新能源行业2020年度策略：展望光伏趋势向上，看好风电景气持续.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 Table_Page 投资策略报告 |电气设备 证券研究报告 Table_Title 新能源 行业 2020 年度策略： 展望 光伏趋势向上，看好风电景气持续 Table_Summary 核心观点： 新能源：大势所趋，大有可为。 目前光伏、风电在全球大部分地区已成为最便宜的能源，得益于经济性提升，光伏风电能源结构占比持续提高。根据 BP 发布的 2019 年世界能源展望，预计 2040 年可再生能源发电占比将由现在的不到 10%，大幅提升至 30%，风电、光伏占比超过 25%。推进能源转型 ，发展低碳经济，风电、光伏在对传统 能源的替代过程中将催生可观的装机需求。 光伏： 趋势向上，拥抱龙头 。 2019 年国内光伏市场首次开展竞价，项目建设时间不足影响新增装机， 根据国家能源局 ， 2019 年前三季度新增装机 16GW，全年预计 30GW。装机成本下降带动海外需求增长，预计 2019 年海外光伏新增装机约 96GW，全球新增装机 约 125GW。展望 2020 年需求，我们测算国内光伏新增装机有望大幅增长至44.4GW，装机成本下降进一步带动国外 需求提升至 100-110GW， 预计 全球新增 装机 140-150GW。光伏产业链各环节多路并举降本增效，企业集中度持续提升，大硅片、高效 PERC 电池、 N 型电池、高效组件等技术频出，推动光伏实现平价上网， 铸就 产业链龙头 诞生 。 风电 ： 景气持续，淡化周期 。 我们预计 2019-2020 年国内新增 装机将超过 25GW 和 30GW，年均增长超过 20%， 2021 年 新增 装机也有望持平并增长，从而带动出货量增加和行业繁荣度提升 ，主要驱动因素 ： 电价下调预期 刺激装机； 北方六省限电改善 明显 ，打开新增装机空间，北方六省新增并网装机占比已由 2018 年的 20%提升至 22%，未来占比有望继续提高 ； 风机技术进步和价格下降，带动风电场收益率提升； 融资环境不断改善； 已核准的大规模存量项目逐渐落地； 海上风电装机进入快车道。风电装机旺季来临， 2019 年风机招标价格逐步回升， 风机毛利率自 2019Q3 进入恢复期，预计 2020 年 将进一步提高 。 部分 风机 零部件企业在 2019 下半年完成产能扩张，支撑 2020年出货量提升， 此外， 产品价格受行业 供需 偏紧影响 ， 仍有较好 支撑 。 投资建议。 推荐光伏板块，继续推荐全球硅料及电池片龙头 通威股份 、单晶硅片及组件龙头 隆基股份 、逆变器及光伏电站龙头 阳光电源 等，关注 中环股份、大全新能源、信义光能、福莱特、福斯特、正泰电器 以及光伏设备企业 晶盛机电、捷佳伟创 （机械组覆盖）、 迈为股份 等（机械组覆盖）。风电方面，我们建议关注 金风科技 （ A+H） ，中材科技，日月股份，天顺风能 等。 风险提示。 产业政策变化风险，可再生能源电价调整幅度超预期， 2020年项目建设政策出台时间不及预期，补贴发放不及时造成企业现金流改善不及预期，下游原材料价格变化风险等。 Table_Gr ade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-14 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 陈子坤 SAC 执证号： S0260513080001 010-59136752 chenzikungf 分析师： 纪成炜 SAC 执证号： S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-60750617 jichengweigf 分析师： 李蒙 SAC 执证号： S0260519080007 010-59136706 gflimenggf 请注意，陈子坤 ,李蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 电力设备 &工控 :2020 年投资策略：把握泛在确定性，紧跟工控稳需求 2019-12-13 新能源汽车 :2020 年投资策略：政策技术双驱动，突破瓶颈强复苏 2019-12-12 新能源汽车行业 :11 月新能源车产销环比双增，政策与技术助力 2020 年复苏 2019-12-12 Table_Contacts -8%0%8%16%24%32%12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19电气设备 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 隆基股份 601012.SH CNY 25.00 2019/10/31 买入 30.04 1.20 1.68 20.83 14.88 13.46 10.24 21.6% 23.2% 通威股份 600438.SH CNY 13.20 2019/10/25 买入 15.75 0.77 0.98 17.14 13.47 12.36 8.92 16.7% 17.7% 阳光电源 300274.SZ CNY 11.00 2019/10/29 买入 12.60 0.63 0.76 17.46 14.47 13.42 11.48 10.5% 11.3% 正泰电器 601877.SH CNY 26.21 2019/10/25 买入 35.10 1.95 2.31 13.44 11.35 9.46 8.14 17.0% 17.6% 晶盛机电 300316.SZ CNY 14.53 2019/10/29 买入 13.25 0.53 0.70 27.42 20.76 23.81 18.39 14.4% 16.0% 金风科技 002202.SZ CNY 11.91 2019/10/28 买入 16.00 0.69 1.00 17.26 11.91 9.34 6.52 10.4% 13.1% 金风科技 02208.HK HKD 8.66 2019/10/28 买入 12.14 0.77 1.10 11.25 7.87 13.08 9.38 10.4% 13.1% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备目录索引 一、低碳新时代，繁盛新能源 . 6 二、光伏：趋势向上，拥抱龙头 . 7 （一） 海外需求增长确定性强， GW 级市场多点开花 . 7 1.光伏装机成本下降刺激海外需求 . 7 2.政府制定目标，推动光伏装机 . 8 （二） 国内需求恢复性增长，新增装机预计 44.4GW . 13 （三） 多路并进降本增效，行业龙头优势凸显 . 15 1.硅料：进口替代稳推进，企业集中度再提升 . 15 2.硅片：大尺寸助力成本下降 . 17 3.电池： PERC 效率创新高， N 型产品疾推进 . 19 4.组件：高效技术频出，普及更新迭代 . 21 三、风电：景气持续，淡化周期 . 22 （一） 装机景气持续，海上风电崛起 . 22 1.新增装机景气持续 . 23 2.海上风电发展驶入快车道 . 24 （二） 风机毛利逐步回升，部件供需依然紧张 . 26 1.风机毛利回升，景气或有持续 . 26 2.部件供应紧张，产能逐步释放 . 27 四、投资 建议 . 29 五 、 风险提示 . 29 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备图表索引 图 1：全球大型光伏电站 LCOE 下降明显 . 6 图 2：全球陆上风电 LCOE 大幅下降 . 6 图 3： 2040 年可再生能源发电占比有望达到 30% . 6 图 4： 2040 年全球风光发电占比有望超过 25% . 6 图 5： 2010-2018 年多国及地区大型光伏电站装机成本显著下降 . 7 图 6：装机成本下降刺激 2018 年海外光伏新增装机大增 . 8 图 7： 2019 年单多晶组件价格继续大幅下降（美元 /W） . 8 图 8： 2019 年 1-10 月我国光伏组件出口量大幅增长 . 8 图 9：欧洲光伏政策与装机复盘 . 9 图 10： 2018 年成本下降刺激德国光伏新增装机超预期 . 10 图 11：美国光伏新增装机（ GW） . 11 图 12：印度光伏新增装机（ GW） . 12 图 13：国内光伏装机容量及预测 . 14 图 14： 2019 年 1-10 月我国多晶硅进口比例已降至 30% . 15 图 15： 2018 下半年以来多晶硅进口价格持续下降 . 15 图 16：大全新能源分季度硅料产量 . 16 图 17：大全新能源多晶硅生产成本持续下降 . 16 图 18： 2019 年 10 月十家万吨级硅料企业国内市场占有率 97.2% . 16 图 19：硅片向大尺寸方向发展 . 17 图 20： 6*10 半片 M12 硅片可比 M2 产品 LCOE 降低 6.8% . 18 图 21： 2019 年单晶 PERC 电池转化效率突破 24% . 19 图 22：未来 N 型技术发展情况（ GW） . 21 图 23： 2020 年双面组件市占率有望达到 30% . 22 图 24：叠瓦半片技术占比不断提升 . 22 图 25： 2025 年多主栅技术有望成为主流 . 22 图 26：国内新增风电装机及预测（单位： GW） . 23 图 27：六省份弃风限电变化情况 . 24 图 28：六省份累计新增并网装机和占比情况（单位：万千瓦） . 24 图 29：海上风电新增装机规模及增速（单位：万千瓦） . 25 图 30：风电机组价格变化情况（单位：元 /KW） . 26 图 31：金风科技风电机组毛利率情况（单位： %） . 27 图 32：风电部件企业资产总周转率情况（单位： %） . 27 图 33： 2016-2019 年前三季度风电零部件周转率情况（单位： %） . 28 图 34： 2016-2018 年风电零部件企业生产情况（单位：吨） . 28 表 1： 2019 年 2-4 月德国 40100kw 光伏项目 FIT 下调明显 . 9 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备表 2： 2019 年 5 月德国光伏 FIT 持续下调 . 10 表 3： 20192023 年欧洲国家光伏市场持续增长 . 10 表 4：美国 2020 年 1 月 1 日以后开工项目 ITC 退坡至 26% . 11 表 5：印度保障性征收税率 . 12 表 6：光伏新增装机 GW 级国家及地区列表 . 13 表 7： 2020 年国内光伏新增装机预计 46.4GW . 14 表 8：硅片尺寸大型化演进历程 . 17 表 9： M6 硅片相比 M2 硅片有望在电池、组件端带来共 5 分钱 /W 以上的成本节省. 17 表 10：不同电池片技术对比 . 19 表 11： TOPCon 电池现有产能及规划产能（ MW） . 20 表 12： HJT 电池现有产能及规划产能（ MW） . 20 表 13：太阳能光伏组件迈入 4.0 时代 . 21 表 14：部分海上风电项目规模和投资额 . 25 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备一、 低碳新时代，繁盛新能源 光伏 、风电成本大幅下降，全球能源结构占比不断提升。 为实现巴黎协定的气候目标，各国大力促进可再生能源发展，随着价格下降，可再生能源成本优势进一步扩大。根据国际可再生能源署（ IRENA）数据， 2010年至 2018年间，全球大型光伏电站平准化度电成本（ LCOE）从 0.371美元 /kwh降至 0.085美元 /kwh，降幅达77%，印度、中国、法国、德国、日本、美国的 LCOE分别下降 79%、 77%、75%、 65%、 62%和 59%。 1983年至 2018年间，全球陆上风电的加权平均平准化度电成本（ LCOE）降幅达到82%。 2018年美国、中国陆上风电 LCOE均低至 0.05美元 /kwh，巴西、加拿大、丹麦、印度和英国的 LCOE为 0.06美元 /kwh。 目前光伏 、 风电在全球大部分地区已成为 最便宜 的能源 ， 得益于经济性提升 ，光伏风电能源结构占比持续提高。根据 BP发布的 2019年世界能源展望，预计 2040年可再生能源发电占比将由现在的不到 10%，大幅提升至 30%，风电、光伏占比超过25%。推进能源转型，发展低碳经济，风电、光伏在对传统煤炭能源的替代过程中将催生可观的装机需求。 图 1：全球大型光伏电站 LCOE下降明显 图 2：全球陆上风电 LCOE大幅下降 数据来源： IRENA，广发证券发展研究中心 数据来源： IRENA，广发证券发展研究中心 图 3： 2040年可再生能源发电占比 有望 达到 30% 图 4： 2040年全球风光发电占比 有望 超过 25% 数据来源： BP，广发证券发展研究中心 数据来源： BP，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备二、光伏：趋势向上，拥抱龙头 （一） 海外需求增长确定性强， GW 级市场多点开花 1.光伏装机成本下降刺激海外需求 2018年 531政策出台后，国内光伏市场 需求锐减，光伏产业链价格出现大幅下降，硅片、电池片等环节价格跌幅达到 30-40%，装机成本下降，提升了海外项目收益率，刺激海外装机需求增长， 2018年海外光伏新增装机 51.35GW，同比 增长25.2%。 2019年 1-11月 光伏 单晶 组件价格下降 17.4%，多晶组件价格下降 12.7%，组件出口同比大幅增长。 根据海关数据初步统计， 2019年前三季度，受益于海外市场需求提振，中国组件出口总规模将近 50GW，同比增长 80%。若假设 2019年第四季度组件出口数量为 2019Q1-Q3单季度平均值 16.65GW， 2019年全年我国组件出口量约66.6GW，同比增长 60%。假设 2019年出口组件在海外新增装机中的占比不变，则根据 2018年海外光伏新增并网容量约 60GW，得到 2019年海外光伏新增装机约96GW，同比增长 60%。 2020年大尺寸 &薄片化硅片、新型电池、高效组件等 新 技术的应用，将带动光伏组件转化效率提升以及成本下降， 摊薄 BOS成本，从而 进一步降低光伏系统成本，激发 海外光伏新增装机增长，预计 2020年海外新增装机 100-110GW。 图 5： 2010-2018年多国及地区大型光伏电站装机成本显著下降 数据来源： IRENA，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备图 6： 装机成本 下降刺激 2018年海外光伏新增装机大增 图 7： 2019年单多晶组件价格继续大幅下降（美元 /W） 数据来源： BP， 广发证券发展研究中心 数据来源： EnergyTrend， 广发证券发展研究中心 图 8： 2019年 1-10月我国光伏组件出口量大幅增长 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 2.政府制定 目标，推动光伏装机 为了推动能源结构转型，大力发展新能源发电，各国政府制定了一系列新能源发展目标。 在经济性及政策驱动下，预计 2020年 海外光伏新增装机有望达到 100-110GW： 1）欧洲市场全面复苏有望延续； 2） 德国：光伏装机目标翻倍，预计2020年 FIT下调将继续引发抢装； 3）美国：税收优惠下调刺激装机增长； 4） 印度：保障性关税下降，带动总需求拉升； 5） 新兴市场： GW级市场多点开花 。 1） 欧洲 ： 市场全面复苏有望延续， 2020年新增光伏装机预计 达到 20GW 2019年欧洲市场全面复苏， 根据 SolarPower Europe2019年 12月发布的最新报告 ，2019年欧洲新增光伏装机容量 约 17.5GW，同比增长 约 50%。双反及 MIP限制取消 ， 带动中国对欧洲组件出口。 根据 CPIA数据， 2019年 1-10月中国对欧洲组件出口金额达 52亿美元，占全部组件出口金额的 34.8%，比去年提升 21.5个 pct，前十 大出口市场 中， 欧洲国家占到 4席。 由于欧洲政策具有市场延续性且市场成熟，预计2020年新增装机有望达到 20GW，同比增长约 14.3%。 0.000.100.200.300.400.5004-Jan-17 04-Jan-18 04-Jan-19多晶组件价格 单晶组件价格 单多晶价差-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%010002000300040005000600070002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10光伏组件月度出口量（ MW） yoy识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备图 9： 欧洲光伏政策与装机复盘 数据来源： BP， 广发证券发展研究中心 2） 德国 ： 光伏装机目标翻倍 ，预计 2020年 FIT下调将继续引发抢装 根据 德国联邦网络管理局 (Bundesnetzagentur)统计数据 ， 2019年 前 10个月 德国新增光伏装机容量达到 3.33GW， 累计 装机容量达到 49.27GW。根据德国 2016年公布的可再生能源法案（ EEG）修正案，国家设定 2020年 52GW的光伏装机目标，并且当受 FIT支持的光伏项目累计装机超过 52GW 的上限后，新增光伏项目将不再获得EEG补贴。随着光伏累计装机目标渐行渐近， 2019年 10月德国总理默克尔批准 了 2030年气候保护计划 ， 其中，政府将 2030年的太阳能装机目标提高到98GW，约为当前德国累计 光伏装机 量的两倍。 通过实施市场溢价机制 、 规模总量控制政策以及招标竞价机制，德国光伏发电一改2009-2012年的井喷式发展，开始进入 相对平稳发展阶段 ， 2013至 2018年每年新增装机规模在 1.4GW3.3GW之间 。 由于 2018年光伏新增装机超过控制规模， 2019年 1月 1日起生效的可再生能源法案对 2、 3、 4月的 FIT进行了新的调整。对于40100kw的光伏项目， 4月 FIT相比 1月下降幅度超过 14%， 2月 4月月均降幅约5%。根据最新的月度装机规模 ， 德国政策决定 ， 12月 750千伏以下光伏系统的 FIT电价将再下降 1%。 FIT持续下调带来抢装，预计这种情况在 2020年将继续持续， 根据 EnergyTrend数据， 2020年德国有望成为全球第五大光伏市场 ， 全年光伏新增装机达到 5GW。 表 1： 2019年 2-4月 德国 40100kw光伏项目 FIT下调明显 时间 直销价格（欧元/kwh） FIT（ 40kw100kw） 降幅 截至 2019 年 1 月 1 日 0.1036 0.0996 截至 2019 年 2 月 1 日 0.0987 0.0947 -4.9% 截至 2019 年 3 月 1 日 0.0939 0.0899 -5.1% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 31 Table_PageText 投资策略报告 |电气设备截至 2019 年 4 月 1 日 0.0890 0.0850 -5.5% 数据来源： PV-magazine、广发证券发展研究中心 表 2： 2019年 5月 德国光伏 FIT持续下调 系统规模 2019 年 4 月 2019 年 5 月 降幅 100kw 必须直销 0.0759 数据来源：北极星光伏网、 PV-Tech、广发证券发展研究中心 图 10： 2018年成本下降刺激德国光伏新增装机超预期 数据来源： BP，广发证券发展研究中心 根据 SolarPower Europe预计， 西班牙、法国、荷兰 2023年光伏累计装机容量将分别达到 25.367GW、 22.259GW和 20.059GW， 2019年 -2023年年均复合增速分别达到 34%、 20%和 37%。此外， 乌克兰 、葡萄牙、匈牙利、波兰以及爱尔兰等国家和地区， 2019-2023年光伏装机分别将以 32%、 47%、 35%、 47%和 121%的复合增速快速增长，为全球光伏新增装机贡献增量需求 。 表 3： 20192023年欧洲国家光伏市场持续增长 总装机 (MW) 中性预期 2023年总装机 (MW) 2019-2023 年新增装机 (MW) 2019-2023 年均复合增速 (%) Germany 45920 72611 26692 10% Spain 5915 25367 19452 34% Netherlands 4181 20059 15878 37% France 8920 22259 13339 20% Italy 19877 29498 9621 8% Ukraine 2004 7963 5959 32% Turkey 5062 10562 5500 16% Portugal 660 4525 3865 47% Hungary 797 3580 2783 35% United Kingdom 12962 15674 2711 4% Poland 464 3139 2675 47%