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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 女子力觉醒：精致且独立，引领消费新时尚 。 伴随着 女性群体 经济独立性增强、社会地位提升 ，“她经济” 风口显现 。 整体上“女子力觉醒”， “打卡”和“拔草”心理成趋势 ，女性精致力、生命力和行动力显著 。购物年轮 上看 ， 90 后为自己买单 ， 低龄高端消费倾向显现 ； 70、 80 后为品质生活买单 ， 消费偏向由个人转向生活。 地域范畴上看， 消费升级程度由一线城市向五六线城市逐步下沉， 消费升级处于不同的运行轨道， 一二线城主打品质，三四线城购买实惠，五六线城注重生活。 精致力：养颜悦己，岂不美哉 。 收入不断提高的 女性群体，正着力 提高自身生活品质、 注重 颜值 ， “女为悦己容”愈渐显著。 护肤美妆领域 ，本土品牌逐渐赶超外资大牌，国产品牌正崛起；医美领域， 消费升级推进、 女性抗衰老需求上升，叠加医美接受度提高共同促进医美市场空间提升，据 根据 BIMT 数据，中国医疗美容市场 2020 年将达到 4640亿 ，女性占比高达 80%以上。除此之外，女性消费者年轻化、个性化特征凸显，快时尚涌现，服装服饰 商品属性渐弱，产品属性渐强 。 关注公司 ：建议关注兰亭科技（ 831118.OC）、诺斯贝尔（ 835320.OC） 生命力 ： 健康 前行，不亦乐乎 。 随着健康意识的增强，国人健康消费的诉求正在不断升级，健康消费也成为新的消费热点 ，女性群体成为很重要力量 。目前消费理念逐渐从“有病治病”向“无病预防”端转变，在健康消费人群中女性消费者占比达 56%（阿里健康） 。一方面女性运动健身意识觉醒，带动女子运动装备市场释放；另一方面关注健康食品， “边放肆边养生”，滋补品“零食化”趋势正盛 ，健康食品、保健品市场火热 。 关注公司 ：建议关注康比特（ 833429.OC）、 中航时尚 （ 835623.OC） 、辉文生物（ 832402.OC） 行动力 ： 身体和灵魂，总有一个在路上 。 旅游行业在保持高景气度的同时（ 国家旅游局数据， 2017 年国内旅游人数 +13.64%； 旅游总收入+15.1%），旅游消费市场用户画像也发生着变化。 随着 女性独立意识提升， 女性成为旅游的重要决策者， 占比 58.6%（驴妈妈数据）；行动力增强，旅游消费逐年提升。 根据驴妈妈旅游网数据显示，女性用户的年均出游频次从 2015 年的 3.4 次增加到 2017 年的 5.7 次，年均出游花费从 2015 年的 2424 元增加到 2017 年的 4680 元。消费升级在女性生活中呈现，旅游度假消费已经成为女性日常支出项目之一。 Tabl e_Title 2018 年 03 月 07 日 女子力觉醒 ，她在丛中笑 新三板女性消费专题研究 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 新三板日报（政府工作报告连续 6 年提及多层次资本市场，新三板受益几何？） 2018-03-06 农村人居大变身，污水治理在路上 环保行业全市场专题 2018-03-05 云计算行业集中度提升 2018-03-04 新三板 -智报 -2018 年第八期： 2018 年 MWC 盛大开幕，5G 是最亮的星 2018-03-04 新三板日报（新三板 682 家创新层公司六成报喜 医药类公司业绩抢眼） 2018-03-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 关注公司 ：建议关注 景尚旅业 （ 830944.OC） 风险提示： 政策推进不达预期，行业发展速度偏慢 ，行业竞争加剧 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 女子力觉醒：精致且独立，引领消费新时尚 . 5 1.1. 女神养成：经济独立，消费升级 . 5 1.2. 追求精致：轻奢正盛，“打卡” &“种草”成趋势 . 5 1.3. 购物年轮： 90 后为自己买单， 70、 80 后为品质生活买单 . 6 1.4. 地域图谱：品质实惠生活，自上而下递延 . 7 2. 精致力：养颜悦己，岂不美哉 . 9 2.1. 颜即正义，本土品牌崛起中 . 9 2.2. 冻龄主义兴起， 医美驰骋大消费 . 10 2.3. 追求个性化，快时尚当道 . 11 2.4. 新三板标的 . 12 3. 生命力：健康前行，不亦乐乎 . 13 3.1. “身材暴走”，大有可为 . 13 3.2. 健康产业渐成气候，厚积薄发 . 14 3.3. 新三板标的 . 15 4. 行动力：身体和灵魂，总有一个在路上 . 16 4.1. 消费升 级热，女性旅游消费迎来黄金发展阶段 . 16 4.2. 新三板标的 . 17 图表目录 图 1：经济独立， 52.4%妻子收入水平与配偶相当 /相近 . 5 图 2：近半数女性个人消费占家庭消费的三分之一以上 . 5 图 3：女性消费六大特点 . 5 图 4：女性轻奢品牌消费消费高于奢侈品 牌 . 6 图 5： 2017 年 11.11 各年龄段女性偏好品牌 . 7 图 6：各年龄段女性消费结构 . 7 图 7： 11.11 各线城市女性购买品类销量占比 . 8 图 8：近一年购买 5 只以上口红数量的女性用户超 300 万 . 9 图 9：购买 12 只以上包包的女性用户达到 35 万 . 9 图 10：多数女性更愿意优先花钱装饰外表 . 9 图 11：出门化妆占比情况 . 9 图 12：我国化妆品市场零售额（亿 元） . 10 图 13：我国本土化妆品市场占有率 . 10 图 14： 2016 年外资品牌市场份额 . 10 图 15：中国医美市场规模（亿元） . 11 图 16：医美疗程全球占有率 . 11 图 17：女性消费占比达 80%以上 . 11 图 18：部分淘品牌展示 . 12 图 19： 2016 年不同运动人群的运动频次对比 . 13 图 20： 2016 年运动人群主要的运动场所 . 13 图 21：体育健身 已成为一种时尚和生活方式 . 13 图 22：近一年购买“跑步全套装备”的女性用户增长 1389% . 14 图 23：购买“随身健身装备”人次达 580 万 . 14 图 24：健康消费成为新的消费热点 . 14 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 25：女性比男性更爱消 费“健康” . 15 图 26：女性健康消费人群占比 56% . 15 图 27：近一年购买花胶的 90 后女生用户增 1034% . 15 图 28： 26-30 岁女性购买胶原蛋白 . 15 图 29：基于交通可达性、景区稀缺性的景区评价体系 . 16 图 30：我国国内旅游人数（万人）及增速 . 16 图 31：我国国内旅游收入（亿元） . 16 图 32：女性旅行出游占比 58.6% . 17 图 33：女性出游天数 分布 . 17 图 34：女性年均出游次数与花费逐年递增 . 17 表 1：新三板相关公司一览 . 12 表 2：新三板相关公司一览 . 15 表 3：新三板相关公司一览 . 17 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 女子力觉醒：精致且独立，引领消费新时尚 伴随着女性经济独立性 增强、社会地位提升，女性 消费需求渐趋 增长 ，“她经济”甚嚣尘上。目前女性消费需求呈现出“ 丰富且优 ”的特质，女性消费者开始转向品质消费和精致消费，其中 细分化的生活场景需求 逐步 受到女性的关注 。 1.1. 女神 养成 ： 经济 独立 ， 消费升级 独立经济来源增强消费力，“她经济”引导消费新趋势。 根据国家统计局公布的中国妇女发展纲要（ 2011-2020 年） ， 2016 年全国女性就业人员占全社会就业人员的比重为 43.1%，超过纲要规定 40%的目标 ，女性正逐步实现经济独立。其中 52.4%的 女性认为收入水平与配偶相当 /相近； 财务独立和收入增长使得女性消费需求逐步释放， 近半数女性个人消费占家庭收入的 1/3 以上。 图 1： 经济独立， 52.4%妻子收入水平与配偶相当 /相近 图 2： 近半数女性个人消费占家庭消费的三分之一以上 资料来源： 2017 年中国女性消费调查报告 资料来源： 2017 年中国女性消费调查报告 医美、母婴、美妆、服饰等产业一路向好， “她经济” 生态圈正在形成。 根据 天猫 数据， 新女性的成就感和满足感 正从 依附于男性的意识中解放出来， 价值追求、品质追求成为主旋律，其中 “果敢、美色、运动、悦己、养成、机智” 成为 女性消费 6 大关键词。 医美、母婴、美妆、服饰 等产业正逐步发展，“她经济”生态圈正逐步形成。 图 3： 女性消费六大特点 资料来源： 2018 天猫女子力权威发布趋势报告 1.2. 追求精致 ： 轻奢正盛 ，“打卡” &“种草”成趋势 25.70% 35.20% 39.10% 47.60% 14.40% 38% 00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.5爱人高 自己高 两人相近 男性 女性 0.4 0.45 0.5 0.5530%以上 30%及以下 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 80 后、 90 后消费群体 逐步发展，成为消费主力军。 其中 女性白领人群 正逐步成长 ， 品牌意识强、追求精致生活和品质提升。 目前 80 后、 90 后成为消费主力军， 根 据国家统计局数据，2016 年 我国 15-60 岁的女性消费群体占总人口的 32.56%，其中崇尚年轻时尚且有经济能力的 25-45 岁女性占总人口的 15.71%，约 2.18 亿人， 具备消费基础的“新中产”群体崛起 ，逐步追求品牌和品质。 高品质 &价格的 博弈战 ，轻奢应运而生，成为中高消费人群的宠儿。 “ 轻奢消费”凭借满足女性消费者追求奢侈之心、经济可承受性，渐趋被女性消费者所青睐，目前 国内不少购物中心瞄准轻奢消费市场。 根据艾瑞咨询数据，女性轻奢品牌消费明显高于奢侈品消费， 女性消费者追求个性，忠于品牌的“小时代”正逐步来临，“轻奢”经济发展势头不容忽视。 图 4： 女性轻奢品牌消费消费高于奢侈品牌 资料来源： 艾瑞咨询 爱跟风和分享，女性消费者“打卡”和“拔草” 心理 盛行。 目前随着社交网络和 朋友圈时代来临 ，中国女性 倾向于在 社交平台 分享 互动。 随着消费升级，注重颜值和 追求 逼格的实体店渐趋增加 ， 消费者正在 “打卡”和“拔草”的 过程中实现消费升级，未来这一 行为发生频率将会越来越高。 1.3. 购物年轮： 90 后为自己买单， 70、 80 后为 品质生活 买单 90 后 为悦己， 低龄高端消费 倾向 显现 。 90 后 女性消费者“为自己买单”，其中对于 “贵妇”护肤品 表现出消费倾向， 根据 京东 BD 研究院 数据，在 11.11 京东女性消费者偏好的品牌中，贵妇护肤品牌 laprairie、 La Mer，仅出现在了 90 后的 Top List 中。 目前低龄高端消费倾向逐步显现，同时也印证了目前各大品牌转向年轻消费者的 营销策略。 00.050.10.150.20.250.30.350.40.45运动休闲服饰年消费频次 中档轻奢服饰年消费频次 奢饰品服饰年消费频次 没买过 1-3次 3-5次 5-10次 10次及以上 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 2017 年 11.11 各年龄段女性偏好品牌 资料来源： 京东数据 ，女性消费报告： 2017 京东女子图鉴 70、 80 后注重品质生活，消费偏向由个人转向生活。 伴随着 70、 80 后事业、家庭双收 ，女性 消费偏好 开始个人美妆用品转向 母婴、食品生鲜 等生活物品 。 根据京东大数据显示， 70后 、 80 后 是高端家具家电、厨具、美食等的主要受众 群体。 图 6： 各年龄段女性消费结构 资料来源： 京东数据 ，女性消费报告： 2017 京东女子图鉴 1.4. 地域图谱： 品质 实惠 生活 ，自上而下递延 消费升级 处于不同运行轨道， 地域间存在差异。 纵观女性消费地域图谱， 其中整体特征为：消费升级程度由一线城市向五六线城市逐步下沉，一二线城主打品质，三四线城购买实惠，五六线城注重 生活。 具体而言， 五六线城市 女性消费结构中家庭刚需生活品占比 明显高于一二线城市，一二线城市美妆、图书、电脑等品类的花费 占比 明显高于五六线城市，消费升级处于不同的运行轨道 。 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7： 11.11 各线城市女性购买品类销量占比 资料来源： 京东数据，女性消费报告： 2017 京东女子图鉴 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 精致 力： 养颜悦己 ， 岂不美哉 “女为悦己容”，女性消费者对外在仪容的投入呈增长态势。 根据 天猫数据，近一年购买 12只包包以上的女性用户超 35 万 ， 近一年购买 5 只以上口红数量的女性用户超 300 万。 图 8： 近一年购买 5 只以上口红数量的女性用户超 300 万 图 9：购买 12 只以上包包的女性用户达到 35 万 资料来源： 2018 天猫女子力权威发布趋势报告 资料来源： 2018 天猫女子力权威发布趋势报告 2.1. 颜即正义，本土 品牌 崛起 中 互联网时代下，颜值的重要性逐渐凸显。 根据市场调研机构贝恩和凯度消费者指数发布的 2017 中国购物者报告，从化妆品到牙刷和卫生纸，收入不断提高的中国中产阶级，正在“着力”提高自身生活品质，选购更加高端的日用品牌子。 而 多数女性更愿意优先花钱装饰外表 ，“女为悦己容”愈渐显著。 图 10： 多数女性更愿意优先花钱装饰外表 图 11： 出门化妆占比情况 资料来源： 2017 年中国女性消费调查报告 资料来源： 凯迪数据 护肤品市场发展潜力大，产品高端化趋势明显。 根据欧莱雅 2016 全球美妆报告， 2016 年全球化妆品市场规模同比增幅 4%，中国化妆品零售额同比增幅 8.3%。 其中高端化是关键助推因素，根据凯度消费指数统计，将高端品牌列入购买清单的消费者为此类品牌贡献了 46%的销售增长。 根据 Euromonitor 数据，未来 5 年我国化妆品市场将保持 10%-12%的年均复合增速，到 2019 年，我国化妆品市场总规模将达到 5000 亿元左右。而国际品牌在我国的市场份额虽然依旧占大头，但是增速已经放缓，相比之下，本土公司的市场份额从 2011 年的 6.9%上升到 2015 年的 18.2%，呈上升趋势。 6.30% 26.80% 30.80% 24.70% 11.40% 必须化妆 经常化妆 偶尔化妆 护肤，不化妆 不护肤，不化妆 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 我国化妆品市场零售额（亿元） 图 13： 我国本土 化妆品市场占有率 资料来源： Wind 资料来源： 中国产业信息网 本土品牌逐渐赶超外资大牌 ，国产品牌正崛起。 根据市场调研机构贝恩和凯度消费者指数，本土品牌能够更好的适应消费者的改变，迅速抢占高端市场。 从整体情况来看， 2016 年 中国城市快消品市场同比增长 3%，中国品牌销售额增长 8%，而外国大牌仅增长 1.5%。具体来看，在调查的 26 个中外快消品牌中，雀巢、宝洁和联合利华等 18 个品类， 14 个品类的市场份额都下降了，市场份额下降最多的品类是化妆品、护发素、洗发剂和牙刷。 尤其是在外资占主导的化妆品、护肤品和个护领域，中国本土品牌正在追赶上来，而外资品牌市场份额连续两年倒退。 图 14： 2016 年外资品牌市场份额 资料来源：凯度消费者指数研究，贝恩分析 2.2. 冻龄主义 兴起 ，医美驰骋大消费 颜值经济下，医美风口显现。 医疗美容已经从最初的 特殊治疗演变为大众医疗消费 形式 ， 目前 中国医疗美容 已经 从传统式单一手术形式 转向多疗程高疗效的市场。根据 BIMT 数据， 中国医疗美容市场 2020 年 将 达到 4640 亿 ，年均复合增长率达 38.14%； 根据 ISAPS 数据，中国 是 医疗美容第三大国家。 100.00%105.00%110.00%115.00%120.00%125.00%130.00%050010001500200025002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016我国化妆品市场规模（亿元） 增速 6.90% 10.70% 12.30% 16.40% 18.20% 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.22011 2012 2013 2014 2015我国本土化妆品市场占有率 11 32 21 80 34 8 7 76 87 42 24 75 27 16 35 69 45 32 -0.1 -0.2 -0.2 -0.3 -0.7 -1.4 -1.5 -1.5 -1.7 -1.9 -1.9 -2.5 -2.5 -2.5 -2.7 -3.6 -5.1 -5.3 -6-5-4-3-2-100102030405060708090100卫生纸 婴儿配方奶粉 厨房清洁用品 个人清洁用品 护肤品 洗发水 2016年外资品牌市场份额（ %） 2015-2016年外资品牌价值份额变化 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 中国医美市场规模（亿元） 图 16： 医美疗程全球占有率 资料来源： BIMTCICC 资料来源： ISAPS 消费升级 推进 、女性抗衰老需求上升 ，叠加 医美接受度提高 共同 促进医美市场空间提升。 医疗美容是化妆品消费的延伸和升级， 伴随着 女性追求外貌美丽 而释放需求。其中 成熟女性和年轻白领是医疗美容的主要消费人群 ，根据 ISAPS 数据，医美所有项目中女性消费占比达到 80%以上 。 图 17： 女性消费占比达 80%以上 资料来源： ISAPS 2.3. 追求个性化 ，快时尚 当道 年轻化、个性化 特征 凸显，快时尚涌现。 随着消费群体的年轻化， 以 90 后、 00 后为代表的新中产，正成为时代的消费主力 。 目前主流消费群体更追求时尚、个性化，“快时尚” 成为主要特征 。 快销服饰 凭借 更新速度快、紧跟潮流、性价比高等特点，既能满足女性爱打扮、追求时尚的需求，又不至于为女性带来过多的财务负担。 服装业 商品属性渐弱 ，产品 属性渐强。 目前 消费者 对于服装选择方面， 价格不再是决定购买与否的首要标准 ， 更愿意为爱好和兴趣买单 ，女性 消费升级 正悄然发生，商品属性逐步向产品属性转变。 目前在这种升级的 趋势下，滋生了一批“淘品牌”。 32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%46.00%05001000150020002500300035004000450050002015 2016 2017 2018E 2019E 2020E中国医美市场规模（亿元） 增速 00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.2美国 巴西 中国 韩国 印度 医美疗程全球占有率 0.830.8350.840.8450.850.8550.860.8650.870.8750.88所有手术项目 所有非手术项目 所有项目 2015年 2016年 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 18： 部分淘品牌展示 资料来源： 天猫官网 2.4. 新三板 标的 表 1：新三板相关公司一览 类别 代码 公司 2016 年净利润（万元） 2016 年营业收入（万元） 市值（亿） pe（ ttm） 特色 护肤美妆 831118.OC 兰亭科技 1,900.97 14,144.51 2.16 9.84 天然本草护肤品 -螺旋藻系列 834882.OC 谢馥春 1,006.32 4,940.13 5.99 48.64 古典类化妆品 835909.OC 双飞人 1,032.84 3,958.64 0.55 4.49 爽水老字号，祛痘新专家 872153.OC 孔凤春 176.84 1,769.89 0.00 0.00 国货系列 830929.OC 幸美股份 -5,829.09 24,616.41 1.61 -3.75 化妆品品牌商 835320.OC 诺斯贝尔 17,565.99 121,312.80 15.89 7.81 代理商（曼秀雷敦、屈臣氏） 医美 430335.OC 华韩整形 2,366.81 54,253.73 9.62 44.42 医美整形医院 832861.OC 奇致激光 3,001.42 16,921.36 10.14 28.69 激光美容 832533.OC 利美康 2,370.02 19,400.45 5.55 19.17 综合整形美容服务商 836655.OC 安正软件 173.72 2,300.60 0.00 0.00 spa 服务商 服饰 831000.OC 吉芬设计 1,776.19 15,299.25 8.74 -679.14 设计师品牌高端女装 430445.OC 仙宜岱 3,421.46 26,936.96 14.51 43.42 高性价比内衣 838077.OC 优依购 2,025.16 10,895.01 8.06 30.71 女装电商企业 838711.OC 韩都电商 8,833.89 143,195.72 60.37 58.69 女装电商企业 871412.OC 鸿泰时尚 3,286.38 23,747.97 0.00 0.00 女装针织毛衣 资料来源： Wind，数据是 20180306 13 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 生命力 ： 健康 前行 ，不亦乐乎 3.1. “身材暴走” ，大有可为 全民运动健身意识觉醒，带来更多产业价值。 近几年，随着居民消费水平升级，形体美需求，男性要减肥增肌、女性要减肥塑形。马甲线频上热搜榜，普通民众开始注重对健康健美个人形象的塑造。艾瑞调研数据显示， 50%的运动健身用户经常去健身房锻炼， 10.4%的用户每天都会健身， 44.7%的用户每周健身 2-6 次， 32.6%的用户每周会健身一次，这意味着，近 9成的健身用户每周都会健身。健身运动的高频次带来健身市场的高需求。 图 19： 2016 年不同运动人群的运动频次对比 图 20： 2016 年运动人群主要的运动场所 资料来源： 艾瑞调研数据 资料来源： 艾瑞调研数据 健身群体不断扩大，从年轻男性延伸到白领女性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等。女性讲究健康、注重健身塑形，逐步从过去专注于外表美容的误区转向健身 +美容。 健身群体不断扩大，消费观念不断提升， 与此同时女性 用户更加认同团课、 私教等额外付费的附加值服务，付费意识在提升。 图 21：体育健身已成为一种时尚和生活方式 资料来源： 国家体育 局 ， Trustdata 运动装备方面，女性消费大幅度增长。 根据 2018 天猫女子力权威发布趋势报告，近一年购买“跑步全套装备”的女性用户增长 1389%，购买“随身健身装备”人次达 580万，“ legging”、“运动耳机”这样的健身用品消费也在增加。 根据 FTCR 数据 ， 2016 年平均每位中国女性10.4% 44.7% 32.6% 9.3% 2.3% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%每天至少 1次 每周 1次 每月 1次 50.0% 0%
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