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国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略1证券研究报告 请 务 必 阅 读 投 资 评 级 定 义 和 免 责 条 款买 入 需 求 持 续 ， 市 场 化 改 革 将 加 速 推 进天 然 气 行 业 2019-12-09 星 期 一国 元 国 际 研 究 部姓 名 ： 段 静 娴SFC： BLO863电 话 ： 0755-21519166Email:duanjxgyzq.hk相 关 报 告新 奥 能 源 （ 2688 HK） -深 度 报 告 -20190617昆 仑 能 源 （ 135.HK） -深 度 报 告 -20191120新 天 绿 色 能 源 （ 956.HK） -更 新 报 告-20191127 投 资 要 点 我 国 天 然 气 消 费 仍 将 保 持 较 快 增 长 ：能 源 消 费 结 构 清 洁 化 转 型 为 促 进 我 国 天 然 气 消 费 持 续 增 长 的 根 本 原 因 。 2018年 我 国 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 中 占 比 约 7.8%， 远 低 于 全 球 同 期 约 24%的 平 均水 平 。 据 中 国 天 然 气 发 展 报 告 （ 2019） 预 计 ， 2019 年 我 国 天 然 气 表 观 消费 量 将 达 3,100 亿 立 方 米 左 右 ， 同 比 增 长 约 10%； 2050 年 前 我 国 天 然 气 消 费将 保 持 增 长 趋 势 。 对 外 依 存 度 持 续 上 升 ， 利 好 LNG 产 业 链 ：2018 年 ， 我 国 天 然 气 产 量 为 1,602.7 亿 立 方 米 ， 较 2017 年 同 期 增 长 8%， 而天 然 气 消 费 量 为 2,830 亿 立 方 米 ， 同 比 增 速 达 18%， 远 高 于 产 量 增 速 ， 形 成我 国 天 然 气 对 外 依 存 度 日 益 攀 升 的 局 面 。 进 口 LNG 为 我 国 天 然 气 进 口 的 主 要形 式 。 据 国 家 发 改 委 规 划 ， 预 计 LNG 接 收 能 力 将 由 2019 年 底 的 7,987 万 吨增 至 2025 年 的 1 亿 吨 ， 利 好 LNG 产 业 链 发 展 。 中 俄 东 线 如 期 投 产 ， 东 北 地 区 资 源 供 应 将 先 受 益 ：2019 年 12 月 2 日 ， 中 俄 东 线 北 段 天 然 气 管 道 正 式 投 产 通 气 ， 其 将 大 幅 提 升东 北 地 区 资 源 供 应 能 力 并 成 为 东 北 地 区 的 主 供 气 源 。 待 中 段 、 南 段 全 线 贯 通后 ， 预 计 未 来 30 年 内 将 向 沿 线 地 区 提 供 总 量 超 过 1 万 亿 立 方 米 的 天 然 气 ， 大幅 提 高 东 北 、 环 渤 海 、 长 三 角 地 区 的 资 源 供 应 能 力 。 国 家 油 气 管 网 公 司 正 式 挂 牌 ， 将 加 速 天 然 气 市 场 化 改 革 ：2019 年 12 月 9 日 ， 国 家 油 气 管 网 公 司 正 式 挂 牌 ， 未 来 将 以 “管 住 中 间 ， 放 开两 头 ”为 改 革 目 标 ， 促 进 天 然 气 行 业 上 游 供 气 环 节 及 下 游 销 气 环 节 的 市 场 化 竞争 ， 长 期 来 看 ， 国 家 管 网 公 司 的 成 立 有 助 于 城 燃 公 司 实 现 气 源 多 样 化 并 降 低购 气 成 本 。 投 资 策 略 及 重 点 推 荐 公 司 ：从 天 然 气 行 业 发 展 趋 势 分 析 来 看 ， 天 然 气 需 求 的 增 长 是 带 动 整 个 行 业 产 业 链发 展 的 关 键 因 素 ， 而 城 镇 燃 气 消 费 占 据 天 然 气 需 求 约 70%份 额 。 未 来 我 国 天然 气 价 格 将 逐 步 实 现 市 场 化 ， 天 然 气 交 易 价 格 将 由 供 需 双 方 协 商 确 定 ， 在 资源 供 应 宽 松 和 多 元 化 的 格 局 下 将 会 迫 使 高 价 气 退 出 市 场 ， 从 而 利 好 下 游 城 市分 销 商 。 以 此 为 着 眼 点 ， 我 们 持 续 看 好 具 有 资 源 优 势 、 气 源 议 价 能 力 的 核 心城 市 燃 气 供 应 商 以 及 受 益 LNG 高 速 增 长 的 LNG 产 业 链 公 司 。核 心 城 市 燃 气 运 营 商 ： 新 奥 能 源 （ 2688.HK） /华 润 燃 气 (1193.HK） /中 国 燃 气(384.HK)； LNG产 业 链 公 司 ： 昆 仑 能 源 （ 135.HK） /新 天 绿 色 能 源 （ 956.HK） 。2国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略目 录1.未 来 天 然 气 消 费 仍 将 保 持 较 快 增 长 .41.1 我 国 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 中 占 比 远 低 于 世 界 平 均 水 平 .41.2 能 源 消 费 结 构 清 洁 化 转 型 促 进 天 然 气 消 费 .51.3 环 保 政 策 趋 严 及 煤 改 气 驱 动 天 然 气 消 费 快 速 增 长 .62.对 外 依 存 度 持 续 上 升 ， LNG 产 业 链 将 受 益 .72.1 2018 年 中 国 成 为 全 球 第 一 大 天 然 气 进 口 国 .72.2 LNG 为 近 年 来 天 然 气 进 口 的 主 要 形 式 . 82.3 LNG 接 收 站 和 储 气 库 迎 来 黄 金 发 展 期 . 103.中 俄 东 线 如 期 投 产 ， 东 北 地 区 资 源 供 应 先 受 益 .114.国 家 油 气 管 网 公 司 正 式 挂 牌 ， 将 加 速 天 然 气 市 场 化 改 革 .144.1 国 家 油 气 管 网 公 司 成 立 过 程 .144.2 有 利 于 推 动 我 国 天 然 气 价 格 市 场 化 改 革 .154.3 有 利 于 天 然 气 管 网 建 设 及 终 端 需 求 增 长 .175.投 资 策 略 及 重 点 推 荐 公 司 .185.1 新 奥 能 源 （ 2688.HK） .195.2 华 润 燃 气 （ 1193.HK） . 205.3 中 国 燃 气 （ 384.HK） .215.4 昆 仑 能 源 （ 135.HK） .225.5 新 天 绿 色 能 源 （ 956.HK） .23行 业 估 值 .24风 险 提 示 .243国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略图 目 录图 1： 2014-2018我 国 能 源 消 费 结 构 .4图 2： 2018年 世 界 主 要 国 家 天 然 气 占 一 次 性 能 源 总 消 耗 量 比 例 .4图 3： 中 国 “ 十 三 五 ” 能 源 消 费 结 构 目 标 .5图 4： 2000-2018年 中 国 天 然 气 消 费 量 及 同 比 增 速 .6图 5： 我 国 天 然 气 产 销 量 （ 十 亿 立 方 米 ） 及 同 比 增 速 （ %） .7图 6： 我 国 天 然 气 进 口 数 量 （ 左 轴 亿 立 方 米 ） 及 对 外 依 存 度 （ 右 轴 %） .8图 7： 我 国 2010-2019 年 8 月 各 月 进 口 天 然 气 结 构 .8图 8： 2010年 以 来 我 国 LNG 和 PNG 进 口 月 度 数 据 （ 单 位 ： 万 吨 ） .9图 9： 中 俄 东 线 天 然 气 管 道 示 意 图 . 12图 10： 2018年 东 北 地 区 天 然 气 资 源 构 成 . 13图 11： 天 然 气 行 业 重 点 推 荐 公 司 . 18表 目 录表 1： 中 国 “ 十 三 五 ” 天 然 气 行 业 发 展 主 要 指 标 .5表 2： 2017年 以 来 “ 煤 改 气 ” 相 关 政 策 .6表 3： 管 道 天 然 气 （ PNG ） 和 液 化 天 然 气 （ LNG ） 对 比 .9表 4： 2019年 最 新 国 内 已 投 产 LNG 接 收 站 清 单 .10表 5： 中 俄 东 线 跨 世 纪 合 作 历 程 . 11表 6： 中 俄 东 线 各 段 管 道 工 程 主 要 指 标 . 13表 7： 国 家 油 气 管 网 公 司 筹 备 过 程 . 14表 8： 我 国 天 然 气 定 价 相 关 政 策 . 16表 9： 新 奥 能 源 （ 2688.H K ） 主 要 财 务 指 标 预 测 .19表 10： 华 润 燃 气 （ 1193.H K ） 主 要 财 务 指 标 预 测 .20表 11： 中 国 燃 气 （ 384.H K ） 主 要 财 务 指 标 预 测 .21表 12： 昆 仑 能 源 （ 135.H K ） 主 要 财 务 指 标 预 测 .22表 13： 新 天 绿 色 能 源 （ 956.H K ） 主 要 财 务 指 标 预 测 .23表 14： 港 股 天 然 气 行 业 估 值 .244国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略1.未 来 天 然 气 消 费 仍 将 保 持 较 快 增 长1.1 我 国 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 中 占 比 远 低 于 世 界 平 均 水 平近 年 来 我 国 能 源 结 构 “ 气 化 ” 进 程 明 显 加 快 ， 正 随 着 世 界 的 脚 步 步 入 以 气 为 主 的 能源 结 构 调 整 新 阶 段 。 以 煤 炭 为 代 表 的 我 国 传 统 能 源 的 消 费 占 比 正 逐 年 下 降 ， 由 2014年 的 65.6%下 降 至 2018 年 的 59.0%。 相 对 应 的 ， 作 为 清 洁 能 源 的 天 然 气 在 我 国 一 次能 源 消 费 结 构 中 占 比 已 由 2014 年 的 5.7%上 升 至 2018 年 的 7.8%。图 1： 2014-2018 我 国 能 源 消 费 结 构资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 、 国 元 国 际然 而 ， 2019 年 公 布 的 BP 世 界 能 源 统 计 年 鉴 显 示 ， 天 然 气 消 费 在 全 球 一 次 性 能 源 消费 中 平 均 占 比 早 已 达 到 24%， 西 方 发 达 国 家 的 天 然 气 占 一 次 性 能 源 总 消 耗 量 比 例 更是 高 达 30%以 上 ， 但 我 国 2018 年 该 占 比 仅 为 7.8%， 远 低 于 世 界 平 均 水 平 。图 2： 2018 年 世 界 主 要 国 家 天 然 气 占 一 次 性 能 源 总 消 耗 量 比 例资 料 来 源 ： 2019 年 BP 世 界 能 源 统 计 年 鉴 ， 国 元 国 际5国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略1.2 能 源 消 费 结 构 清 洁 化 转 型 促 进 天 然 气 消 费国 家 发 改 能 源 2017 1217 号 文 件 关 于 加 快 推 进 天 然 气 利 用 的 意 见 指 出 ： 到 2020年 ， 天 然 气 在 一 次 能 源 消 费 结 构 中 的 占 比 力 争 达 到 10%左 右 ， 到 2030 年 ， 力 争 将天 然 气 在 一 次 能 源 中 的 占 比 提 高 到 15%左 右 。 2018 年 全 国 天 然 气 消 费 量 在 一 次 能 源中 占 比 仅 约 8%， 如 果 到 2020年 要 提 高 到 10%， 则 意 味 着 届 时 天 然 气 的 消 费 量 达 4,000亿 立 方 米 ， 占 比 若 要 达 到 15%， 对 应 的 消 费 量 将 到 7000 亿 立 方 米 ， 未 来 天 然 气 发 展空 间 巨 大 。图 3： 中 国 “ 十 三 五 ” 能 源 消 费 结 构 目 标资 料 来 源 ： 能 源 局 ， 发 改 委 ， 国 元 国 际国 家 天 然 气 发 展 “ 十 三 五 ” 规 划 提 出 ， “ 十 三 五 ” 期 间 ， 新 建 天 然 气 主 干 及 配 套 管道 4 万 公 里 ， 2020 年 总 里 程 达 到 10.4 万 公 里 ， 干 线 输 气 能 力 超 过 4,000 亿 立 方 米 /年 ； 地 下 储 气 库 累 计 形 成 工 作 气 量 148 亿 立 方 米 ， 实 现 2020 年 国 内 天 然 气 综 合 保 供能 力 达 到 3,600 亿 立 方 米 以 上 。表 1： 中 国 “ 十 三 五 ” 天 然 气 行 业 发 展 主 要 指 标指 标 2015 年 2020 年 年 均 增 速累 计 探 明 储 量 （ 常 规 气 ， 万 亿 方 ） 13 16 4.30%产 量 （ 亿 方 /年 ） 1350 2070 8.90%天 然 气 占 一 次 能 源 消 费 比 例 （ %） 5.9 8.3-10气 化 人 口 （ 亿 人 ） 3.3 4.7 10.30%城 镇 人 口 天 然 气 气 化 率 （ %） 42.8 57管 道 里 程 （ 万 公 里 ） 6.4 10.4 10.20%管 道 一 次 运 输 能 力 （ 亿 立 方 米 ） 2800 4000 7.40%地 下 储 气 库 工 作 气 量 （ 亿 立 方 米 ） 55 148 21.90%资 料 来 源 ： 能 源 局 ， 发 改 委 ， 国 元 国 际6国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略1.3 环 保 政 策 趋 严 及 煤 改 气 驱 动 天 然 气 消 费 快 速 增 长2000-2018 年 ， 我 国 天 然 气 消 费 量 快 速 提 升 ， 18 年 间 消 费 量 复 合 增 长 率 达 14.45%，2007 年 达 到 增 速 峰 值 23.84%。 受 “ 大 气 污 染 防 治 ” +“ 煤 改 气 ” 驱 动 ， 2018 年 天 然气 消 费 量 达 到 2,803 亿 立 方 米 ， 增 速 高 达 18%。图 4： 2000-2018年 中 国 天 然 气 消 费 量 及 同 比 增 速资 料 来 源 ： BP， 发 改 委 ， 国 元 国 际 2013 年 ， 国 务 院 出 台 大 气 污 染 防 治 行 动 计 划 ， 确 定 未 来 五 年 空 气 质 量 改 善 的 目标 。 2017 年 春 ， 政 府 针 对 京 津 冀 及 周 边 26 城 出 台 一 系 列 政 策 措 施 ， 煤 改 气 需 求 加速 释 放 。 2018 年 6 月 ， 国 务 院 发 布 打 赢 蓝 天 保 卫 战 三 年 行 动 计 划 ， 治 理 环 境 污染 的 决 心 更 为 坚 定 。表 2： 2017 年 以 来 “ 煤 改 气 ” 相 关 政 策 （ 转 下 页 ）时 间 机 构 政 策 主 要 内 容2017.1 国 家 能 源 局 能 源 发 展 “十 三 五 ”规 划 东 北 地 区 为 重 点 ， 推 进 重 点 城 市 “煤 改 气 “工 程 ， 增 加 用气 450 亿 立 方 米 ， 替 代 燃 煤 锅 炉 18.9 万 蒸 吨 。2017.1 国 务 院 “十 三 五 节 能 减 排 综 合 工 作 方案 实 施 京 津 冀 、 长 三 角 、 珠 三 角 等 区 域 “煤 改 气 ”和 “煤 改 电 ”工 程 ， 扩 大 城 市 禁 煤 区 范 围 ， 新 增 “煤 改 气 ”工 程 用 气450 亿 立 方 米 以 上 ， 替 代 燃 煤 锅 炉 18.9 万 蒸 吨 。2017.3 环 保 部 京 津 冀 及 周 边 地 区 2017 年 大 气污 染 防 治 工 作 方 案 将 “2+26”城 市 列 为 北 方 地 区 冬 季 清 洁 取 暖 规 划 首 批 实施 范 围 ， 北 京 、 天 津 、 廊 坊 、 保 定 市 10 月 底 前 完 成 “禁煤 区 ”建 设 任 务 。 传 输 通 道 其 他 城 市 于 10 月 底 前 ， 每 个城 市 完 成 5-10 万 户 以 气 代 煤 或 以 电 代 煤 工 程 。2017.5 财 政 部 、 住 房 城 乡建 设 部 、 环 境 保 护部 、 国 家 能 源 局 关 于 开 展 中 央 财 政 支 持 北 方 地 区冬 季 清 洁 取 暖 试 点 工 作 的 通 知 试 点 示 范 期 3 年 ， 中 央 财 政 奖 补 资 金 标 准 根 据 城 市 规 模分 档 确 定 ， 每 年 直 辖 市 安 排 10 亿 元 ， 省 会 城 市 安 排 7亿 元 ， 地 级 城 市 安 排 5 亿 元 。7国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略2017.8 国 家 发 改 委 等 京 津 冀 及 周 边 地 区 2017-2018 年秋 冬 季 大 气 污 染 综 合 治 理 攻 坚 行动 方 案 10 月 底 前 ， “2+26”城 市 完 成 “煤 改 气 ”、 “煤 改 电 ”用 户 300万 户 以 上 ； 北 京 、 天 津 、 廊 坊 、 保 定 10 月 底 前 完 成 “禁煤 区 ”建 设 ， 散 煤 彻 底 “清 零 ”。 “2+26”城 市 、 多 行 业 自11 月 15 日 起 ， 全 面 开 始 执 行 采 暖 季 “停 工 令 ”。2017.12 国 家 发 改 委 等 北 方 地 区 冬 季 清 洁 取 暖 规 划（ 2017-2021） 2019 年 北 方 地 区 清 洁 取 暖 率 达 到 50%， 替 代 散 烧 煤 （ 含低 效 小 锅 炉 用 煤 ） 7400 万 吨 。 2021 年 北 方 地 区 清 洁 取暖 率 达 到 70%, 替 代 散 煤 烧 （ 含 低 效 小 锅 炉 用 煤 ） 1.5亿 吨 。 力 争 5 年 时 间 左 右 ， 基 本 实 现 雾 霾 严 重 化 城 市 地区 的 散 煤 供 暖 清 洁 化 。2017.12 国 家 能 源 局 国 家 能 源 局 综 合 司 关 于 做 好2017-2018 年 釆 暖 季 清 洁 供 暖 工 作的 通 知 督 促 各 级 供 气 企 业 、 城 镇 燃 气 公 司 与 上 游 供 气 商 签 订“煤 改 气 “ 供 气 协 议 ， 有 序 推 进 “煤 改 气 ”。2018.5 山 西 省 政 府 山 西 省 大 气 污 染 防 治 2018 年 行动 计 划 计 划 2018 年 10 月 底 前 11 个 设 区 市 城 市 建 成 区 清 洁 取暖 覆 盖 率 100%， 基 本 淘 汰 35 蒸 吨 /小 时 及 以 下 除 热 电 联产 以 外 的 燃 煤 锅 炉 。2018.7 国 务 院 打 赢 蓝 天 保 卫 战 三 年 行 动 计 划 要 求 2020 年 采 暖 季 前 ， 在 保 障 能 源 供 应 的 前 提 下 ， 京津 冀 及 周 边 地 区 ， 汾 渭 平 原 的 平 原 地 区 基 本 完 成 生 活 和冬 季 取 暖 散 煤 替 代 。2018.7 河 北 省 政 府 河 北 省 2018 年 冬 季 清 洁 取 暖 工作 方 案 计 划 农 村 地 区 完 成 气 （ 电 ） 代 煤 180.2 万 户 ， 其 中 电 代煤 31.9 万 户 ， 气 代 煤 145.1 万 户 ， 新 型 取 暖 约 3.2 万 户 。资 料 来 源 ： 政 府 网 站 、 国 元 国 际 2.对 外 依 存 度 持 续 上 升 ， LNG 产 业 链 将 受 益2.1 2018 年 中 国 成 为 全 球 第 一 大 天 然 气 进 口 国2007 年 ， 我 国 天 然 气 消 费 量 710.8 亿 立 方 米 ， 首 次 超 过 同 期 国 内 天 然 气 产 量 ， 国 内天 然 气 产 量 已 不 能 满 足 消 费 需 求 ， 这 部 分 需 求 缺 口 开 始 依 靠 进 口 天 然 气 来 补 足 ， 我国 开 始 转 换 为 天 然 气 进 口 国 。图 5： 我 国 天 然 气 产 销 量 （ 十 亿 立 方 米 ） 及 同 比 增 速 （ %）资 料 来 源 ： wind、 国 元 国 际8国 元 国 际 2020 年 海 外 市 场 投 资 策 略2018 年 ， 我 国 天 然 气 产 量 1,602.7 亿 立 方 米 ， 较 2017 年 同 期 增 长 8%， 而 天 然 气 消费 量 高 出 同 期 产 量 近 77%， 达 2,830 亿 立 方 米 ， 同 比 增 速 为 18%， 远 高 于 产 量 增 速 ，形 成 了 我 国 天 然 气 对 外 依 存 度 日 益 攀 升 的 局 面 。 同 年 我 国 首 次 超 越 日 本 成 为 世 界 头号 天 然 气 进 口 国 。此 外 ， 根 据 国 际 能 源 署 发 布 的 天 然 气 市 场 报 告 2018 ， 预 计 至 2023 年 底 我 国 天然 气 进 口 量 或 将 达 到 1,710 亿 立 方 米 ， 较 2018 年 底 的 1,256.8 亿 立 方 米 有 约 36%的增 长 空 间 。 即 短 期 来 看 ， 我 国 天 然 气 进 口 量 将 持 续 增 长 ， 预 计 2018-2023 年 我 国 天然 气 进 口 年 均 复 合 增 速 约 6.4%。图 6： 我 国 天 然 气 进 口 数 量 （ 左 轴 亿 立 方 米 ） 及 对 外 依 存 度 （ 右 轴 %）资 料 来 源 ： wind、 国 元 国 际2.2 LNG 为 近 年 来 天 然 气 进 口 的 主 要 形 式2018 年 起 ， LNG 占 总 进 口 量 比 例 首 次 达 到 60%， 成 为 天 然 气 进 口 的 主 要 形 式 。 2019年 1-10 月 ， 我 国 进 口 LNG 数 量 达 4760.3 万 吨 ， 占 进 口 总 量 的 61.3%。图 7： 我 国 2010-2019 年 8 月 各 月 进 口 天 然 气 结 构资 料 来 源 ： wind、 国 元 国
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