TMT行业2020年上半年投资策略：5G商用元年激活产业链，精选各细分行业龙头布局.pdf

本 报告的信 息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务 必阅读末页声明。 TMT 行业 推荐 （ 维持 ） TMT行业 2020 年 上 半年投资策略 风险评级： 中 风险 5G 商用 元年 激活 产业链， 精选 各 细分 行业 龙头 布局 2019 年 12月 13 日 投资要点： TMT 行业 整体 估值 合理。 从估值方面看，虽然不利因素在近年来偶有发生，甚至反复不断，但是其负面影响也将会被逐步消化。在“信息技术赋能下游产业”大趋势下， 5G产业、国产替代、自主可控虽然起于起步阶段，但是已成为行业的主旋律。目前，多个行业业绩有所反应，整体行业业绩景气度回暖并逐渐升温。站在行业趋势的起点，展望行业未来的发展，目 前 TMT行业整体估值处于合理水平。 5G 基站 开启 大规模 建设， 一线 IDC 需求 增加。 中国已经成为全球领先的 5G 商用国家之一。因为行业、技术 、政策等一系列因素不成熟，因此 2019 年是 5G 建设元年。 2020 年是宣布 5G 商用后的第一年，意味着 5G 基站将开始大规模建设以满足的基础的网络覆盖。基站出货量会呈现明显提升，带动基站端相关器件出货量增加。通信技术的迭代都会刺激着信息消费。信息消费的增长体现在数据流量的增加。 5G网络的使用与普及将会帮助实现万物互联并创造新的信息消费模式，数据流量将会爆发式增长。数据流量的增长与一 线 城市政 策局限 ，造成了一线城市 IDC 资源的紧缺。 云计算 市场 再度 焕发 生机， 网络安全 需求 即将 释放。 5G的使用刺激了海量数据的产生，云计算是对海量数据进行处理的有效方式之一。全球云计算 市场维持平稳增长。我国云计算发展较晚，但是市场空间巨大。全球范围内， SaaS 市场份额最大，但是 IaaS 市场发展最快。经历北美五大云计算公司资本开支负增长后，北美五大云计算公司这个时点增加了资本开支。云计算市场再度焕发生机。在国内网络安全环境渐趋严峻、“云大物移工”新业态加速发展、等保 2.0 落地实施三大因素共振下，国内网络安全需求有 望 加速释 放，行 业景气将持续上行。 手机 行业 走出 寒冬， 内部 器件 量价齐升。 自 2017年下半年开始，手机行业缺乏“杀手级”创新，叠加手机渗透率处于高位，换机意愿受到压制，造成智能手机出货量不断下滑。 5G网络使用出将会引起新 一轮的手机换机潮，手机行业即将走出寒冬。换机潮首先带动手机内部零器件数量需求上升。同时， 5G 技术的使用将会促使手机内部零器件升级，提升手机内部零器件的价值量。部分手机器件及元件有望迎来量价齐升的好局面。 全球 集成电路 重要 市场， 国产替代 加速 进行。 我国正承接全球半导体第三次转移浪潮，近年来半导体销售 额 占全球 比重持 续增长。我国已经成为全球重要的集成电路市场 。我国半导体产业发展迅速，但自给率仍然偏低；并且我国进口依赖度较高，集成电路贸易逆差逐年扩大 ,国产替代空间广阔。在 IC 设计、制造、封测三大环节中， IC 封测是我国最具竞争力的环节。此外，我国是全球第二大 半导体设备市场。近年来我国半导体设备的国产化可以寻求从中低端到高端的突破，因此我国半导体设备市场具备巨大的上升空间。 魏 红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话： 0769-22119410 邮箱： whm2dgzq 研究助理： 陈伟光 SAC 执业证书编号 ： S0340118060023 电话： 0769-22110619 邮箱：chenweiguangdgzq 研究助理 ： 罗炜斌 SAC 执业证书编号： S0340119020010 电话： 0769-23320059 邮箱： luoweibindgzq 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340119070035 电话： 0769-22110619 邮箱：liumenglindgzq 研究助理：邵梓朗 SAC 执业证书编 号： S0340119090032 电话： 0769-22118627 邮箱： shaozilangdgzq 细分行业评级 通信 推荐 计算机 推荐 电子 推荐 传媒 中性 相关报告 投资策略 行业研究 证券研究报告 TMT 行业 2020 年 上 半 年投资策 略 2 请务必阅读末页声明。 政策 松绑 遇上 5G 加持， 云游戏 市场 将 走向 成熟。 互联网游戏行业随着行业精品化趋势的加强，头部厂商凭借其强大的资本实力，以及精品内容的研发能力， 有望巩固 强者恒强的局面 ，预计行业集中度将进一步提升。云游戏的推出有助于降低用户的硬件成本、等待成本以及防外挂成本，不仅能够提升现有玩家的游 戏体验，也有助于吸引新生玩家、扩大用户基础，进一步打开行业发展空间。随着明年 5G网络大规模铺设及完善，国家政策的支持、国内厂商的积极布局以及核心用户的正面评价，国 内云游戏产业的发展有望进一步走向成熟。 投资建议： 建议 关注 5G 产业 主线 各 细分 行业 龙头。 风险提示： 5G建设 不及 预期、 云计算 发展 不及预期、 手机 出货 不及 预期、 原材料 价格 上涨、 宏观经济 变化 等。 投资策略 行业研究 证券研究报告 TMT 行业 2020 年 上 半 年投资策 略 3 请务必阅读末页声明。 目 录 1、回顾：大行业整体上扬，以趋势定价估值 . 7 1.1 2019 年 TMT行情回顾：大行业整体上扬 . 7 1.2 以趋势定价估值 . 7 2、 5G 商用不落人后，基站大规模建设时代开启 . 9 2.1 我国 5G商用处于领先位置 . 9 2.2政府和运营商合力推动 5G建设 . 10 2.3 5G网络构建加速，设备产业链将持续受益 . 12 2.4 5G网络促使流量数据再提档， IDC行业景气度持续上升 . 16 3、云计算巨头 CAPEX回暖，三大因素提升网络安全需 求 . 20 3.1巨头 CAPEX 回暖上游率先受益，长期看好国内市场渗透率提升 . 20 3.2 三因素提振网络安全景气上行，安全服务占比有望提升 . 24 4、 5G 已至，智能手机市场有望走出寒冬 . 28 4.1 消费电子： Q3 智能手机出货同比增速转正，近七个季度首次 . 28 4.2 回顾 4G发展历程，通信技术升级有望刺激用户换机需求 . 29 4.3 5G手机售价下探至 2000 元，明年有望继续向中低 端渗透 . 31 4.4 5G引领智能手机硬件变革，看好量价齐升的细分领域 . 33 4.5解决手机内部空间紧张痛点：小型化电感 /类载板 /SiP 模组化封装需求提升 . 44 4.6：手机功耗提高，手机电池 /手机 散热迎来发展机遇 . 48 5.行业景气复苏 +国产替代加速，集成电路行业迎来投资良机 . 52 5.1 集成电路是现 代工业的基石，与经济 发展关系密切 . 52 5.2 我国集成电路产业自给率较低，国产替代空间广阔 . 52 5.3 华为事件敲响警钟，国产替代加速进行 . 55 5.4 IC封测 ：我国最具竞争力环节，先进封装相比国际领先水平仍有差距 . 57 5.5半导体设备：全球呈现寡头垄断格局，大基金二期助力国内企业腾飞 . 59 6 互联网游戏：行业精品趋势增强，云游戏有望打开天花板 . 60 6.1 政策边际改善，精品化趋势增强 . 60 6.2 云游戏瓶颈有望突破，玩家规模将进一步提升 . 63 6.2.1 5G 商用落地，突破云游戏发展瓶颈 . 63 6.2.2 从三个维度看成本下降，玩家规模有望进一步提升 . 64 6.2.3 云游戏发展国际市场先行， Stadia 近期上线但道阻且长 . 68 6.2.4 国内厂商积极跟进、官 方表态重视云游戏，行业发展有望提 速 . 70 7、投资策略 . 73 7.1 投资策略 . 73 7.2 投资建议 . 74 8、风险提示 . 75 插图目录 图 1： 2019年申万 TMT 行业四大板块行情走势 . 7 图 2： 2019年申万 TMT 行业四大板块与沪 深 300指数估值比率情况（截至 2019 年 12月 13 日） . 8 图 3：全球运营商推出 5G移动网络商用计划情况（截至 2019年 10 月初） . 10 图 4：三大运营资本开支情况 . 12 图 5： 2018年全球基站出货量份额 . 13 图 6：从无源天线到有源天线 . 14 图 7： 4G 与 5G 通信区别 . 15 TMT 行业 2020 年 上 半 年投资策 略 4 请务必阅读末页声明。 图 8：中国 5G 光模块市场规模估算（单位：亿元） . 16 图 9： 2018年 10月份 -2019 年 10 月份固网情况 . 16 图 10: 移动宽带（ 3G/4G）用户发展情况 . 17 图 11：移动互联网累计接入流量及同比增速比较 . 17 图 12：韩国 5G 情况（各代通信 DOU值和 5G渗透率） . 17 图 13：全球数据流量处理情况 . 18 图 14： 2015-2020 年全球数据中心和机架数量统计及预测 . 18 图 15：我国 IDC业务市场规模情况 . 19 图 16：数据中心光模块应用场景 . 19 图 17：北美云计算服务商资本开支情况 . 20 图 18：全球云计算市场发展情况 . 20 图 19：我国公有云市场发展情况 . 21 图 20：我国私有云市场发展情况 . 21 图 21：全球 SaaS市场发展情况 . 21 图 22：全球 IaaS市场发展情况 . 21 图 23：全球 PaaS市场发展情况 . 22 图 24：我国 SaaS市场发展情况 . 22 图 25：我国 IaaS市场发展情况 . 22 图 26：我国 PaaS市场发展情况 . 22 图 27：近 3年亚马逊、谷歌、微软资本开支情况 . 23 图 28：英特尔数据中心业务营收同比及环比增长情况 . 23 图 29：近 3年阿里、腾 讯资本开支情况 . 24 图 30：全球网络安全事故发生的数量 . 25 图 31：全球网络安全泄露的数据数量 . 25 图 32： 2019H1 网络 安全事件按行业分类情况 . 25 图 33： IoT攻击源国家分布情况 . 26 图 34：等保 2.0安全框架 . 27 图 35：全球网络安全市场发展情况 . 28 图 36：我国网络安全市场发展情况 . 28 图 37： 2018年全球网络安全市场产品结构 . 28 图 38：我国网络安全市场产品结构 . 28 图 39：全球智能手机出货情况（年度） . 29 图 40：全球智能手机出货情况（季度） . 29 图 41：国内智能手机出货情况（年度） . 29 图 42：国内智能手机出货情况（季度） . 29 图 43： 2011-2018 年国内智能手机渗透情况 . 30 图 44：国内智能手机用户换机周期分布（ %） . 30 图 45：用户换机周期变化（ %） . 30 图 46：国内 2G、 3G、 4G 手机每月出货情况 . 31 图 47：运营商资费套餐 . 31 图 48：预计 2019-2023 年 5G 手机出货情况 . 33 图 49： 5G 手机明年下探至千元级别 . 33 图 50：国内 2019 年 7月 -11 月 5G手机出货情况 . 33 图 51：预计 2019-2023 年全球 5G 手机渗透率 . 33 图 52：射频前端示意图 . 34 图 53：主要射频器件价值量占比（ 2017年） . 36 TMT 行业 2020 年 上 半 年投资策 略 5 请务必阅读末页声明。 图 54：滤波器市场规模预测（亿美元） . 36 图 55： SAW滤波器工作原理 . 36 图 56： BAW滤波器工作原理 . 36 图 57：全球 SAW滤 波器份额占比（ 2018年） . 37 图 58：全球 BAW滤波器份额占比（ 2018年） . 37 图 59： 2012-2025 年我国滤波器产销情况 . 37 图 60：全球 PA 份额占比（ 2018 年） . 38 图 61： PA 市场规模预测（亿美元） . 38 图 62： GaAs材料主要应用领域 . 38 图 63： GaAs材料下游市场占比（ 2017 年） . 38 图 64： 5G 时代采用 Massive MIMO技术 . 40 图 65：华为 Mate30 系列天线数量增加至 21根 . 40 图 66：屏占比提升，手机净空区域缩减 .