历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？.pdf

请务必阅读正文 后的 声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 可转债专题之一 历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？ 报告摘要： Table_Summary 自 1992 年 宝安转债上市以来，可转债在我国已经走过了 25 年的历史， 期间可转债市场经历过 繁荣，也有过停滞。 2017 年债券市场较为 低迷， 但仍 有 6 只债券型基金的收益率超过 10%， 其中 的 4 只将可转债作为其债券的主要投资品种。 在 18 年 转债发行规模 大幅上升的 背景下，基金投资转债的规模还有较大的上升空间。 历史数据显示， 绝大多数 转债持 有人以转股的形式退出。 2010 年以前，单只可转债 发行金额相对较小 ； 2010 年之后，得益于 银行与其他大型上市公司发行规模较大的可转债 ，转债发行规模扩大。 在所有行业中，银行业发行的可转债规模最大。 绝大部分转债持有人以转股的形式退出 。 可转债的退出时间与股市的总体表现有一定的相关性，在股市表现较好的 2007 年与 2015 年，有更多的可转债选择退出。 可转债价格与正股价格相关性 较 高。 对已退市的 107 只可转债的价格与其正股价格的相关系数进行计算 ， 统计结果显示已退市可转债的转债价格与正股价格高度相关。 其中 41 只可转债价格与 正股价格相关系数在 0.95 以上， 19 只可转债价格与正股价格相关系数在 0.90 与 0.95 之间。部分可转债 价 格与正股价格相关系数较低，其主要原因为：当正股股价持续下跌 甚至大幅度低于转股价时，对于转债而言，由于债底以及债底相关条款的保护，转债价格有一定支撑，此时转债和正股走势不一致，相关系数减弱。 高收益转债依赖正股行情， 投资者 在股价持续上涨时通过转股实现高收益。 按照以上市首日收盘价计算的收益率排序， 我们 将收益率排名前 20 的可转债定义为高收益可转债， 根据相关计算方法得出的最终收益率均在 60%以上 。高收益转债所属行 业较为分散，与行业相关性不大，但 它们的 转债 价格与正股价格相关系数较大 。当正股价格持续上涨时 ，转债持有人及时 转股。 转债市场的牛市也是股票市场的牛市。 转股比例低、 转股时间过早、上市首日转债价格过高、股价高点时未及时转股等，是造成 转债低收益的 主要 原因。 造成 转债低收益的原因多种多样，主要 原因 有：转股比例低 ，转债持有人只能选择以回售、提前赎回或者到期赎回等价格较低的 方式退出 ；转股时间过早 ，未能将存续期内股价的良好表现转 化 为持有人 的 收益 ；上市首日转债价格过高 ，一级市场投资者获得了转债的大部分收益 ；股价高点时未及时转股 。 除高收益转债和低收益转债外，大部分转债收益率处于中间位臵 。该部分转债 情况各不相同： 部分 价格与正股价格相关系数较低 ， 通过条款博弈获得 了 较 高收益 ；部分 转债持有人没有把握住股价高点，错过 了最佳收益；部分转债 上市首日转债价格上升较多， 吸收了部分转债的收益 ；少数转债 未转股比例过高 。 Table_Invest Table_Report 相关报告 东北证券信用债周报：净融资大幅增加，利差走扩趋势减缓 2018-02-11 东北证券信用债周报：融资额环比回升，利差走扩趋势 放缓 2018-02-05 Table_Author 证券分析师：李勇 执业证书编号： S0550517090001 联系人：邹坤 执业证书编号： S0550518010025 010-58034586 zoukunnesc 证券研究报告 发布时间： 2018-3-9 债券 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 65 目录 1. 引言 . 7 2. 历史已退市转债基本情况 . 8 2.1. 转债发行基本情况 . 8 2.2. 分行业转债发行占比 . 9 2.3. 转债上市首日表现 . 10 2.4. 已退市转债存续期间价格与正股股价相关系数统计 . 11 2.5. 转债退出方式及时间 . 11 3. 历史 高收益可转债分析 . 14 4. 低收益可转债 . 14 4.1. 转股比例 低 . 14 4.2. 转股时间过 早 . 15 4.3. 上市首日转债价格较高造成低收益 . 15 4.4. 股价高点时未及时转股造成低收益 . 16 5. 其他可转债 . 16 5.1. 转债价格与正股价格相关系数较低 . 16 5.2. 转股时点的选择 . 17 5.3. 上市首日价格对收益率影响 . 17 5.4. 未转股比例较高可转债 . 18 债券 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 65 图表目录 表 1：收益前五债券型基金前五大债券持仓情况 . 7 表 2：已退市转债中银行发行转债基本情况 . 10 表 3：转债退出方式 .11 表 4：高收益转债基本信息 . 14 表 5：低收益转债中转股比例较低转债基本信息 . 15 表 6：低收益转债中转股时间较早转债基本信息 . 15 表 7：低收益转债中上市首日收盘价较高的转债基本信息 . 15 表 8：低收益转债中未及时转股转债基本信息 . 16 表 9：价格相关系数较低转债基本信息 . 17 表 10：未准确把握转股时点转债基本信息 . 17 表 11：上市首日收盘价较高转债基本信息 . 17 表 12：未转股比例较高转债基本信息 . 18 表 13：通鼎转债对应正股基本信息 . 19 表 14：海化转债对应正股基本信息 . 19 表 15：招商转债对应正股基本信息 . 20 表 16：海直转债对应正股基本信息 . 21 表 17：深机转债对应正股基本信息 . 21 表 18：国电转债对应正股基本信息 . 22 表 19：凯诺转债对应正股基本信息 . 23 表 20：韶钢转债对应正股基本信息 . 24 表 21：上电转债对应正股基本信息 . 24 表 22：晨鸣转债对应正股基本信息 . 25 表 23：营港转债对应正股基本信息 . 26 表 24：国金转债对应正股基本信息 . 26 表 25：天药转债对应正股基本信息 . 27 表 26：徐工转债对应正股基本信息 . 28 表 27：海运转债对应正股基本信息 . 29 表 28：平安转债对应正股基本信息 . 29 表 29：齐峰转债对应正股基本信息 . 30 表 30：齐翔转债对应正股基本信息 . 31 表 31：华发转债对应正股基本信息 . 32 表 32：歌华转债对应正股基本信息 . 33 表 33：国投转债对应正股基本信息 . 33 表 34：博汇转债对应正股基本信息 . 34 表 35：吉视转债对应正股基本信息 . 35 表 36：澄星转债对应正股基本信息 . 36 表 37：双良转债对应正股基本信息 . 36 表 38：唐钢转债对应正股基本信息 . 37 表 39：邯钢转债对应正股基本信息 . 38 表 40：华电转债对应正股基本信息 . 39 表 41：万科转 2 对应正股基本信息 . 39 表 42：国电转债对应正股基本信息 . 40 表 43：大荒转债对应正股基本信息 . 41 债券 研究报告 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 65 表 44：山鹰转债对应正股基本信息 . 42 表 45：汽模转债对应正股基本信息 . 42 表 46：王府转债对应正股基本信息 . 43 表 47：赤化转债对应正股基本信息 . 44 表 48：锡业转债对应正股基本信息 . 45 表 49：燕京转债对应正股基本信息 . 46 表 50：中鼎转债对应正股基本信息 . 47 表 51：歌 华转债对应正股基本信息 . 47 表 52：中海转债对应正股基本信息 . 48 表 53：海马转债对应正股基本信息 . 49 表 54：丝绸转 2 对 应正股基本信息 . 50 表 55：恒源转债对应正股基本信息 . 50 表 56：华西转债对应正股基本信息 . 51 表 57：柳工转债对应正股基 本信息 . 52 表 58：五洲转债对应正股基本信息 . 53 表 59：阳关转债对应正股基本信息 . 53 表 60：山鹰转债对应正股基本信息 . 54 表 61：巨轮转 2 对应正股基本信息 . 55 表 62：洛钼转债对应正股基本信息 . 56 表 63：新钢转债对应正股基本信息 . 56 表 64：龙盛转债对应正股基本信息 . 57 表 65：金牛转债对应正股基本信息 . 58 表 66：厦工转债对应正股基本信息 . 59 表 67：安泰转债对应正股基本信息 . 59 表 68：西洋转债对应正股基本信息 . 60 表 69：巨轮转债对应正股基本信息 . 61 表 70：塔牌转债对应正股基本信息 . 62 表 71：创业转债对应正股基本信息 . 62 图 1：上海证券交易所基 金投资转债规模及其占转债存量比 . 8 图 2：历史已退市转债发行年度及总额 . 9 图 3：历史已退市转债发行期限统计 . 9 图 4：分行业转 债发行占比 . 10 图 5：上市首日收盘价区间统计 . 10 图 6：转债价格与正股价格相关系数统计 .11 图 7：转债主要退出年份统计 . 12 图 8：转债退出时长统计 . 12 图 9：转债退出时长占发行期限比统计 . 13 图 10：收益率及按上市首日收盘价收益率 . 13 图 11：通鼎转债及正股价格走势 . 19 图 12：海化转债及正股价格走势 . 20 图 13：招商转债及正股价格走势 .