2020年机械设备行业投资策略：以业绩确定性为主线，优选细分行业龙头.pdf

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 以 业绩 确定性 为主线，优选细分 行业龙头 2020 年 机械设备 行业 投资策略 Table_Title Table_Author 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话： 010-88300848 邮箱： cuiguotaogkzq Table_PicQuote SW 机械设备 与 沪深 300 指数 走势对比情况 数据 来源： wind Table_IndustryRank 行业评级 强于大市 Table_Report 相关报告 1. 把握 周期，精选成长 2. “周期”市场 格局重塑， “ 成长 ” 增量空间打开 3. 危中 有机，砥砺前行 Table_Date 2019 年 12 月 5 日 Table_Summary 2019年以来受国内宏观经济下行压力 加大 及固定资产投资放缓等多重因素共同影响，机械设备板块表现相对一般。截止到 2019年 11月 29日， SW机械设备指数上涨 13.82%，跑输沪深 300指数13.35个百分点。 基金 对机械设备 板块持续 低配。 截止到 2019Q3， 基金对机械设备 板块 的配置 规模为 228.13亿元 ，环 比 下降 3.54%，持 仓 规模连续两个季度环比 出现 下降。目前 机械 设备板块 基金持 仓 占比 为2.04%， 低于近 十年间 3.20%的 中位数 水平 ， 处于 历史 相对低位 ，但 部分 细分 子行业的配置力度有所加强。 以业绩 确定性为主线，优选细分行业龙头 。 通过 观察机械设备各板块 2019年前 三季度经营情况与 基金 配置之间的关系可以看出， 当前 阶段 机构 持股向基本面向好的个股集中 。在宏观 经济持续承压的大背景下，建议关注工程机械、油气设备 、 锂电设备 等几个 业绩 增长相对确定的 板块。 工程机械景气度 将延续 ， 行业集中度抬升过程中关注龙头 。 2020年部分专项 债务 限 额 1万亿元 的 提前下达 及固定 资产 投资 项目资本金 比例 的下调 旨在对基建 补短板 领域 精准发力，有利于基建投资增速企稳回升。 在 行业替换周期 到来以及一带一路 战略背景 下 出口增量 市场 打开 等 多 重因素 共振下 ，工程机械景气周期 有望 拉长 ， 建议关注三一重工、徐工机械、中联重科 。 增储 上产背景下，油气设备 板块迎 发展机遇。 近年来我国 油气勘探开发投资力度 相对 不足， 石油、 天然气 供需 矛盾日益 突出 ，油气对外依存度的 急剧 上升使国家能源安全问题关注度 不断 提高 ， 国内油气资源勘探 开发 力度 增强 以提高国内油气供应能力是 必然选择， 在 一系列政策驱动下， 国内 油气 设 备 公司 盈利 能力具备上行基础，建议关注杰瑞股份。 锂电池扩产 潮在全球 铺开 ， 锂电 设备 增量 市场 打开 。 补贴退坡导致 短期国内新能源汽车 产销量 出现 同比下滑 ， 动力电池 装机量 增速随之 放缓 。 未来 随着低端 产能 出清，头部电池企业 市场 份额会持续加大 ，与 大 客户 形成 深度绑定的 锂电设备 企业 市场竞争力 将 进一步强化。 此外 ， 在 新能源 汽车渗透率提升 大势所趋的背景下 ， 全球锂电池扩产潮 持续 ， 将 给锂电设备市场 注入 新的增量 空间 ， 凭借 技术优势率先切入国际高端产业链的企业将拥有优势赛道 ， 建议关注先导智能。 风险 提示 ： 工程机械板块 公司业绩 增长 低于预期； 油价 超 预期波动， 油气 公司资本支出力度低于预期； 锂电设备 因下游产品价格下滑带来行业整体盈利能力下滑 ； 中美 贸易 争端 引致的市场风险 ； 国内外二级市场系统性风险。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 Aug-19 Oct-19 Dec-19机械设备 (申万 ) 沪深 300行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of20 目录 1.机械设备板块业绩及二级市场表现情况 . 4 1.1 SW 机械设备板块净利润增速有所上升 . 4 2.1 2019 年板块二级市场表现及行业估值情况 . 6 2.基金对机械设备板块的配置变化情况 . 7 2.1 基金持仓整体情况 . 7 2.2 基金对机械设备板块的配置情况 . 7 3.机械设备板块投资策略 .10 3.1 工程机械行业景气度将延续，龙头企业更具价值 . 10 3.1.1 基建投资增速有望企稳回升 . 10 3.1.2 工程机械市场格局不断优化 . 11 3.2 增储上产背景下，油气设备板块迎发展机遇 . 14 3.3 国内新能源汽车行业短期低迷 ,锂电设备仍具发展潜力 . 17 3.3.1 我国新能源汽车行业短期低迷，但其渗透率提升是大势所趋 . 17 3.3.2 锂电池扩产潮持续，绑定大客户的锂电设备企业更具前景 . 18 4.重点公司估值 .19 5.风险提示 .19 图表目录 图 1：我国 GDP同 比增速有所下行（亿元） . 4 图 2：我国固定资产投资完成额及累计同比情况（亿元） . 4 图 3：我国工业企业收入及利润总额同比变化情况 (亿元 ) . 4 图 4：机械设备主要子行业利润增速变化情况 . 4 图 5：机械设备板块前三季度收入情况（万元） . 5 图 6：机械设备板块前三季度归母净利润情况（万元） . 5 图 7：机械设备板块前三季度毛利率及净利润率变化情况 . 5 图 8：机械设备板块前三季度期间费用率变化情况 . 5 图 9： SW机械设备与沪深 300指数相对涨跌幅 . 6 图 10： SW机械设备二级子行业与沪深 300指数相对涨跌幅 . 6 图 11： SW机械设备估值溢价率变化情况（ PE TTM） . 6 图 12： SW机械设备二级子行业估值变化情况 (PE TTM) . 6 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of20 图 13： 2019年以来基金行业配置变化情况 . 7 图 14：近四个季度基金持仓行业分布情况 . 7 图 15： SW机械设备基金持仓规模（万元） . 8 图 16：机械设备板块配置与基金持仓总规模变化对比 . 8 图 17：基金对机械设备板块仍然处于低配 . 8 图 18：机械设备持仓集中度提升 . 8 图 19：机械设备板块分行业配置情况 . 9 图 20：机械设备涵盖的子板块基金超配情况 . 9 图 21：我国三大投资同比变化情况 . 11 图 22：基建、地产以及制造业投资对 GDP的拉动率 . 11 图 23：近年来国内挖掘机销量变化情况（台） . 12 图 24：国内不同吨位挖掘机销量占比情况 . 12 图 25：近年来国内挖掘机市场份额变化情况 . 12 图 26：国内龙头企业挖掘机市占率提升 . 12 图 27：国内龙头企业海外业务收入占比情况 . 13 图 28：近年来挖掘机出口量变化情况（台） . 13 图 29：工程机械板块前三季度净利润变化情况（万元） . 13 图 30：工程机械板块前三季度毛利率 /净利润率变化情况 . 13 图 31： WTI/布伦特原油价格走势变化情况（美元 /桶） . 14 图 32： OPEC原油产量变化情况（千桶 /天） . 15 图 33：全球及美国钻井平台数量变化情况（个） . 15 图 34：我国原油对外依存度变化情况（万吨） . 15 图 35：我国天然气对外依存度情况（亿立方米） . 15 图 36：油气设备板块前三季度净利润变化情况（万元） . 17 图 37：油气设备板块前三季度毛利率 /净利润率变化情况 . 17 图 38：我国新能源汽车月度产销量情况（辆） . 17 图 39：近年来我国新能源汽车产销量情况（辆） . 17 图 40：我国动力电池装机总电量月度变化情况（ GWh） . 18 图 41： 2018年动力电池装机电量占比 . 19 图 42： 2019年 1-9月动力电池装机电量占比 . 19 表 1： 2019年前三季度机械设备子板块收入及净利润变化情况（万元） . 10 表 2：近期有关加大勘探力度、增储上产的相关事件整理 . 16 表 3：重点公司盈利预测与估值情况 . 19 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 4of20 1.机械设备 板块 业绩 及二级 市场 表现情况 1.1 SW 机械 设备板块 净利润 增速 有所上升 2019 年 受贸易 不确定性及制造业 投资 大幅 放缓 影响， 全球经济 增长动能 持续 减弱 。我 国 经济运行 在 需求 萎缩 的 情况 下 整体 承压 ， 2019 年 三季度 GDP 同比 增长 6%，为 2009 年 二季度以来新低 。 2019 年 1-10 月 ，我国 固定 资产投资完成额为 51.09万亿元， 同比增长 5.2%，较 2018 年 同期 增速 回 落 0.5 个 百分点 。 图 1： 我国 GDP 同比 增速有所下行 （亿元 ） 图 2： 我国 固定资产 投资完成额及累计同比情况（ 亿元 ） 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 2019 年 1-10 月 ，我 国 规模以上 工业 企业利润总额为 5.02 万亿 元，同比 下降 2.9%，在宏观经济下行 压力 犹存 ，中美贸易战反复的大背景下，我国 企业 面临 一定的经营压力 ， 从累计利润增速角度来看， 进入 2019 年 以来 我国 规模以上企业利润累计同比增速持续为负 。从 机械行业主要子行业情况来看， 2019 年 1-10 月 ， 金属 制品业、 通用 设备制造业、 专用 设备制造业 、仪器 仪表制造业利润 累计 同比增速分别为10.9%、 2.8%、 12%、 5.4%， 除金属 制品业同比上升 5.4 个 百分点之外，其余三个子行业分别下降 6、 9.1、 1.8 个 百分点。 图 3： 我国工业企业 收入 及利润总额 同比变化情况 (亿元 ) 图 4： 机械设备主要子行业 利润增速变化情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 0%2%4%6%8%10%12%050000100000150000200000250000GDP:不变价 :当季值 GDP:不变价 :当季同比0%10%20%30%40%50%60%01000002000003000004000005000006000007000002000-022001-052002-082003-112005-022006-052007-082008-112010-022011-052012-082013-112015-022016-052017-082018-11固定资产投资完成额 :累计值 固定资产投资完成额 :累计同比-20%-10%0%10%20%30%40%0200004000060000800002014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07工业企业 :利润总额 :累计值工业企业 :利润总额 :累计同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%2006-08 2007-062008-04 2009-02 2009-12 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 仪器仪表制造业行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 5of20 SW 机械 设备板块 前三季度收入 增速 有所下降， 净利润增速 有所 上升 。 剔除 不可比公司、 ST 类 公司 ， 2019 年 前三季度， SW 机械 设备板块公 司共计实现营业收入8233.61 亿元 ，同比 增长 11.27%，与 2018 年 同期 16.41%的同比增速相比下降5.15 个 百分点 ； 归属于 母公司所有者净利润 为 538.35 亿元 ，同比增长 26.52%，净利润 增速 较 2018 年 同期 12.33%的水平 同比 上升 14.19 个百分 点。 图 5： 机械 设备 板块 前三季度收入情况 （万元） 图 6： 机械 设备 板块 前三季度 归母 净 利润 情况 （万元） 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 毛利率及净利润 率 有所 提升， 期间 费用率上升 。 剔除 不可比公司、 ST 类 公司 ， 2019年 前三季度， SW 机械 设备板块 毛利率 及净利润率分别为 24.04%、 6.54%，分别同比上升 0.84、 0.79个 百分点。 2019M9机械设备板块整体期间费用率为 15.53%，同比上升 0.33 个 百分点。 其中 ， 销售 费用率同比上升 0.27 个 百分点 至 5.16%；管理 +研发费用率同比上升 0.07 个百分 点至 9.18%； 财务 费用率同比减少 0.01 个 百分点至 1.19%。 图 7： 机械 设备 板块 前三季度 毛利率及 净利润率变化情况 图 8： 机械 设备 板块 前三季度 期间费用率 变化情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 0%5%10%15%20%0200000004000000060000000800000001000000002016M9 2017M9 2018M9 2019M9营业收入 YOY(右轴 )0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000000200000030000004000000500000060000002016M9 2017M9 2018M9 2019M9归母净利润 YOY(右轴 )0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%21.5%22.0%22.5%23.0%23.5%24.0%24.5%2016M9 2017M9 2018M9 2019M9毛利率 净利润率 (右轴 )0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016M9 2017M9 2018M9 2019M9销售费用率 管理 +研发费用率 财务费用率 (右轴 )行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 6of20 2.1 2019 年 板块 二级 市场表现 及 行业 估值情况 2019 年 以来 受 国内宏观经济下行压力及固定资产投资放缓等多重 因素 共同影响，机械设备 板块表现一般 。截止到 2019 年 11 月 29 日 ， SW 机械 设备 指数 上涨13.82%，跑输 沪深 300 指数 13.35 个 百分点 。 二级子行业 走势 出现分化 ， 通用 机械 、金属 制品 、仪器仪表 、 专用 设备 指数 分别 上涨 8.29%、 3.36%、 22.55%、 24.63%，运输设备指数 下跌 16.86%。 图 9： SW 机械 设备 与 沪深 300 指数 相对涨跌幅 图 10： SW 机械 设备 二级 子行业 与沪深 300 指数相对涨跌幅 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 截止到 2018 年 11 月 29 日， SW 机械设备板块整体动态市盈率为 23.31 倍 （ 整体法，剔除负值 ） ，相对全部 A 股的溢价率为 65.23%，低于 2010 年以来 90.94%的中位数水平，估值溢价率 处于近几年 低位 。 目前， 仪器仪表、通用机械、 金属制品、专用设备、运输设备板块整体动态市盈率分别为 31.56、 30.69、 24.19、 22.66、17.99 倍。 图 11： SW 机械 设备 估值溢价率 变化情况 （ PE TTM） 图 12： SW 机械 设备 二级 子行业 估值 变化情况 (PE TTM) 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%机械设备 (申万 ) 沪深 300-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深 300 通用机械 (申万 ) 运输设备 ( 申万 )金属制品 ( 申万 ) 仪器仪表 ( 申万 ) 专用设备 (申万 )0%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001202010-1-82010-7-82011-1-82011-7-82012-1-82012-7-82013-1-82013-7-82014-1-82014-7-82015-1-82015-7-82016-1-82016-7-82017-1-82017-7-82018-1-82018-7-8估值溢价率 (右轴 ) SW机械设备 全部 A股0501001502002503003502010-1-82010-7-82011-1-82011-7-82012-1-82012-7-82013-1-82013-7-82014-1-82014-7-82015-1-82015-7-82016-1-82016-7-82017-1-82017-7-82018-1-82018-7-82019-1-82019-7-8SW通用机械 SW专用设备 SW仪器仪表 SW金属制品 SW运输设备 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 7of20 2.基金对 机械设备板块的配置 变化 情况 机械设备行业涵盖 子行业众多， 由工程 机械、煤炭设备、油气设备等传统 的周期性子 行业 以及锂电设备、 3C自动化 、机器人等新兴产业构成 ，业绩分化 较为明显，因此从长周期来看，基金对于机械设备板块的配置 始终 是 结构性的 。 2019年 以来 ，机械 设备板块整体 持 仓规模占比 继续 下降， 但 工程机械 、油气设备板块 的 配置力度有所加强。 2.1 基金持仓 整体情况 与 2018年 四季度基金持仓相比， 2019年 以来基金 配置 比例 提升较多 的行业主要 集中于食品 饮料、 电子 、 生物 医药、 家用 电器、非银金融等 行业， 配置 比例分别提升5.02、 3.41、 2.05、 0.85、 0.84个 百分点。 截止到 2019年 三季度，机械设备板块 持仓 比例 较 2018年 四季度 下降 1.1个 百分点 至 2.04%。 图 13： 2019 年 以来基金 行业配置 变化情况 图 14： 近四个季度基金 持 仓 行业分布情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 2.2 基金对机械 设 备板块 的 配置情况 截止到 2019Q3， 基金 对 机械设备 板块 配置 规模为 228.13亿元 ，环 比 下降 3.54%，重仓 规模连续两个季度环比 出现 下降。 同期 基金 重 仓总规模为 1.12万 亿元 ，环比 增长 7.32%，机械 设备板块配置比例 与 基金 整体 持 仓规模 变化出现 背离 ，反映出市场对于机械设备板块的配置热情 有所下降 ， 目前 机械 设备 板块 基金 持 仓 占比低于近 十年间 3.20%的 中位数 水平 ， 处于 历史 相对低位 。 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%食品饮料电子医药生物家用电器非银金融休闲服务交通运输传媒国防军工建筑材料综合钢铁纺织服装有色金属农林牧渔化工通信公用事业计算机电气设备汽车轻工制造商业贸易机械设备银行采掘建筑装饰房地产0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%食品饮料医药生物非银金融银行电子房地产家用电器计算机农林牧渔电气设备机械设备商业贸易汽车化工传媒通信交通运输国防军工建筑材料休闲服务轻工制造有色金属建筑装饰采掘公用事业纺织服装综合钢铁2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 8of20 图 15： SW 机械 设备 基金持 仓 规模（万元） 图 16： 机械 设备板块配置与 基金持仓总 规模 变化 对比 资料来源： Wind、 国 开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 行业持续 低配， 持股集中度 有所提升 。 截止到 2019Q3，机械设备板块低配比例为1.35%， 2019年 以来板块低配比例 呈现 逐季扩大的趋势 。 如果从 机械设备板块的配置规模来看， 2019Q3基本 处于 2018年 以来平均水平，但从持股集中度角度来看，2019Q3基金持 仓机械前 3、 5、 10、 20家公司 资金规模 占比分别 为 55.19%、 66.26%、80.14%、 91.72%， 较 二季度分别上 升 1.36、 3.14、 4.14、 2.59个 百分点， 显示 基金 对 于机械设备板块 个股 的配置 集中度 进一步提升 。 图 17： 基金对机械 设备 板块仍然处于低配 图 18： 机械设备持 仓集中度提升 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000机械设备板块持仓规模 季度环比变化 (右轴 )-40%-20%0%20%40%60%80%100%2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1 2019Q22019Q3机械设备重仓股总规模环比基金重仓股总规模环比-1.60%-1.40%-1.20%-1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%超配比例（右轴） 流通市值占比基金持仓比例0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3CR3 CR5 CR10 CR20行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款 9of20 将 SW机械 设备板块公司 分类 为 油气 设备、 煤炭 设备、 锂电 设备、 冷链 物流、 机器人、无人 机、核电设备、 轨交 、工业 4.0、工程 机械 、 3D打印、 3C自动 化 、 重型机械及其他 行业 等 子 板块。 如果 按各板块 三季度 基金持仓 金额 进行统计， 工程 机械、锂电 设备、 轨交 、工业 4.0、 油气设备 等概念 板块 排名 靠前 ， 以上 行业持仓 规模占比分别为 43.8%、 9.58%、 7.15%、 5.52%、 3.31%， 共计占 2019Q3基金机械 持 仓股规模比例 达到 69.36%。 2019Q3超配 比例靠前的 子板块 主要包括工程机械、锂电设备、工业 4.0、 油气设备， 超配 比例分别为 28.11%、 6.78%、 2.62%、 0.59%。 图 19： 机械设备板块分行业配置情况 图 20： 机械 设备 涵盖 的 子 板块 基金超配情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 从 2019年 前三季度各板块 营业 收入变化情况来看，同比增速 排名前五位依次 为工程机械、油 气设备、 核电 设备 、 船舶制造 及轨交 ，分别增长 27.64%、 26.91%、 15.99%、14.47%及 13.66%。 如果 从净利润角度观察， 净利润同比 增速排名靠前的 子行业 主要包括 船舶 制造、 重型 机械、 工程 机械 、油气 设备 、 核电设备 ，分别 增长 122.36%、93.41%、 84.38%、 81.51%、 51.08%，而 机器人、 工业 4.0、 3D打印、 3C自动化等几个 子行业 净利润增速出现了不同程度的下滑。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201