机械2020年度策略展望分析报告.pptx

机械2020年度策略展望分析报告,2019年11月,1,投资策略：优选确定、布局拐点,投资组合：三一重工、杰瑞股份、中海油服、恒立液压、浙江鼎力、 先导智能、晶盛机电、迈为股份、锐科激光、华测检测投资建议：国家经济逆周期调控，2020年房地产投资有望保持平稳，基建投资增速预计将复苏至5-10%。制造业投资目前处于历史 冰点，但高新技术投资预计将维持2位数以上增长，油气开采投资仍将高度景气；库存处于底部，随着基建投资复苏，2020 年制造业有望出现一轮补库存。2020年机械行业仍呈结构性投资机会，传统周期方面，看好景气确定工程机械龙头和油服龙头。【工程机械】从行业景气度来看，工程机械虽进入复苏中后期，预计在出口高增长和更新需求带动下维持较高景气度； 目前工程机械龙头估值水平看，我们认为被低估，市场过度担忧市场景气高点下滑风险,预计这一轮周期复苏有望超预期， 同时龙头份额提升和全球化的成长性未充分体现在估值上，推荐三一重工、中联重科。工程机械零部件国产化进程超预期， 推荐恒立液压。高空作业平台渗透率仍较低，仍有较大成长空间，推荐浙江鼎力。【油服设备】受益国家能源安全战略，逆周期加大投入，三桶油资本开支确定高增长。同时由于油气开采经济性逐渐显 现，受油价波动影响很小，压裂设备持续供不应求，油气服务需求持续向上。推荐压裂设备龙头杰瑞股份和油服龙头中海 油服。成长板块，看好弱周期行业检测服务，建议逐步布局进入新产能周期的锂电设备和光伏设备，受益制造业投资复苏的 激光器，关注半导体设备主题投资机会。【检测服务】检测行业市场空间广阔，优质赛道下，优秀公司有望实现长期稳健增长。关注品牌力提升带来市占率提 升、且盈利能力显著改善的华测检测，预计其在国内稳健增长的持续性、海外市场的突破等方面持续超预期。【锂电设备】在特斯拉和大众等巨头带动下，全球电动化趋势将加速，电池龙头巨大的产能规划有望逐步进入兑现期， 国内设备龙头已具备全球竞争力，2020年开始有望进入戴维斯双击，推荐全球锂电设备龙头先导智能。【光伏设备】硅片进入新产能周期，210大尺寸硅片技术有望拉长设备产能周期，推荐晶盛机电。电池有望迎来新一轮技术迭代，建议关注HIT电池主题投资机会，推荐迈为股份。【激光器】行业产品价格已见底，制造业投资复苏有望拉动激光器需求，高功率国产激光器进口替代加速，推荐激光 器龙头锐科激光。【半导体设备】半导体大基金二期成立主攻设备和材料，国产设备厂商面临历史性机遇，关注半导体设备主题投资机 会，推荐北方华创、晶盛机电，关注中微公司、长川科技。,关键假设：1、房地产投资有望保持韧性；基建投资增速反弹至5-10%2、高科技制造业投资仍将保持两位数增长；驱动因素：1、经济逆周期调控，房地产基建投资不悲观；2、高科技制造业投资有望持续高增长；3、核心设备，关键零部件国产化面临历史机遇；4、人口红利减退、工程师红利兴起；催化剂：货币政策宽松、技术进步超预期、出口超预期 风险因素：地产投资下滑、贸易战导致企业投资放缓,投资策略：优选确定、布局拐点,地产基建不悲观、高制造业投资仍将保持高增长,图：2019年以来整体制造业投资增速持续下滑,图：新兴制造投资增速将是制造业投资的核心变量,图：房地产投资景气度持续图：2019年以来基建投资增速企稳,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,房地产投资完成额累计同比基础设施建设投资（不含电力）:累计同比%,0,5,10,15,20,25,30,35,2011/2 2011/11 2012/9 2013/7 2014/5 2015/3 2015/122016/10 2017/8 2018/6 2019/4,固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）,181614121086420,2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09,固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比（%),推荐公司盈利预测,海外龙头机械公司估值表,（注：2019年预测来自彭博；小松2018年财报期为2018/3/31-2019/3/31；AMAT 2018年财报期为2017/10/27-2018/10/27； 安川电机2018年财报期为2018/2/28-2019/2/28；发那科2018年财报期为2018/3/31-2019/3/31。 ）,目录,工 程 机 械 ： 景 气 持 续 ， 龙 头 估 值 被 低 估油 服 ： 政 策 面 推 动 三 桶 油 投 资 加 速 ，油 服 市 场 空 间 确 定 性 打 开锂 电 装 备 ： 电 动 化 浪 潮 下 设 备 A l p h a 机 会 光 伏 设 备 ： 硅 片 产 能 周 期 开 启 ； 技 术迭 代 利 好 电 池 片 设 备 公 司半 导 体 装 备 ： 国 内 投 资 持 续 扩 张 、 进 口 替 代 加 速 光 纤 激 光 器 ： 2 0 2 0 年 有 望 迎 拐 点 ， 龙 头 进 口 替 代 加 速检 测 ： 国 内 第 三 方 检 测 打 开 千 亿 市 场 ， 提 升 公 信 力 把 握 行 业 碎 片 化 特 征,工程机械：景气持续，龙头估值被低估,图:2019年1-9月推土机销量同比-20%（单位：台）,图：2019年1-9月起重机销量同比+32%（单位：台）,挖掘机维持稳定低速增长、工程机械需求显韧性,图：2019年1-9月压路机销量同比-12%（单位：台）,800070006000500040003000200010000,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2008-01 2009-05 2010-09 2012-01 2013-05 2014-09 2016-01 2017-05 2018-09,销量:起重机:主要企业:当月值,同比,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%,3000250020001500100050002008-01 2009-05 2010-09 2012-01 2013-05 2014-09 2016-01 2017-05 2018-09,销量:推土机:主要企业:当月值,同比,40003500300025002000150010005000,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%2008-01 2009-05 2010-09 2012-01 2013-05 2014-09 2016-01 2017-05 2018-09,销量:压路机:主要企业:当月值,同比,350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,图：2019年1-10月挖机销量同比+14.4%（单位：台）挖掘机行业销量挖掘机行业销量同比50000400003000020000100000,图：1-10月新开工面积增速（+10%），韧性强,图：2019年1-10月房地产投资完成额累计同比+10.3%，整体景气度不悲观,房地产景气度不悲观，基建复苏托底工程机械,图：政策加码稳基建，投资增速企稳托底工程机械,图：铁路投资增速处于较高水平,-30%,0%,30%,60%,商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比,房屋新开工面积累计同比 房屋施工面积累计同比,-50%,0%,50%,100%,商品房销售额累计同比房地产投资完成额累计同比,-20,-10,0,10,20,30,40,2013-02 2013-10 2014-07 2015-04 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-11 2019-08,固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比 固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,基础设施建设投资（不含电力）:累计同比%,稳定更新需求将平滑周期波动，环保因素加快需求释放,图：按照6-10年的使用寿命范围，我们测算2018-2020年为挖机更新换代高峰期（单位：台）,图：以挖机为例，国三以前的存量挖机还有超60万台图：环保核查趋严加快更新需求释放,11,起重机、泵车进入更新高峰期,图：按照8-10年的更新周期，叠加环保因素，2018-2020年为起重机更新高峰起重机销量更新需求600005000040000300002000010000020082009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E,图：泵车的更新周期在10年以上，叠加环保因素，2019年刚开始进入更新高峰期泵车销量（台）泵车更新需求14000120001000080006000400020000200720082009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E,图：挖掘机的应用场景日趋多样图：随着用人成本提升，小挖“机器代人”需求凸显,随着用人成本提升，小挖“机器代人”需求凸显,图：发达地区微型挖掘机（6t）的市占率都在60% 左右,图：国内小挖的占比不到50%，微挖占比不到30%,10%0%,20%,50%40%30%,60%,70%,9000080000700006000050000400003000020000100000,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,城镇单位就业人员平均工资微挖销量城镇化率,龙头强者恒强、国产份额持续稳步提升,图：国产品牌市占率持续提升,60%50%40%30%20%10%0%,70%,国产品牌日系品牌韩系品牌欧美品牌,30%25%20%15%10%5%0%,图：市场份额向三一等国产龙头企业集中斗山小松徐挖,三一重机,山东临工,柳工,卡特彼勒,21%,22%,9%,5%,35%,14%,12%,6% 7%,8% 6%,8%5%,6% 5%,6% 5%,3%,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,三一重机,卡特彼勒,徐工,斗山,沃尔沃,山东临工,柳工,日立建机,小松,2018.1-5,2019.1-5,图：三一在40吨以上大挖市占率提升明显,高端产品加速进口替代,图：从2017年以来，三一大挖市占率持续提升，目前已提升9pct至26%,图：从整个大挖市场来看，2009年国产品牌的份额和外资品牌是1:9，到2018年这个比例已接近5:5,15,三一、徐工等国产企业全球竞争力持续上升,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,2009201020112012201320142015201620172018-10%,三一重工,中联重科,徐工机械,4.91%,7.42%,7.31%,6.72%,10.51%,10.25%,0%,2%,4%,6%4.72%,8%,10%,12%,行业净利率%10.31%,图：工程机械净利率2017年之后持续强劲复苏,行业资产负债率维持健康，盈利释放迎来弹性,图：工程机械龙头ROE触底回升，2018年整体回升,图：资产负债率基本平稳，总资产增速加快图：行业总体期间费用率控制良好,17,0.6%,-2.4%,1.4%,6.0%,16.0%,16.8%,56.6%,56.5%,55.9%,57.5%,53.1%,55.3%,55.9%,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,总资产同比,资产负债率,9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,2017,2018Q1,2018H1 2018Q1-Q32018,2019Q1,2019H1 2019Q1-Q3,销售费用率管理费用率（包括研发费用）,财务费用率,99.0,136.0,204.2,40.3,112.3,170.2,239.9,62.2,181.3,247.2,70%60%50%40%30%20%10%0%,300250200150100500,亿元,图：工程机械龙头风险敞口水平明显回落,注：风险敞口=（表外或有负债+应收账款）/销售收入,0%,50%,100%,150%,200%,250%,2006,2008,2010,2012,2014,2016,2018,三一,中联,徐工,柳工,龙头经营现金流持续好转；风险敞口大幅下降,图：工程机械板块经营现金流净额继续优化（亿元）图：（应收账款+票据）/总营收占比持续回落经营活动现金流净额同比增速（右轴）,图：以三一重工为例，信贷政策明显收紧,20%0%,2009201020112012201320142015201620172018三一重工中联重科徐工机械,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,10%0%,20%,40%30%,60%50%,2012201320142015201620172018,融资租赁 分期付款,按揭 全款首付比例（右轴）,三一重工：全系列产品线竞争优势、出口开始发力,图:业务多元化，具备全系列产品线竞争优势,图：2019Q1-Q3实现营收587亿元，同比+43%图：2019Q1-Q3实现归母净利91.6亿元，同比+88%,图：挖掘机出口维持高增速,三一重工：确定性增长，全球竞争力将提升公司估值水平,关键假设：1、预计2019-2021年挖掘机、起重机、混凝土机械行业销量复合增速分别为5%、13%、26%2、设备更新周期为8-10年3、公司各机种市场份额超预期提升4、整体盈利能力继续提升，经营状况维持健康驱动因素：1、专项债额度在四季度提前下达等政策将起到稳基建作用；2、按照8-10年更新周期，2019-2021年设备仍处于更新高峰，环保因素加速设备更新；3、随着用人成本提升，小挖“机器代人”需求凸显；4、龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性。与市场差异观点：1、政策稳基建+环保核查趋严将拉长景气周期，公司估值下移速度将减缓；2、公司挖掘机、混凝土机械、起重机市场份额分别位居国内第一、第一、第二；全产线竞争公司成长周期将更长；3、高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续为公司带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，我们继续看好公司双击机会。投资建议：预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 11、10、9 倍，给予“买入” 评级。我们给予2019年目标估值14倍PE， 对应市值1574亿，目标价18.8元。催化剂：业绩超预期；宏观政策放松；风险因素：下游投资放缓、销量增速负增长,零部件液压系统：价值占比高、进口替代空间大,除了卡特彼勒与小松自给自足之外，国内泵阀市场主要由川崎重工和博世力士乐所占据。,液压泵30%,液压阀30%,液压马达12%,液压缸20%,密封件等配件8%,液压系统32%,底盘22%,发动机14%,上车架12%,驾驶室11%,工装6%,电控系统3%,液压系统在挖机成本中占比最高；其中泵阀在系统中价值占比60%，2019-2021年合计空间达164亿,21,恒立液压：液压件进口替代进行时，国际龙头雏形初显,恒立挖机油缸市占率超50%恒立液压泵阀2016年开始放量,2019Q1-Q3实现营收38.3亿元，同比+21.3%,2019Q1-Q3实现归母净利9.2亿元，同比+27.5%,22,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,450000400000350000300000250000200000150000100000500000,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,恒立挖机油缸销量(只)恒立市占率,-500%,0%,500%,1000%,1500%,2000%,2500%,3000%,0,1,2,3,4,5,6,2014,2015,2016,2017,2018,液压泵阀收入（亿）YOY,恒立液压：国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀放量，增长可期,关键假设：1、预计公司油缸业务收入跟随行业增长，泵阀业务收入高速增长，2019-2021年公司总收入增速分别为30%、15.5%、12%；2、预计2019-2021年毛利率维持在38-39%左右。驱动因素：1、下游更新、基建、出口支撑工程机械行业景气度持续2、国内领先的液压行业龙头，高端液压件实现进口替代3、泵阀业务全面放量，加速导入龙头客户4、新业务马达开始发力，客户协同效应强与市场差异观点：1、政策稳基建+环保核查趋严将拉长工程机械行业景气周期。2、持续高研发投入构筑深厚护城河，业务+客户不断拓展将突破行业周期。投资建议：我们预计公司2019-2021年的净利润为12.3、15、17.5亿，对应PE分别为32/26/23X，给予“买入”评级。催化剂：中大挖泵阀产品加速导入龙头主机厂，外资客户拓展超预期。风险因素：工程机械行业下行风险。,23,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,700000,4000,45005000,55006000,650070007500,80008500,90009500,10000,总成本（元）,建筑工人工资（元/月）,高空作业平台:安全性+经济性驱动行业发展,经济性：参照美国，我国AWP已经达到爆 发临界点。人力成本增加：我国建筑工人工资不断增 加，搭建脚手架需更多人力;建筑高度增加：AWP经济性凸显。安全性：脚手架是引起高空坠落事故、威胁生产安全的罪魁祸首，AWP安全性更高。,2007-2018年我国建筑业就业人员平均工资CAGR达14.4%,24,1.85,2.12,2.42,2.75,3.21,3.65,4.21,4.58,4.89,5.21,5.56,6.05,2.00,3.00,4.00,5.00,6.00,7.00,1.000.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,建筑就业人员平均工资（万元/年）,高处坠落52%,物体打击15%当工人工资达到6500元/月左右时，使用臂式高空作业平台的作业成本开始低于租赁传统脚手架。租赁传统脚手架租赁臂式高空作业平台,坍塌事故7%起重伤害8%,机械伤害6%,2018年我国高处坠落安全事故占比52%，排名第一其他12%,全球高空作业平台市场规模约 400-500亿， 美国、日本和欧洲十国市场空间300亿元 以上，占据超过半壁江山。,国内市场发展潜力大，目前中国市场尚处 于导入期，中长期来看，伴随着国内人口 老龄化和用工成本的逐渐提高，按照美国 目前的保有量水平测算，未来国内高空作 业平台有5-10倍增长空间。,高空作业平台：中国市场存在5-10倍成长空间,25,60,30,16,9,0,10,20,30,40,50,60,70,美国,欧洲,日本,中国,高空作业平台保有量情况（万台）,图：剪叉式产品占比75%，未来看臂式放量,74.06%,66.00%,72.23%,74.89%,75.12%,5.61%,8.65%,8.20%,8.96%,12.12%,10.43%,18.71%,15.83%,12.64%,8.84%,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2016,20142015剪叉式高空作业平台,臂式高空作业平台,20172018桅柱式高空作业平台,浙江鼎力：高空作业平台龙头、静待臂式放量,图：公司盈利能力维持平稳,图：2019Q1-Q3 实现营收 14.5 亿元，同比+9%图：2019Q1-Q3 实现归母净利 4.4 亿元，同比+12%,26,浙江鼎力：国内高空作业平台龙头,关键假设：1.高空作业平台：中国市场存在5-10倍成长空间；2. 预期公司未来剪叉式平台维持龙头地位，臂式作业平台收入占比逐渐提升。驱动因素：1、高空作业平台国内市场发展潜力大，公司市占率稳居国内第一。目前中国市场尚处于导入期，中长期来看，伴 随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高，按照美国目前的保有量水平测算，未来国内高空作业平台有5-10倍 增长空间。2、目前剪叉式平台占比较高，2020年臂式募投项目达产将助鼎力快速发展。与市场差异观点：1.市场担心行业新进入者会影响公司的龙头地位，我们认为鼎力的技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建足够深的护城河。2.公司在国内龙头租赁商客户中的份额提升有望平滑贸易战带来的影响。投资建议：我们预计公司 2019-2020 年净利润为 6.2/8.4 亿，对应 PE 36/27X，给予“买入”评级。催化剂：臂式作业平台导入客户进度超预期、高空作业平台租赁市场的快速发展。风险因素：海外市场拓展不及预期、贸易战风险，国内相关配套政策不及预期、汇率风险。,油服：政策面推动三桶油投资加速，油服 市场空间确定性打开,油气产业链：勘探开发-交通运输-炼化与分销,油服行业：5大板块，32项设备服务,我国能源自给率持续下行，自主可控需求迫切,图：原油超过芯片，成为第一大贸易逆差板块,图：国内天然气自给化率不断降低,图：2020年存在190亿方的页岩气产量缺口（单位：亿立方米）,图：国内原油自给化率不断降低,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,3,000,2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,原油板块贸易逆差（亿美元）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,12000,14000,16000,18000,20000,22000,2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018,国内原油产量（万吨）,原油自给率（右轴）,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,21001800150012009006003000,国内天然气产量（亿立方米）,天然气自给率（右轴）,1500,73%,110, 5%,190,9%,270,13%,2018年已实现天然气产量（除页岩气外）2018年已实现页岩气产量到2020年预计新增页岩气产量到2020年预计新增天然气产量（除页岩气外）,政策：持续推进油气增储上产,2018年起，国家多次作出重要批示，要求国内油企保供上产;三桶油积极响应，持续释放增产信号,2019年10月11日，国家能源委员会召开会议，会议主要强调了加大国内油气勘探开发力度，促进 增储上产，提升油气自给能力。该委员会成立于2010年，是我国最高规格的能源机构。该会议对 我国未来几年能源发展工作具备较强战略指导意义。三桶油七年计划加大勘探生产力度。,政策：持续推进油气增储上产,-60%,-40%,-20%,0%,20%,40%,60%,0,50,100,150,200,250,20122013201420152016,20172018,三桶油资本开支力度持续加码,图：中石化勘探与开发板块资本开支情况（亿元）,三桶油资本开支进入加速通道,图：中海油勘探板块资本开支情况（亿元）,中海油勘探板块资本开支同比（右轴） 34,-40%,-20%,0%,20%,40%,70006000500040003000200010000,200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E,中石油资本开支(亿元) 中海油资本开支(亿元),三桶油资本开支预计（亿元） 中石化资本开支(亿元)三桶油合计增速（右轴）,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,0,500,1000,1500,2000,图：中石油勘探与生产板块资本开支情况（亿元）250030%,20172018,20122013201420152016中石油勘探与生产板块资本开支,同比（右轴）,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,0,200,400,600,800,1,000,20172018,20122013201420152016中石化勘探与开发板块资本开支,同比（右轴）,从我国油气分布地图看未来弹性增产空间,35,目前我国油气资源主要分布在松辽、渤海湾、鄂尔多斯、塔里木、东海陆架等盆地。我国油气增储上产重要方向：海上油气：根据第三次全国油气资源评价结果，我国海洋石油资源量为246亿吨，占全国石油资 源总量的23%；海洋天然气资源量为16万亿立方米，占总量的30%。产量方面，2018中海油占国 内三桶油原油/天然气产量比重分别为24%/9%，可以看出海上天然气仍具有较大增产空间。页岩气：根据自然资源部，截至2017年底，我国累计探明地质储量9168亿m（常规气储量为5554亿m），较2012年+62%，是增速最大能源板块；同期原油/常规天然气/煤层气储量分别+1.2%/+1.6%/-9.5%；产量方面，2018年约110亿m，仅占天然气总产量近7%，弹性空间广阔；图：我国原油储量分布地图图：我国天然气储量分布地图,经济性拐点：产量增长，成本下降,成本方面：核心设备、工具的国产化，以及作业能力的提升，带动单井钻井成本的快 速下降。目前四川长宁地区单井钻完井成本已下降至5000万元（2013年约8000万元）。产量方面：水平压裂等技术进步提高单井产量。川渝地区单井全生命周期总出气产量 从2013年的0.6亿立方，提升到2019年的1.2亿立方，且仍在持续提升。,图：成本：2019年钻完井成本较2013年大幅降低,图：产量：2019年单井总产量较2013年大幅提升,0,2000,4000,6000,8000,10000,12000,14000,2013年,2019年,单位（万立方）,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,9000,2013年,2019年,单位（万元）,成本下降37.5%,产量增长100%,36,经济性预计将持续体现,目前四川长宁地区，如不考虑财政补贴，目前自有资 金的内部收益率达12%，项目总的内部收益率达8%。产量方面，新发开的泸州、威远新区块等产量较长宁 区块更高，单井产量仍有50%以上提升空间。成本方面，钻完井技术持续进步，桥塞、套管、LWD等技术持续国产化，将持续降低钻完井成本。预计钻井、压裂等环节成本下降空间更大，预计至2025年成本仍有30%以上降幅。预计随着页岩气持续开发，经济性将持续体现。,图：成本：预计至2025年总成本仍有30%下降空间,勘探成本6%,钻井33%,压裂增产29%,钻井,探矿权成本 压裂增产,勘探成本 其他,占地成本管道、运维成本,图：钻井与压裂占总成本一半以上,国内所处阶段类似美国页岩革命爆发前期,1：经济性开始体现；2：技术进步带动产量提升；3：成本仍有不断下降空间。图：我国所处阶段类似于美国页岩气革命爆发前夕,中海油服：业绩拐点持续兑现，油服巨头再出发,一：业绩概述：2019年前三季公司实现营收213.3亿元，同比+55.5%；归母净利润21.2亿元，同比大幅扭亏；扣非归 母净利润18.9亿元，同比大幅扭亏。其中Q3单季实现营收77.7亿元，同比+39.3%；归母净利润11.5亿 元，同比+1066.2%，环比+21.6%；扣非归母净利润11.0亿元，创近五年单季新高，同比增长近280倍， 环比+30.1%。二：推荐逻辑1：国家政策面推进能源自主可控，公司受益三桶油资本开支确定性加码。2019H1中海油国内海域自营探井数已超过2017年及以前年份全年水平，勘探投资达86亿元，同比大幅增长109.8%。2：技术板块已步入收获期。2019H1技术板块营收同比大增95%，板块毛利率自2016年触底-3.6%后 快速回升，2018年板块毛利率为25.4%。值得注意的是，公司技术板块毛利率已经创历史新高，而目 前油价仅为60美金附近，体现公司技术板块自身强成长性。3：钻井业务量价齐升盈利修复：2019Q3公司钻井平台平均日历天使用率达80.9%，同比+15.6pct，平台日费亦有望同步提升。量价齐升推动下，板块盈利能力启动修复。2018年公司钻井板块仍处亏损（毛利率为-4.5%）；2019H1板块经营利润率回升至5.6%（港股公告），同比+27.8pct，实现扭亏。三：盈利预测公司作为国内海上油服龙头，在目前国家政策层面推进油气上产背景下，预计将直接受益于国内油企 资本开支加码。目前公司业绩拐点逐渐明晰，未来预计将释放出充分弹性。预计公司2019-2021年营 收301.3/371.1/421.4亿元，归母净利润27.2/40.1/54.1亿元，对应PE 25/17/12倍。给予“买入”评级。风险提示：国内油气上产力度不及预期，国内油企资本开支不及预期,