银行行业定期策略：金融供给侧改革下，差异化求发展.pdf

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 金融供给侧改革下， 差异化求 发展 2019 年 12 月 16日 评级 同步大市 评级变动 ： 维持 行业涨跌幅 比较 % 1M 3M 12M 银行 1.18 5.04 16.04 沪深 300 2.35 0.27 25.34 龙靓 分析师 执业证书编号： S0530516040001 longliangcfzq 0731-84403365 韩 偲 瑶 研究助理 hancycfzq 18670333068 相关报告 1 银行：银行业 2019 年 11 月月报：三季度行业监管指标承压 2019-12-12 2 银行：银行业 2019 年 10 月月报：开放加剧行业竞争，降息压缩盈利空间 2019-11-13 3 银行：银行业 2019 年 9 月月报：非标转标将加速，资产配置体现银行核心竞争力 2019-10-16 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 宁波银行 1.99 14.21 2.38 11.85 2.85 9.91 推荐 招商银行 3.19 11.74 3.66 10.25 4.12 9.10 推荐 平安银行 1.28 12.60 1.48 10.87 1.72 9.37 推荐 南京银行 1.31 6.53 1.50 5.66 1.72 4.96 谨慎推荐 常熟银行 0.54 16.18 0.65 13.43 0.78 11.24 推荐 资料来源：财富证券 投资要点： 2019 年 关键词：接管、开放、 LPR。 2019 年，银行业继保险业 2018年出现接管案例后也未能幸免，之后 又 爆出个别中小银行股权架构重组，战略投资者入局等事件。而在风险不断暴露 、 妥善 处理的过程中，中国金融业对外开放 加快步伐 ，措施逐步落地。同时，中国利率“两轨”并轨的序幕也徐徐拉开 。 2020 年关键词 ： Fintech、 Retail Banking、“财子公司”。 在新经济环境下，银行正被科技赋予新的活力和新的内容。金融科技投入占比将持续提升，同时加速转型零售业务 。具有 成本收益比高、能平衡对公业务和同业业务波动性，满足人民日益增长的理财需求等特点 的 零售业务 成为商业银行 突出重围的必争之地 。 2020年银行业：价跌、量宽、防风险。 在全球 大部分 经济体降息稳经济的背景下，中国 的 银行业不可能独善其身，息差整体下行在所难免，但银行 个体 差异加大。量仍将是保障银行业绩的主导因素。在金融服务实体经济的大背景下，以及表外持续转表内行业常态化监管体系下，银行业规模有望继续维持中高速增长。资产质量是银行永远绕不开的话题， 尤其在经济增速下行阶段， 真实有效控制资产质量是银行现阶段最关键的核心竞争力。 维持行业同步大市评级。 不过 行业内的个体差距将愈加明显，优异者将更优异，贫庸者将更缄默。具体投资策略上可以分两种策略、三条主线。两种策略：第一种是追求相对稳健的分红收益，四大行（工农中建）都是可选标的，第二种是分享公司成长红利，获取公司弹性收益，可以分为两 条主线，一是加速转型升级，获取科技赋能，提高人均效能，实现银行业范围经济效益增值的全国性银行，如招商银行、平安银行；二是具有明显区位优势，发展空间大，包袱轻的区域 性 银行，如宁波银行、常熟银行、南京银行。 风险提示： 经济下行压力加大，信用风险暴露失速，不良骤增；净息差下行超预期。 -6%-1%4%9%14%19%24%29%2018-12 2019-04 2019-08银行 沪深 300行业定期策略 银行 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 2019 年关键词：接管、开放、 LPR . 4 1.1 中小银行风险陆续得到处置 .4 1.2 银行业对外开放措施落地 .6 1.3 LPR担当利率市场化调节重任 .8 2 2020 年关键词： Fintech、 Retail Banking、 “财子公司 ” . 9 2.1 科技助力传统银行业 .9 2.2 加速转型零售业务 .11 2.3 银行理财子公司开业 .13 3 2020 年银行业：价跌、量宽、防风险 . 15 3.1 息差整体下行在所难免，银行差异加大 .15 3.2 量仍将是保障银行业绩的主导因素 .17 3.3 资产质量压力仍存，风控是核心竞争力 .19 4 2020 年银行业投资 策略 . 21 4.1 核心资产的偏好：估值与分红 .21 4.2 投资策略与重点公司 .24 5 风险提示 . 26 图表目录 图 1：包商银行业绩从 2017 年开始下滑 . 4 图 2：包商银行资产质量逐年恶化 . 4 图 3：锦州银行资产质量在 2018 年急剧恶化 . 5 图 4：恒丰银行不良贷款率在 2018 年陡增 . 5 图 5：锦州银行资本充足率在 2018 年未能达标 . 5 图 6：近三年外资银行贷款增长情况 . 8 图 7：近三年外资银行存款增长情况 . 8 图 8： LPR 与贷款基准利率（ %） . 9 图 9：采取月度报价的 LPR（ %） . 9 图 10：招商银行信息科技投入情况 . 11 图 11：体系智能化能力得分 90 分以上银行（ 2018） . 11 图 12：上市银行个人贷款增速（ %） . 12 图 13：部分上市银行个人贷款利息收入及占比（ 2019H1） . 12 图 14：中国银行业理财市场非保本理财产品存续情况 . 14 图 15：各类型商 业银行非保本理财产品存续情况（截至 2019 年 6 月末，亿元） . 15 图 16：商业银行净息差与基准利率（ %） . 16 图 17：分类型商业银行净息差（ %） . 16 图 18：上市银行业绩贡献拆分（ 2019H1） . 17 图 19：各类型商业银行总资产增速（ %） . 18 图 20：上市银行不良贷款率及 变动（ 2019Q3） . 19 图 21：上市银行拨备覆盖率及变动（ 2019Q3） . 20 图 22：商业银行拨备覆盖率（分类型， %） . 20 图 23：商业银行不良贷款比率（分类型， %） . 20 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 24：上市银行资产减值计提变动及占比（ 2019Q3） . 21 图 25： MSCI 中华 A股在岸指数行业分布 . 22 图 26： A股银行股纳入海外指数情况 . 22 图 27： SW 银行估值 . 23 图 28： SW 银行估值相对 A股折价 . 23 表 1：包商银行被接管公告内容 . 4 表 2：十九大以来中国金融对外开放步伐加快 . 6 表 3：涉及银行扩大对外开放的举措 . 7 表 4： 2019 年降息次数排名居前的国家和地区 . 8 表 5： 2018 年商业银行 金融科技投入占总营收比例 . 10 表 6：上市银行个人贷款占比（ %） . 11 表 7：银行理财子公司情况 . 13 表 8：利率变动对净利差的影响 . 15 表 9：上市银行 2019Q3 息差情况（ %） . 17 表 10：上市银行 2019Q3 生息资产与贷款（ %） . 18 表 11： 2019 年 A股纳入国际指数进程 . 22 表 12：上市银行外资持股情况（截至 2019/12/11， %） . 23 表 13：上市银行分红率与股息率 . 24 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 2019年关键词：接管、开放、 LPR 即将过去的 2019 年 对于中国银行业来说是难忘的一年。在这一年，银行业继保险业2018 年出现接管案例后也未能幸免，之后陆续爆出个别中小银行股权架构重组，战略投资者入局 等事件 。而在风险不断暴露处理的过程中，中国金融业对外开放 快加步伐 ， 措施逐步落地。同时，中国利率 “两轨” 并轨的序幕也徐徐拉开。 1.1 中小 银行风险 陆续得到处置 2019 年 5 月 24 日， 中国 人民银行 与 银保监会 发布的一则 联合公告 给市场投下了一枚“重磅炸弹”。 公告 称 ，鉴于包商银行股份有限公司（以下简称包商银行）出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，依照中华人民共和国中国人民银行法、中华人民共和国银 行业监督管理法和中华人民共和国商业银行法有关规定，中国银 保监会决定自 2019 年 5 月 24 日起对包商银行实行接管，接管期限一年。 表 1： 包商银行 被接管公告内容 序号 项目 内容 1 接管期限 自 2019 年 5月 24 日起至 2020年 5月 23日止 2 接管组织 接管组由中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会会同有关方面组建。接管组组长：周学东；接管组副组长：李国荣 3 接管内容 自接管开始之日起，接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托中国建设银行股份有限公司（以下简称建设银行）托管包商银行业务。建设银行组建托管工作组，在接管组指导下，按照托管协议开展工作 资料来源： 人民银行网站、 财富证券 图 1： 包商银行业绩 从 2017年开始 下滑 图 2： 包商银行 资产质量 逐年 恶化 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 包商银行是 国内 近 20 年第一例被宣布接管的商业银行 （ 1998 年 6 月 ， 央行公告关闭海南发展银行，并对其进行清算）。近 20 年的风平浪静让人们似乎忘记了银行业可能会(20)(10)01020300204060801001201402014 2015 2016 2017Q3营业收入 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 )营业增速 (%，右轴 ) 归母净利润增速 (%，右轴 )1.001.201.401.601.801001201401601802014 2015 2016逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例 (%)不良贷款比率 (%，右轴 )此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 出现破产倒闭的情况。但包商银行的高风险状况其实在 2017 年已经有所显现，而且 公司2017 年年报 经过 多次延期 仍然 未能公开披露。 不过被接管之后， 包商银行事实上获得了国家信用 背书 ，储蓄存款本息得到了全额保障，企业存款也得到了充分保障 。包商 银行 在前期遭遇的流动性问题也通过监管机构的干预得到化解。 图 3： 锦州银行 资产质量在 2018年急剧恶化 图 4： 恒丰银行 不良贷款率 在 2018年 陡增 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 5 月底， 锦州银行核数师安永辞任，并表示，截至 2018 年 12 月 31 日止年度的综合财务报表审计期间，有迹象显示锦州银行向其机构客户发放的某些贷款实际用途与其信贷档中所述的用途不一致。核数师请辞引发 锦州银行 流动性风险暴露 ， 而 最终出炉的锦州银行 2018 年年报显示公司资产质量急剧恶化，并且资本严重不足。 7 月底， 在地方政府和金融管理部门的支持及指导下 ，锦州银行重组方案基本落地， 锦州银行部分股东向工银金融资产投资有限公司、信达投资有限公司及中国长城资产管理股份有限公司转让了其持有的部分该行内资股。三家战投拟受让的存量股份为 20-25%。 图 5： 锦州银行资本充足率 在 2018年 未能达标 资料来源： wind， 财富证券 1001502002503003504000.001.503.004.506.007.502014 2015 2016 2017 2018 2019H1不良贷款比率 (%)不良贷款拔备覆盖率 (%，右轴 )1001401802202603000.000.701.402.102.803.502014 2015 2016 2017 2018Q3不良贷款比率 (%)不良贷款拔备覆盖率 (%，右轴 )5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.002014 2015 2016 2017 2018 2019H1资本充足率 (%) 达标资本充足率 (%)一级资本充足率 (%) 达标一级资本充足率 (%)核心一级资本充足率 (%) 达标核心一级资本充足率 (%)此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2019 年同样受到市场关注的还 有 另外一家银行 恒丰银行。从 2016 年以来，恒丰银行 “麻烦 ”不断 ，公司治理较为混乱， 员工股权分配、高管薪酬是引发恒丰 银行 持续数年内斗的导火索 。 作为昔日的“票据之王”，恒丰银行的风险在持续积累，并在松懈的内控下开始爆发。从最新的公开数据看，截至 2018 年三季度末，恒丰银行不良贷款比率飙升到 2.98%，较 2017 年末上升 118BP，而不良贷款拨备覆盖率下降 53.56pcts 至 188.20%，资产与负债总额分别下降 21.20%、 22.66%。不过 10 月初，中国银保监会 发布关于恒丰银行变更注册资本的批复称，同意恒丰银行将注册资本由 16.9 亿元增加至 112.1 亿元。这意味着恒丰银行 夯实了近 95.2 亿元的资本金 。 估计恒丰银行的高风险正得到逐步缓解。 1.2 银行业 对外开放措施落地 2017 年 10 月， 党的十九大报告提出，“推动形成全面开放新格局” 、“ 实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，全面实行准入前国民待遇加负面清单管理制度，大幅度放宽市场准入，扩大服务业对外开放，保护外商投资合法权益 ”。金融作为最大的服务业，其对外开放的大门也越开越大，两大主要金融子业态 银行与保险业的对外开放政策正在不断落地，并且不断加快。 表 2：十九大以来 中国金融对外开放 步伐加快 时点 事件 2017 年 11 月 10 日 财政部副部长朱光耀 在 中美元首北京会晤经济成果吹风会 上表示， 为落实中国共产党第十九次全国代表大会关于进一步扩大对外开放的相关部署，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至 51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制 ； 将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过 20%、合计持股不超过 25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则 ;三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至 51%，五年后投资比例不受限制。 2018 年 4月 10 日 习近平主席在博鳌亚洲论坛 2018 年年会开幕式上，发表题为“开放开创繁荣 创新引领未来”的主旨演讲，宣布大幅放宽市场准入，确保放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施落地，同时要加大开放力度，加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域 2018 年 4月 中国银保监会发布实施 15 条对外开放措施 2019 年 5月 郭树清就银行业保险业扩大对外开放接受采访时表示，在深入研究评估的基础上，近期拟推出 12 条对外开放新措施 2019 年 7月 国务院金融稳定发展委员会办公室在深入研究评估的基础上，再次推出包括放宽外资保险公司准入条件在内的 11 条新开放政策措施 2019 年 10 月 李克强签署国务院令，公布国务院关于修改中华人民共和国外资保险公司管理条例和中华人民共和国外资银行管理条例的决定 。 资料来源：中国银保监会网站，财富证券 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 虽然外资银行入华展业的历史并不短， 距离 1995 年 9 月新中国成立后 第一家 外资银行（ 日本富士银行 ） 在 上海 设立 分行 已经过去 24 年，但是外资银行在中国的发展速度一直较为缓慢。根据 银保监会国务院政策例行吹风会答问实录 （ 2019 年 10 月 15 日 ），目前外资银行 在华资产占比 为 1.64%（高峰期是 2007 年， 外资银行总资产达到了 1.25 万亿元占比达到历史最高值 2.38%） ，不及 外资保险公司 在华资产占比（ 6.36%） 。 不过从 近期 越来越快的对外开放步伐来看，“狼”真的来了。银行业对外开放的趋势不可阻挡， 业务限制基本消除，控股比例也大幅提升。 虽然存在 外资银行对中国居民和企业金融消费行为的适应性问题， 但国人对新生事物的接受度很高， 从 2016 年以来外资银行的贷款数据可以看到外资银行 在 国内 放款的速度在加速，尤其是居民贷款。虽然存款从 2017 年至今未见显著高增，但 2019 年国内银行业发生的接管、重组等事件也给中国普通民众上了生动的一课，国内银行也不是“万无一失”的，预计外资银行“中国化”只是时间问题。 目前 监管 政策的护城河正在打破，居民和企业的排他性行为也将弱化，国内银行业的竞争将 更趋 白热化 。 表 3： 涉及银行扩大对外开放的举措 项目 内容 “ 15条” 1、 推动外资投资便利化，包括取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，实施内外一致的股权投资比例规则；对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司，外资持股比例不设置限制 。 2、 放宽外资设立机构条件，包括允许外国银行在中国境内同时设有子行和分行，以及在全国范围内取消外资保险机构设立前需开设 2年代表处的要求 。 3、 扩大外资机构业务范围，全面取消外资银行申请人民币业务需满足开业 1年的等待期要求，允许外国银行分行从事“代理发行、代理兑付、承销政府债券”业务，降低外国银行分行吸收单笔人民币定期零售存款的门 槛至 50 万元。 4、 优化外资机构监管规则，对外国银行境内分行实施合并考核，调整外国银行分行营运资金管理要求。 “ 12条” 1、按照内外资一致原则，同时取消单家中资银行和单家外资银行对中资商业银行的持股比例上限 。 2、取消外国银行来华设立外资法人银行的 100 亿美元总资产要求和外国银行来华设立分行的 200 亿美元总资产要求 。 6、 放宽中外合资银行中方股东限制，取消中方唯一或主要股东必须是金融机构的要求 。 7、 鼓励和支持境外金融机构与民营资本控股的银行业保险业机构开展股权、业务和技术等各类合作 。 10、 按照内外资一致原则，同时放宽中资和外资金融机构投资设立消费金融公司方面的准入政策 。 11、 取消外资银行开办人民币业务审批，允许外资银行开业时即可经营人民币业务 。 12、 允许外资银行经营 “代理收付款项 ”业务。 “ 11条” 2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。 3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。 5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。 10、允许外资机构获得银行间债券市场 A 类主承销牌照。 11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。 资料来源：中国银保监会网站，财富证券 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 6： 近三年 外资 银行 贷款增长情况 图 7： 近三年外资 银行 存款增长情况 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 1.3 LPR 担当利率市场化调节重任 进入 2019 年，全球暂停加息模式， 各国货币政策开始转向。上半年还 只 是零星的几个国家 或地区 发出降息信号，但从 7 月 31 日 美联储 宣布降低联邦基金利率 0.25 个百分点，将利率目标区间下调至 2%-2.25%之 后，全球似乎 瞬间进入降息通道。 根据界面数据的不完全统计， 2019 年 8-10 月，全球分别有 20、 16、 17 次降息。 在经济增速下行阶段，利率政策在提振实体经济方面具有一定的效果，所以全球如此多的降息动作在全球经济明显走 弱 的背景下也不足为奇了。 表 4： 2019年降息次数排名 居前 的国家和地区 国家 降息次数（次） 累积降幅（ BP） 现行利率水平（ %） 印度 5 135 5.15 乌克兰 4 250 16.5 俄罗斯 4 125 6.5 印度尼西亚 4 100 5.00 土耳其 4 1000 14.00 巴西 3 150 5.00 菲律宾 3 75 4.00 美国 3 75 1.5-1.75 中国香港 3 75 2.00 资料来源： wind，界面数据，财富证券 我国从 2015 年 10 月 24 日降息 25BP 后，存贷款基准利率 在 2018 年全球加息周期和 2019 年降息潮中都未进行调整， 一直保持不变。虽然存贷款利率上下限从当时就彻底放开（ 2015 年 10 月 23 日晚间，央行宣布取消对商业银行和农村合作金融机构等存款利率浮动上限 ，这是国内利率限制的最后一道障碍），但是 国内存贷款利率依旧参照基准利率， 与市场利率仍然是“双轨制”运行， 并且 存贷款利率具有明显 的荆轮效应。在 2018年加息阶段，商业银行上调存贷款利率，但在 2019 年降息潮来临时，基准利率的锚定作900105012001350150016509000100001100012000130002016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06外资银行 :对非金融机构债权 (亿元 )外资银行 :对其他居民部门债权 (亿元，右轴）10000108001160012400132001400025002700290031003300350037002016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/06外资银行 :非金融机构及住户存款 (不纳入广义货币 )(亿元 )外资银行 :非金融机构及住户存款 (广义货币 )(亿元，右轴）此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 用阻碍了利率的市场化调节。 2019 年 8 月 17 日，中国人民银行发布公告 2019第 15 号，决定改革完善贷款市场报价利率（ LPR）形成机制。 这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率（ LPR）形成机制，提高 LPR 的市场化程度，发挥好 LPR 对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。 主要有几点值得关注：一是报价频次由之前的每日改为每月，自 2019 年 8 月 20 日起，全国银行间同业拆借中心于每月 20 日（遇节假日顺延） 9 时 30 分公布贷款市场报价利率。二是报价行在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，此次由之前的 10 家扩大至 18 家，后续还会调整。三是报价品种由原有1 年期一个期限品种扩大至 1 年期和 5 年期以上两个期限品种。四是报价方式改为按照公 开市场操作利率加点形成。 截至最近一次（ 11 月 20 日）报价， LPR（ 1 年）较 8 月下降 10BP， LPR（ 5 年）下降 5BP。 图 8： LPR与贷款基准利率（ %） 图 9： 采取月度报价的 LPR（ %） 资料来源： wind， 财富证券 资料来源： wind， 财富证券 借此次 完善贷款市场报价利率（ LPR）形成机制 的契机，国内银行业影响最敏感的贷款收益率或将正式进入“彻底的”市场化进程，进而 推动 负债付息率以及净息差和净利差都 将 开启新的运行模式 。 2 2020年关键词： Fintech、 Retail Banking、“财子公司” 2.1 科