2020年橡胶年度投资策略报告：明月几时有？把酒问青天.pdf

2020年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 1摘 要 提 示 ：一 、 2019 年 国 内 沪 胶 期 货 价 格 呈 现 跌 宕 起 伏 的 走 势 ， 期 价 维 持 在10500-13000 元 /吨 的 大 箱 体 区 间 内 运 行 ， 临 近 年 末 价 格 重 心 较 年 初 小 幅 攀升 。 由 此 可 见 “ 价 格 重 心 小 幅 抬 升 ” 、 “ 波 动 幅 度 加 大 ” 和 “ 强 弱 格 局 分明 ” 成 为 2019 年 沪 胶 期 货 运 行 的 核 心 字 眼 。二 、 受 益 于 本 轮 降 息 宽 松 潮 利 多 效 应 叠 加 料 在 2020 年 对 全 球 经 济的 稳 定 效 应 将 显 现 。 预 计 2020 年 美 国 经 济 将 表 现 稳 健 、 欧 元 区 略 有 改 善 、新 兴 市 场 经 济 体 有 所 改 观 。三 、 预 计 2020 年 中 国 经 济 仍 将 身 处 “ 外 部 掣 肘 、 内 需 疲 弱 、 险 象 环生 ” 的 大 环 境 中 。 2020 年 中 国 GDP 增 长 5.9%， 通 胀 仍 由 猪 价 波 动 主 导 ，CPI 全 年 预 计 3.3%， PPI 重 回 正 增 长 区 间 。四 、 预 估 2019 年 全 球 天 然 橡 胶 产 量 同 比 下 降 5%， 达 1326 万 吨 。 同时 预 计 2020 年 全 球 天 然 橡 胶 产 量 有 望 维 持 在 1300 万 吨 左 右 ， 较 2019 年有 望 略 微 回 落 约 2%， 胶 市 供 需 结 构 有 望 转 入 紧 平 衡 状 态 。五 、 目 前 割 胶 工 作 仍 以 人 工 操 作 为 主 ， 割 胶 机 只 是 作 为 劳 动 力 的 补 充 ，而 全 面 取 代 人 工 割 胶 或 需 要 10 年 左 右 的 发 展 期 。六 、 展 望 2020 年 在 宏 观 经 济 逆 周 期 调 控 和 促 进 消 费 政 策 的 影 响 下 ，国 内 车 市 产 销 仍 可 能 维 持 持 平 状 态 ， 不 排 除 略 微 萎 缩 的 可 能 。 终 端 消 费 增量 预 期 减 弱 或 削 弱 沪 胶 需 求 增 长 前 景 。七 、 2019 年 下 半 年 除 了 日 本 市 场 以 外 ， 欧 美 等 海 外 车 市 整 体 表 现 乐 观 。预 计 2020 年 海 外 车 市 销 量 有 望 维 持 偏 乐 观 的 态 势 。八 、 作 为 天 胶 需 求 晴 雨 表 的 我 国 重 卡 销 量 在 2019 年 整 体 呈 现 偏 乐 观的 运 行 态 势 。 预 计 2019 年 全 年 重 卡 市 场 的 整 体 销 量 将 超 过 115 万 辆 ， 而2020 年 销 量 将 同 比 下 降 7.8%至 107.5 万 辆 。九 、 预 计 2020 年 国 内 轮 胎 外 需 和 内 需 改 善 空 间 有 限 ， 全 乳 胶 仓 单 流入 交 割 库 偏 少 或 成 为 多 头 炒 作 胶 价 的 利 多 因 素 之 一 。十 、 预 计 2020 年 天 胶 期 货 价 格 运 行 区 间 ： 上 行 区 间 在 ： 18000-20000元 /吨 ， 下 行 区 间 10000-12000 元 /吨 。 存 在 出 现 中 级 别 上 涨 行 情 的 机 会 ，而 小 级 别 反 弹 走 势 也 会 比 较 多 ， 整 体 价 格 运 行 区 间 会 比 2019 年 上 一 个 台阶 。明 月 几 时 有 ？ 把 酒 问 青 天 2020 年 橡 胶 年 度 投 资 策 略 报 告姓 名 ： 陈 栋宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司电 话 ： 0571-89715220邮 箱 ： generalcd163报 告 日 期 :2019年 12月 16日分 析 师 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析逻 辑 基 于 本 人 的 职 业 理 解 ，通 过 合 理 判 断 并 得 出 结 论 ，力 求 客 观 、 公 正 。 此 外 ， 作者 薪 酬 的 任 何 部 分 不 曾 与 ，不 与 ， 也 将 不 会 与 本 报 告 中的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 直 接或 间 接 相 关 。 结 论 不 受 任 何第 三 方 的 授 意 、 影 响 ， 特 此申 明 。2020年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 2地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层一 、 2019 年 天 然 橡 胶 期 货 走 势 回 顾时 光 荏 苒 ， 天 然 橡 胶 期 货 在 告 别 2019 年 走 势 后 ， 开 启 了 2020 年 新 的 征 途 。 回 顾 2019 年 国 内 天 胶 期 货 走势 特 征 ， 总 体 可 以 归 纳 为 以 下 一 句 话 ： 2019 年 国 内 沪 胶 期 货 价 格 呈 现 跌 宕 起 伏 的 走 势 ， 期 价 维 持 在 10500-13000元 /吨 的 大 箱 体 区 间 内 运 行 ， 临 近 年 末 价 格 重 心 较 年 初 小 幅 攀 升 。 由 此 可 见 “ 价 格 重 心 小 幅 抬 升 ” 、 “ 波 动 幅 度加 大 ” 和 “ 强 弱 格 局 分 明 ” 成 为 2019 年 年 沪 胶 期 货 运 行 的 核 心 字 眼 。可 以 看 到 ， 2019 年 天 然 橡 胶 期 货 运 行 节 奏 大 致 分 为 三 个 阶 段 运 行 模 式 ： 第 一 阶 段 （ 2019 年 初 至 3 月 初 ） ：胶 价 自 11000 元 /吨 一 线 附 近 的 震 荡 小 幅 攀 升 至 12960 元 /吨 一 线 ， 主 要 受 益 于 产 胶 国 联 合 干 预 胶 价 ， 实 施 削 减出 口 政 策 ， 加 之 产 胶 国 处 在 停 割 期 ， 同 时 配 合 中 美 贸 易 谈 判 趋 于 乐 观 ， 市 场 做 多 信 心 回 升 ， 胶 价 重 心 稳 步 上 移 。第 二 阶 段 （ 3 月 上 旬 至 7 月 中 旬 ） ： 随 着 胶 价 不 断 逼 近 13000 元 /吨 一 线 以 后 ， 非 标 套 利 盘 不 断 涌 入 以 及 供 应 端开 启 新 一 轮 割 胶 季 ， 供 应 压 力 大 增 ， 同 时 下 游 需 求 表 现 未 能 超 预 期 ， 供 需 结 构 转 弱 导 致 胶 价 重 新 走 弱 ， 一 度 回撤 至 10675 元 /吨 一 线 。 第 三 阶 段 （ 7 月 中 旬 至 12 月 中 旬 ） ： 随 着 产 胶 国 遭 受 真 菌 性 病 虫 害 袭 扰 导 致 减 产 预 期增 强 ， 同 时 国 内 云 南 和 海 南 地 区 也 步 入 停 割 季 ， 加 之 下 游 车 市 需 求 不 断 改 善 ， 重 卡 销 量 迎 来 超 预 期 增 长 ， 从 而鼓 舞 胶 价 重 心 稳 步 抬 升 ， 期 价 再 度 回 升 至 12500-13000 元 /吨 区 间 内 运 行 。 日 胶 方 面 也 基 本 与 沪 胶 走 势 一 致 。20 号 标 胶 期 货 在 上 期 所 运 筹 多 年 以 后 ， 终 于 在 2019 年 8 月 中 旬 挂 牌 上 市 。 回 顾 2019 年 20 号 标 胶 期 货 走势 基 本 可 以 分 为 两 个 阶 段 ： 第 一 阶 段 （ 2019 年 8 月 中 旬 至 10 月 上 旬 ） ： 标 胶 主 力 2002 合 约 呈 现 先 扬 后 抑 的走 势 ， 期 价 在 上 市 初 期 一 度 走 强 ， 主 要 受 益 于 供 应 端 偏 紧 优 势 支 撑 ， 但 由 于 下 游 车 市 需 求 不 佳 导 致 价 格 再 度 回落 。 第 二 阶 段 （ 10 月 中 旬 至 12 月 中 旬 ） ： 产 胶 国 减 产 以 及 国 内 停 割 ， 供 需 结 构 改 善 令 其 与 沪 胶 同 步 反 弹 。天 然 橡 胶 期 货 供 需 结 构 及 宏 观 面 能 否 在 2020 年 迎 来 改 善 和 转 机 ， 种 种 疑 惑 且 待 笔 者 通 过 以 下 几 大 方 面 向投 资 者 阐 述 分 析 2020 年 天 然 橡 胶 商 品 期 货 面 临 的 机 遇 和 风 险 。图 1、 2019 年 沪 胶 期 货 运 行 大 致 分 三 个 阶 段 ， 期 价 呈 现 跌 宕 起 伏 的 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货2020年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 3图 2、 2019 年 20 号 标 胶 期 货 运 行 大 致 分 二 个 阶 段 ， 期 价 维 持 震 荡 小 幅 攀 升 的 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货图 3、 2019 年 日 胶 期 货 连 续 合 约 运 行 大 致 分 三 个 阶 段 ， 期 价 呈 现 跌 宕 起 伏 的 走 势数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货2020年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 4地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层图 4、 2013-2019 年 天 然 橡 胶 基 差 走 势 图数 据 来 源 ： 博 易 大 师 、 宝 城 期 货二 、 2020 年 全 球 存 量 经 济 博 弈 加 剧 流 动 性 继 续 转 向 宽 松2019 年 以 来 ， 由 美 国 为 主 挑 起 的 全 球 贸 易 争 端 不 断 升 级 ， 由 此 导 致 全 球 存 量 经 济 博 弈 进 一 步 加 剧 ， 各 主 要经 济 体 经 济 下 行 压 力 日 趋 凸 显 。 从 全 球 来 看 ， 11 月 摩 根 大 通 全 球 制 造 业 PMI 回 升 至 50.3%， 自 4 月 以 来 再 次回 到 临 界 点 上 方 ， 美 国 Markit 制 造 业 PMI 为 52.6%， 环 比 上 涨 1.3 个 点 ， 为 近 七 个 月 以 来 最 高 值 。 此 外 ， 美 国11 月 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 指 数 终 值 为 96.8， 预 期 仅 为 95.7。 10 月 美 国 零 售 和 食 品 服 务 销 售 额 经 季 节 性 因 素调 整 后 较 前 月 增 长 0.3%， 至 5265.4 亿 美 元 ， 好 于 预 期 的 0.2%增 幅 。 美 国 劳 工 统 计 局 发 布 的 月 度 报 告 也 显 示 ，10 月 份 消 费 者 价 格 指 数 （ CPI） 环 比 上 涨 0.4%。 10 月 份 美 国 零 售 业 新 增 就 业 岗 位 6100 个 ， 达 到 1580 万 个 。在 欧 元 区 和 日 本 制 造 业 方 面 也 迎 来 小 幅 改 善 的 态 势 ， 不 过 欧 元 区 和 日 本 制 造 业 PMI 仍 处 于 临 界 点 下 方 ， 英 国 脱欧 存 在 不 确 定 性 ， 制 造 业 PMI 有 所 回 落 。 整 体 上 全 球 与 国 内 制 造 业 景 气 度 普 遍 回 升 ， 经 济 形 势 短 期 有 所 改 善 。从 长 期 角 度 来 看 ， 本 轮 全 球 经 济 增 长 放 缓 开 始 于 2018 年 三 季 度 ， 由 周 期 性 因 素 和 冲 击 性 因 素 共 同 作 用 导致 。 在 周 期 性 因 素 表 现 方 面 ， 美 国 财 政 刺 激 退 潮 ， 美 联 储 持 续 加 息 的 累 积 效 应 对 利 率 敏 感 性 领 域 （ 房 地 产 市 场 ）形 成 抑 制 ； 前 期 刺 激 政 策 退 出 和 “ 去 杠 杆 ” 背 景 下 ， 中 国 经 济 增 速 下 行 。 冲 击 因 素 方 面 ， 美 国 贸 易 保 护 主 义 抬头 ， 向 主 要 贸 易 伙 伴 挥 舞 关 税 大 棒 ， 特 别 地 ， 中 美 爆 发 “ 贸 易 战 ” ， 其 激 烈 程 度 在 世 界 经 济 史 上 也 较 为 罕 见 。贸 易 冲 突 下 的 关 税 上 调 ， 导 致 中 美 双 边 贸 易 出 现 较 为 明 显 下 降 ， 并 产 生 外 溢 效 应 ， 带 来 连 锁 冲 击 ， 使 得 全 球 贸易 遭 遇 打 击 ， 德 国 、 日 本 这 些 外 贸 依 存 度 较 高 的 经 济 体 出 口 下 滑 幅 度 较 大 。 贸 易 战 对 全 球 既 有 分 工 格 局 和 产 业链 带 来 震 荡 ， 打 击 了 企 业 投 资 意 愿 ， 中 国 、 美 国 、 德 国 和 日 本 的 制 造 业 PMI 持 续 明 显 下 行 ， 均 跌 至 荣 枯 线 以 下 ，工 业 产 能 利 用 率 下 降 ， 企 业 设 备 投 资 呈 现 负 增 长 。 所 以 本 轮 经 济 放 缓 具 有 较 强 同 步 性 ， 表 现 为 ： 大 型 经 济 体 （ 美国 、 中 国 ） 的 增 长 在 周 期 性 因 素 和 贸 易 冲 突 下 下 行 ， 直 接 冲 击 外 向 型 制 造 业 代 表 性 经 济 体 （ 德 国 、 日 本 ） ， 然后 负 面 影 响 向 其 他 经 济 体 外 溢 扩 散 。 由 于 贸 易 冲 突 集 中 在 商 品 贸 易 领 域 ， 工 业 （ 制 造 业 ） 首 当 其 冲 ， 受 各 国 工业 （ 制 造 业 ） 在 GDP 中 占 比 差 别 所 致 ， 各 自 宏 观 层 面 承 受 的 压 力 也 有 所 不 同 。 展 望 2020 年 ， 全 球 经 济 将 出 现企 稳 ， 一 些 主 要 经 济 体 增 速 将 回 升 。2020年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 5在 本 轮 经 济 放 缓 过 程 中 ， 各 国 货 币 政 策 纷 纷 宽 松 ， 中 国 货 币 政 策 调 整 的 时 点 较 早 （ 2018 年 中 ） ， 美 联 储 在2019 年 已 经 三 次 降 息 ， 其 他 经 济 体 也 有 所 跟 进 ， 长 短 端 利 率 较 为 明 显 下 行 ， 这 波 降 息 宽 松 潮 对 经 济 的 稳 定 效 应将 在 2020 年 有 所 显 现 。美 国 经 济 是 否 会 步 入 衰 退 是 市 场 比 较 关 心 和 热 烈 讨 论 的 问 题 ， 特 别 是 前 期 美 国 长 短 端 利 率 倒 挂 加 重 了 市 场担 忧 情 绪 。 从 历 史 经 验 看 ， 利 率 倒 挂 到 衰 退 的 时 间 周 期 无 明 显 规 律 ， 同 时 也 出 现 过 几 次 利 率 倒 挂 并 没 有 出 现 衰退 的 情 况 。 通 过 分 析 评 估 美 国 经 济 债 务 杠 杆 风 险 与 压 力 和 各 类 主 要 资 产 市 场 资 产 质 量 与 价 格 情 况 ， 可 以 得 出 如下 结 论 ： 美 国 经 济 金 融 风 险 尚 可 。 综 合 美 国 就 业 和 利 率 状 况 ， 2020 年 美 国 房 地 产 市 场 很 可 能 迎 来 危 机 后 的 第 二波 复 苏 ， 并 将 带 动 耐 用 品 消 费 的 增 长 。 美 国 经 济 在 冲 高 回 落 后 迈 向 稳 定 ， 实 际 GDP 增 速 有 望 维 持 在 2%附 近 。由 于 美 国 通 胀 结 构 中 ， 房 屋 相 关 项 占 比 较 高 ， 薪 资 的 稳 健 增 长 和 房 地 产 活 跃 度 提 升 将 会 推 升 其 通 胀 中 枢 。 美 联储 政 策 操 作 将 会 趋 于 谨 慎 。欧 元 区 负 利 率 的 水 平 有 所 扩 大 ， 从 过 往 经 验 看 ， 负 利 率 有 一 定 刺 激 效 果 ， 但 是 也 蕴 含 着 较 大 风 险 。 其 实 ，从 政 策 腾 挪 空 间 的 角 度 看 ， 欧 元 区 的 财 政 政 策 空 间 大 于 货 币 政 策 。 因 为 经 历 了 欧 债 危 机 后 的 财 政 整 固 ， 整 个 欧元 区 的 财 政 境 况 已 经 获 得 明 显 改 善 ， 各 国 赤 字 率 均 在 3%以 内 。 特 别 地 ， 德 国 和 爱 尔 兰 持 续 多 年 出 现 财 政 盈 余 ，债 务 /GDP 处 于 低 位 水 平 ， 德 国 这 样 的 权 重 经 济 体 如 果 适 当 财 政 扩 张 ， 一 方 面 可 以 对 冲 其 经 济 下 行 压 力 ， 同 时也 能 起 到 稳 定 欧 元 区 经 济 的 作 用 。综 合 来 看 ， 受 益 于 本 轮 降 息 宽 松 潮 利 多 效 应 叠 加 料 在 2020 年 对 全 球 经 济 的 稳 定 效 应 将 显 现 。 预 计 2020 年美 国 经 济 将 表 现 稳 健 、 欧 元 区 略 有 改 善 、 新 兴 市 场 经 济 体 有 所 改 观 。图 5、 多 国 11 月 PMI 初 值 回 升 全 球 经 济 略 有 改 善 迹 象数 据 来 源 ： WIND 资 讯2020年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 6地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层图 6、 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业 PMI 走 势 图数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 7、 全 球 通 胀 曲 线 （ 截 止 11 月 ） 整 体 环 比 略 降 ， 中 国 受 食 品 价 格 影 响 通 胀 继 续 上 升数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货2020年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 7图 8、 IMF 对 世 界 各 大 经 济 体 经 济 增 速 和 CPI 预 测 （ %）数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 9、 美 国 经 济 增 长 、 非 农 规 模 与 失 业 率 （ 万 人 、 %）数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货2020年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 8地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层图 10、 2019 年 欧 元 区 经 济 景 气 指 标 走 势 图数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货三 、 2020 年 国 内 经 济 下 行 压 力 较 大 仍 需 逆 周 期 经 济 政 策 助 力面 对 今 年 外 部 经 济 形 势 持 续 转 弱 的 现 状 ， 中 国 加 大 了 逆 周 期 调 节 力 度 。 可 以 看 到 ， 今 年 以 来 ， 中 美 贸 易 争端 进 一 步 升 级 ， 由 此 加 重 了 国 内 经 济 下 行 的 压 力 。 据 显 示 ， 2019 年 10 月 我 国 经 济 数 据 再 度 走 弱 。 工 业 增 加 值当 月 同 比 4.7%， 较 前 值 回 落 1.1 个 百 分 点 。 分 门 类 来 看 ， 高 技 术 制 造 业 增 加 值 增 长 8.3%， 继 续 快 于 采 矿 、 制造 业 、 电 力 、 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 等 传 统 工 业 ， 显 示 工 业 内 部 结 构 调 整 过 程 的 延 续 。 投 资 端 ， 1-10 月 固 定 资 产投 资 累 计 同 比 回 落 0.2 个 百 分 点 至 5.2%。 虽 然 11 月 国 内 制 造 业 景 气 度 有 所 回 升 ， 官 方 和 财 新 制 造 业 PMI 均 好于 预 期 ： 其 中 11 月 官 方 制 造 业 PMI 为 50.2%， 比 上 月 上 升 0.9 个 百 分 点 ； 财 新 中 国 制 造 业 PMI 为 51.8%， 连续 五 个 月 回 升 ， 创 2017 年 以 来 最 高 ， 但 明 年 国 内 经 济 增 速 下 行 已 逐 渐 成 为 “ 确 定 ” 的 共 识 。 因 此 逆 周 期 经 济政 策 保 驾 护 航 显 得 尤 为 重 要 。 目 前 来 看 ， 总 体 偏 松 的 货 币 政 策 将 以 引 导 实 体 经 济 融 资 成 本 下 行 为 工 作 重 点 ， 但将 珍 惜 “ 正 常 的 操 作 空 间 ” ， 做 到 松 紧 适 度 。 财 政 政 策 接 续 积 极 ， 赤 字 率 预 计 上 调 至 3.0%， 专 项 债 新 增 额 度 同比 上 调 超 万 亿 ， 减 税 降 费 边 际 量 虽 料 递 减 ， 但 通 过 盘 活 存 量 、 推 进 财 税 改 革 、 厘 清 央 地 权 责 、 强 化 政 策 协 调 ，能 够 更 灵 活 、 有 效 地 响 应 市 场 变 化 。 同 时 ， 我 们 认 为 政 府 会 出 台 更 多 产 业 政 策 穿 针 引 线 ， 配 合 货 币 和 财 政 刺 激落 到 实 处 。 中 美 关 系 将 形 成 长 期 对 峙 的 “ 新 常 态 ” 。 除 了 政 府 在 宏 观 层 面 的 战 略 应 对 ， 行 业 和 企 业 应 加 紧 推 进供 应 链 重 塑 、 打 造 自 主 研 发 能 力 ， 选 对 方 向 ， 做 好 自 己 。 短 期 看 ， 贸 易 摩 擦 或 有 缓 和 迹 象 ， 中 国 应 对 的 方 式 也更 为 从 容 ， 未 来 一 年 额 外 加 征 关 税 的 可 能 性 不 大 。预 计 2020 年 ， 中 国 经 济 仍 将 身 处 “ 外 部 掣 肘 、 内 需 疲 弱 、 险 象 环 生 ” 的 大 环 境 中 。 在 从 增 量 爆 发 向 存 量博 弈 的 过 渡 中 ， 选 择 方 向 和 方 式 或 许 和 埋 头 努 力 同 等 重 要 。 在 “ 确 定 ” 的 放 缓 中 ， 中 国 经 济 依 然 有 亮 点 、 有 独特 的 优 势 、 有 结 构 性 机 会 等 待 挖 掘 和 把 握 。 预 测 2020 年 中 国 GDP 增 长 5.9%， 整 体 固 定 资 产 投 资 增 速 略 降 ，其 中 基 建 投 资 小 幅 回 升 ， 房 地 产 投 资 合 理 下 行 ， 制 造 业 投 资 稳 重 略 升 。 而 消 费 的 内 生 增 长 动 力 仍 不 足 ， 但 在 技术 升 级 （ 例 如 5G 手 机 ） 、 低 基 数 、 政 策 刺 激 等 因 素 的 驱 动 下 ， 可 选 商 品 需 求 料 边 际 修 复 ， 推 动 名 义 社 零 增 速2020年度投资策略报告敬 请 阅 读 免 责 条 款 9企 稳 。 而 随 着 外 部 贸 易 摩 擦 边 际 缓 和 ， 进 出 口 温 和 复 苏 ， 其 对 GDP 增 长 的 拉 动 效 应 减 弱 。 通 胀 仍 由 猪 价 波 动 主导 ， CPI 全 年 预 计 3.3%， PPI 重 回 正 增 长 区 间 。图 11、 中 国 11 月 制 造 业 PMI 指 数 为 50.2%， 总 体 强 于 季 节 性数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 12、 我 国 2018 年 5 月 以 来 ， 中 国 PMI 同 比 第 一 次 回 升数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货2020年度投资策略报告网 址 ： bcqhgs 10地 址 ： 杭 州 市 求 是 路 8号 公 元 大 厦 东 南 裙 楼 3-5层图 13、 不 同 加 税 清 单 商 品 出 口 增 速 变 化 情 况 （ %）数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货图 14、 不 同 加 税 规 模 和 税 率 对 中 国 出 口 增 速 以 及 GDP 增 速 的 影 响 分 析 （ 亿 美 元 %）数 据 来 源 ： WIND 资 讯 、 宝 城 期 货