通信行业2020年投资策略：5G带来细分产业链的投资机会.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 通信 Table_IndustryInfo 通信行业 2020 年投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 06 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 5G 带来细分产业链的投资机会 5G 时代开启，网络先行，流量后至 ，应用提速 2019 年随着运营商资本开支拐点向上， 5G 板块收入开始复苏。随着中美贸易摩擦和科技之争常态化以及 5G 建设的规模起量， 2020 年行业逐渐进入订单和业绩兑现期，我们认为可以从网络铺设、流量剧增、 5G 应用三个维度寻找在订单和业绩表现优异的公司。 网络铺设端建议关注主设备、射频滤波器和光器件等领域，流量端建议关注 IDC、网络设备和网络可视化等领域，应用端建议关注物联网模组、云通信等领域 。 5G 细分投资机会之光器件 为了满足 5G 的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，光器件模块需要进行相应升级，从而带来海量光器件需 求。 4G 时代，前传网络中以6G/10G 光模块为主， 5G 网络将其升级为 25G，从而带来海量 25G 及以上速率光模块需求。 根据中移动提出的 5G 前传 Open-WDM/MWDM 方案，单基站前传光模块的需求量有望从 4G 时的 6 只提升至 12/24 只， 前传光模块市场巨大 ， 我们看好这个领域的投资机会， 重点关注 “四大 ”标的华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛和 “四小 ”标的博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技 。 5G 细分投资机会之 IDC 在数据流量爆发式增长的大背景下，数据中心作为互联网数据集中汇聚和交互的地方，在可预见的 3-5 年 内，我们很难看到行业发展的瓶颈；一线城市对于 IDC产业监管和限制日益趋严，人为造成了市场供需失衡，因此一线城市存量 IDC 项目稀缺性和价值量将日益提升；中国云计算市场向外资云厂商开放的大趋势逐渐明朗，中长期将有利于上游整个 IDC 产业不断发展壮大；随着移动互联网时代的发展，智能手机、 iPad、智能手表等终端的普及，用户对数据流量的消费呈现爆发式增长。 重点关注光环新网 、数据港 、宝信软件（国信计算机组覆盖） 。 5G 细分投资机会之物联网 物联网技术已实现规模应用，根据爱立信的数据， 2017 年各类物联网设备连接数已经达 到了 70 亿。作为主流的蜂窝通信技术，过去几年的模组出货量以复合20%以上的速度快速增长， 2018 年底出货量达到了 1.9 亿，对应的是大量行业终端接入了网络。物联网模组产业正在爆发，且表现出量价齐升的态势，产业景气度高。另外物联网应用从成本控制走向效益提升，循着市政 -工商 -消费级顺序发展，产业前景广阔。 重点关注 移为通信及 移远通信 等模组厂商 。 风险提示： 5G 投资建设不及预期、中美贸易摩擦 等外部环境变化、汇率波动 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 000063 中兴通讯 买入 31.95 135,053 1.22 1.58 26.2 20.2 300628 亿联网络 买入 73.66 44,157 2.08 2.56 35.4 28.8 000988 华工科技 买入 18.82 18,924 0.55 0.65 34.2 29.0 300383 光环新网 买入 19.73 30,431 0.55 0.73 35.9 27.0 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -光器件行业专题： 5G 带来海量光器件需求，行业维持高景气 2019-12-03 通信行业 2019 年 11 月投资策略： 5G 正式商用，关注细分板块机会 2019-11-04 通信行业 2019 年 10 月投资策略：看好 5G基 建 、 流 量 增 长 和 网 络 安 全 主 线 2019-10-08 5G 系列之物联网专题： 5G 构建万物智联，物联网投资正当时 2019-09-25 通信行业 2019 年 9 月投资策略：半年报总结：无线侧景气度高，应用端可持续关注 2019-09-03 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： wangyang7guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517090001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 联系人：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentongguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19上证综指 通信请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 投资摘要 . 4 回顾 2019：转折之年， “危 ”“机 ”并存，跌宕起伏 . 5 5G 时代开启，网络先行，流量后至，应用提速 . 8 运营商 CAPEX 回暖， 2020 年 5G 网络铺设进入加速期 . 8 5G 正式商用，流量跨入新增长阶段 . 10 5G 赋能垂直行业，开启万物智联时代 .11 5G 细分投资机会之网络铺设 . 12 无线侧：业绩增长确定性强，精准布局细分板块龙头 . 12 重点关注光器件： 5G+云计算带来海量光器件需求，关注 “四大四小 ” . 13 5G 细分投资机会之流量剧增 . 18 重点关注 IDC：行业景气度高，一线城市 IDC 稀缺性提升 . 18 网络设备：数据中心高速发展拉动白牌交换机需求 . 20 网络可视化：监管趋严 +网络升级 +流量增长，行业发展空间广阔 . 21 5G 细分投资机会之规模应用 . 23 重点关注物联网：连接先行，从成本控制走向效益提升 . 23 企业通信：网络传输环境升级带动视频会议广泛应用 . 26 风险提示 . 29 国信证券投资评级 . 30 分析师承诺 . 30 风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：通信行业大事件 . 5 图 2： 通信行业指数年初至今走势 . 5 图 3： 申万各行业年初至今涨跌幅 . 5 图 4：通信行业（申万分类）近 10 年来 PE/PB . 6 图 5：通信行业（申万分类）近 1 年 PE/PB . 6 图 6：通信板块细分板块涨跌幅 . 6 图 7：通信行业 2019 年全年涨跌幅前后十名 . 7 图 8：通信行业 11 月涨跌幅前后十名 . 7 图 9：通信行业 2019Q3 收入及利润增速 . 8 图 10：通信行业 2019Q3 收入及利润增速（单季度） . 8 图 11：三大运营商 CAPEX 统计（亿元） . 9 图 12：三大运营商 2019 年 5G 资本开支（亿元） . 9 图 13：移动互联网接入流量及增速 . 10 图 14：移动互联网 DOU 数据 . 10 图 15：流量增长受益链条 . 11 图 16：移动物联网是 5G 时代首创 . 11 图 17： 5G 无线机器人应用 . 11 图 18： 5G 无线 医疗应用 . 11 图 19：无线产业链相关公司梳理 . 12 图 20： 无线产业链 4G 时期收入及增速情况 . 12 图 21：无线产业链 4G 时期利润及增速情况 . 12 图 22：全球 5G 基站 25G 光模块数据预测（万只） . 15 图 23： 5G 前传典型应用场景 . 15 图 24：全球数据中心流量预测（ 2016-2021） . 18 图 25：全球数据中心流量分类预测（ 2021） . 18 图 26： 2012-2018 年移动互联网接入流量及户均流量 . 18 图 27：移动互联网月接入流量及月户均流量 . 18 图 28：国内 IDC 市场规模及预测 . 19 图 29：全球 IDC 市场规模及预测 . 19 图 30：中国近五年网络市场规模 . 20 图 31： SDN 网络架构 . 21 图 32：网络可视化市场规模（亿元） . 22 图 33：中新赛克产品部署节点 . 22 图 34：物联网连接技术 . 24 图 35：全球物联网设备连接数 . 24 图 36：物联网连接方式的特性及适宜场景 . 24 图 37： 2015-2020 年蜂窝通信模块出货量预测（百万） . 24 图 38： 2015-2020 年蜂窝通信模块出货量分类预测（百万） . 25 图 39：蜂窝通信模组产业发展模型 . 25 图 40：物联网应用推动力 . 25 图 41：物联网应用发展顺序 . 26 图 42：全球视频会议市场规模（亿美元） . 27 图 43：中国视频通信行业市场规模及增长率（亿元， %） . 27 图 44： 2017 年中国视频通信市场结构 . 27 图 45：中国视频会议市场规模及增长率（亿元， %） . 28 图 46：中国视频融合市场规模及增长率（亿元， %） . 28 表 1： 通信行业（申万一级行业）基金持仓市值前十个股 . 7 表 2：各细分领域 2019 单季度业绩增长情况 . 8 表 3：三大运营商每年新建 4G 宏基站数统计 . 9 表 4：三大运营商每年新建 4G 宏基站数统计 . 9 表 5：中国联通 4G/5G 冰激凌套餐 . 10 表 6： 4G 与 5G 主要性能指标比较 . 10 表 7： 5G 承载网需求配置 . 14 表 8： 5G 承载光模块应用场景及需求分析 . 14 表 9：网络可视化相关公司 . 23 表 10：蜂窝通信模组市场价格 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 投资摘要 关键结论与投资建议 围绕 5G 大主线， 叠加云计算高速发展 的趋势 ， 展望 2020 年通信行业发展， 我们认为可以从 网络铺设、流量剧增、 5G 应用 三个维度寻找 在订单和业绩表现优异的公司 。 网络铺设端建议关注主设备、射频滤波器和光器件等领域，流量端建议关注 IDC、网络设备和网络可视化等领域，应用端建议关注物联网模组、云通信等领域。其中， 我们选取确定性最强的三个板块作为重点推荐： 1） 网络铺设主线之光器件 ， 建议重点关注光模块及光器件厂商 “四大 ”标的 华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛 和 “四小 ”标的 博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技 。 2）流量剧增 主线之 IDC， 建议重点关注一线城市 IDC 龙头 光环新网、宝信软件（国信计算机 组 覆盖）、数据港。 3） 5G 规模 应用 主线之物联网 ， 建议重点关注 物联网无线模组龙头 移远通信等 。 此外，建议积极关注 运营商 中国联通； 主设备商 中兴通讯、烽火通信； PCB 厂商（国信电子 组 覆盖） 沪电股份、深南电路、生益科技 ；基站滤波器厂商 大富科技、武汉凡谷、世嘉科技 ；站址运营龙头 中国铁塔 ； 低估值二线 ICT 龙头 星网锐捷； 网络可视化龙头 中新赛克、恒为科技； 转型视频会议的 SIP 话机龙头亿联网络、 向上下游延伸全面布局云视讯产业链的 会畅通讯。 核心假设或逻辑 1、 5G 基站建设预期 ： 2020 年开启大规模部署， 2021-2023 年是高峰期 。 2、 5G 产业链格局：基站端主设备商、上游滤波器、光 模块及器件等环节竞争格局相对稳定，短期内较难出现新的 “搅局者 ”，无线侧公司业绩增长确定性强 。 3、 5G 时代数据 流量激增 ，叠加云计算景气向上，带动 IDC 需求 。 4、 5G 开启万物智联时代，连接数指数级上升，带动通信模组量价齐升。 与市场预期不同之处 我们认为， 5G 大规模部署势在必行，随着运营商招标和主设备商招标的逐渐开展，基站上游器件供应商的市场格局将逐渐清晰， 最终 市场份额占比高的厂商业绩将迎来较大增长弹性 。 我们认为， 5G 仍是通信行业未来发展的主线， 订单和业绩是筛选优质标的的核心标准， 其中确定性最强的板块是 IDC、光器件和物联网。 股价变化的催化因素 1、 5G 投资建设进度 超预期 ； 2、运营商资本开支或云计算巨头资本开支超预期 ； 3、中美贸易摩擦缓和； 4、 5G 下游应用爆发超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 1、 全球贸易摩擦加剧阻碍国内通信设备出口 或上游芯片被禁运的风险 ； 2、 运营商资本开支承压，传导至上游设备商产品价格，挤压行业利润空间 ； 3、 运营商资本开支或云计算 巨头资本开支不及预期； 4、行业内技术变化或新进入者的出现，带来行业竞争格局的洗牌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 回顾 2019： 转折之年， “危 ”“机 ”并存，跌宕起伏 2019 年 ，通信 板块 “危 ”与 “机 ”并存， 走势跌宕起伏。 “危 ”是中美贸易摩擦升级、华为 进入实体名单事件等外部环境的风起云涌和联通电信共建共享落地， “机 ”是 4G 扩容、 5G 牌照超预期发放、 5G 商用 部署加速 、 华为 事件缓和 的行业边际改善和 MSCI 扩容 带来的流动性改善。 图 1： 通信行业大事件 资料来源： C114， 人民日报、 公司 公告 等、 国信证券经济研究所整理 今年通信板块上涨 10.77%，弱于大市。 年初至今（截至 2019 年 12 月 2 日），上证综指上涨 15.32%，沪深 300 上涨 27.42%，创业板指上涨 33.51%，同期通信行业指数（申万一级）涨幅 10.77%，跑输上证综指、沪深 300 指和创业板指，位列申万一级行业第 17 名（ 2018 年跌幅 31.32%，位列第 14 名）。涨幅靠前的五大行业依次是食品饮料、电子、农林牧渔、家用电器和计算机。 图 2： 通信行业指数年初至今走势 图 3： 申万各行业年初至今涨跌幅 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 12 月 2 日） 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 12 月 2 日） 板块估值位于一年中低位水平，位于近十年来中位数偏下水平。 通信行业市盈率今年 先 经历了快速上涨和快速下跌， 5 月份 -8 月份小幅振荡，走势平稳， 8月底 至 9 月中旬又 一轮快速上涨 ，随后板块估值逐渐调整 。近十年来（ 2009-2019）-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%通信 (申万 ) 上证综指 创业板指 沪深 300-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品饮料电子农林牧渔 家用电器计算机建筑材料 非银金融 医药生物 国防军工 休闲服务银行电气设备综合机械设备化工房地产通信交通运输 轻工制造传媒有色金属汽车商业贸易采掘公用事业 纺织服装钢铁建筑装饰请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 通信行业 PE（ TTM，中值）最低值为 38.7 倍，最高值为 170.0 倍，当前通信行业 PE（ TTM，中值，剔除负值）为 49.03 倍， 处于历史中位数偏下水平 ，略高于创业板指估值，远高于沪深 300 估值和全部 A 股估值 ；近 10 年来 PB（中值，剔除负值） 最低值为 0.9 倍，最高值为 11.6 倍，当前值 为 3.22 倍， 亦 处于历史中位数偏下水平 ，低于创业板指估值，高于沪深 300 估值和全部 A 股估值 。 图 4：通信行业（申万分类） 近 10 年 来 PE/PB 图 5：通信行业（申万分类）近 1 年 PE/PB 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 12 月 2 日） 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 12 月 2 日） 从细分板块 表现来看，年初至今（截至 2019 年 12 月 2 日）通信行业涨幅（总市值加权平均）排名前五的细分板块依次为视频会议（ 61.1%）、云计算 &大数据 &IDC（ 41.6%）、 5G 通信设备（ 39.0%）、光器件 &光模块（ 37.2%）和网络可视化（ 27.4%）。 图 6：通信 板块 细分板块涨跌幅 资料来源： WIDN、 国信证券经济研究所整理 从个股表现来看， 年初至今（截至 2019 年 12 月 2 日）通信行业涨幅排名前十的个股依次为沪电股份（ 221%）、梦网集团（ 211%）、武汉凡谷（ 194%）、华正新材（ 152%）、天和防务（ 149%）、生益科技（ 135%）、深南电路（ 126%）、东信和平（ 118%）、广和通（ 114%）和移远通信（ 112%）。 其中，沪电股份、武汉凡谷、华正新材、天和防务、生益科技、深南电路均为 5G 基站上游细分板块相关标的，因受益于行业景气度提升和自身业绩边际改善带来超额收益。广和通、移远通信均属于物联网无线模组板块，业绩表现优异，受益于行业景气度高和市场集中度提升。 02468101214020406080100120140160市盈率 (历史 TTM_中值，剔除负值）市净率 (中值 ,剔除负值）2.53.03.54.04.55.035404550556065市盈率 (历史 TTM_中值，剔除负值）市净率 (中值 ,剔除负值）-7.1%-6.9%10.4%10.9%13.5%16.0%17.5%27.4%37.2%39.0%41.6%61.1%-20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%光纤光缆通信服务运营商专网北斗军工信息化物联网网络可视化光器件 &光模块5G通信设备云计算 &大数据 &IDC视频会议请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 7：通信行业 2019 年全年涨跌幅前后十名 图 8：通信行业 11 月涨跌幅前后十名 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 12 月 2 日） 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理（截至 2019 年 10 月 31 日） Q3 基金持仓占比 相比 Q2 大幅减少。 截止三季度末，通信板块中公募基金持股比例为 2.09%，相较于二季度末的 4.36%大幅减少，核心原因在于三季度行业整体利润情况较差。截止 Q3，公募基金持股市值前十大为：中兴通讯、沪电股份、中国联通、亿联网络 、光环新网、深南电路、东山精密、宝信软件、深信服、中国卫星，相较于二季度末，中新赛克出了前十，中国卫星进入了前十。 表 1： 通信行业（申万一级行业） 基金持仓市值前十个股 证券代码 证券简称 2019Q1 基金持股市值（亿元） 证券代码 证券简称 2019Q2 基金持股市值（亿元） 证券简称 2019Q3 基金持股市值（亿元） 1 000063.SZ 中兴通讯 69.46 000063.SZ 中兴通讯 99.04 中兴通讯 59.96 2 600050.SH 中国联通 34.14 300383.SZ 光环新网 50.86 沪电股份 25.42 3 002384.SZ 东山精密 25.66 002463.SZ 沪电股份 48.88 中国联通 25.07 4 300383.SZ 光环新网 24.49 600050.SH 中国联通 41.29 亿联网络 21.52 5 002916.SZ 深南电路 16.53 600845.SH 宝信软件 41.29 光环新网 20.08 6 002463.SZ 沪电股份 14.06 002384.SZ 东山精密 37.96 深南电路 20.02 7 600845.SH 宝信软件 13.47 002916.SZ 深南电路 37.72 东山精密 19.79 8 600118.SH 中国卫星 12.55 300454.SZ 深信服 21.73 宝信软件 18.21 9 300628.SZ 亿联网络 11.37 002912.SZ 中新赛克 20.05 深信服 12.53 10 600498.SH 烽火通信 10.74 300628.SZ 亿联网络 19.93 中国卫星 11.20 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 截止 10 月底，通信行业三季报已披露完毕，我们统计了股票池中 110 只通信个股的情况，全行业（剔出中兴、联通，两者体量大且业绩波动大，对结果造成较大扰动）收入增速为 6.37%，归母净利润增速为 -5.38%。 从单季度情况看，三季度行业整体增速已经实现触底反弹，但利润增速依然处于下行区间。我们认为随着资本开支的触底反弹，后续收入增速将持续回暖，利润增速也有待反弹。 -63%-36%-25%-25%-22%-22%-20%-20%-19%-17%112%114%118%126%135%149%152%194%211%221%-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250%*ST新海邦讯技术中通国脉科信技术吉大通信长飞光纤润建股份合众思壮金信诺万马科技移远通信广和通东信和平深南电路生益科技天和防务华正新材武汉凡谷梦网集团沪电股份-23%-23%-21%-20%-20%-18%-16%-15%-15%-15%8%9%9%9%9%10%13%16%17%20%-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%华正新材大富科技恒宝股份科信技术中贝通信移远通信铭普光磁汇源通信中通国脉武汉凡谷海格通信光环新网宝信软件超讯通信星网宇达剑桥科技纵横通信数据港天和防务博创科技请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 9：通信行业 2019Q3 收入及利润增速 图 10：通信行业 2019Q3 收入及利润增速（单季度） 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源： WIND、国信证券经济研究所整理 前三季度整个