汽车行业2020年度投资策略报告：曙光渐现，分化延续，电动全球.pdf

汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 54 Table_MainInfo 曙光渐现，分化延续，电动全球 汽车行业 2020年度投资策略报告 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2019年 12月 13日 Table_Summary 投资要点： 行业销量 降幅 收窄，重卡表现 亮眼 1） 今年 前 11 月汽车累计销量为 2311.0 万辆，同比下降 9.1%， 累计增速依然为负 ， 但自 6 月以来逐月收窄 ，单月 销量 降幅已连续三 月 收窄。 重卡销量连续 5个月增长，其中 11 月销量同比增长 13.8%， 累计销量增速 扩大至 1.6%。新能源汽车 销量 连续 5 个月下滑 ， 前 11 月 累计 销量 104.3 万辆 ，增速收窄 至1.3%， 主要受 补贴退坡 影响。 2） 11 月末汽车库存为 95.0 万辆 ，而 行业 工业增加值连续 3 个月正增长 （截至 10 月份）， 主要原因在于汽车行业正在缓慢复苏，加上今年春节早，厂商备货提前 ； 11 月经销商库存系数为 1.49， 库存整体处于合理水平 。 3） 整体乘用车价格较去年同期上升，与主机厂扩大国六车型的生产节奏， 经销商补充国六车型库存以及新车型的上市有关；乘用车终端优惠显著高于去年同期 。 钢铝铜等主要原材料价格仍处于较高位，汽车制造成本压力仍存 。 4）综上分析， 汽 车销量月环比连续 增长、同比降幅收窄，行业显现 复苏 迹象 ， 12 月销量有望持续改善， 我们预计 明年行业将维持弱复苏态势，销量增速或有望回正，行业经营指标有望改善。 行业走势与估值 今年以来，汽车板块跑输大盘 13.55 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 16倍，从 2002 年以来的历史数据来看，位于历史估值中枢下方。目前来看，在行业产销走势逐步改善的情况下，行业估值有望实现修复，行业优质龙头具备配置价值。 行业评级与投资主线 综上 分析 ，我们维持 汽车及零部件 行业 “中性 ”评级。 2020 年 投资主线为： 1）新能源汽车 板块 ， 供给端合 资车企发力，国产特斯拉明年放量， 大众预计后年放量 ， 随着国际车企在新能源汽车领域的参与度提高、投资布局加大 加快 ，新能源汽车的成长与投资逻辑将转变为全球 逻辑，行业“鲶鱼”效应将越发明显， 供给改善将不断提升新能源汽车性价比 ， 预计 2020 年新能源汽车销量在 130150 万辆之间，具备全球竞争力的产业链中上游优质公司未来将获得合资及外资车企分享的“蛋糕”。 2）重卡板块 ， 我们认为，未来 产销波动性有望逐步降低，明年有望稳中有升，龙头效应持续增强 。 3） 传统 汽车及 零行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq Table_Contactor 助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 广汽集团 增持 长 安汽车 增持 潍柴动力 增持 先导智能 增持 玲珑轮胎 增持 精锻科技 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 0 .0 60 .0 20 .1 00 .1 80 .2 62 0 1 8 /1 2 /1 4星期五2 0 1 9 /3 /8 星期五2 0 1 9 /5 /2 8星期二2 0 1 9 /8 /1 2星期一2 0 1 9 /1 1 /1星期五汽车 沪深300Table_Doc 相关研究报告 新能源汽车产业发展规划征求意见，政策支持不变 新能源汽车行业周报2019/12/9 双积分政策将修订，在华合资车企间或可转让积分 新能源汽车行业周报2019/12/1 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 54 部件 板块， 未来我国汽车市场将进入存量竞争阶段，品牌与格局将持 续优化，龙头效应越发明显 ，以 丰田本田日产 为 代表的 主流日系 逆势 增长， 南北大众表现稳健 ， 福特未来销量持续改善值得期待 ， 长安自主 强势 发力 。 4）智能网联汽车 板块 ，在政策驱动和市场发展下，车企、信息通信企业和互联网企业的合作 持续不断深入， 同时 5G 商用正式启动， 后续随着 5G 研发应用进程加快，智能网联汽车产业的发展将提速 ， 汽车电子与 ADAS 装配率有望 快速上升 ，目前我们仍 看好汽车电子、 ADAS 领域的 投资机会 。 2020 年 汽车行业 推荐标的 综上分析，在行业复苏预期下，我们坚持精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质龙头 标的。 2020 年推荐标的为： 1）整车标的广汽集团（ 601238）、长安汽车（ 000625）； 2）优质零部件标的潍柴动力（ 000338）、先导智能（ 300450）、玲珑轮胎（ 601966）、精锻科技（ 300258）。 风险提示： 汽车产销低于预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 54 目 录 1.汽车行业情况回顾与分析 . 7 1.1 销量分析 . 7 1.2 库存分析 . 9 1.3 价格走势分析 . 10 1.4 成本分析 . 11 1.5 行业板块表现与估值 . 13 2.投资策略 . 14 2.1 新能源汽车： 合资车企发力，特斯拉、大众将放量 . 14 2.2 重卡板块：政策托底，稳中有升 . 27 2.3 存量市场属性下，分化成必然，龙头效应明显 . 35 2.4 智能网联汽车：关注汽车电子与 ADAS 领域机会 . 45 2.5 2020 年汽车行业推荐标的 . 50 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 54 图 目 录 图 1： 今年以来乘联会终端销量下降 . 8 图 2： 车辆购置税增速转负 . 8 图 3：各系销量增速 . 9 图 4：各系销量市场份额 . 9 图 5： 汽车厂商的库存（万辆） . 9 图 6： 汽车产成品库存情况 . 9 图 7： 汽车制造业工业增加值情况 . 10 图 8： 经销商库存系数 . 10 图 9： 经销商库存预警指数（ %） . 10 图 10： 乘用车整体市场均价 . 11 图 11： 乘用车终端优惠额度 . 11 图 12： 钢材价格走势 . 11 图 13： 铝价格走势（元 /吨） . 11 图 14： 铜价格走势（元 /吨） . 11 图 15： 天然橡胶价格走势（元 /吨） . 11 图 16： 顺丁橡胶价格走势（元 /吨） . 12 图 17： 丁苯橡胶价格走势（元 /吨） . 12 图 18： 国际三地原油价格走势（美元 /桶） . 12 图 19： 国内浮法玻璃价格走势（元 /重量箱） . 12 图 20：汽车行业收入与利润增速（ %） . 13 图 21：行业及各板块估值（ PE， TTM 整体法）走势 . 14 图 22： 纯电动乘用车分级别市场份额情况 . 19 图 23： 插电混动乘用车分级别 市场份额情况 . 19 图 24： 纯电动乘用车分车企类型市场份额情况 . 19 图 25： 插电混动乘用车分车企类型 市场份额情况 . 19 图 26：特斯拉国产化进程不断推进 . 20 图 27： 上海超级工厂外观 . 21 图 28： 上海超级工厂生产 . 21 图 29： 2019 年上半年美国新能源汽车市场竞争格局 . 22 图 30： 2019 年前 10 月美国中级豪华轿车市场竞争格局 . 22 图 31： 大众集团计划逐步实现汽车零排放的目标 . 24 图 32： 大众集团计划 2025 年纯电动汽车渗透率超过 30% . 24 图 33： MEB 平台生产的车型拥有更长的续驶里程 . 25 图 34： MEB 平台生产车型的成本更低 . 25 图 35： 大众 ID.3 . 25 图 36： 大众 ID.初见 . 25 图 37：新能源汽车销量及预测情况 . 27 图 38：重卡销量已连续 5个月正增长，且增幅扩大 . 27 图 39：车型增速近期在回升 . 27 图 40：固定资产投资持续走低 . 28 图 41：基建投资增速有所回升 . 28 汽车 行业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 54 图 42：房地产投资稳健增长 . 28 图 43：房屋施工与新开工面积稳健增长 . 28 图 44：地方政府专项债新增限额及预测 . 29 图 45：重卡销量 与国标开始实施的关系 . 32 图 46：重卡保有量提升较明显 . 33 图 47：重卡行业集中度持续提升 . 33 图 48：潍柴重卡发动机市场份额持续提升 . 33 图 49：重卡前 4强市场份额 . 33 图 50：奥福环保 SCR蜂窝陶瓷载体在国内商用货车市场份额持续提升 . 33 图 51：潍柴 12/13L发 动机增长较快 . 34 图 52：重汽单车均价持续提升 . 34 图 53：国内外主流重卡及发动机公司毛利率比较 . 34 图 54：国内外主流重卡及发动机公 司 ROE（扣除 /摊薄）比较 . 34 图 55： A股重卡产业链主流标的 . 35 图 56：我国千人汽车保有量（单位：辆 /千人）：低于全球 190辆 /千人 . 35 图 57：国内主流豪华品牌市场表现仍较强 . 36 图 58：主流豪华 /超豪华品牌经销商收入基本保持较快增长 . 36 图 59：日系德系表现明显好于其他品牌，自主 /美系 /韩系 /法系表现明显弱于整体 . 36 图 60： 主流日系合资企业销量均稳健 . 38 图 61： 日产丰田本田在华扩产备战传统车与新能源市场 . 38 图 62：南北大众销量走势（万辆） . 39 图 63：上汽大众销量增速：现改善迹象 . 39 图 64：一汽 -大众销量今年以来基本保持稳健走势 . 39 图 65：大众在华积极扩产，期待未来新品导入 . 40 图 66：大众在华仍处于集中投资期 . 40 图 67：长安福特销量降幅在收窄 . 42 图 68：福特汽车主营收入情况 . 42 图 69： 福特汽车净利润情况 . 42 图 70：福特全面发力中国市场 . 43 图 71： “2025”战略下长安福特销量可期 . 43 图 72：长安福特新车型未来规划不完全统计 . 43 图 73：吉利近两月销量增速回正，长城今年整体偏稳健 . 44 图 74：长安自主销量增速明显改善 . 44 图 75：我国智能网联汽车发展目标及路径 . 45 图 76：我国智能网联汽车发展阶段规划 . 45 图 77： 英伟达汽车业务的营收保持持续增长 . 48 图 78： 英伟达无人驾驶芯片发展路径 .