 年代，瑞典在世界上第一次率先推行精装修模式，随后欧美日等发达国家也纷纷仿效跟进。通过半个世纪的发展，目前已经形成十分成熟完善的运作理念和相关配套体系。 日本采取住宅产业化及部件化的流水线模式，美国精装修以公寓为主 、 业主过程参与度高，欧洲整体秉持“轻装修，重装饰”的装修理念 。 据中国建材报信息， 总体来看，欧美日等发达国家住宅精装修占比较高，可达到 80%以上。 我国 “全装修住宅” 起步于 20 世纪 90 年代，相较日本、欧美等发达国家，起步较晚，发展时间短，目前正处于成长阶段。 据中国产业信息网数据， 现阶段我国全装修市场渗透率不足 20%，相较发达国家 80%的渗透率有较大差距 。 我们认为目前一线城市的精装房交付比例已经达到 80%左右 ；二线城市精装房交付比例相对较低，预计在 40%左右，三四线城市的精装房竣工比例为 个位数 。随着精装修交付政策的持续推进， 我们认为 二线及以下城市精装修交付比例有较大提升空间。 房地产集中趋势明显， 2020 年精装修比例有望 接近 50% 地 产商集中度提升趋势显现，龙头地产商加速增长。 据中国指数研究院信息， 2012-2017年，地产行业市场集中度不断提高， CR10 从 13%提升至 24%， CR20 从 18%提升至 33%。20152017 年龙头地产商销售增速均值显著高于全国平均，根据国家统计局数据， 2017年前 10 大房地产企业销售面积增速均值为 26.7%，显 著高于全国地产销售面积增速的7.7%。我们预计到 2020 年，地产行业 CR10 和 CR20 分别将提升至 47%和 65%，龙头强者恒强。 龙头地产商精装修交付比例高， 2020 年精装修比例有望 接近 50%。 根据产业信息网数据，2012 年万科 全装房 比例已接近 100%，绿城、绿地 全装房 比例约 80%。而 2016 年恒大年报显示，恒大已实现全部住房全装修交付。 我们假设 TOP20 房地产供应商是精装房主力供应商， 2017 年 TOP10 地产企业精装修交付比例平均为 60%、 TOP11-20 地产企业精装修交付比例为 40%，根据地产集中度数 据测算， 2017 年我国 TOP20 房企精装修销售面积约占全国住宅商品房销售面积的 18%。假定 2020 年 TOP10 地产企业精装修交付比例提升至 80%， TOP11-20 地产企业精装修交付比例提升至 60%， 2020 年全国精装房销售比例有望达到 48%。 从土地供应角度出发，我们预计 2020 年一二线城市精装修市场空间将近 3000 亿元。 我们统计了 36 个一二线城市 20172021 年住宅土地供应规划，以期间年均供应量作为 2017年土地供应量，按照开发商节奏， 2017 年拿地，对应 2018 年开工， 2019 年销售， 2020年进入竣工交付期。我们假设全国住宅平均容积率水平为 2.0，到 2020 年，一二线城市精装修比例分别为 90%/50%，一线城市精装修标准在 2000 元 /平米，二线城市精装修标准为 1000 元 /平米，经计算， 2020 年一线城市精装修市场空间约 1100 亿元，二线城市精装修市场空间约 1650 亿元，一二线市场合计精装修市场空间近 3000 亿元。 精装修 重新定义供应链和行业竞争格局 地 产商为资源整合者，产品流通链明显缩短 。 目前主流的精装修模式是以地产商为资源整合者的供应链闭环，地产商依托自身强大的销售体系，将装修上游主材供 应商以及中游设计和装修施工进行整合。该种模式下地产商在同一品类中选（指）定 35 供应商供货， 然后将设计施工环节外包； 家居主材企业 和地产商直接签定合作协议，在中间环节成本将有明显的优化。 在 工程业务 环节，家居企业和地产商的合作目前存在直营和加盟代理 两种 模式，对于设计和安装环节，家居企业基本都采取委托第三方的模式，主要是委托当地经销商完成属地内的设计和安装服务。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 大 宗业务盈利能力有所逊色，但将加速行业洗牌。 据代表上市企业年报信息， 以家居行业平均水平来看，大宗业务整体毛利率水平在 25%30%，低于零售业务 10pct 左右； 粗略估算大宗业务较零售业务费用率低 34pct，预计大宗业务费用率在 1622%。综合下来看，大宗业务净利率水平平均在 8%左右，较零售业务行业平均 10%以上的净利率水平 有所 逊色。对家居企业而言， 工程渠道业务 考察的是供应商的 产品力、 品牌力、 资金实力、 批量交付能力 、设计和安装能力以及售后响应能力等综合指标 ，利好具备规模优势和资金实力的家居企业 市占率提升 ， 进而 加速行业洗牌 。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 政策驱动，精装房 将 成为趋势 精装修：材料、部品和施工集成的全装修模式 相对于毛坯而言 的交付模式为“成品房”，也叫做“全装修住宅”，地产开发商在销售过程中将其界定为“精装房”。 根据 建设部制定的商品住宅装修一次到位实施导则 （建住房【 2002】 190 号文） 要求，精装修住宅在交房屋钥匙前，所有功能空间 的固定面全部铺装或粉刷完成，厨房和卫生间的基本设备全部安装完成，开发商在 销售成品房的价格中包含装修费用，并应在商品房预售合同中单独标明装修标准。 精装修过程中，开发单位为住宅装修的第一负责人，对住宅开发、装修设计、材料和部品选用、装修施工、工程监管和质量保证等各个环节负责。 精装修推行的核心目的是 加强对住宅装修的管理，积极推广装修一次到位 或菜单式装修模式，避免二次装修造成的破坏结构、浪费和扰民等现象。 精装修的优势是 集中采购 品牌产品进行规模化和标准化安装施工 ，对购房者来说， 不仅可以节省 装修成本 ，而且 降低装修带来的噪音污染、建筑垃圾等问题 ，同时可以避免 个人装修 “大拆大改”破坏主体结构的现象 。 批量精装房分为简装修与精装修两种，两者在装修标准上存在差异，精装修 是简装修不断升级的产品 。 图表 1： 住宅装修产业链框架图 资料来源： 商品住宅装修一次到位实施导则 ，华泰证券研究所 图表 2： 精装修与简装修对比 资料来源： 中国室内装修协会， 华泰证券研究所 标准化 数模化 通用化工业化集成施工监理地面 墙面 顶面 管线 实施目标 厨房 卫生间 隔断隔墙 木制产品提高质量提升效率降低成本全装修住宅设计材料集成 部品集成精选材料 规范工序严格工艺优化流程 机械操作减少手工批量采购 协调施工合理用材加工精细 材质均好性能稳定现场实测 工厂制作现场装配规模生产 集中订货直接流通装修标准 形成原因 效果顶面 顶面简单造型或平顶地面 主要采用很低廉劣质的抛光砖或瓷片厨房卫浴 在部品配置方面采用未知品牌，甚至橱柜还是现场工人手工制作顶面 有一定的造型，并考虑一定的设计效果及风格，材质细腻环保地面 采用品牌玻化砖、仿古砖、或结合大理石等中高档材料厨房卫浴两大重点区域都是经过高品质的精细装修，在部品方面基本上会采用知名品牌并保证售后服务，工厂化橱柜简装修精装修1. 开发商掩盖土建质量问题；2. 开发商扩大盈利空间房地产市场的激烈竞争，优胜劣汰装修材料异味、有害气体含量超标、劣质材料影响装修质量、防水及管线效果不佳小业主在看过样板房之后，按照样板房交楼，装修效果上是小业主一开始就认同的，基本不会拆除 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 欧美日的住宅产业化 及住宅部件化 已达 80%以上 与国内目前主流沿用的“精装修”，国外主要沿用 在 “住宅产业化” 之上的“住宅部件化”概念。 1960 年代 ，瑞典在世界上第一次率先推行精装修模式，随后欧美日等发达国家也纷纷仿效跟进。通过半个世纪的发展，目前已经形成十分成熟完善的运作理念和相关配套体系。 据中国建材报信息， 总体来看，欧美日等发达国家住宅精装修占比较高，可达到 80%以上。 日本： 住宅产业化 及部件化 的流水线模式。 日本的住宅精装修是与住宅产业化同步发展起来的， 日本的住宅产业化始于 1950 年代 ，初期住宅产业化是为了应对住房紧缺 ，到 1970 年代，日本住宅产业化已经进入成熟期，到 1990 年代，采用产业化方式生产的住宅占竣工住宅总数的 25%28%。 至 1985 年，日本几乎不再采用传统的方式建造住宅 ； 截至 2014 年，在住宅标准化方面，日本各类住宅部件（构配件、制品设备）工业化、社会化生产以及全套卫生洁具、地板、墙面的配置比例在 80%以上；在住宅智能化与节能方面，新建的建筑物中 60%以上是智能化的。整体卫浴设备、厨房整体设备、干 式架空地板铺装、新型轻钢龙骨安装、建具（门、门套、窗、窗套、门厅组合柜、楼梯、收纳柜、收纳柜门）等实现工厂化标准模式生产；同层排水系统、浴节水系统、地热系统、墙面保温系统、太阳能发电系统等节能系统也实现了完善 ，实现了从住宅开发建设到末端装修的一体化流水线式生产。 美国： 精装修以公寓为主，业主 过程参与度高。 1950 年代，美国出现严重住房短缺，工业化住宅开始兴起。 1976 年，美国国会通过了国家工业化住宅建造及安全法案 。在美国， 独 栋或联排式住宅由于房屋独立性强 ， 多会选择简装房，房屋只经过墙壁粉刷、地面找平之类 的基本装修，之后再根据个人的爱好，自行选择购买各类构配件和卫浴厨房设备进行精装修 。 而高级公寓则相反，对装修技术和质量要求很高，这类公寓的装修通常都是由购房者先向建筑师说明其装修意向，然后由双方拟定共同拟定装修菜单，确定设计方案，再由建筑师将设计图交由开发商进行施工，在施工期间，业主可以根据需要，适时的提出阶段性修改意见。 欧洲： 轻装修，重装饰 的装修理念 。 在以德国和法国为代表的欧洲，住宅装修上呈现的是“轻装修、重装饰”的特点，虽然他们也对住宅实行精装修，可以达到直接入住的条件，但远没有美日复杂，只是进行简单的装修，而且多体现在厨房和卫生间上，其他诸如客厅、卧室、书房、餐厅，一般不装置顶棚照明，屋顶也没有吊顶，天花板在用石膏线简单装饰后，连屋顶到墙壁，全部用乳胶漆刷白，除此而外，再也见不到其他“像样”的装修。而在室内环境美化方面，他们却表现出了强烈的个性化装饰诉求，主要表现为大量运用软装饰品进行装扮，如窗帘、家具、桌布、艺术品、餐具、鲜花等。 图表 3： 日本 住宅设计流程 资料来源： 住宅内装工业化：建设现状与未来发展 ，华泰证券研究所 政策驱动，国内精装房渗透率有望提升 国 内 精装修起步较晚，目前处于成长阶段 。 我国 精装修 市场起步于 20 世纪 90 年代，相较日本、欧美等发达国家，起步较晚，发展时间短，目前正处于成长阶段。 据中国产业信息网数据， 现阶段我国 精装修 市场渗透率不足 20%，相较发达国家 80%的渗透率有较大差距，发展空间广阔。 我国住宅精装修发展可以划分为四个阶段： 基本构想 基本设计 实施设计 施工图、综合图等 工地开工 监理部分部品厂商介入各个专业全面介入部品厂商全面介入施工单位对接部品厂商与施工方对接施工单位对接 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 第一阶段（ 1998 年 -2001 年）：商品房市场开始发展，“全装修”概念初被提及。 1998年始，中国的商品房市场开始发展 , 发展商之间的竞争日益激烈，为了能吸引更多的客户，“全装修房”应运而生，但当时的全装修房只局限于样板房。 第二阶段（ 2002 年 -2006 年）：概念被明确，“全装修房”进入品牌化运作阶段。 2002年 6 月，建设部颁布商品住宅装修一次到位实施细则，首次明确“全装修房”（即“精装修”）的概念，推崇装修一次到位，通过不断规范装修市场，促使住宅装修生产从无序走向有序。自此，全装修开始真正走入人们的生活。 2003 年起，全国房地产市场进入快速发展时期，房价高速上涨的同时，装饰行 业也迎来了发展的春天。开发商开始与一些知名的装饰工程公司合作，也开始选购知名品牌的橱柜、卫浴、地板、衣柜等，装修品位大大的提高，这种 “精装修”主要出现在一些中高档次的楼盘，针对有较强消费能力的消费者。与此同时，由于大量的劳动力投入到该行业中，导致施工队素质低下，施工质量参差不齐，众多“精装修”方面的问题暴露无遗。 第三阶段（ 2008 年 -2011 年）：在提倡节能环保的大背景下，“精装修”开始普及。2008 年，建设部发布关于进一步加强住宅装饰装修管理的通知，在强调规范装修市场、加强监督的同时，要求完善扶 持政策，推广全装修房。 2010 年，建筑业“十二五”规划出台，政策鼓励和推动新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房。 第四阶段（ 2013 年至今）：推动建筑工业化，绿色建筑开始普及，全装修成为大型地产开发商的标配。 2013 年，国务院办公厅转发了发展改革委和住房城乡建设部的绿色建筑行动方案，提出要推动建筑工业化，积极推行住宅全装修，鼓励新建住宅一次装修到位或菜单式装修，促进个性化装修和产业化装修相统一。 2017 年住房城乡建设部发布建筑业发展“十三五”规划，规划提出，按照住房城乡建设事业“十三五”规 划纲要的目标要求，到 2020 年，城镇新建民用建筑全部达到节能标准要求。城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50%，新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%。 图表 4： 我国 与发达国家全装修产业发展对比 中国 日本 美国 起步 时间 20 世纪末 20 世纪 60 年代 20 世纪 60 年代 发展 阶段 成长期 成熟期 成熟期 当下渗透率 15%-20% 80% 80% 资料来源：产业信息网、华泰证券研究所 图表 5： 推进全装修发展相关政策 资料来源：政府官网，华泰证券研究所 1999 年 关于推进住宅产业现代化提高住宅质量若干意见 ，推进住宅产业 商品住宅装修一次到位实施细则 ，旨在通过规范住宅装修市场，推进住宅产业化发展，此后，各地方陆续出台相关政策，鼓励住宅全装修业务的推广 .2002 年2008 年住房与城乡建设部发布 关于建议不加强住宅装饰装修管理的通知 ，进一步完善扶持政策，推广全装修住宅，提出 逐步取消毛坯房的目标。 建筑业“十二 五”规划 ， 鼓励和腿功新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房。2010 年2013 年国务院 办公厅转发了发展改革委和住建部的 绿色建筑行动方案 ，提出要推动建筑工业化，积极推行住宅全装修， 鼓励新建住宅一次装修到位或菜单式装修， 促进个性化装修和产业化装修相统一。 建筑业”十三五“规划 ，明确指出到 2020 年， 城镇绿色建筑占新建建筑比重达到 50% ，新开工全装修成品住宅面积达到 30% ，绿色建材应用比例达到 40% ，装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 15% 。2017 年 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 03 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 政策驱动，精装房 渗透率有望稳步提升 。 从 2016 年开始，全国各地开始陆续出台精装修的相关政策条例 ，精装修进入落地阶段 。 事实上，自 2014 年开始，就 陆续有省份开始推出全装修的政策， 2016 年，各地出台政策的速度加快，截至 2018 年 1 月底 ，全国加入全装修队伍的省（市）已经有 8 个。 根据华泰建筑组预测数据，我国 一线城市目前的精装房交付比例已经达到 80%左右 ； 二线城市精装房交付比例相对较低，预计在 40%左右 ， 三四线城市的精装房竣工比例 基本为个位数 。 随着精装修交付政策的持续推进，二线及以下城市精装修交付比例有较大提升空间。 消费者选 择精装房意愿较高 ， 认可精装房省时省心 。 精装修省时省心， 2017 年 5 月， 据新浪网 一项 调查，目前购房者意愿选择毛坯房和精装房的比例各占 43.3%和 41.2%， 10.3%的人愿意选择简装， 5.2%的说不清。但有 68.8%的人认为精装房会成为未来购房者选择趋势，而 74.2%的人选择精装原因是精装省心，能有效避免自己装修的烦恼。由此可见，政策的引导，加之个人对于装修的精致要求，以购房者需求为主导的市场中精装房未来发展空间 可观 。 图表 6： 分城市能级精装修交付比例测算（ 2018 年） 图表 7： 购房者选择精装修意愿调查（新浪网， 2017 年 5 月） 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 资料来源：新浪网、华泰证券研究所 图表 8： 各省 推广住宅全装修政策一览 时间 范围 政策 内容 2016 年 3 月 四川 关于推进建筑产业现代化发展的指导意见 到 2020 年，全省新建住宅全装修达到 50%；到 2025 年，全省新建住宅全装修达到 70%。 2016 年 7 月 河南 关于加强城市规划建设管理工作的意见 到 2020 年 ， 全省新建商品住宅基本实现无毛坯房。郑州航空港经济综合实验区、郑东新区从 2016 年起，新开工商品住宅全部执行成品房标准。 2016 年 8 月 江苏 关于进一步加强城市规划建设管理工作的实施意见 到 2025 年 ， 全省装配式建筑占新建建筑的比例超过 50%，新建成品住房比例达到 50%以上 ，科技进步贡献率达到 60%以上 。 2016 年 8 月 上海 关于进一步加强本市新建全装修住宅建设管理的通知 自 2017 年 1 月 1 日起，外环线以内城区新建商品住宅实施全装修比例达到 100%，其它地区达到 50%；奉贤、金山、崇明维持目前实施全装修比例为 30%，至 2020 年 应 达到 50%。 2016 年 12 月 山 东 关于转发省住房城乡建设厅山东省建筑设计和装修服务业转型升级实施方案的通知 大力推广住宅精装修，推进土建装修一体化，推广精装房和装修工程菜单式服务。 2017年
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