证券行业：资本市场深化改革红利释放，头部券商优势显著.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业 研究报告 证券行 业 2019 年 12 月 9 日 table_main 公司深度报告模板 资本市场深化改革红利释放 ，头部券商优势显著 证券 行 业 推荐 维持 评级 核心观点 最新观点 1） 复盘历史，政策与市场共振，驱动证券板块估值变化。 2015 年 6 月股市异常波动后，证券行业经历了长达三年多的金融严监管，板块估值受到压制。进入 2018年，受中美贸易摩擦和结构性去杠杆的共同影响，市场震荡下行，弱市下股票质押风险攀升，证券行业估值进一步承压。 2018 年 10 月起，监管层牵头纾解股票质押风险，随着科创板宣布设立以及并购重组、再融资、股指期货等业务松绑，政策利好释放改善市场预期，推动板块估值修复。 2019 年以来，在中美贸易局势缓和、监管边际改善和流动性宽松等诸多利好因素的共同作用下，投资者风险偏好继续回升，市场交投回暖，板块估值得到了进一步修复。 2） 证券板块估值虽有修复但仍处于 历史偏低区间 。 2018 年 10 月 中旬 至 2019 年 11月末，证券 板块市净率由 1.03 倍 上升至 1.56 倍，板块估值已实现显著修复， 但 仍处于 历史 偏低区间。随着证券行业监管宽松周期开启，资本市场深化改革持续推进，券商多项业务空间扩容，丰厚业绩，有助估值进一步修复。 3） 外部环境复杂严峻叠加内部经济动能转换，驱动资本市场深化改革。 从外部环境来看， 全球经济放缓及贸易摩擦背景下，我国经济发展面临的外部环境复杂严峻 ；国内经济发展方面， 国内经济发展动能转换， 以银行系间接融资为主的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题，承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用，资本市场改革势在必行。 4）资本市场地位提升， 制度改革深化 。 党的十八大以来，中央对资本市场建设发展作出了一系列指示 ， 从完善市场基础制度、提升上市公司质量、引导长期资金入市、狠抓中介机构能力等多方面深化改革。 国家对资本市场发展的支持力度依然值得期待， 未来资本市场深化改革有望加码。 5） 政策红利持续释放，券商业务空间有望得到多维度扩容。 投行业务方面， 科创板成功落地，并购重组持续松绑， 叠加资本市场双向开放拓宽跨境融资渠道， 券商投行业务空间扩容 。投资业务方面， 金融衍生品种类逐渐丰富，有助于券商自营业务对冲市场下行风险，平滑券商业绩波动 ； 资本市场 互联互通机制深化 ，券商可投资标的和渠道得到丰富 ，有利于券商适时增配海外资产，丰富自营投资品种和交易模式，打造跨市场、 跨品种、多策略的资产配置策略，通过多元化配置和投资策略分散自营业务风险，提高自营业务收益 。客户服务方面， 改革红利释放拓展客户服务内容， 提升券商综合服务 水平 ， 增厚收入空间 。 投资建议： 宏观经济动能转换，金融业回归服务实体本源，未来我国金融业态将会发生变化，资本市场将在金融体系中发挥更大作用，制度红利释放依然可期，券商业务空间扩容。金融供给侧改革深化，监管引导打造航母级券商，大型券商在资本实力、人才、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续。当前板块1.61X PB，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，我们持续看好龙头券商投资价值，推荐中信证券（ 600030.SH）、华泰证券（ 601688.SH）、海通证券（ 600837.SH）和国泰君安（ 601211.SH）。 风险提示 ： 业绩受 市场波动影响大的风险 。 分析师 武平平 ： 010-66568224 : wupingpingchinastock 执业证书编号： S0130516020001 张一纬 ： 010-66568668 : zhangyiwei_yjchinastock 执业证书编号： S0130519010001 特此鸣谢 杨策 ： 010-66568643 : yangce_yjchinastock 对本报告的编制提供信息 王畅 ： 010-66568674 : wangchang_yjchinastock 对本报告的编制提供信息 行业数据 2019.12.06 table_report 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.12.06 table_re ort 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 -20%0%20%40%60%80%2018-12-282019-01-232019-02-212019-03-152019-04-092019-05-062019-05-282019-06-202019-07-122019-08-052019-08-272019-09-192019-10-182019-11-032019-11-192019-12-5沪深 300 证券行业 0%20%40%60%80%2018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-30构建组合 证券指数 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 目 录 一、政策与市场共振，驱动证券板块估值变化 . 1 （一）证券板块行情演绎 . 1 1、 2015 年 6 月至 2018 年 10 月：金融严监管压制板块估值上行 . 1 2、 2018 年 10 月 -2019 年 10 月末：监管宽松周期开启，板块估值得到修复 . 2 （二）证券板块估值虽有修复但仍处于历史偏低区间 . 7 二、资本市场深化改革势在必行，券商迎来更 广阔发展空间 . 8 （一）外部环境复杂严峻叠加内部经济动能转换，驱动资本市场深化改革 . 8 （二）资本市场地位提升，改革红利释放 . 9 （三）受益政策红利释放，投行收入空间增厚 . 10 1.科创板释放新一轮资本市场改革红利，助力投行业务转型发展 . 10 2.资本市场双向开放推进，投行有望受益跨境融资发展 . 11 3.并购重组政策不断放松，券商财务顾问空间得到扩容 . 12 （四）衍生品市场扩容叠加资本市场互联互通机制深化，助力大投资业务 发展 . 12 1.资本市场互联互通机制深化，为券商提供全球资产配置机会 . 12 2.直投退出渠道优化，资金融通效率提升 . 13 3.多层次资本市场建设推进，助力衍生品业务发展 . 15 （五）客户服务内容日渐丰富，券商综合服务能力提升 . 17 三、投资建议 . 18 四、 风险提示 . 18 插 图 目 录 . 19 表 格 目 录 . 19 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 政策与市场共振，驱动证券板块估值变化 （一） 证券板块行情演绎 2015 年 6 月股市异常波动后，证券行业经历了长达三年 多 的金融严监管，板块 估值 受到压制。 进入 2018 年，受中美贸易摩擦和结构性去杠杆的共同影响，市场震荡下行， 弱市下股票质押风险攀升，证券行业估值进一步承压。 2018 年 10 月 起， 监管层 牵头 纾解股票质押风险，随着 科创板 宣布设立 以及 并购重组、再融资、股指期货等业务 松绑 ， 政策利好释放改善 市场 预期， 推动板块估值修复。 2019 年以来，在中美贸易局势 缓和 、 监管边际改善 和 流动性宽松等诸多利好因素的共同作用下，投资者风险偏好 继续 回升， 市场交投回暖 ， 板块 估值 得到 了 进一步 修复 。 复盘 历史 ， 政策与市场共振，驱动证券板块估值变化 。 图 1： 2015 年 6 月至 2019 年 9 月末 证券行业与市场 市净率 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 1、 2015 年 6 月至 2018 年 10 月 ：金融严监管 压制 板块 估值 上行 2015 年股市异常波动后，金融强监管周期 开启 ， 引发 证券板块估值持续下行。金融去杠杆背景下，券商各业务条线监管收紧 ：投行 IPO 过会率持续下行 ； 并购重组及再融资政策趋严 ；受去通道、去资金池政策引导，资管规模 收缩；监管对分支机构及投资者行为管理加强。严 监管周期下，证券板块估值受到明显压制 ， 板块市净率相对全部 A 股溢价水平由 2015 年 6月的 1.34 下降到 2018 年 1 月 的 0.82。 2018 年 2 月 ， 美国宣布对华出口一系列商品加征关税，中美 贸易 摩擦 引发股市震荡下挫。股市交投低迷，股票质押风险逐步攀升， 引发 投资者对证券 公司 资产质量担忧 ， 致使 部分券商股于 2018 年 10 月 集体“ 破净 ” 。 2018 年 2 月 至 10 月 ，证券行业 累计跌幅达 28.32%，跑输 沪深 300 指数 9.32 个百分点 ；板块 市净率 由 1.70 倍 下降至1.21 倍 ，相对全部 A 股 溢价 水平由 0.82 进一步下 降 至 0.74。 0.00.20.40.60.81.01.21.41.600.511.522.533.544.552015/6/12015/7/152015/8/272015/10/202015/12/22016/1/152016/3/72016/4/202016/6/32016/7/202016/9/12016/10/252016/12/72017/1/202017/3/132017/4/272017/6/142017/7/272017/9/82017/10/302017/12/122018/1/252018/3/162018/5/42018/6/192018/8/12018/9/132018/11/52018/12/182019/2/12019/3/252019/5/132019/6/262019/8/82019/9/23行业相对全部 A股溢价水平 全部 A股 CS证券 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图 2： 2018 年证券板块与沪深 300 收益率及 市净率 对比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 3：股票质押风险攀升，引发部分券商于 2018 年 10 月集体“破净” 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 2、 2018 年 10 月 -2019 年 10 月末 ： 监管宽松周期开启 ， 板块估值得到修复 （ 1） 2018 年 10 月至 2018 年末：高层领导密集发声提振市场信心，行业监管边际 改善 2018 年 10 月 19 日，包括副总理刘鹤在内的高层领导集体发声，提振市场信心 ，此后监管边际持续放松 。 副总理刘鹤 表示政府高度重视股市健康发展，督促推出有针对性的改革举措。 同天， 一行两会高层领导密集 发言，央行行长易纲表示 当前股市估值与稳中向好的经济基本面形成反差，将出台措施缓解企业融资困难； 银保监会主席郭树清表示将充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投 资优质上市公司 的 力度； 证监会主席刘士余 表示 始终坚持以改革开放创新为主线来稳定和提振市场信心 。 此后，证券行 业监管宽松周期开启 ，“小额快速”并购重组审核机制、 大资管新规 延长过渡期 、沪伦通 、科创板等利好政策密集出台 。此外， 监管牵头成立千亿资管计划，运用多种市场化手段纾解股票质-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017/12/292018/1/242018/2/232018/3/202018/4/162018/5/112018/6/52018/6/292018/7/242018/8/162018/9/102018/10/112018/11/52018/11/282018/12/21相对收益 证券行业 沪深 300 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.00.51.01.52.02.52018/1/22018/1/252018/2/262018/3/212018/4/172018/5/142018/6/62018/7/22018/7/252018/8/172018/9/112018/10/122018/11/62018/11/292018/12/24估值溢价 证券行业 全部 A股 0.60.81.01.21.41.62018-05-022018-05-092018-05-162018-05-232018-05-302018-06-062018-06-132018-06-202018-06-272018-07-042018-07-112018-07-182018-07-252018-08-012018-08-082018-08-152018-08-222018-08-292018-09-052018-09-122018-09-192018-09-262018-10-032018-10-102018-10-172018-10-242018-10-31海通证券 东北证券 国元证券 兴业证券 光大证券 东吴证券 国金证券 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 押 风险，缓解投资者对证券行业资产质量的担忧， 带 动板块估值修复 。 流动性方面 ， 在 2018年上半年已实施 3 次降准的基础上， 10 月 15 日央行 宣布降准 1 个百分点 。 连续降准有助于 改善 市场 流动性 ，助力股市企稳。 2018 年 10 月 19 日至年末，证券板块行情有所转暖，板块 区间 收益达 11.46%， 跑赢 沪深 300 指数 15.42 个百分点 ；板块估值由 1.06 倍 回升至 1.19 倍 ，相对全部 A 股 溢价 水平由 0.72 回升 至 0.84。 图 4: 2018 年 10 月至 12 月末 证券 板块与沪深 300 当年累计 收益率及 市净率 对比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 表 1： 2018 年 10 月 至年末 证券行业 重要 政策一览 时间 政策节点 具体内容 2018.10.08 “小额快速”并购重组审核机制 不构成重大重组 且符合条件的项目在 证监会受理后直接交并购重组委审议 ，简化行政流程 2018.10.22 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 放宽部分监管指标 2018.11.05 国家主席习近平 在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立 科创板并试点注册制 提升 资本市场 服务科技创新企业 的能力， 增强市场包容性 ， 强化市场功能 2018.11.09 关于支持上市公司回购股份的意见 拓宽回购资金来源、适当简化实施程序、引导完善治理安排，鼓励实施股权激励或员工持股计划，强化激励约束，提升公司管理风险能力，提高上市公司质量 2018.11.09 发行监管问答 关于引导规范上市公司融资行为的监管要求 符合要求的上市公司增发 、 配股 、 非公开发行的 间隔限制由 18 个月缩短到 6 个月 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018/10/82018/10/122018/10/182018/10/242018/10/302018/11/52018/11/92018/11/152018/11/212018/11/272018/12/32018/12/72018/12/132018/12/192018/12/25相对收益 证券行业 沪深 300 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82018/10/112018/10/182018/10/252018/11/12018/11/82018/11/152018/11/222018/11/292018/12/62018/12/132018/12/202018/12/27估值溢价 证券行业 全部 A股 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （ 2） 2019 年 1 月 3 月末： 社融超预期叠加贸易摩擦缓解推动市场反弹，科创板 设立推进 提升板块 弹性 进入 2019 年 一季度 ，受益于社融超预期和中美贸易摩擦缓解 ， 市场企稳反弹 。 2019 年 1月 新增 社融 4.62 万亿，同比 多增 1.48 万亿 ；其中新增人民币贷款 3.57 亿元 ， 同比多 8818.1 亿元，新增 社融 及 人民币贷款均 创 历史 新高 。 3 月 PMI 录得 50.5%， 重回荣枯线上方， CPI 及 PPI等关键指标均有 所好转。 在金融、经济数据好转的背景下， 2 月 18 日粤港澳大湾区发展规划纲要印发、 2 月 22 日中央政治局会议传达财政政策宽松信号 、 2 月 24 日 特朗普宣布推迟上调我 国输美商品关税 ， 一系列利好消息显著提升 投资者风险偏好 ， 推动主要指数强势反弹。 科创板 引领新一轮资本市场改革 ， 受益制度 红利释放， 证券 行业 业务 空间拓展， 业绩增厚，板块弹性显现 。 2019 年 1 月 至 3 月 ， 科创板相关文件指引与配套规则密集发布，落地 速度远超预期。 科创板 在 上市标准 方面 提升了对科 创 企业 的 包容性， 有助于 改善资本市场供给结构 ； 在发行 审核、承销保荐 、 投资 交易、 持续督导 、投资者适当性和退市方面实现 改革 创新， 有助 提升发行、交易、信披 等 环节 的 效率 ，助力资本市场健康发展，为证券行业经营发展提供有利环境 。此外，科创板 引入 了 券商 跟投、 超额配售和差异化佣金制度 ，增厚券商收入空间。 年初至 3 月末，证券行业上涨迅速，板块 区间 收益达 49.17%， 跑赢 沪深 300 指数 20.55个百分点 ；板块 市净率 由 1.19 倍 回升至 1.87 倍 ，相对全部 A 股 溢价 水平由 0.84 提升 至 1.05。 表 2： 2019 年 重要 政策一览 时间 政策节点 内容 与分析 2019.01.31 合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）及其配套规则 放宽 境外投资者 准入条件，扩大投资范围，优化托管人管理，加强持续监管 2019.02.18 中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要 支持“一带一路”建设， 深化粤港澳互利合作 与高质量发展 2019.01 2019.04 科创板设立与推进 由正式宣布设立到配套制度 相继 推出历时仅 3 个月， 落地 速度超预期 2019.4.1 关于深化增值税改革有关政策的公告正式实施 增值税率下调，优化企业营商环境，释放适度宽松的财政政策信号 2019.5.15 央行启动定向降准 对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率 ， 降低小微企业融资成本 2019.06.17 沪伦通正式启动 深化资本市场改革 及对外开放 ，拓宽双向跨境投融资渠道 2019.06.20 上市公司重大资产重组管理办法向社会公开征求意见 拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，拟恢复重组上市配套融资 2019.07.20 国务院金融委办公室宣布 金融开放“ 新11 条 ” 推进金融业对外开放，将放开外资持股 证券公司、基金管理公司、期货公司比例时点从 2021 年提前至 2020 年 2019.10.18 证监会修改 上市公司重大资产重组管理办法 简化重组上市认定标准，取消“净利润”指标； 允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 板重组上市 ； 恢复重组上市配套融资 2019.10.25 证监会启动全面深化新三板改革 将优化发行融资制度，完善市场分层，建立挂牌公司转板上市机制 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 5： 2019 年 1 月 -3 月末证 券板块与沪深 300 当年累计 收益率及市净率 对比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 6： GDP 及主要 经济数据 情况 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/1/22019/1/82019/1/142019/1/182019/1/242019/1/302019/2/122019/2/182019/2/222019/2/282019/3/62019/3/122019/3/182019/3/222019/3/28相对收益 证券行业 沪深 300 0.00.20.40.60.81.01.20.00.51.01.52.02.52018/12/282019/1/82019/1/152019/1/222019/1/292019/2/122019/2/192019/2/262019/3/52019/3/122019/3/192019/3/26估值溢价 证券行业 全部 A股 5.65.86.06.26.46.66.87.07.27.42014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02GDP增速（ %） 47484950515253(2)02468102018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-07工业增加值：同比 PPI： 同比 固定资产投资累计同比 PMI% 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 7： 2019 年 1 月至 3 月新增社融超预期改善 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 8： 2019 年 1 月 至 3 月，市场风险偏好回升，两融余额显著增长 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （ 3） 2019 年 6 月至 7 月 初 ： 科创板落地超预期 、 中美贸易 局势改善 助推券商板块表现 科创板落地速度超预期叠加 中美贸易摩擦有所缓解 ，助推板块本轮上涨行情 。 6 月 10 日，科创板上市委员会公布将于 6 月 19 日审议 容百科技、光峰科技等 5 家公司 首发申请，科创板审核节奏超 预期，引发次日证券板块集体上涨。 6 月 19 日，上述 5 家企业全部成功过会， 科创板开板进入倒计时， 显著 提升投资者对证券板块预期。 6 月 29 日 国家主席习近平和美国总统特朗普在日本大阪 举行会晤， 美方表示不再对中国出口产品加征新的关税 ，主要指数企稳反弹 。 6 月至 7 月 初 ，证 券板块表现受到利好政策的支撑，实现区间收益 12.75%， 跑赢 沪深300 指数 4.32 个百分点 ；板块 市净率由 1.55 倍回升至 1.74 倍 ， 相对 全部 A 股估值 溢价 水平 由0.96 提升至 1.01。 9.29.49.69.810.010.210.410.610.811.011.205000100001500020000250003000035000400004500050000社会融资规模（亿元） 社会融资规模存量同比增速 02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-05融资融券余额 (亿元 ) 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 （ 4） 2019 年 8 月 中旬 至 9 月 中旬 ： 多重利好交织 ， 助力板块 反弹 受益于监管政策边际持续放松，证券板块 显著 反弹 。 8 月 9 日，证监会松绑两融业务，取消 130%担保比例限制，并对标的进行了扩充。此后，证券公司风险控制指标计算标准发布，部分权益类投资的风险资本占用及两融业务流动性认定得到放松，券商风控管理体系进一步完善。 央行于 8 月 17 日 对 LPR 机制进行改革， 疏通 利率传导机制 ，降低实体经济融资成本 ， 提振融资需求 。 9 月 5 日 中美贸易 磋商重启 ， 市场担忧有所缓解。 9 月 16 日 “ 全面 +定向 ”降准 实施 ，货币宽松环境延续， 证券板块受益于市场交投回暖 。 8 月 中旬 至 9 月 中旬 ， 证券板块 表现 受到利好政策的支撑 ， 实现 区间 收益 10.46%， 跑赢沪深 300 指数 3.91%个百分点 ； 板块市净率 由 1.53 倍 升 至 1.77 倍 ，相对 A 股溢价水平由 0.94 提升至 1.02。 图 9： 2019 年 6 月至 9 月末证 券板块与沪深 300 当年 累计 收益率及估值对比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 （ 二 ）证券板块估值 虽 有修复 但 仍处于历史 偏低区间 当前板块估值 在 历史考察期内仍处于偏低水平。 2018 年 10 月 中旬 至 2019 年 11 月 末 ，证券板块市净率由 1.03 上升至 1.56 倍， 板块估值 已实现显著 修复 。但 就板块历史估值水平来看（ 2010 年至今证券行业 PB 均值为 2.18 倍 ） ， 目前估值仍处于 偏低 区间 。 随着 证券行业监管宽松周期开启， 资本市场 深化 改革 持续 推进 ， 券商 多项业务空间 扩容 ， 丰厚 业绩，有助 估值进一步 修复 。 0%10%20%30%40%50%60%2019/5/312019/6/112019/6/192019/6/272019/7/52019/7/152019/7/232019/7/312019/8/82019/8/162019/8/262019/9/32019/9/112019/9/202019/9/302019/10/152019/10/23相对收益 证券行业 沪深 300 0.80.91.01.10.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02019/5/312019/6/132019/6/252019/7/52019/7/172019/7/292019/8/82019/8/202019/8/302019/9/112019/9/242019/10/112019/10/23估值溢价 证券行业 全部 A股 行业研究报告 /证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 10： 证券板块历史估值 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 二、资本市场深化改革势在必行 ， 券商迎来更广阔发展 空间 （一） 外部 环境 复杂严峻叠加 内部 经济 动能转换， 驱动 资本市场深化改革 全球经济放缓及贸易摩擦背景下，我国经济发展面临的外部环境复杂严峻 。 多项数据指明，全球经济增长面临较大压力。 10 月 15 日，国际货币基金组织（ IMF）基于贸易不确定性以及全球制造业活动放缓，宣布下调 2019 年全球经济增速预测至 3%，较 7 月的预测值下调0.2 个百分点。其中，下调美国 2019 年增速预测 0.2 个百分点至 2.4%，下调欧元区 2019 年增速预测 0.1 个百分点至 1.2%，下调中国 2019 年增速预测 0.1 个百分点至 6.1%。 当前， 贸易保护主义蔓延，对 我国企业出口及对外投资 造成 压力。 2018 年以来， 美国 不断抬升 关税壁垒 ，对我 国 钢铁、重要工业技术等相关产品 出口 进行打击 ； 并限制中兴、华为等高 端科技企业购买美国技术与产品，制约科技、制造产业发展，阻碍我国“科技强国”与“中国制造 2025”战略推进。 为了走出技术受制于人的困境，需要通过资本市场引导更多金融资源进入前沿科技领域，以更大力度支持关键产业成长。 国内经济发展动能 转换 ，资本市场服务实体经济质效亟待提升 。 近年来，我国经济 由高速发展转向高质量发展 ，经济发展动能转换， 科技与服务业将成为经济 持续 增长 的 重要支撑 。我国融资结构失衡，以银行系间接融资为 主 的 融资 体系 难以 从根本上解决 民营 、中小 创 企业融资 难题 ，承载直接 融资 功能的 资本市场必然要发挥重要作用 ， 资本市场 改革势在必行 。 资本 市场 基础性 制度 建设 将逐渐完善，涵盖 发行 、上市 、交易、披露以及退市等 制度 改革会逐步推进 ，其中新股 发行的注册制改革 必然 是重要 突破口 。 从 审核制到注册制，降低 对于 资产、盈利等 指标的硬约束， 鼓励符合 国家 产业 战略方向、拥有核心技术的 中小创 企业通过资本市场融资， 发展 壮大， 助推 经济动能 转换 ， 最终实现 经济 高质量发展。 01234562010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01CS证券 均值 均值 +标准差 均值 -标准差