通信行业2020年度投资策略报告：5G数字化智联，开拓通信新时代.pdf

通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 45 Table_MainInfo 5G 数字化 智联 开拓通信新时代 通信行业 2020年度投资策略报告 分析师： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2019年 12月 15日 Table_Summary 投资要点： 行情回顾 稳步向上趋势明显 今年以来， 市场整体偏暖，大部分 板块 上涨 ， WS 通信板块整体上涨 11.15%，其中通信设备子板块上涨 10.95%，通信运营子板块上涨 11.99%，在申万 28个子行业中处于中后。 同期 BH 通信板块上涨 21.83%。 国内 上半年发放 5G牌照，下 半年运营商推出 5G 套餐，整体上 提升了 通信行业的景气度，一度抵消了华为被制裁以及中美贸易摩擦带来 的负面 影响。同时在新智能终端产品爆发的刺激下，电子通信行业 需求 都获得 充分的 支撑 。从行业的内生性增长情况看，在整体经济低迷的环境下， 通信 行业向上的趋势愈发突出 。 5G 初期 通信行业总量持续增长，增速 见底反弹 今年前 10 个月 ， 电信业务收入累计完成 1.10 万亿元，同比增长 0.2%，扭转了前三季度收入持平的状态。 固通收入增速与占比持续提高，这也符合我们一直以来的判断： 5G 初期移动业务收入 处于增速下滑 状态，而固通业务受到运营商 强力推动下，还能保持一定增长势头 ， 预计未来电信业务收入将逐步走出增长低谷，随着 5G 业务展开，会恢复到前期 23%左右的增速，增长的主要动力来自无线业务。 当前 移动电话用户总数达 15.99亿户，同比增长 2.9%，其中 4G 用户规模为 12.69 亿户。 移动用户数 已经 超过人口基数，外延式增长空间有限，业务主要驱动力 主要来源于内容的开发 。 随着 5G 建设进入实施期，运营商近 3 年来一直缩减的资本开支有望逐步回暖。其中无线端的投资 将 是运营商的主要投资方向 ，因此 5G 设备 将带动 运营商 未来 23 年 的资本支出增速过 6%。在 5G 时代 ， 让电信运营商斩获新的收入来源，实现收入增长 是差异化服务和品牌，三家运营商的竞争格局将呈现出各自特色： 移动将优化完善现有网络和稳步推进 5G 网络建设分别作为重点齐头并进来维护市场龙头地位，而电信和联通在相对成熟的频谱资源基础上 通过共建共享来 加快追赶移动的步伐。 行业 整体经营情况 上升 迹象明显 ， 行业估值 处于历史 中下部 今年以来 BH 通信板块 营收与净利润 都 同比增长，增速分别为 2.97%和99.85%。 其中电信设备板块涨幅最大达到 215.33%，运营板块增幅有所下降，电信服务板块保持平稳。在目前的 5G 建设初期，网络建设逐 步开始恢复，从上游到下游都开始有所回暖， 当前 通信行业毛利率上升的趋势已经形成，同时净利率上升趋势更为明显 ，并因为 板块得到扩容，在营收增长的基础上，相关费用同比上升。 通信板块 研发投入 236.00 亿元，高于同期管理费用的增长。从行业的绝对估值来看，目前的 BH 通信行业整体估值 PE（ TTM）为 39.93倍，处于历史 中下 部区域，其中设备子行业的估值为 34.94 倍；通信服务行业估值为 40.47 倍。 后续 随着 5G 网络建设周期的推进，通信板块估值有望随行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 徐勇 010-68104602 xuyongbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 通信运营 中性 电信服务 中性 设备与服务 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中兴通讯 增持 中际旭创 增持 欧菲光 增持 三安光电 增持 飞荣达 增持 岷江水电 增持 移远通信 增持 中国卫通 增持 梦网集团 增持 恒实科技 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .0 60 .0 50 .1 60 .2 70 .3 80 .4 91 2 /1 8 0 2 /1 9 0 4 /1 9 0 6 /1 9 0 8 /1 9 1 0 /1 9通信 沪深300Table_Doc 相关研究报告 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 45 着行业景气度的提升走出底部区域，形成向上的趋势。 2020 年通信行业 评级和 关注的细分行业 从长时间周期看， 5G 建设是一个 推动行业 趋势上升 动力 ，聚焦到中短期，可以很明显的看出在每个阶段，整个产业链都会进行一次轮动式的上涨，由设备到运营再到应用 轮番 向上波动，这也是业务 由上游向下游逐步传导 形成的 。在当下， 5G 建设初期，行业内网络建设环节 参与者 的业绩开始进入释放阶段，从综合设备商到配套厂商都有良好的业绩预期，并给下游运营和应用厂商带来逐步优化的经营环境，提升整个行业的重要性，所以 我们给予通信行业 未来一年 “看好 ”评级。 基于通信行业基本面的向好，运营商未来资本开支将会出现增长的态势，我们认 看好 通信 行业内 以下几个 细分子行业： 1）综合电信设备 ； 2）终端及配件 ； 3）卫星通信 ； 4）物联网 ； 5） 5G 设备 器件 。 投资策略与推荐品种 基于 5G 技术 成为 通信行业向纵深化发展 新动力 ，通信行业开始由单纯的制造和运营向多元化转变。 当前 行业 整体 已经逐步走出底部， 同时经过今年三季度以来业绩提升，前期高预期所产生估值压力有所缓解，加之运营商资本开支由收缩转为扩展的预期，伴随着 2020 年 5G 网络建设全面展开 ，行业的投资主线清晰 5G 建设 周期 ， 产业链上的 企业业绩增长兑现可期 ，同时围绕着与互联网行业进行相互融合的契机，给下游电 信应用和 增值行业带来新的商业 模式，增强其智能管道的附加值，从而提升了整个行业的估值。 因此我们主要围绕着 细分 行业龙头布局相关企业，长期跟踪，以技术转化的程度来进行择时重点配置，以获取阶段性投资成果。 具体推荐品种方面， 5G 综合电信设备中选取中兴通讯（ 000063）、 5G 光通器件选取中际旭创（ 300308）和欧菲光（ 002456）、 5G 器件类品种中选取三安光电（ 600703）和飞荣达（ 300602）；物联网选取泛在物联网应用品种岷江水电（ 600131）与移远通信；（ 603226）；专网通信的中国卫通（ 601698） ;网优网维与 增值通信选取 恒实科技（ 300513）和 梦网集团（ 002113）。 风险提示 : 大盘持续下跌导致市场整体估值下降； 5G 推进不及预期。 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 45 目 录 1 通信板块行情回顾 . 6 1.1 板块走势与大盘指数保持一致 . 6 1.2 个股走势差异性较大 . 9 2 通信行业整体运行状况 . 10 2.1 业务总量增速平稳，业务收入增速小幅回升 . 10 2.2 宽带移动用户数达到 13 亿 . 11 2.3 运营商集采进入密集期，推动 5G 建设全面铺开 . 14 2.3.1 资本开支有望止跌回升， 5G 建设渐进佳境 . 14 2.3.2 5G 初期运营商业绩承压，商业模式仍需探索 . 17 2.3.3 5G 开启共建共享运维 . 18 3 通信行业经营情况 . 19 3.1 行业营收与净利润双增长 . 19 3.2 行业毛利率持续改善，净利率快速提升 . 20 3.3 通信行业费用稳步上涨 . 22 4 通信上市公司经营情况 . 25 5 通信行业热点与投资策略 . 26 5.1 通信行业的内在驱动力 . 26 5.2 通信行业热点 . 27 5.2.1 5G 终端迎来换机潮 . 28 5.2.2 5G 时代网优 AI 赋能 . 30 5.2.3 移动边缘计算 获得跨越式发展 . 31 5.2.4 广电加快 5G 布局 . 33 5.2.5 网络切片 发挥 5G 网络优势的利器 . 35 5.3 行业评级与投资策略 . 38 5.3.1 通信行业的投资主线于评级 . 38 5.3.2 2020 年通信细分行业看点 . 39 5.3.3 投资策略与推荐品种 . 41 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 45 图 目 录 图 1: 申银一级行业涨跌幅情况（ %，年初至 11 月 29 日、流通市值加权平均） . 6 图 2：设备 /服务板块 PE（ TTM，整体法）估值溢价率 . 8 图 3： BH 电信营板块 PB 估值变化 . 8 图 4： BH 通信行业估值 . 8 图 5：近年电信主营业务收入情况 . 11 图 6： 2018 年 1-10 月电信业务收入结构占比情况 . 11 图 7：我国移动电话用户规模 . 12 图 8： 手机上网用户数量及增长情况 . 12 图 9： 光纤接入和 100Mbps 以上互联网宽带接入用户占比情况 . 12 图 10：我国互联网宽带用户规模 . 12 图 11：短信业务量和收入同比增长情况 . 13 图 12：移动互联网接入流量、同比增长以及户均流量趋势 . 14 图 13：中国电信移动宽带用户发展情况 . 15 图 14：中国联通移动宽带用户发展情况 . 15 图 15：中国移动移动宽带用户发展情况 . 16 图 16：截止 10 月底三大运营商 4G 用户规模对比 . 16 图 17： 三大运营商固网宽带用户数据 . 17 图 18： 联通和电信固定电话用户数据 . 17 图 19：联通和电信共建共享分工原则 . 19 图 20： BH 通信板块中报毛利率变化趋势（整体法） . 21 图 21： BH 通信板块中报净利率变化趋势（整体法） . 21 图 22：近年来 BH 通信板块费用情况 . 22 图 23：销售费用占营业收入比重 . 23 图 24：管理费用占营业收入比重 . 23 图 25：财务费用占营业收入比重 . 23 图 26： 5G 应用市场规模和时间 . 27 图 27：中 移动预测 2020 年 5G 手机市场状况 . 29 图 28： 5G 智能运维平台 . 31 图 29：中移动 5G+OneNET 智能边缘计算套件行业解决方案 . 32 图 30：边云协同分级参考架构 . 32 图 31：移动边缘计算架构 . 33 图 32：广电 5G 通信网络架构 . 34 图 33： 5G 网络分片逻辑架构 . 36 图 34：三大 5G 网络应用分片 . 36 图 35： 5G 端到端网络切片及统一管理 . 37 图 36： 5G 产业链全景图 . 39 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 45 表 目 录 表 1： BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（年初至 11 月 29 日） . 7 表 2：通信设备板块个股表现（年初至 11 月 29 日） . 9 表 3：运营和增值服务重点个股上半年市场表现（年初至 11 月 29 日） . 10 表 4：三大运营商 11 月份数据汇总表 . 15 表 5：三大运营商 2019 年前三季度经营数据 . 17 表 6：各细分行业收入和净利润增长情况 . 20 表 7：各细分行业毛利率和净利润增长情况 . 22 表 8：各细分行业收入和净利润增长情况 . 24 表 9：净利润增长好的公司 . 25 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 45 1 通信板块行情回顾 1.1 板块走势 与 大盘指数 保持一致 今年初至 11 月 29 日， 中证 500 指数 上涨 19.54%， 申万 通信板块整体 上涨 11.15%，而 BH 通信板块上涨 21.83%。 其中通信设备子板块 上涨 10.95%，通信运营子板块 上涨 11.99%。通信行业跑输 中证 500 指数 8.4 个百分点，在申万 28 个子行业涨幅 中处于 尾部 。 今年以来，大部分 板块均有 上涨， 只有 钢铁、采掘和建筑装饰 板块 是下 跌的，不过 跌幅 小于 10 个点 ，其余 约三分之一板块上涨超过 30%。 整体上看 2019 年是国内 5G 运营元年， 上半年 发放 5G 牌照，下半年运营商推出 5G 套餐。 5G 网络建设给通信行业带来的景气度，一度抵消了华为被制裁的负面影响以及中美贸易摩擦给经济带来的影响。同时在新智能终端产品爆发带来的刺激下，电子通信行业都获得不错的基本面支撑 。 BH 通信行业虽然没有电子行业突出，但是也是跑赢大盘的表现。从行业的内生性增长情况看， 在整体 经济 低迷的环境下 ， 行业 向上的趋势 愈发突出 。 图 1: 申银一级 行业涨跌幅情况（ %，年初至 11 月 29 日、流通市值加权平均） - 2 0 .0 0 - 1 0 .0 0 0 .0 0 1 0 .0 0 2 0 .0 0 3 0 .0 0 4 0 .0 0 5 0 .0 0 6 0 .0 0 7 0 .0 0 8 0 .0 0SW 建筑装饰SW 采掘SW 钢铁SW 纺织服装SW 商业贸易SW 公用事业SW 汽车SW 传媒SW 有色金属SW 通信SW 交通运输SW 化工SW 机械设备SW 房地产SW 轻工制造SW 综合SW 电气设备SW 国防军工SW 银行SW 休闲服务SW 医药生物SW 非银金融SW 计算机SW 建筑材料SW 家用电器SW 农林牧渔SW 电子SW 食品饮料BH 通信行业中证 500资料来源： Wind，渤海证券 通信 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 45 从通信子行业情况看，上半年通信细分行业的 趋势基本一致 ,但是各个子板块之间的幅度跨度非常大 ,从表 1 可以看出 各子板块从 -7%到 108%，其中终端与配件行业有翻倍涨幅，这也是今年以来智能终端新品采用各种新技术而产生的巨大拉动效应，市场也给予出良好的预期；综合电信设备行业也出现了不菲的涨幅，这主要是由于市场对中兴设备商在 5G 建设初期给予估值恢复；而智能卡随着物联网业务铺开，也呈现出恢复性上涨；接配件与增值电信子行业保持行 业平均涨幅；专网、广电和导航这些行业并不是通信行业主流领域，但是随着 5G 网络建设逐步推进，这些子行业有望获得更广阔的增长空间； 运营 和光通信子板块由于基本面下降，如运营商的业绩下降， 光纤 单价下降等因素，导致市场对其预期保持谨慎；而 网优网维行业正处于 5G 初期，运营商集采正在进行中，明后年确定业绩使得市场对这块预期降低，不过调整后，该子板块的确定性收益值得进行配置。未来随着 5G 建设加速推进，其与 5G 强 相关的子板块 仍将 处于 相对 较强的 态势 ，后市仍然具备较多的机会点，值得关注 。 总体说来 ， 通信行业 已经走出底部， 行业基本 面 在不断 向好，加之信息基建 提速 等等行业助力推动，后续通信板块有望走出长期的向上 行情。 表 1： BH 通信 3 级子行业涨跌幅情况（年初至 11 月 29 日） 排名 BH 通信板块 3 级子行业 涨跌幅（ %） 1 终端和配件 108.08 2 综合电信设备 34.45 3 智能卡和标签 28.21 4 接配件与网络设备 23.75 5 增值电信服务 21.16 6 行业专网 18.17 7 广电设备