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huajinsc/ 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 12 月 17 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业年度策略 2020投资策略：寻找主题盛宴后的兑现机会 投资要点 2019 年逆转 2018 年颓势，主题推升估值： 2019 年前 11 个月中信电子元器件行业一级指数上涨 54.6%，在所有的 29 个一级行业指数中排名第 2，大幅跑赢沪深 300、中小板和创业板指数 27.4、 25.0 和 22.5 个百分点 ，扭转 2018 年颓势 。 2019 年的上行基本可以总结为主题投资带来的估值提升 ，上半年的估值修复以及 三季度旺季来临后基本面的 变化 部分支持 了估值进一步提升 ， 科技 主题投资在宏观经济相对较为薄弱的情况下， 成为 市场 短期 的共识。 5G 带来的终端变革， 核心品牌产品确定性机会： 5G 在全球主要经济体的落地推进已经成为了共识， 包括设备商、运营商以及终端厂商已经为 5G 的渗透推进做好了充分的准备。 资本市场对于 5G 带来的消费电子产业链格局变化有着较高的期待， 2020 年将会是 5G 基础设施完善 后 终端需求释放的过程 。从目前行业市场的竞争格局和消费市场需求看，我 们认为，确定性主要来源于 两 个领域： 1）智能手机 作为成熟市场，以 苹果 、华为 等核心品牌的 进一步集中度提升 ； 2）可穿戴设备中 TWS 耳机的高端产品需求 ，其他可穿戴的生态系统完善 。 芯片 国产化 推进持续，封测 及 优质 IC 设计 厂商确定性机会： 芯片国产化替代在2019 年的主题热情高涨， 展望 2020 年，国产化替代确定性我们认为是来自于供应链的确定性。从芯片设计、代工、封测三个 产业链 环节中， 封装测试环节目前是国内相较于全球市场相对竞争力最强的板块， 因此有望 实现中长期的受益 。另外 设计公 司 的差异较大，尽管很多领域 与全球领先厂商具有 差距，但是我们认为对于研发投入持续孜孜追求的厂商，有望在未来的竞争环境下真正获得来自国产化需求的持续 性 机会 。 贸易争端影响弱化，安防 LED 竞争力确定性机会 ： 中美之间的贸易争端对于电子元器件行业市场需求的影响不可忽视，尤其是进入科技领域包括华为、海康、大华、 AI 公司的“实体清单” 先后 发布，但是随着贸易战逐步被行业和资本市场 认知 ，并且中美之间谈判向协议方向推进，影响正在逐步弱化。尽管贸易战的持续性仍然无可避免， 但 行业市场对于贸易战已经逐步找到了对应的策略，无论是从库存管理还是渠道推进方面都有了更加积极的措施。我们认为， 以 安防视频监控和 LED 显示领域 为代表的 国内 拥有 产业链体系完善 、全球拥有强大竞争力的子行业， 在贸易战进入新阶段后， 伴随着 整体的周期性驱动，国内厂商有望迎来重大的发展机遇。 投资建议 ： 基于之前的 行业分析，我们给予行业整体“领先大市 -B”的投资建议，从行业的角度，我们关注的智能终端包括可穿戴设备、半导体、安防和 LED 板块值得期待的发展机会。落实到个股的投资建议方面，我们认为 2019 年估值的大幅度上升已经 反应 了行业的变化趋势， 2020 年需要有良好的业绩支持才能带来更大的投资受益，否则在过高估值的情况下，风险的控制将会更加困难。基于投资评级 领先大市 -B 维持 首选股票 评级 002475 立讯精密 买入 -A 002156 通富微电 买入 -B 300458 全志科技 买入 -B 002415 海康威视 买入 -A 002587 奥拓电子 买入 -B 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 8.92 9.96 40.40 绝对收益 11.77 12.43 66.54 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 报告联系人 郑超君 zhengchaojunhuajinsc 021-20377169 相关报告 电子元器件：中美达成第一阶段经贸协议，最低价位 5G 手机 Redmi K30 正式发布 2019-12-15 电子元器件：骁龙 865 正式发布， 2020 将迎 5G 换机潮 2019-12-07 电子元器件：高通骁龙 5G 方案终落地 2020换机潮强势来袭 2019-12-04 电子元器件： 2019 年 11 月：数据显示行业见底，关注供需变化情况 2019-12-02 电子元器件：小米集团 -W（ 1810.HK）： Q3手机业务稳健经营 IoT 业务增长势头强劲 2019-12-01 -7%3%13%23%33%43%53%63%2018!-12 2019!-04 2019!-08沪深 300 电子元器件 行业年度策略 huajinsc/2 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上述判断，我们的投资建议为“白马” +“黑马”的策略，即在热门主题中寻找中长期的优质标的，而在相对冷门板块中寻找中短期能够兑现的标的。 重点推荐标的包括立讯精密（ 002475）、通富微电（ 002156）、全志科技（ 300458）、海康威视（ 002415）、奥托电子（ 002587），建议关注标的包括长盈精密（ 300115）、安洁科技（ 002635）、蓝思科技（ 300433）、环旭电子（ 601231）、莱宝高科（ 002106）、深天马 A（ 000050）、华天科技（ 002185）、太极实业（ 600667）、东软载波（ 300183）、 澜起科技（ 688008）、 江海股份（ 002484）等。 风险提示： 行业层面： 1）宏观经济及国际贸易形势发生超预期的变化影响产业链及消费需求； 2） 5G 带来的终端需求增长速度不及预期或者需求释放时间晚于预期； 3）国产化的推进进程面临的挑战超预期。公司层面： 1）技术开发演进推进速度跟不上需求变化； 2）终端产品价格竞争影响供应链的盈利能力； 3）汇率波动对于公司盈利能力的不确定 性影响； 内容目录 一、核心投资逻辑：寻找主题盛宴后的兑现机会 . 6 二、 5G 时代来临，寻找产品确定性 . 7 行业年度策略 huajinsc/3 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 （一） 5G 带来的智能手机换机预期，核心厂商恢复元气 . 8 （二）可穿戴设备 更值得期待，产品分层关注龙头 . 11 三、国产化趋势，寻找供应链确定性 . 14 （一）国产化政策推动以来，封测竞争力跻身全球可比水平 . 14 （二）芯片设计投资，研发投入是核心竞争力来源 . 17 四、贸易争端影响弱化，寻找竞争力确定性 . 20 （一）智能化驱动，安防进入新模式成长 . 20 1、专业安防智能化，龙头企业竞争力提升 . 21 2、视频技术全面渗透，未来成长空间打开 . 22 （二）显示背光需求释放， LED 迎来新上行周期机遇 . 23 1、小间距产品专业显示市场持续渗透，商业显示应用快速拓展 . 24 2、 Mini/Micro LED 技术演进带动新的需求 . 26 五、行业走势回顾 . 28 （一） 2019 年前 11 月走势：估值驱动下的主题行情 . 28 （二）子版块走势 ：步伐保持基本一致 . 29 （三）业绩基本面：三季度反弹强劲，全年尚存不确定性 . 29 （四）个股走势 . 30 六、投资建议 . 32 1、立讯精密：精密制造龙头企业，一线终端厂商的核心供应商 . 33 2、通富 微电：国内封测厂商龙头企业，布局完善受益产业机遇 . 34 3、全志科技：国内智能硬件 SoC 的核心供应商 . 35 4、海康威视：全球安防龙头企业，智能化渗透再启航 . 36 5、奥托电子：金融科技 LED 显示双轮驱动 . 37 七、风险提示 . 38 图表目录 图 1：全球主要经济体 5G 建设推进进度预期 . 7 图 2：全球智能手机出货量及增速（ 2009Q12019Q2） . 9 图 3：国内手机出货量及增速（ 2014.12019.10） . 9 图 4：各类白牌、高仿的 TWS 耳机产品 . 12 图 5：华为的 “1+8+N”智能化战略布局 . 13 图 6：三家封测厂商的资本开支规模 （ 2011 2019 H1） . 16 图 7：三家封测厂商的研发投入规模（ 2013 2019 H1） . 16 图 8：三家封测厂商的季度收入季增速（ 2015Q12019Q3） . 16 图 9：三家封测厂商的季度毛利率及净利润率（ 2015Q12019Q3） . 16 图 10：全球半导体行业的市场规模及增长速度（ 2000.012019.10） . 16 图 11：全球视频监控市场（ 2016 2023E） . 20 图 12： 2018 年视频监控市场应用领域分布 . 20 图 13：海康威视 “高清平安城市 ”解决方案 . 21 图 14：海康威视 “雪亮工程 ”资源整合方案 . 21 图 15：全球智能家居市场（ 2016 2021E） . 22 图 16：全球机器视觉市场（ 2016 2021E） . 22 图 17：全球 ADAS 市场（ 2016 2026E） . 22 图 18：中国 ADAS 市场（ 2016 2026E） . 22 行业年度策略 huajinsc/4 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：中国 LED 产值（亿元）与增长率（ 2009 2018） . 23 图 20：中国 LED 芯片产值全球占比（ 2013 2017） . 23 图 21： LED 产业链 . 24 图 22：宣城交警指挥中心案例 . 25 图 23：上海公安局指挥中心案例 . 25 图 24：中国大陆商显市场规模与增速（ 2010 2020E） . 25 图 25：商显 8 大品类市场规模及增速（ 2018） . 25 图 26：三星 Onyx LED 电影屏 . 26 图 27：三星电影屏幕与传统投影机的比较 . 26 图 28： Mini LED 全球市场规模及增速 . 26 图 29： Micro LED 全球市场规模及增速 . 26 图 30： 2019 年前 11 个月中信行业一级指数涨跌幅排名 . 28 图 31：过往 5 年电子元器件周平均动态市盈率 . 28 图 32：过往 5 年电子元器件周平均市净率 . 28 图 33：中信电子元器件行业二级指数涨跌幅（ 2019 年前 11 月） . 29 图 34：中信电子元器件行业二级指数走势（ 2019 年前 11 月） . 29 图 35：行业季度营业收入及增速（ 2015Q1 2019Q3） . 29 图 36：行业季度净利润及增速（ 2015Q1 2019Q3） . 29 图 37：行业季度营业收入及增速（ 2015 2019 前三季度） . 30 图 38：行业季度净利润及增速（ 2015 2019 前三季度） . 30 图 39：立讯精密过往 3 年季度营业收入及增长率 . 33 图 40：立讯精密过往 3 年季度净利润率及增长率 . 33 图 41：通富微电过往 3 年季度营业收入及增长率 . 34 图 42：通富微电过往 3 年季度净利润率及增长率 . 34 图 43：全志科技过往 3 年季度营业收入及增长率 . 35 图 44：全志科技过往 3 年季度净利润率及增长率 . 35 图 45：海康威视过往 3 年季度营业收入及增长率 . 36 图 46：海康威视过往 3 年季度净利润率及增长率 . 36 图 47：奥拓电子过往 3 年季度营业收入及增长率 . 37 图 48：奥拓电子过往 3 年季度净利润率及增长率 . 37 表 1： 2020 年投资策略子行业的机会与风险 . 6 表 2：国内运营商的 5G 资费套餐情况 . 7 表 3：主要品牌厂商的 5G 智能手机发布 . 8 表 4：主要品牌厂商核心产品价格对 比 . 9 表 5： 5G 智能手机解决方案供应商及客户 . 9 表 6：智能手机核心品牌的出货量占比 . 10 表 7： 2019 年以来发布的 TWS 耳机列表 . 11 表 8： 2019 年的主要智能手表类健康产品 . 12 表 9：全球封测厂商排名 . 14 表 10：国内主要封测企业的外延扩张和大基金投 资 . 15 表 11：申万及中信半导体行业二级指数 2019 年前 11 个月涨幅排名 . 17 表 12：全球主要半导体设计、 IDM 厂商及华为的研发投入占比 . 17 表 13：国内 A 股上市半导体设计公司的研发占收入比例（ 2017 2019 Q3） . 18 表 14：全球安防厂商排名 . 21 行业年度策略 huajinsc/5 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 15：中国 LED 行业受到美 国的贸易调查 . 23 表 16： 2019 年全年业绩预期汇总 . 30 表 17：个股涨跌幅前二十位（ 2019 年前 11 月，不考虑新股） . 30 表 18：个股推荐标的列表 . 32 行业年度策略 huajinsc/6 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 核心投资逻辑 ：寻找主题盛宴后的 兑现机会 从 2019 年电子元器件行业指数 的市场走势 来看，截止 11 月末 中信电子元器件行业一级指数上涨 54.6%，在所有的 29 个一级行业指数中排名第 2，大幅跑赢沪深 300、中小板和创业板指数 27.4、 25.0 和 22.5 个百分点，表现抢眼。 在 2018 年 行业 估值下行后 2019 年完成了修复到推升的过程，尤其是在 三季度旺季来临后 科技 主题投资的热情 ， 在宏观经济相对较为薄弱的情况下，形成了市场的共识 ，行业持续大幅上涨 。 对于 2020 年的 投资机会我们整体的判断认为， 2019 年大幅提升的估值需要有效的业绩支持在兑现之前的乐观情绪 。整体而言，我们对于 5G、芯片国产化等热门主题 2020 年的发展机会保持谨慎乐观的态度，行业需求仍然有值得期待的方面。而由于贸易战等宏观经济因素，部分没有能够被市场充分认知的板块则有补涨的机会。在投资选择方面，我们综合考虑行业发展周期、企业发展阶段、估值水平等因素，遴选“白 马 +黑 马 ”组合进行投资推荐。 表 1： 2020 年投资策略子行业的机会与风险 子行业 机会 投资建议 白马板块 消费终端 5G 带来的更换需求， TWS、手表、 VR/AR 等可穿戴设备需求快速增加 核心品牌商的核心供应链 芯片国产化 国产化落地封测具备全球竞争力，专注于研发提升竞争力的 IC 设计公司 专注扩张和研发的
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