计算机行业2020年投资策略：新产业周期落地加速，中等市值龙头群体崛起.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 113 Table_Page 投资策略报告 |计算机 证券研究报告 Table_Title 计算机行业 2020 年投资策略： 新产业周期落地加速 , 中等市值龙头群体崛起 Table_Summary 核心观点 ： 计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”，即每一轮产业升级周期都大致包含概念膨胀（ 1-2 年） +巨额投入的平淡期（ 4 年左右） +商业化落地的拐点（ 1-2 年，个别龙头脱颖而出 ） +快速渗透增长期（ 3-5 年左右） +稳定成长 +直至成熟进入下一轮周期。其中概念期（较为短暂）和商业化落地与快速渗透成长期是二级市场投资的较好时点。 2020 年的计算机行业，处于多重新技术、新业务的落地阶段。 行业 复盘： 2012 年以前，计算机行业指数表现与业绩相关度更高。 2012年以后，计算机行业指数表现与业绩相关性持续弱化。 部分垂直领域信息化经历了需求的不同阶段，其成长驱动力有了较为明显的变化： 早期的垂直领域信息化（十年维度），处于从无到有阶段。以解决行业的基本应用需求为首要目标。因此在行业基数小、竞争者少、产品以集成和外包为主的环境下，依然体现出较为强劲的业绩成长性。 近期阶段， 随着云计算基础设施的逐步完善，垂直领域云服务的发展方向逐步清晰。更好的商业模式，更大的客户群体，更稳健的现金流，使得领先企业的估值提升更为明显。 估值的提升有几方面的影响因素： 公司所处的赛道：行业本身的成长性、天花板决定了公司未来的发展空间。 公司在行业内所处的地位提升 。 产品化程度与商业模式变化 。 细分领域中， 关注 5G 相关产业链、车载智能 、医疗信息化、信息安全等新技术落地 与景气度提升 领域；同时关注 企业云服务 的继续推进 以及自主可控领域变化。 预计 2020 年， 是 细分领域 龙头公司引领新业务从 1 到 N 的快速增长期和渗透率提升期。 并且，细分龙头的领先布局、资源优势与溢价能力，将进一步拉开与后发梯队的差距 ， 看好中等市值细分子领域龙头群体 。 大市值公司中，除了恒生电子、石基信息等个别行业地位较难撼动的龙头外，我们认为预期较为饱满的其余大市值公司，边际变化的弹性 整体可能不大。 风险提示 ： 当前时点行业估值有压力；分化严重，占行业多数的三四线公司成长性较弱可能拖累指数； 下游应用领域的景气度及相关 IT 支出能力和意愿 有不确定性。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-13 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号： S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-60750605 gfliuxuefenggf 分析师： 王奇珏 SAC 执证号： S0260517080008 SFC CE No. BNU581 021-60750604 wangqijuegf 分析师： 郑楠 SAC 执证号： S0260518010002 010-59136613 zhengnangf 分析师： 庞倩倩 SAC 执证号： S0260519010004 021-60750605 pangqianqiangf 请注意，郑楠 ,庞倩倩并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_DocReport 相关研究： 计算机行业 :估值仍然偏高，暂无外部利好刺激 2019-11-30 计算机行业 :产业政策亦难缓解估值压力 2019-11-24 计算机行业 :短期继续观望，伺机明年中长线机会 2019-11-17 Table_Contacts -7%4%16%27%38%49%12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19计算机 沪深 300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 113 Table_PageText 投资策略报告 |计算机Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元 ) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元 /股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 卫宁健康 300253.sz CNY 14.79 2019/11/17 买入 17.18 0.25 0.31 59.16 47.71 57.11 44.62 11.1 12.3 创业慧康 300451.sz CNY 18.25 2019/10/22 买入 21.00 0.42 0.49 43.45 37.24 47.05 33.76 10.7 11.2 中科创达 300496.sz CNY 47.66 2019/12/08 买入 56.70 0.58 0.81 82.17 58.84 83.77 58.67 13.6 16.0 浪潮信息 000977.sz CNY 31.29 2019/10/31 买入 27.58 0.69 1.00 45.35 31.29 21.49 15.86 10.0 12.7 宝信软件 600845.sh CNY 34.21 2019/08/20 买入 33.97 0.79 0.97 43.30 35.27 34.71 27.65 11.9 12.8 深信服 300454.sz CNY 114.92 2019/10/25 买入 144.60 1.68 2.41 68.40 47.68 140.29 97.50 16.5 19.2 石基信息 002153.sz CNY 36.95 2019/10/29 增持 44.10 0.52 0.63 71.06 58.65 83.42 61.27 6.5 7.3 广联达 002410.sz CNY 34.75 2019/10/29 买入 38.17 0.30 0.35 115.83 99.29 143.53 117.31 9.6 10.1 恒生电子 600570.sh CNY 75.9 2019/10/27 买入 99.40 1.42 1.24 53.45 61.21 272.14 119.06 26.4 18.7 亿联网络 300628.sz CNY 74.49 2019/10/28 买入 75.48 2.04 2.55 36.51 29.21 36.87 29.67 28.1 26.0 金蝶国际 00268.hk HKD 8.18 2019/11/01 买入 11.84 0.12 0.12 62.41 61.31 - - 6.9 6.7 梦网集团 002123.sz CNY 20.87 2019/12/05 买入 26.80 0.47 0.67 44.40 31.15 56.89 22.62 7.7 9.9 长亮科技 300348.sz CNY 19.7 2019/08/06 买入 14.30 0.26 0.46 75.77 42.83 65.91 37.82 8.4 12.9 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 备注 ：表中估值指标按照最新收盘价计算 ；金蝶国际最新收盘价以港元列示、 EPS 以人民币列示 、 PE 以同一货币计算； 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 113 Table_PageText 投资策略报告 |计算机目录索引 一、投资要点 . 8 二、行情回顾 . 11 三、行业复盘 . 12 (一 ) 计算机行 业概况与驱动因素的定性判断 . 12 (二 ) 自上而下，从细分子行业寻找趋势规律 . 13 十年期复盘 . 13 三年期复盘 . 14 总结： . 16 (三 ) 自下而上，从结果出发寻找牛股基因 . 17 十年期复盘 . 17 三年期复盘 . 18 总结： . 19 四、重点子行业 . 21 (一 ) 5G 相关领域 . 21 基础设施相关 . 21 汽车相关 . 29 手机相关 . 31 (二 ) 医疗信息化 . 35 传统医疗信息化景气度持续， 2020 年医保信息平台与 DRGs 落地 . 35 互联网医疗多方面政策支持 . 41 (三 ) 信息安全 . 44 行业明年提速确定性强 . 44 信息安全各细分领域情况 . 45 云计算带来的机会和威胁 . 48 对未来竞争格局的判断 . 50 相关央企与安全公司的业务协同性分析 . 52 (四 ) 车载智能 . 53 车舱智能化产业趋势确定， HMI 渗透率持续提升 . 53 从汽车产业变革看软件在车载产业链的价值提升 . 56 视觉算法在车载场景的应用趋势 . 59 (五 ) 云计算基础设施 . 62 1.云计算收入增速略有回落，但增长趋势不改 . 62 2.三季度云厂商资本开支 整体改善明显 . 63 (六 ) 企业云服务 . 68 展望：增长趋势确定，转型类公司依然是市场主角 . 68 国内领先厂商对标海外已开始平台化布局 . 71 3.云 ERP 市场景气度高，大型企业 ERP 云化提速 . 73 (七 ) 金融 IT . 75 资本市场条线：对外开放力度加大，银行理财子公司步入正轨，股指期权推识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 113 Table_PageText 投资策略报告 |计算机广 . 75 银行条线：数字化转型有望带来银行加大科技投入 . 76 (八 ) IDC . 80 需求分析： 中长期数据指数级增长将拉升 IDC 服务需求 . 80 需求分析：云计算厂商资本开支 19Q3 环比增长、政务云、金融云快速增长. 82 行业壁垒：资本投入较大，能耗要求严格 . 84 竞争格局：当前由电信云运营商主导，第三方 IDC 厂商扩张速度快于运营商. 85 竞争格局：第三方市场集中度不高 . 86 竞争格局：头部 IDC 厂商对比 . 87 其他快速发展的第三方 IDC 公司竞争力不容小觑 . 88 (九 ) 国产化 . 90 通用市场方面，华为鲲鹏服务器及高斯数据库加快商业化进程： . 90 传统安可市场方面，进一步进行生态整合有利于加快行业发展 . 92 五、重点公司 . 95 卫宁健康 . 95 创业慧康 . 96 中科创达 . 97 虹软科技 . 98 浪潮信息 . 99 宝信软件 . 100 亿联网络 . 101 深信服 . 102 安恒信息 . 103 金山办公 . 104 金蝶国际 . 105 石基信息 . 106 广联达 . 107 恒生电子 . 108 长亮科技 . 109 梦网集团 . 110 风险提示 . 111 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 113 Table_PageText 投资策略报告 |计算机图表索引 图 1：计算机行业 S 型增长曲线 . 8 图 2： 年初至今计算机板块相对沪深 300、创业板指走势 . 11 图 3： 2010 年以来计算机行业 PE（ ttm 整体法） . 11 图 4：计算机行业行情与盈利成长的相关性变化 . 12 图 5：计算机行业 5G 受益典型环节 . 21 图 6： 中国移动经营净现金流和资本性支出（亿） . 22 图 7： 中国电信经营净现金流和资本性支出（亿） . 22 图 8： 中国联通经营净现金流和构建固定、无形、长期资产支付的现金（亿） . 23 图 9： 边缘计算架构示意图 . 24 图 10：浪潮信息定位电信机房的服务器 NE5260M5 . 24 图 11： H3C vMEP3200 边缘计算组网示意图 . 25 图 12： 新华三 5G 室内小基站产品 . 26 图 13： 19 上半年中国公有云 IaaS 市场份额 . 27 图 14： 中国移动 2019 年至 2020 年 PC 服务器集中采购（第一批次）中标份额. 28 图 15：中 国移动 2019 年 “集中网络云资源池二期工程 PC 服务器采购 ”中标份额. 28 图 16： 19Q3 全球服务器市场出货量情况 . 28 图 17： 不同应用场景多维度的技术需求 . 29 图 18： 全球自动驾驶市场规模预测 . 30 图 19： 自动驾驶产业链 . 31 图 20：长焦 +广角双摄手机的组合解决方案 . 32 图 21：双（多）摄像头手机渗透率持续提升（百万台） . 33 图 22：华为快服务智慧平台示意图 . 34 图 23： 医疗信息化建设中长期发展逻辑 . 35 图 24： DRGs 原理 . 40 图 25： 中国安全硬件市场规模及规模预测 . 46 图 26： 中国安全软件市场规模及规模预测 . 46 图 27： 2018 年中国防火墙硬件市场份额 . 47 图 28： 2018 年中国统一威胁管理硬件市场份额 . 47 图 29： 2018 年入侵检测与防御硬件市场份额 . 47 图 30： 2018 年安全内容管理硬件市场份额 . 47 图 31： 2018 年中国终端安全市场份额 . 48 图 32： 2018 年中国身份和数字信任软件市场份额 . 48 图 33： 2018 年中国 AIRO 市场份额 . 48 图 34：深信服云安全解决方案 . 49 图 35： 华为云安全责任划分 . 50 图 36： 安全公司收入（亿元）及增速对比 . 51 图 37： 安全公司净利率对比 . 51 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 113 Table_PageText 投资策略报告 |计算机图 38： 全球车载中控、仪表盘、 HUD 市场预测 . 53 图 39： 奥迪 A8L 内饰多屏效果图 . 54 图 40：保 时捷首款电动车型 Taycan 内饰图 . 54 图 41： 汽车电子电气架构的变迁 . 57 图 42： 未来的分层式车内及后端架构 . 57 图 43： 全球汽车 “软件 ”与 “汽车电子 E/E”市场规模展望 .