计算机行业2020年度策略报告：5G应用和安可为主线，关注高景气行业.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 12 月 20 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 联系人 ： 张若凡 S0350119070030 zhangrfghzq 5G 应用和安可 为主线，关注高景气行业 计算机 行业 2020 年度策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 5.9 2.3 50.7 沪深 300 2.0 2.6 30.3 相关报告 计算机行业周报：泛在 2020 年建设大纲发布，明年迎来突破年 2019-12-15 计算机行业周报：金融科技迎来密集催化，建议持续关注 2019-12-09 计算机行业周报：金融板块迎来利好，关注金融科技 2019-12-01 计算机行业周报： 5G 加速，关注 5G 应用 2019-11-24 计算机行业周报：持续关注安全可控，知识产权保护有望加强 2019-11-17 投资要点： 板块估值中枢上移，业绩增速出现拐点。 计算机板块 2019 全年表现较好，估值提升明显，市盈率（ TTM）到达接近历史高点，但考虑到 2018 年报大规模商誉减值，板块估值将在 2019 年年报后得到消化，预计板块真实估值接近历史平均水平。业绩情况来看，前三季度板块业绩出现拐点，营收和归母净利润增速大幅提升 。 公募持仓来看，一季度和三季度公募基金加仓计算机板块，目前公募基金计算机持仓占比处于近两年高位。 回顾 2019 年，我们认为有两个重要事件已经而且未来也将对计算机板块产生较大影响，一是 5G 正式进入商用， 2020 年将成为 5G 应用爆发的一年；二是美国持续加大对中国的技术封锁，安全可控的重要性和重视程度达到较高的水平。基于此我们建议， 2020 年计算机板块投资围绕 5G 应用和安全可控两条主线，关注医疗 IT、金融科技等高景气行业。 看好车联网、工业互联网等 5G 应用。 截至 2019 年末，我国的 5G基础设施已经初步完善，具备一定用户规模，垂直行业的应用加速，2020 年将成为 5G 应用元年。在 5G 超宽带，超高速度，超低延时特征下，车联网和 工业互联网是目前最具确定性的应用领域： 1）车联网是自动驾驶主要制约因素之一，我国车联网计划在 2020 年进入规模应用阶段。全球及中国车联网市场规模将快速提升，车联网产业链将充分受益； 2）工业互联网是智能制造的关键基础，我国工业企业数字化水平有提升空间较大，全产业链共享万亿大市场。 安全可控 势在必行 。 安全可控板块在 2019 年表现亮眼，中国软件、中国长城等公司年内涨幅在 200%左右，与此同时板块基本面转好，业绩加速释放，其背后体现的是美国技术封锁逐步加大下的国产替代机遇： 1）自主可控已经上升到国家战略高度，以华为 为代表的国产 IT 产生开始着力构建自主可控生态，产品体系正从可用变好用，应用领域正从党政军向其他 重要 领域转移，物联网也有望成为自主可控弯道超车的机遇； 2）网络安全受益于外部环境恶化下中国网安体系加强，等保 2.0 和国内个人信息安全保护加强将带来催化，云安全、工业互联网安全和物联网安全市场空间巨大。 关注医疗 IT、金融科技等高景气行业。 1）医疗 IT 将充分受益于医-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%计算机 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 疗改革带来的新机遇， CIS 建设成为重点，医院五大中心建设快速推进带来区域一体化平台需求， DRGs 计费带来的医保 IT 需求将在2020 年得到释放，互联网医疗变 现途径拓充； 2）金融科技是银行承接普惠金融的关键，金融将是区块链主要应用领域，央行数字货币的推出有望带来银行 IT 和机具的改造需求。 行业评级及投资策略 ： 维持“推荐”评级。 2019 年计算机板块整体表现较好，业绩增速出现拐点，市场风险偏好有所提高，板块估值中枢上移。展望 2020 年，我们认为科技已成为未来中国发展主要驱动因素之一，板块的高景气程度有望维持，板块内部将存在结构性的投资机会。我们重点看好 5G 应用和安全可控两条主线，同时建议关注医疗 IT、金融科技等高景气行业。 重点推荐个股 。 重点建议关注以下标的： 1）车联网：中科创达、四维图新、东软集团 等； 2）工业互联网：能科股份、东方国信、用友网络 、 致远互联 等； 3）自主可控：中国软件、中国长城、浪潮信息、中科曙光、太极股份 、 卓易信息 、 金山办公 ； 4）网络安全：绿盟科技、启明星辰、中新赛克、中孚信息 、安恒信息 等； 5）医疗 IT：麦迪科技、卫宁健康、万达信息、创业惠康、久远银海等； 6）金融科技：恒生电子、高伟达等。 风险提示： 1）发生系统性风险，计算机板块整体估值中枢下移； 2）5G 应用、安全可控、医疗信息化、金融科技等行业进展不及预期；3）相关公司业绩不确定的风险。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-12-19 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 000066.SZ 中国长城 * 16.33 0.34 0.37 0.44 48.57 44.68 37.30 未评级 000977.SZ 浪潮信息 * 32.72 0.51 0.68 0.98 64.06 48.35 33.23 未评级 002368.SZ 太极股份 * 41.5 1.29 0.93 1.23 32.17 44.72 33.66 买入 002405.SZ 四维图新 * 17.25 0.24 0.20 0.25 71.88 86.90 68.56 增持 002439.SZ 启明星辰 * 35.1 0.68 0.80 0.98 51.62 44.12 35.80 增持 002777.SZ 久远银海 * 35.2 0.69 0.70 0.96 51.17 50.29 36.72 未评级 002912.SZ 中新赛克 130.54 1.94 2.79 3.9 67.29 46.79 33.47 买入 300166.SZ 东方国信 * 13.48 0.57 0.60 0.75 23.65 22.45 17.92 买入 300168.SZ 万达信息 16.53 0.21 0.42 0.52 78.71 39.36 31.79 买入 300253.SZ 卫宁健康 * 15.78 0.19 0.25 0.34 84.39 62.50 46.89 未评级 300369.SZ 绿盟科技 18.95 0.21 0.32 0.45 90.24 59.22 42.11 买入 300451.SZ 创业慧康 * 19.07 0.63 0.39 0.50 30.27 48.71 37.80 增持 300465.SZ 高伟达 9.8 0.23 0.33 0.44 42.61 29.7 22.27 买入 300496.SZ 中科创达 * 49.45 0.52 0.59 0.80 95.1 83.53 61.50 增持 300659.SZ 中孚信息 * 67.34 0.32 0.72 1.29 210.77 93.55 52.34 未评级 600536.SH 中国软件 * 78.36 0.32 0.41 0.99 244.88 190.70 78.81 增持 600570.SH 恒生电子 79.64 1.04 1.3 1.41 76.58 61.26 56.48 买入 600588.SH 用友网络 * 29.94 0.32 0.35 0.44 93.71 86.73 68.12 未评级 600718.SH 东软集团 * 11.8 0.65 0.11 0.22 18.15 112.06 52.73 买入 603019.SH 中科曙光 * 36.63 0.67 0.63 0.85 54.7 58.12 42.92 未评级 603859.SH 能科股份 26.94 0.45 1.03 1.67 59.87 26.16 16.13 买入 603990.SH 麦迪科技 32.1 0.69 0.64 0.85 46.52 50.16 37.76 买入 688023.SH 安恒信息 * 137.43 1.38 1.27 1.66 99.32 108.37 82.56 未评级 688111.SH 金山办公 * 160.16 0.86 0.80 1.47 185.59 200.58 109.08 未评级 688258.SH 卓易信息 * 94.14 0.79 0.70 0.94 119.03 135.06 99.75 未评级 688369.SH 致远互联 * 61.43 1.26 1.06 1.19 48.6 57.79 51.61 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 带“ *”公司 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 板块估值中枢上移， 2019 年业绩加速增长 . 6 1.1、 行业全年表现较好，估值明显抬升 . 6 1.2、 板块业绩增速拐点显 现，现金流明显好转 . 7 1.3、 公募基金计算机持仓占比较高 . 8 2、 5G 和安全可控为主线，关注高景气行业 . 9 2.1、 5G 应用：车联网与工业互联网是最具确定性的应用领域 . 9 2.2、 安全可控：大势所趋，势在必行 . 15 2.3、 医疗信息化：医疗改 革带来的新机遇 . 19 2.4、 金融科技：普惠金融的关键，关注数字货币催化 . 22 3、 行业评级及投资策略 . 25 4、 重点推荐个股 . 26 5、 风险提示 . 27 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2019 年初至今计算机指数跑赢市场 . 6 图 2： 2019 年初至今各行业收益率比较 . 6 图 3：计算机板块绝对估值（ PE） . 7 图 4：计算机板块相对估值 . 7 图 5：计算机板块营收增速 . 7 图 6：计算机板块归母净利润增速 . 7 图 7：计算机板块资产减值损失情况（ 2014-2018） . 8 图 8：计算机板块资产减值损失拆分（亿元） . 8 图 9：计算机板块经营性现金流净额（年报） . 8 图 10：计算机板块经营性现金流净额（三季报） . 8 图 11：公募基金信息技术板块股票配置占股票投资市值比例 . 9 图 12： 5G 和 4G 关键性能指标对比图 . 10 图 13： 5G 技术需求 . 10 图 14： SEA 自动驾驶分级标准 . 11 图 15： V2X 的四种通信交互方式 . 12 图 16：全球车联网行业市场规模及渗透率 . 13 图 17：中国车联网行业市场规模及渗透率 . 13 图 18：车联网价值链 . 13 图 19：工业互联网体系架构 . 14 图 20：我国工业互联网平台应用场景案例分 布 . 14 图 21：工业互联网平台成效 . 14 图 22：我国工业企业数字化程度 . 15 图 23：我国工业互联网直接产业规模 . 15 图 24：工业互联网市场经济价值 . 15 图 25： Wintel 生态体系 . 16 图 26：国产 CPU 厂商在党政领域市场情况 . 18 图 27：国产操作系统厂商在党政领域市场情况 . 18 图 28：华为鸿蒙操作系统 . 18 图 29：等级保护安全框架 . 19 图 30：中国网络信息安全市场规模 . 19 图 31：中国网络安全市场结构 . 19 图 32：医院临床信息系统渗透率 . 20 图 33： DRG 分组过程 . 22 图 34：主要金融机构普惠小微企业贷款余额同比增速 . 23 图 35：主要金融机构普惠小微企业新增贷款（亿元） . 23 图 36：微众银行发展目标 . 23 图 37： DC/EP 钱包商业银行模式 . 24 表 1：自主可控四大 IT 集团布局 . 17 表 2：自主可控产业链梳理 . 17 表 3：国家卫健委有关医院五大中心建设政策 . 20 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 板块估值中枢上移， 2019 年业绩加速增长 1.1、 行业全年表现较好，估值 明显抬升 计算机板块全年表现较好。 2019 年一季度 A 股整体反弹，二 季度 到四季度保持震荡 。 2019 年市场资金的整体风险偏好有所上行，计算机板块在一季度估值上行的普涨后，三季度金融科技和自主可控板块引领行业大幅上涨， 截至 12 月 19日，今年计算机行业收益率为 52.02%，沪深 300 收益率为 33.76%，计算机板块跑赢大盘，涨跌幅位于所有行业第 四 名，全年表现相对较好。 我们认为，今年计算机板块表现较好的原因 有 ：（ 1）经历近 四 年的熊市后，行业估值 触底回升 ；（ 2） 中美贸易摩擦背景下国产替代进程加快；（ 3）金融科技、医疗信息化等板块政策支持力度进一步提高。 图 1： 2019 年初至今计算机 指数跑赢市场 图 2： 2019 年初至今各行业收益率比较 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 计算机板块 估值 明显抬升，真实估值 接近 历史平均。 由于 2018 年 报 计算机板块公司大规模计提商誉减值损失， 2018 年板块整体业绩大幅下滑，叠加市场回暖，计算机板块估值抬升明显， 截至 2019 年 12 月 19 日，计算机板块市盈率（ TTM）达到 130 倍 ， 净利润加回商誉减值损失后，板块真实市盈率在 70 倍左右，接近2013 年至今平均市盈率。 从相对估值看，目前计算机板块相对于沪深 300 的估值溢价率约为 10.6 倍， 2013 年至今的平均水平在 5.9 倍， 净利润加回商誉减值后， 计算机板块的 真实 相对估值也处于 历史平均水平。 我们认为， 目前计算机板块整体估值已相对较高 ， 建议后续关注业绩确定性高增或估值仍较低的具备足够安全边际的企业。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3： 计算机板块绝对估值（ PE） 图 4： 计算机板块相对估值 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.2、 板块业绩增速拐点显现，现金流明显好转 2018 年计算机板块营收增速有所下降，归母净利润收大规模商誉减值影响大幅下滑。 2019 年计算机板块业绩有较大好转，前三季度板块营收增速大幅提升，达到 33%，归母净利润增速约为 9.5%，基本与整体 A 股利润增速持平 。根据我们统计， 网络安全、自主可控、医疗 IT 是前三季度业绩增速表现最好的子版块。 图 5： 计算机板块营收增速 图 6： 计算机板块归母净利润增速 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 2018 年计算机板块归母净利润大幅下挫主要受到 商誉 减值影响。 2018 年计算机板块的资产减值损失合计约 302 亿元， 同比大幅约 154%，占整体营收比重跃至5.82%。从细分科目来看，商誉减值损失是导致资产减值大幅增加的主要原因，2018 年计算机板块商誉减值损失约为 136 亿元，同比增加约 393%，对资产减值损失增长部分的贡献占比为 59.4%。加回资产减值损失后，板块净利润仅同比减少 1.93%。我 们认为，在商誉减值一次性大幅计提后，板块今年的业绩高增的确定性较高 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 7：计算机板块资产减值损失情况（ 2014-2018） 图 8：计算机板块资产减值损失拆分（亿元） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 计算机板块现金流明显好转。 部分计算机公司商业模式和客户结构导致其销售回款较慢，现金流较少，持续经营能力较差。 2018 年板块整体现金流状况大幅改善，经营性现金流占营收比例达到 6.33%。 图 9：计算机板块 经营性现金流净额（年报） 图 10： 计算机板块经营性现金流净额（ 三季报 ） 资料来源： wind、 国海证券研究所 资料来源： wind、 国海证券研究所 1.3、 公募基金计算机持仓占比较高 三季度 公募基金小幅加仓信息技术板块。 在二季度大幅减仓后，三季度公募基金小幅加仓信息技术板块，截至 2019 年 9 月末，公募基金信息技术板块股票配置占净值比例为 1.09%，较二季度末增加 0.09pct；占股票投资市值比例为 6.65%，较二季度末增加 0.22pct；相对标准行业配置比例为 1.84%。计算机个股来看，截至 2019 年 9 月末，公募基金占流通市值比例最高的三家公司为美亚柏科、恒华科技、中孚信息；持有基金数最多的三家公司为恒生电子、宝信软件、广联达；公募基金仓位最重的三家公司分别为 恒生电子、广联达、浪潮信息；三季度新进公募资金较多的两家公司为捷顺科技、汉邦高科。 0%20 %40 %60 %8 0 %10 0%1 2 0 %14 0%1 6 0 %18 0%05010 015 02 0 025 03 0 035 02014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年资产减值损失（亿元） 同比增长率02040608010 012 014 016 0坏账损失 商誉减值损失 存货跌价损失2017 年 2018 年证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 11：公募基金信息技术板块股票配置占股票投资市值比例 资料来源： wind、 国海证券研究所 2、 5G 和安全可控为主线，关注高景气行业 2.1、 5G 应用 ： 车联网 与 工业互联网是最具确定性的应用 领域 2.1.1、 5G 基础设施初步完善 ， 2020 年将是应用元年 5G 用户初具规模，垂直行业应用加快 。 2018 年 6 月， 3GPP 全会（ TSG#80）批准了第五代移动通信技术标准（ 5G NR）独立组网功能冻结，完成了全球技术标准的统一。 2019 年 6 月 6 日，工信部向中国移动、电信、联通、广电发放了5G 商用牌照，早于市场预期，牌照的发放宣告我国正式进入 5G 商用阶段，中国也有望成为 5G 应用最早落地的国家之一。 11 月 20 日 -23 日， 在首届世界 5G大会上， 工信部部长苗圩表示中国的 5G 网络基站已经建设了 11.3 万个，预计年底将达到 13 万个，自 10 月 31 日中国 5G 网络正式商用以来，中国签约的 5G用户已经达到了 87 万。 我们认为，目前 5G 基础设施初步完善，垂直行业应用加速，高确定性的 5G 应用将会成为未来几 年计算机行业的投资热点。 5G 是第五代移动通信网络的简称，是 4G 的延续与升级，主要特点是波长为毫米级， 超宽带，超高速度，超低延时 。 ITU（国际电信联盟）从八个维度将 5G比与 4G 进行对比， 5G 将拥有更快的速率、更低的功耗、更短的延迟、更强的稳定性、更多的设备支持，同时 5G 将能够支持 500km/h 速度的移动设备服务。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 12： 5G 和 4G 关键性能指标对比图 资料来源： ITU、 国海证券研究所 5G 由应用需求驱动。 NGMN 将 5G 定义为端到端的生态系统， 4G 的关键点在于技术，由技术创新推动服务与商务模式创新，而 5G 的关键点是生态构建，运用各种技术去满足和支持持续变化的生态和商业模式，对各个行业进行赋能。 5G系统的设计采用的是一种自上而下的方法，先定义未来的应用场景，然后从场景里抽象 出 技术的需求，再根据每个特定的需求，寻找解决办法，研发具体的解决方案。在 5G 众多的预设场景之中， 5G 在技术方面的需求被 ITU 归纳为 3 个大的方面： 增强移