港股2020年度投资策略展望：风急浪高成定局、结构改革促契机.pdf

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 市场策略 研究 港股 2020 年度 投资策略 展望 风急浪高 成定局、结构改革 促 契机 回顾今年港股高潮迭起，明年港股面对不确定性事件比今年 显着增多。 内部因素 包括香港社会及暴力冲击事件并未平息， 外部因素 :1.中美意识形态分歧将会以年计持续下去，贸易层面需要达成协议只是避免进一步受损害之举措。 2.香港社会事件已提升至外交层面，香港政治风险上升，将影响金融市场稳定性。 3.除了美国大选外，今年 12 月英国大选将为环球金融市场增加不确定性。尽管如此，市场仍然存在因素为提供港股阶段性机会，包括 3 月初政府工作报告公布、港股业绩期 -3 月 (年报 ),8 月 (中报 ),10 月(三季报 )。明 年迎来十三五收官之年，预期在正常情况下，明年年十月到十一月份召开十 九 届五中全会，公布十四五政策规划纲要。 中国经济虽有下行压力但总体平稳，投资增加将有助制造业复苏 面对外部因素恶化，对于明年的中国经济，我们预计实际 GDP 同比增速将小幅放缓至 5.9%。在国内主要城市的房地产市场不出现重大调整的情况下，居民消费仍旧具有韧性。今年以来， 2019 年首 10 个月制造业投资增长 2.6%，处于近几年的低位。预计中央政府继续采取适当的财政刺激，如减税降费外，明年将加大制造业及基建投资。此外，预期人民银行坚持不会使用“大水漫灌”式的强货币政策刺激，来弥补外贸贡献下降的局面，因为此举将令人民币贬值压力增加，影响外商投资意欲。由于货物贸易顺差大概率收窄、服务贸易逆差扩大，中国在 2020 年大概率出现经 常性赤字。考虑到目前国内外风险挑战增多，稳就业压力加大，各地要出台更多以支持新增就业岗位的措施。在欧弱美强”逐步转为“欧美双弱”背景下，中国经济下行风险不能避免， 有效维持经济总体平稳就有赖于中央逆 周期政策调控发挥积极作用。 明年第七次全国人口普查 将为幼托、教育及养老产业提供有力地投资依据 我国已进行过六次人口普查，世界各国也都定期开展人口普查。当前，中国特色社会主义进入新时代，及时开展人口普查，全面查清我国人口数量、结构、分布等方面的最新情况，既是制定和完善未来 收入、消费、教育、就业、养老、医疗、社会保障等政策措施的基础，也为教育和医疗机构布局、儿童和老年人服务设施建设、工商业服务网点分布、城乡道路建设等提供决策依据 。另一方面还要推动人口红利向人才红利转变，提高人力资源素质、推进人力资源开发利用。 港股今年 “波涛汹涌 “，明年 “风急浪高 “ 在港股大盘预期波涛汹涌背景下，但资金总要找出路，我们预期港股部分行业将迎来结构性机会。何谓结构性机会 ?对面全球经济放缓压力增加，外部环境逐步变得严峻，预期中国将加速经济结构性改革，十四五规划纲除了深化供给侧结构性改革，还要补短板以及包含更多科技数码政策扶助， 例如区块链应用、 5G 应用、半导体。大湾区将成为地区性发展焦点 。经济增长继续集中由内需驱动，积极推动消费提升。 投资策略方面 : 必须注意买入及获利时机，尽量投入更多中短期部署。谨慎适时调整投资组合配置及仓位。需要更加重视防御性和抗跌性，做好风险管理。建议每逄指数回踩至支持位或政策和业绩出台前加仓部署。选股方面，建议立足行业龙头，具收益性和稳健型股份。 市场策略 年度投资策略展望 2019年 12月 6日 市场重点数据 (截至 11 月 31 日 ) 资料来源： Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 香港恒生指数 26,346 -0.93% -1.64% 1.94% 香港国企指数 10,302 -1.95% -2.32% 1.75% 上证指数 2,872 -0.46% -2.78% 15.16% 沪深 300 指数 3,829 -0.55% -2.09% 27.17% 深证成分指数 9,582 -0.46% -1.68% 32.35% 内地创业板指数 1,665 -0.89% -1.29% 33.14% 道琼斯斯工业指数 28,051 0.63% 3.62% 20.25% 纳斯达克指数 8,665 1.71% 4.70% 30.60% 标普 500 指数 3,141 0.99% 3.43% 25.30% 德国 DAX 指数 13,236 0.55% 2.29% 25.36% 巴黎 CAC 指数 5,905 0.20% 2.88% 24.83% 富时 100 指数 7346.53 0.27% 0.55% 9.19% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美元指数 98.273 0.00% 0.60% 2.18% 美元兑人民币 7.0324 -0.08% -0.47% 2.24% 英磅兑美元 1.2925 0.71% 0.49% 1.34% 欧元兑美元 1.1018 -0.03% -0.85% -3.92% 美元兑日圆 109.49 0.76% 0.55% -0.18% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 黄金现货 1,463.98 0.14% -1.60% 14.15% 纽约期油 55.17 -4.50% -0.67% 21.49% 布伦特期油 62.43 -1.51% 1.36% 16.04% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 美三年期债收益率 1.6086 -0.01% -2.47% -34.51% 美十年期债收益率 1.7758 0.29% -3.41% -33.84% 国债 1 年期收益率 2.6431 0.20% 0.24% 1.66% 国债十年期收益率 3.165 -0.31% -4.18% -1.91% 3 个月 LiBOR 2.355 -0.10% 8.81% 1.21% 3 个月 SHIBOR 3.017 -0.66% 5.97% -9.83% 程嘉伟 证监会中央编号 :BGK939 +852 2899 6747 gary.chingguosen.hk 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 2 明年宏观经济环境展望 中国经济虽有下行压力但总体平稳，投资增加将有助制造业复苏 面对外部因素恶化，对于明年的中国经济，我们预计实际 GDP 同比增速将小幅放缓至 5.9%。在国内主要城市的房地产市场不出现重大调整的情况下，居民消费仍旧具有韧性。今年以来，2019 年首 10 个月制造业投资增长 2.6%，处于近几年的低位。预计中央政府继续采取适当的财政刺激，如减税降费外，明年将加大制造业及基建投资。此外，预期人民银行坚持不会使用“大水漫灌”式的强货币政策刺激，来弥补外贸贡献下降的局面，因为此举将令人民币贬值压力增加，影响外商投资意欲。由于货物贸易顺差大概率收窄、服务贸易逆差扩大，中国在 2020 年大概率出现经常性赤字。考虑到目前国内外风险挑战增多，稳就业压力加大，各地要出台更多以支持新增就业岗位的措施。在 ” 欧弱美强”逐步转为“欧美双弱”背景下，中国经 济下行风险不能避免， 而有效维 持经济总体平稳就有赖于中央逆周期政策调控发挥积极作用。我们认为，结合 2020 年全球经济的不确定性和复杂的内外部经济形势，国家产业政策作用方向就有望同时于科技（半导体、 5G 产业链）、消费（教育、医疗、消费补贴）两头发力。 猪肉价格涨势将持续至明年一季度， CPI 短期上升压力仍存在 受猪生产周期和非洲猪瘟疫的双重影响， 2019 年以来猪的存栏量快速下降，导致供需结构性矛盾。因为生猪养殖不像工厂里生产零部件，加班加点就可以扩大产量。生猪的繁殖需要时间，猪养殖周期一般在 6 个月左右，生产供应恢复正常至少要到 2020 年一季度以后，也意味着猪肉价格上涨势头很可能会延续到明年一季度。需要注意的是，目前能繁母猪存栏量很低，如果难以快速提升存栏量，猪肉供需结构矛盾问题可能会进一步延续。 CPI 大幅上升是个阶段性现象。除了猪肉价格上涨带来 CPI 上涨压力之外，当前并不存在其他显着拉动 CPI 上升的因素。我们认为 2020 年二季度之后 CPI 回落的可能性较大。当前需要注意通胀预期发散。 2020 年 CPI 翘尾因素将呈前高后低的特征，上半年翘尾因素可能在 3%左右的较高水平。如果相关举措较为有效， 2020 年 CPI 可能呈先高后低走势，全年涨幅有可 能被控制在 3%左右。 中国主要宏观经济指标同比 /累计同比增长（） 指标 18 年 11 月 18 年 12 月 19 年 1 月 19 年 2 月 19 年 3 月 19 年 4 月 19 年 5 月 19 年 6 月 19 年 7 月 19 年 8 月 19 年 9 月 19 年 10 月 19 年 11 月 M1 1.5 1.5 0.4 2.0 4.6 2.9 3.4 4.4 3.1 3.4 3.4 3.4 M2 8.0 8.1 8.4 8 8.6 8.5 8.5 8.5 8.1 8.2 8.4 8.4 每月新增贷款（ 千 亿元） 1249.4 1084.0 3229.0 885.8 1694.4 1020.0 1180.0 1663.7 1055.8 1208.9 1691.0 661.3 同比 11.3% 85.5% 11.4% 5.5% 50.8% -13.7% 2.7% -9.7% -27.4% -5.2% 22.2% -5.1% 社会融资规模增量 （ 千 亿元） 1604.3 1622.2 4617.9 708.9 2873.7 1407.5 1452.4 2299.8 1083.0 2017.5 2331.6 618.9 同比 -16.7% 0.2% 47.0% -40.9% 80.3% -20.7% 52.6% 54.5% -11.5% 3.3% 9.2% -16.1% 固定资产投资 (累计 ) 5.9 5.9 6.1 6.3 6.1 5.6 5.8 5.7% 5.5% 5.4% 5.2% 中国制造业 PMI 50 49.4 49.5 49.2 50.5 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5 49.8 49.3 50.2 工业增加值 5.4 5.7 5.3 8.5 5.4 5 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 CPI 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8 3.0 3.8 PPI 2.7 0.9 0.1 0.1 0.4 0.9 0.6 0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 社会消费品累计零售总额 9.1 9 8.2 8.3 8.0 8.1 8.4 8.3 8.2 8.2 8.1 进口 SA (美元值 ) 2.7 -7.6 -1.4 6.5 -3.8 -4.3 -4.9 -2.4 -9.3 -2.2 -7.9 -10.2 0.3 出口 SA (美元值 ) 5.7 -4.4 9.5 1.5 16.9 -8.3 3.4 2.6 0.7 -0.4 1.2 -1.3 -1.1 贸易平衡 (十亿美元 ) 41.9 56.8 38.9 3.1 32.2 13.3 41.7 50.5 44.3 34.7 39.2 42.8 外汇储备 (十亿美元 ) 3061.7 3072.7 3087.9 3090.2 3098.8 3095.0 3101.0 3119.2 3103.7 3107.2 3092.4 3105.2 房地产开发投资 9.7% 9.5% 11.6% 11.8% 11.9% 11.2% 10.9% 10.5% 10.6% 发电量 3.6% 6.2% 2.9% 5.4% 3.8% 0.2% 2.8% 0.6% 1.7% 资料来源 ： Wind, 国 信证券（香港）研究部 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 3 中国金融业改革开放有利人民币国际化 长期以来中国的金融业都给外资设置了较为严格的门坎，这种做法是在中国经济还在起步的情况下，国家希望保护自身的市场和资本。这种做法具有两面性，在保护自身的同时也无法充分的利用市场竞争。随着国家加快金融业开放及改革，两者相互依存促进，开放不止给行业带来活力，更是要促进金融业的改革。当外资比例被打破，外资机构进入更多领域带来更大竞争，也会促使金融行业加快供给侧改革，加强防控风险的能力、促进市场规范的完善，同时加强政府对金融业的监管能力。如总理李克强所说，金融行业越开放，金融监管会越来越规范。 去年以来，金融开放步伐加快，金融产品品种的开放、交易规则的变化、注册制的试点探索等都有着明显体现。取消 QFII 和 RQFII 额度限制、取消券商等外资股比限制时点明确、进一步放宽外资银行和保险公司的准入条件、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。随着全球投资者和境外金融机构的不断进入，市场各参与方的类型也将不断增多，中国金融市场的生态 将更加多元丰富。我们可以预见，中国金融业将在竞争合作中迎接新挑战，重塑竞争力，走高质量发展道路。对于中国投资者来说，这也意味着能享受的金融服务将进一步提升 。但从投资角度看，银 行、证券、保险等细分行业就都有一个重新洗牌、价值重估的过程。 继续落实财政政策 +稳健货币政策 =抗经济下行主要手段 在财政方面，对消费者和企业进行实质性的减税，是最能带来直接改观的政策，不仅可以缓解美国贸易针对的冲击，而且有利于改善国内营商环境。继续走减税降费这条路实体经济将直接受益，减税红利亦能提振当前的股市信心。在 今年 7 月中央政治局会议，亦强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”。如果中央确认依靠财政刺激来缓冲外部冲击，我们预计未来重点将放在涉及民生的支出上 ( 如医疗、教育和低收入者住房等 )。 货币政策方面，我们认为人民银行将运用多种货币政策工具提供短中长期流动性，保持银行体系流动性合理充裕。当中包括五项政策工具 :1.开展常备借贷便利操作，运用再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具加大薄弱环节的支持。前三季度央行累计开展 SLF 操作 3182 亿元，其中第三季度开展 SLF 操作 1190 亿元，发挥了 SLF 利率作为利率走廊上限的作用，促进货币市场平稳运行。 2.开展定向中期借贷便利（ TMLF）操作。前三季度，央行按季开展了三期TMLF 操作，金额分别为 2575 亿元、 2674 亿元、 2977 亿元，期限均为 1 年，利率均为 3.15%，目前 TMLF 余额为 8226 亿元，为金融机构扩大对民营和小微企业信贷投放提供了长期稳定的资金来源。 3.适时开展 MLF 操作。前三季度开展 MLF 操作 2.29 万亿元，其中第三季度开展操作共 1.15 万亿元，三季度末中期借贷便利余额为 31670 亿元，比年初下降 17645 亿元。 11月 5 日开展的 MLF 中标利率较上期下行 5BP，有助于降低金融机构平均边际资金成本，推动企业实际贷款利率下降，降低社会融资成本，促进市场风险偏好上升，提振市场信心。 4.降准，三季度央行全面下调金融机构存款准备金率 50BP，共释放长期资金约 9000 亿元，为商业银行提供了长期稳定资金来源。 5.定向降准，央行对对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 100BP，这是完善中小银行“三档两优”存款准备金框架的重要举措，也是是金融供给侧结构性改革的重要内容，建立城商行立足当地、服务实体的正向激励。 中美欧 央行货币政策状况及展望 政策状况 明年 展望 中国 坚持不搞大水漫灌、货币政策稳健偏宽松 短期 ，通过利率市场化改革，包括 LPR 形成机制，疏通货币政策传导，引导实际贷款利率下行。透过三支箭措施包括银行贷款、市场发债及股权融资同时发力，支持民企及小微企业，以解决融资难及融资贵的问题 中期 ，环球降息周期开启，对中国央行降息压力增加，但 今年 9 月降准向市场已释放 9000 亿人民币活钱，短期降息将给予市场流动性紧张及经济不行的错觉。我们预期降息将在 明年一季度落地机会较大 长期 ，持续进行利率市场化改革，加快利率并轨 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 4 美国 货币政策以经济数据为主导，美联储内部对鸽派和鹰派分歧严重 短期 ，在流动性紧张背景下，扩表必要性增加。经历 今年三次 防御性降息， 经济已 得到承托，预计明年上半年维持观望政策，下半年将再有一次减息机会 中期 ，按经济数据表现调节扩表及降息之速度和力度 长期 ，以延续历史最长之经济扩张为目标，但未来将应对中美磨擦带来的后遗症 欧洲 大水漫灌地利用货币政策刺激经济复苏 欧央行今年 11 月换帅，新掌舵人是国际货币基金组织 (IMF)前总裁、法国前财政部长拉加德，她是鸽派代表，预期明年将推出一篮子刺激措施，包括下调商业银行向央行停泊资金的利率，加大扩表力度，优化定向长期再融资操作（ TLTRO）利率 资料来源： 国 信证券（香港）研究部 明年 第七次全国人口普查将 为幼托、教育及养老产业提供 投资契机 内地曾于 1953、 1964、 1982、 1990、 2000、 2010 年举行过 6 次人口普查。中国 2010 年第 6次人口普查得出的数字，全国人口为 13 亿 3972 万 4852 人（不含港澳台），平均每户 3.10人，其中非汉族人口比重 8.49%；至于城镇人口比重 49.68%，乡村人口比重 50.32%。国务院近期印发关于开展第七次全国人口普查的通知。根据中华人民共和国统计法和全国人口普查条例规定，国务院决定于 2020 年开展第七次全国人口普查。普查标准时点是2020 年 11 月 1 日零时。 我国已进行过六次人口普查，世界各国也都定期开展人口普查。当前，中国特色社会主义进入新时代，及时开展人口普查，全面查清我国人口数量、结构、分布等方面的最新情况，既是制定和完善未来收入、消费、教育、就业、养老、医疗、社会保障等政策措施的基础，也为教育和医疗机构布局、儿童和老年人服务设施建设、工商业服务网点分布、城乡道路建设等提供决策依据。另一方面还要推动人口红利向人才红利转变，提高人力资源素质、推进人力资源开发利用。 我们认为人口老化能衍生多方面投资机会： 1.2017 年以来出生人口逐级下滑，尤其是 2019 年截至目前新出生人口仅 1016 万，较 2018 年全年出生人口减少超 500 万，二胎相关政策可能加码升级，生育相关概念股将迎来结构性机会，例子 :锦欣生殖 (1951.HK), 它是中国辅助生殖服务行业龙头。 2.目前我国已经有 6 个省市进入深度老龄化社会，老龄人口占比提高带来的对养老服务的需求提升，在补充政府养老服务方面有所布局的上市公司值得重点关注。 3. 劳动力减少背景下，科技创新提升劳动效率的需求将进一步凸显，人工智能、大数据等提升工作效率的技术也持续受到政策支持，最近央行副行长表示人工智能、区块链、大数据、云计算等 17 项金融行业标准已经立项，科技创新企业的融资渠道更为通畅，例子 : 平安好医生 (1833.HK)、众安在线 (6060.HK)、阿里健康 (241.HK)。 2020 美 国 大选年，中美贸易暂时休战 ? 从 中美贸易磨擦由去年 3 月开始至现在，经过超过二十个月紧张、缓和、反脸和协商，美国主动向中国加征货品入口关税，中国亦实施相应反制措施。由贸易议题扩展至科技、金融层面。美方要求主要围绕知识产权、开放市场、国企补贴、技术转移等议题。中美双方在北京、上海和华盛顿进行了共计十三轮贸易谈判，最后在 10 月初达成需要首阶段协议共识。尽管中美双方不断透过官方或媒体向市场发放正面消息，但协议签署时间及地点迟迟未能敲定，令市场逐渐怀疑实际文本草拟比预期艰难。 由于加征关税关税是一把双刃刀，对双方均有伤害。我们认为由于加征关税初期，额外关税将由买卖双 方平均摊分负担，这说明为什么美国通胀没有明显上升。但随着时间越长，部分产品关税进一步提升，卖家不得不开始把部分关税转嫁给最终消息者，因此，如果关税不取消，美国将迎来输入性通胀。 首阶段协议 中国三条底线 VS 美国 三 项要求 中国 美国 关税 :当协议达成时，美国对中国进口商品征收的所有关税均应被取消 加强知识产权保障 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 5 货品采购 :美国应该向中国寻求合理的购买量 要求中国每年采购 400-500 亿美元美国农货品 文本的平衡性 :贸易协议中的措词应平衡，以尊重中方主权和尊严 停止强制技术转移 资料来源： 国信证券（香港）研究 部 目前来看，美国总统特朗普正面对多方面挑战，包括总统弹劾调查、中美首阶段协议谈判停滞、民调支持率低迷、经济增长放缓等。特朗普在就任时曾宣称要让美国经济增长超过 3%，甚至 4%或 5%，但他还没有达到这个目标，美国经济增长就从去年的接近 3%下滑到现在的接近 2%。美国供应管理协会 (ISM)最新公布的数据显示， 10 月 ISM 制造业活动指数为 48.3，低于市场平均预期的 49.2，并为 2009 年 6 月金融危机结束以来的最低值。美国 10 月 ISM 非制造业 PMI 为 54.7，也创 2016 年 8 月以来新低，预期为 55.2。这些数据的意外下滑都加剧了投资者对美国经济衰退的担忧情绪。 由于特朗普上任至今经常挑动“民粹”议题，民众对他的满意度一直维持在 40%左右，与前几任总统相比处于较低的位置。明年上半年，民主共和两党将进行党内初选，年中确定两党候选人。目前他能交出的成绩单只有股市维持“最长的牛市”这一项。尽管加征关税是特朗普最直接省时对令中国的手段， 然而增取连任是他首要工作。所以，我们认为明年第一季前签定首阶段协议充实他政治成绩是大概率事情。但在此之后的竞选期间，基于美国共和、民主两党及整个政界在遏制中国发展上已有的 大气候，料中美间政经关系在 2020 年将存在有进一步恶化的风险。受之影响，无论中美两国经济还是全球经济都将经受较之今年更为严峻地挑战。而其表现形式就最有可能展现为中美间的科技战、区域军事对抗烈度增强、地域金融市场的动荡等。 当然， 由于在环球央行放水的背景下，资金充斥金融市场，而港股市场受政治事件影响投资者情绪，合理估值 迟迟 未 能 得到反映， 假如贸易首阶段协议能在明年第一季达成，我们预计港股在年初也确实存在一轮估值收复及结构性机会可能。 2020 年投资结构性主题： 1. 5G、 區塊鏈 與 Alot應用 將成為明年 主要 科技 投資主題 区块链技术应用向各领域延伸 国家中央政治局在今年 11 月 24 日就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。国家主持习近平形容区块链为 “未来国家发展方向的重要核心之一 “。资本市场随后短暂掀起一股区块链概念热潮，比特币价格也一度飙涨。但是目前普罗大众对区块链概念还停留在虚拟货币，甚至把两者画上等号。其实，现今技术应用已延伸到物联网、智能制造、数字金融、供应链管理、数字资产交易等多个领域。我们将在这报告深入浅出地介绍区块链技术及应用，让投资者有一个初步了解。 中国在区块链领域拥有良好基础，早在 2016 年中共国务院发布的十三五国家信息化规划中，区块链已经被列为战略性前沿技术。 据不完全统计，仅 2019 年上半年，中国至少有 23 个省级行政区，发布了 106 则区块链扶持相关的政策信息， 35 则区块链监管相关的政策信息。 此后，从中央到地方不断出台区块链的扶持政策。内地已经申请区块链专利数目位列全球最多，从已申请专利数目可以解释区块链应用，中国已是走在世界前端。 内地区块链专利申请数量统计 年份 全球区块链专利申请 (项 ) 来自内地区块链专利申请 (项 ) 内地申请占全球 (%) 2014 3 1 33.3 2015 92 31 33.7 2016 951 430 45.2 2017 2,111 1,210 57.3 2018 2,966 2,435 82.1 资料来源： 铁塔智库 ，国信证券（香港）研究部 区块链 基础逻辑概念 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 6 简单来说，区块链就是一种新的记账 /记录方式。 它的特性之一是数据不可篡改且可追溯，其本身是一个去中心化的分布式账本数据库，也就是一串使用密码学相关联所产生的数据块，每一个数据块中包含了多次交易有效确认的信息。 回顾历史， 15 世纪人类开始用 “复式记账法 “来记账，例如每个人的交易纪录都存在银行等中介机构，这是中心化的体系，即便每笔交易的结果至少被记录在一个借方和一个贷方的帐户，且该笔交易的借贷双方总额相等，即有借必有贷，借贷必相等。而区块链 1.0 技术就是 透过加密技术，用分布式账本跳过中介，让所有参与者的计算机一起记账、确认，成为去中心化的交易系统 ，最具代表性的便是比特币。 区块链 2.0 技术 就是在 区块链 1.0 基础下，增加了底层 ” 智慧合约 ” 技术。智能合约是用程序写成的合约，不会被窜改，会自动执行，还可搭配金融交易。 ” 智能合约 ” 可用来记录股权、版权、知识产权的交易、也有人用它来记录医疗、证书信息。因此开启比特币等虚拟货币之外，区块链应用的无限可能性。例如食品产业的应用，从原料生产、加工、包装、配送到上架，所有数据都会被写入区块链数据库，消费者只要扫读包装条形码，就能获取最完整的食品生产履历。在旅游住宿方面，再也不需要透过网上中介平台，民宿屋主直接在区块链住宿平台上刊登出租讯息，就可以找到房客 ，并透过智慧合约完成租赁手续，不需支付平台任何费用。透过这种方式，共享经济能够被进一步去中心化，将任何能被锁起来的东西轻易租赁、分享和出售。歌 手不用再透过唱片公司，自己可以在区块链打造的音乐平台上发行专辑，透过智能合约自动化音乐授权和分润。听众每听 一首歌，就可以直接付钱给创作人，不需透过如 QQ 音乐等在线音乐中介平台。 区块链 3.0 是一种全新技术，其技术基础跟前两代并不太一样，但它拥有一代和二代特性，但其专有技术 IOTA，可解决一代和二代 等现有区块链因矿工有限，出现交易缓慢 、难以规模化的问题。 IOTA 透过较为简单的算法，让每个链上的交易者都可以参与加密，且不需全体认证，不需矿工，可以加快加密时间。因此能进行物与物之间非常小、但频率高的交易。例如：电动车充电时，电动车、充电站可以自己验证机器的身分。车子有自己的钱包，自动付钱给充电站，不假人手。市场预测， IOTA 适用于物联网及微型支付。目前自动驾驶、智慧能源业者，也都在实验 IOTA 技术。其他应用包括 :透过区块链连结同一小区住户的太阳能板、电网及储能设备，让住户可以直接向邻居购买或贩卖多余的太阳能电力；或应用在电动车充电站：自家电动车的充电桩可以共享。透过智 能合约（有交易，即付款）不需设专人收钱，可解决公共充电桩过少的问题。 区块链 应用 未来区块链会应用于任何领域，替人类生活带来极大影响。区块链应用项目大致分为：存在性证明、智慧合约、物联网、身分验证、预测市场、资产交易、电子商务、社交通讯、档案存储、数据 API（应用程序编程接口）等。 医疗去中心化 医疗方面，区块链最主要的应用是对个人医疗纪录的保存，可以理解为区块链上的电子病历。目前病历是掌握在医院手上的，患者自己并不掌握，所以病人就没有办法获得自己的医疗纪录和病史情况，就像银行的帐看不到过往的交易纪录一样，这对未来的就医会造成很大的困扰。但现在如果可以用区块链技术来进行保存，就有了个人医疗的历史数据，未来看病或对自己的健康做规划就有数据可供使用，而这个数据真正的掌握者是患者自己，而不是某个医院或第三方机构。另外，这些数据有很强的隐私性，使用区块链技术也有助于保护患者隐私。 这种应用具有去中心化的特 性，更具开放性，用户也更有自主性。它所实现的是一种新的组织信息的形态，每个人都掌握自己的信息，而不需要像过去那样把信息托管给某一个机构来保管。 智慧锁 德国一个新创公司 Slock.it 想做一个基于区块链技术的智慧锁，并将锁连接到互联网，透过区块链上的智慧合约对其进行控制。任何一个控制锁的人都可以发放一把或多把私钥，并对私钥进行复杂的定制，设定锁什么时候启用、具体什么时候开启等。透过这种方式，共享经济能够被进一步去中心化，将任何能被锁起来的东西轻易租赁、分享和出售。 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 7 Slock.it 的概念更是超越了为 Airbnb（空中食宿）使用者服务的范畴，想要进一步颠覆这种共享经济，让使用者能够直接向一把锁进行支付，然后打开；出租者也可以随时更换私钥的定制，让整个体验更为方便、安全。人们也可以透过使用这一技术进行自行车、密码柜的租赁等，甚至让他人在自家门口替车充电，然后收取费用等。 数位艺术：区块链认证服务 数字艺术是区块链加密技术能提供颠覆性创新的另一个舞台。数字艺术在区块链行业的主要应用是指，利用区块链技术来注册任何形式的知识产权，或将鉴证服务变得更加普遍，如合同公证。数字艺术还可以透过区块链来保护在线图片、照片或 数字艺术作品，这些数字资产的知识产权。 区块链政府服务 区块链以去中心化、个性化、便宜高效的特点提供传统服务，实现全新的、不同的政府管理模式和服务。充分利用区块链优势，能让政府工作更高效，进而获得民众的信赖。 区块链能利用其公开永久保存数据的优势 共识驱动、公开审计、全球性、永久性 保存所有社会档案、记录和历史，供未来使用，成为全球性的数据库。这将成为区块链政府服务的基石。透过区块链技术重新配置公共资源、提高政府效率、节约成本、让财政惠及更多人、提高民众基本收入水平、促进平等、提高民众政治参与度，最终过渡到自治的经济形态。 不妨再设想一下更加久远的未来：当区块链所代表的思维范式。这种鸟群般的分布式协作、去中心化的模型，不仅仅应用于货币、资产的合约交易，不只是限定在可设定、可程序设计的物与物之间，不仅仅是普通 的物理实体的万物互联，而是直接作用于我们的大脑、神经元与认知，当人类大脑与计算机接口技术，配合区块链网络共同展开，当人类与机器人记忆的提取、交易、存储得以实现，当知识、灵感与创意的交互链条有序地形成，并不断演进，那又将是何等的爆发式增长，何等恢宏壮丽的景象。 线上音乐 许多音乐人正选择区块链技术来提升在线音乐分享的公平性。告示牌（美国音乐杂志）报导，目前有两家公司正透过直接付款给艺术家和利用智慧合约来自动解决许可问题。在区块链音乐流平台上，使用者可以直接付款给艺术家，而无须中间人插手。除了媒体音乐，还有人预想，将智能合约作为歌曲清单的自主大脑，能够更好地将歌曲背后的艺术家和创作者分类。 汽车租赁和销售 Visa 和 DocuSign 公司宣布了一项合作计划，利用区块链技术为汽车租赁打造特定解决方案，以后汽车租赁只要点、签、开三步即可完成。具体操作是：顾客选择想要租赁的汽车，这笔交易就会上传到区块链的公共账户；然后，顾客在驾驶座签署一份租赁协议和保险协议，区块链便会实时将信息上传。不难想象，这种租赁模式或许也将应用于汽车销售和汽车登记领域。 全球公共卫生及慈善捐赠 比特币可以为伊波拉病毒等传染病危机提供高效、直接、有针对性的资金援助。传统银行资金流动过程会妨碍危机处理过程中对资金的紧迫需求，而比特币可以迅速把资金传递到一个公开且可以审计和跟踪的地址。未来慈善捐赠网站可以透明地接受比特币捐赠，筹集大量善款开展项目。 区块链基因测序 当前公民获取个人基因资料有两个问题：第一，法律法规对于个人获取基因数据的限制；第二，基因测序需要大量计算资源，高昂费用限制了产业进程。 区块链测序则解决了这两个问题：透过全球分布的计算资源，低成本地完成测序服务，并用私钥保存测序数据规避了 法律问题。有了数据，如果发现有潜在的高血压、老年痴呆症，可以提前改变生活习惯来减少其发生机率。相信在不远的将来，随着区块链基因测序技术的成熟，针对大众消费者的基因测序服务将得到普及。 市场策略研究 程嘉伟 , +852 2899 6747, gary.chingguosen.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注： 以上数据均来自官方披露， Wind， Bloomberg， 国信证券（香港）研究部整理 8 区块链应用到大数据领域，使其进入下一个数量级，迎来真正的大数据时代，基因测序就是推进大数据的一个典型案例。 区块链智慧城市 生活在基于区块链的智慧城市，我们可以为自己制造的麻烦付费：发生交通事故造成拥堵，可以支付给过往车辆延误费用，促进社会向自律、高效自治的方向发展。我们还可以公开透明地为好的服务、好的学校支付费用。 区 块链透明助学 区块链的智慧合约有无数用途，智慧文化合约就是其中一种。如果有人给孩子提供上学资助，可以透过智能合约自动确认学习进度，满足学习合约后，自动触发后续资金拨付给下一个学习模块。区块链学习合约能够使学习者和资助者之间完全以点对点方式进行协调，公开透明，对双方都是正向激励。学习合约将为慈善资助带来革命性的突破。 数位身分验证 现在很多网站使用中心化的第三方登录，比如 QQ 登录、微博登录。那么未来，我们也许就会使用区块链技术提供的去中心化第三方服务登录，可以用姓名、地址或二维码登录，且和手机绑定，可以自由 畅游网络世界。在电商网站购买时，也不需要繁琐的绑定银行卡就可转接到支付宝、微信等操作，直接用电子货币包一键购买。 区块链身分认证 区块链具有人人都可以查阅的特性，每个人都可以在任何一个有网络的地方，查询区块信息，高度透明的特性也让区块链充满魅力。不妨这样设想，在以后，身分证和户口簿基本不需要了，因为每个身分信息都可以写入区块链里，当需要验证信息的时候，只需要查阅就可以找到。无论是追拿逃犯还是证明你妈是你妈都不再是问题。 网路安全 虽然区块链的