2020年钢铁行业策略报告：小康之年，钢企盈利是小康.pdf

敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 1/35 table_page 产业金融年报 分析师：王合绪 执业证书编号： S0890510120008 电话： 021-20321303 邮箱： wanghexucnhbstock 研究助理：张锦 电话： 021-20321304 邮箱： zhangjincnhbstock 销售服务电话： 021-20321006 table_product table_main 华宝 财经评论 类模板 投资要点： 2019 年 高速增长的粗钢产量、不断投入的新增产能与持续下行的宏观经济，引发了市场 对未来 供需的担心。 对于 2020 年，我们认为： 需求持平，但需求只决定盈利的高度；供给 弹性 的提升，钢企自主调整确保 盈利的底线， 2020 年钢铁上市公司的盈利水平 整体趋稳， 是小康 水平 。 我们认为 供给侧 总量 控制 、 结构 、企业竞争行为上的突破 成就了 供给 自主 调整 ： 经过四年的改革，理论产能已稳步下行，同时 电炉钢产能 占比的上升进一步提升了供给弹性 ；理论产能决定钢企整体 盈亏平衡、生存底线，控制住理论产能就降低了全行业处于盈亏平衡线的供给 规模 ； 不同于 14-15年钢企的以边际贡献为导向制定产品价格，现阶段已转向由盈亏平衡实施产品定价，竞争行为更理性；同时企业间依托产业生态圈、类 OPEC 的组织追求合作共赢，竞合正逐步成为主流。 我们认为 钢铁 需求侧 韧性强 ， 2020 年 内需持平、外需 小幅下滑 ： 在工业化后期， 中国的 GDP 耗钢系数趋于稳定、阶段性受到房地产投资的拉升，整体宏观需求依然韧性强，在中国经济总量继续增长的背景下，钢铁需求不会出现断崖式下滑。 2020 年钢铁内需基本持平、外需小幅下滑： 2020年受基建投资加大、房地产投资小幅 回弱，汽车小幅增长，家电和工程机械稳步增长； 预计国内粗钢表观消费 9.4 亿 吨 ，同比 -0.3%；粗钢产量 9.87亿吨，同比 -0.7%。 2020 年 钢铁 行业盈利整体企稳、钢材价格中枢回落 ： 2020 年总体供需延续弱平衡状态 ， 全行业 盈利总体 企 稳。基于钢材供给体系应对市场变化的主动调整 能力 增强，我们认为上市公司的螺纹钢、热轧板、冷轧板吨钢毛利 整体趋稳 。在成本端整体下行、钢企毛利走稳的趋势下，钢价将随原料价格回调。预计螺纹钢、热轧板、冷轧板三大品种价格中枢小幅回落 200-300元 /吨。 投资建议： 明 年预期汽车行业小幅增长、工程机械 延续 高景气度 ，这将 拉动特钢需求增长；中长期中国进入高质量发展时期、 进口替代和支撑制造业升级是拉动特钢需求的主要动力。建议关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的 特钢上市 公司；具体参见 2019 年 9 月 5 日发布的高质量发展时期特钢类上市公司的投资逻辑。 关 注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司。 风险 提示 ： 宏观经济增速继续下滑；基建投资低于预期，房地产新开工全年维持负增长 。 贸易摩擦进一步恶化，家电、机电装备出口大幅缩减 。 汽车消费继续负增长 。 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2019 年 12 月 18 日 证券研究报告 -产业金融年报 小康之年，钢企盈利是小康 2020 年钢铁行业策略报告 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 2/35 table_page 产业金融年报 内容目录 1. 2019 年钢铁行业运行情况：供给创新高、盈利大幅回落、投资增速加快 . 6 2. 总量、结构、竞争行为上的突破成就了供给自主调整 . 8 2.1. 国内钢 铁供给体系理论产能稳步减少 . 8 2.2. 电炉钢占比的上升提升了钢材供给的弹性 . 10 2.3. 钢企的产品定价策略转变，竞争行为更理性 . 12 2.4. 企业间依托组织追求合作共赢，竞合正逐步成为主流 . 14 3. 2020 年钢铁内需基本持平、外需小幅下滑 . 15 3.1. 工业化后期，中国 GDP 耗钢系数趋于稳定 . 15 3.2. 房地产投资是阶段性带动耗钢系数回升的主要动力 . 16 3.3. 2020 年房地产投资小幅回弱、全年前低后高，对建筑用钢需求拉动减弱 . 17 3.4. 2020 年基建投资实现稳步增长，对冲部分建筑用钢需求下降的影响 . 18 3.5. 2020 年汽车生产和销售见底回升、小幅增长，稳步提升汽车钢消费 . 19 3.6. 2020 年三大家电产量稳中有升，增加对 板材需求 . 20 3.7. 2020 年挖掘机增速持平，其他工程机械稳步增长，机械用钢需求有支撑 . 22 3.8. 2020 年造船完工量同比小幅下降，引发中厚板需求下滑 . 22 3.9. 2020 年海外需求延续小幅下滑，钢材净出口整体同比负增长 . 23 3.10. 总结： 2020 年国内需求基本持平，海外需求小幅下滑 . 25 4. 2020 年行业盈利整体企稳、钢材价格中枢回落 . 26 4.1. 铁矿石供需宽松，价格回调 . 26 4.2. 焦炭面临去产能、高位库存逐步缓解，价格整体持平 . 27 4.3. 废钢价格弹性差、整体趋稳 . 28 4.4. 钢铁企业盈利整体企稳 . 30 4.5. 产业链价格 . 32 5. 投资建议 . 32 6. 风险提示 . 34 图表目录 图 1：粗钢、钢材产量及增速 . 6 图 2：粗钢表观消费量 . 6 图 3：螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷周产量增速 . 7 图 4：螺纹钢、热轧板卷、冷战板卷 . 7 图 5：钢材、铁矿、焦炭价格指数 . 7 图 6：吨钢毛利模拟 . 7 图 7：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资 . 7 图 8：黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率 . 7 图 9：钢铁上市公司前三季度归母净利润 . 8 图 10：钢铁上市公司细分类毛利率对比 . 8 图 11：钢铁上市公司年涨跌幅 . 8 图 12：钢铁上市公司动态市盈率和市净率对比 . 8 图 13：钢材产量相比粗钢产量的增幅 . 9 图 14：十三五期间钢铁产能变化 . 9 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 3/35 table_page 产业金融年报 图 15：中国电炉钢产量 . 11 图 16：全国铁钢比 . 11 图 17：各省市铁钢比 . 11 图 18： 电炉短流程、传统长流程投资对比 . 11 图 19：转炉和电炉螺纹钢成本对比 . 11 图 20：废钢 /铁矿价格比 . 11 图 21：电炉厂毛利模拟 . 11 图 22：全国电炉产能利用率 . 11 图 23：国内区域钢材消费流入占比 . 12 图 24：钢铁行业固定资产投资情况 . 12 图 25：钢铁行业非流动资产总计 . 12 图 26：钢铁企业折旧及占成本比重 . 13 图 27：黑色金属冶炼及加工行业从业人员数及效率 . 13 图 28：上市公司平均人工支出占成本比重 . 13 图 29： 部分钢铁上市公司固定成本占总成本比重 . 13 图 30：螺纹钢开工率和毛利 . 13 图 31：热轧板产能利用率和毛利 . 13 图 32：普冷板产能利用率和毛利 . 13 图 33：钢企产品定价策略 . 13 图 34： GDP 及增速 . 15 图 35：国民经济三大产业增速 . 15 图 36：中国人均 GDP 与工业化阶段 . 15 图 37：亿元 GDP 耗钢系数 . 15 图 38： GDP 与工业增加值增速 . 16 图 39：工业化进程与 GDP 耗钢系数、人均耗钢量 . 16 图 40：投资消费出口情况 . 16 图 41：房地产销售情况 . 16 图 42：住宅价格指数 . 17 图 43：房地产投资增速 . 17 图 44：房地产新开工、施工、竣工面积同比 . 17 图 45：下游行业用钢占比 . 17 图 46：房地产开发资金来源情况 . 18 图 47：房地产开发资金来源渠道 . 18 图 48：房地产上市公司营收与归母净利润增速 . 18 图 49：购地面积情况 . 18 图 50：基建投资情况 . 19 图 51：地方政府专项债券发行情况 . 19 图 52：汽车销售与产成品存货周期 . 20 图 53：汽车产销当月同比 . 20 图 54：汽车零售额占社零、限额以上零售比重 . 20 图 55：汽车消费占 GDP 最终消费支出比重 . 20 图 56：当月空调生产情况 . 21 图 57：当月家用冰箱生产情况 . 21 图 58：当月家用洗衣机生产情况 . 21 图 59：三大家电出口占比 . 21 图 60：房屋竣工面积 . 21 图 61：三大家电出口同比 . 21 图 62：当月挖掘机产量 . 22 敬请参阅报告结尾处免责 声 明 华宝证券 4/35 table_page 产业金融年报 图 63：当月挖掘机销量 . 22 图 64：推土机、装载机、压路机、汽车起重机销量同比 . 22 图 65：中船厂新接船舶订单情况 . 23 图 66：中国船厂手持船舶订单量 . 23 图 67：中国造船完工量 . 23 图 68：波罗的海干散货指数（ BDI） . 23 图 69：全球部分重要经济体出口增速 . 23 图 70：钢材出口情况 .