电子行业2020年度策略：拂面春风好借力，正是扬帆启航时.pdf

电子 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 22 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 长电科技 600584.SH 22.1 增持 华天科技 002185.SZ 6.59 增持 通富微电 002156.SZ 16.68 增持 工业富联 601138.SH 18.15 增持 捷捷微电 300623.SZ 28.43 买入 鹏鼎控股 002938.SZ 47.71 增持 水晶光电 002273.SZ 16.78 增持 立讯精密 002475.SZ 35.97 买入 环旭电子 601231.SH 20.36 增持 信维通信 300136.SZ 44.62 买入 韦尔股份 603501.SH 150.38 增持 华正新材 603186.SH 39.44 增持 歌尔股份 002241.SZ 20.38 买入 联创电子 002036.SZ 17.39 买入 紫光国微 002049.SZ 49.57 买入 兆易创新 603986.SH 195.3 增持 京东方 000725.SZ 4.68 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 22 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 Table_relatedreport 半导体设备销售额点评 20191215 小米发布 5G 手机点评 20191211 三季度手机出货量点评 20191209 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子 Table_Industry 赵琦 021-20328313 qi.zhaobocichina 证券投资咨询业务证书 编号： S1300518080001 Table_Analyser 王达婷 021-20328284 dating.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519060001 Table_Title 电子行业 2020 年度策略 拂面春风好借力，正是扬帆启航时 复盘 即将过去的 2019， 电子行业 经历 了年初的 估值修复、科创板推出、 中美贸易摩擦下的自主可控、 5G 商用推动的技术创新以及 TWS 需求火爆等拉动的多轮行情 ，年初至今 电子行业 指数 （ SW） 上涨 75.04%， 涨幅在所有行业中排名第一 ， 行业 PE（ TTM）从年初的 21 倍修复到 38 倍。 2020年的投资逻辑 如何 ，本篇报告将做阐述。 支撑评级的要点 消费电子迎升级大年，多品类百花齐放。 移动通信技术的变革推动着硬件的革新，在 5G 规模商用的推动下， 2020 年消费电子将迎来技术升级大年。 5G 手机由于支持频段增多，天线、射频前端元件 价值量将迎升级 。天线，预计 sub 6GHz 频段， MPI 和 LCP 将共存， 5G 毫米波频段， LCP 将占主流， AiP 也将成为毫米波天线模组 主流 方案。射频前端，模组化 趋势 将 在旗舰机中占主 导，元件使用量大幅增加； Sub 6GHz 滤波器预计将以 SAW 为主， BAW 滤波器在毫米波频段更具优势； 5G 手机 PA 仍将以砷化镓 PA 为主，氮化镓 PA 将在 5G 基站中得以应用； 5G 射频开关用量增幅较大。 5G 带来的新应用需求，也推动着光学的持续创新，潜望式摄像头加速渗透，有望成为旗舰机标配；后置 TOF 镜头有望在苹果和安卓机型上量。 TWS、 Watch 等需求预计持续火爆， Watch 有望迎来新升级。 半导体需求回暖，拐点向上。 半导体行业 在经历自 18H2 以来 的下行 周期后， 19Q3 开始，各项指标改善明显。全球半导体销售额 Q3 降 幅收窄； 10月北美半导体设备制造商销售额增速同比转正；存储库存改善明显，价格 2020 年或将回升。国内集成销售额增速二季度开始回升，三季度销售额增速达到 15%左右；封测三季度产能利用率趋紧，财务指标明显改善。通讯 市场 占半导体 市场 约 30%， 5G 规模商用将推动通讯市场半导体需求增长。 5G 手机由于处理器（基带芯片）升级，存储器容量提升，射频前端器件用量提升，单机芯片价值量大幅提升； 5G 基站芯片的耗用量也将提升。服务器用芯片占半导体市场份额近 10%，英特尔等公司数据显示，服务器芯片市场回暖。叠加国产化趋势，预计半 导体整体景气向上。 面板供需格局改善，被动元件库存回归。 随着三星、 LGD 产能的退出，以及电视面板向 85 寸转向，面板供需局势逐步改善，此轮液晶周期逐步进入尾声， 2020 年面板价格有望止跌回升。被动元件行业在经历长达一年多的去库存后，目前，行业库存已经接近正常水平，叠加 5G 需求，预计行业景气将逐步恢复。 重点推荐 消费电子 &5G： 推荐立讯精密、工业富联、环旭电子、歌尔股份、水晶光电、联创电子、鹏鼎控股、信维通信、沪电股份、生益科技，建议关注：舜宇光学； 半导体： 推荐长电科技、华天科技、捷捷微电、紫光国微、通富微电 、韦尔股份、兆易创新，建议关注：澜起科技 、中芯国际、华虹半导体 ； 面板： 推荐京东方 A； 被动元件： 推荐洁美科技、顺络电子。 评级面临的主要风险 5G 进度不及预期；半导体景气不及预期；消费电子技术 升级 不及预期；面板 、 被动元件 格局改善 不及预期。 Table_Companyname 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 2 目录 1 紧抓 5G 主线，掘金科技成长 . 6 2 消费电子迎升级大年，多品类百花齐放 . 11 3 半导体需求回暖，拐点向上 . 25 3 面板供需格局改善，被动元件库存回归 . 34 4 投资建议 . 41 5 风险提示 . 42 长电科技 . 44 华天科技 . 46 通富微电 . 48 工业富联 . 50 捷捷微电 . 52 鹏鼎控股 . 54 水晶光电 . 56 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 韩国 5G 用户单月增长情况（万户） . 6 图表 2. 韩国 5G 高速发展原因 . 6 图表 3. 美国频段拍卖时间表 . 7 图表 4. 美国主要运营商 5G 发展情况 . 7 图表 5. 全球主要国家 5G 商用时间 . 7 图表 6. 主要省市 5G 基站建设规划 . 8 图表 7. 我国三大运营商 5G 资费套餐与 4G 比较 . 8 图表 8. 中信电子行业指数 . 9 图表 9. 4G 商用后 4G 手机出货情况 . 9 图表 10. 已发布的 5G 机型 . 10 图表 11. LCP 基 FCCL 和 PI 基 FCCL 基本性能对比 . 11 图表 12. iPhone 天线发展趋势 . 11 图表 13. LCP、 MPI 和 PI 天线单价对比 . 11 图表 14. LCP、 MPI 和 PI 天线单价对比 . 12 图表 15. iPhone 销量及预测 . 12 图表 16. iPhone 出货量全球分布 . 12 图表 17. 全网通 5G 手机需要支持的频段 . 13 图表 18. SAW 滤波器市场格局 . 13 图表 19. BAW 滤波器市场格局 . 13 图表 20. 功率放大器主要工艺 . 14 图表 21. 功率放大器主要工艺及优势 . 14 图表 22. PA 的市场格局 . 14 图表 23. 射频开关工艺比较 . 14 图表 24. RF MEMS 射频开关 . 15 图表 25. 2018 年全球射频开关市场份额 . 15 图表 26. 5G 手机电池容量及价格梳理 . 16 图表 27. 华为 Mate 30 5G 散热 . 17 图表 28. 华为 Mate 30Pro 5G 摄像头 . 17 图表 29. 3D 视觉方案对比 . 18 图表 30. 光学变焦原理 . 18 图表 31. 华为 P30、 OPPO 潜望式摄像头 . 19 图表 32. 苹果公司 2019、 2018、 2017 财年各产品销售收入情况（百万美元） . 19 图表 33. 市场上 TWS 耳机主要型号 . 20 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 4 图表 34. AirPods Pro 内部结构 . 20 图表 35. TWS 产业链 . 21 图表 36. 历代 Apple Watch 对比 . 22 图表 37. 全球智能手表销量和市场份额 . 22 图表 38. 2016-2018 年全球 VR/AR 行业市场规模（亿美元） . 23 图表 39. 2018 年全球 VR/AR 行业市场结构（亿美元） . 23 图表 40. 全球 主要 VR 产品 . 24 图表 41. 全球主要 AR 产品 . 24 图表 42. 全球半导体月度销售额（亿美元） . 25 图表 43. 北美半导体设备制 造商月度销售额 . 26 图表 44. DRAM 价格走势 . 26 图表 45. NAND 价格走势 . 27 图表 46. 国内半导体销售额（亿元） . 27 图表 47. 国内主要封测企业季度营收及增速 . 28 图表 48. 国内主要封测企业季度净利润及增速 . 28 图表 49. 国内主要封测企业 毛利率走势 . 28 图表 50. 国内主要封测企业存货周转天数 . 28 图表 51. 半导体下游应用占比 . 29 图表 52. 5G 建站建设量 . 29 图表 53. 稳懋月度营收及同比增速 . 30 图表 54. 稳懋毛利率 . 30 图表 55. 稳懋各晶圆厂产能情况（ K/月） . 30 图表 56. Qorvo 营收及同比、环比增速 . 31 图表 57. Skyworks 营收及同比、环比增速 . 31 图表 58. 16Q1-18Q4 服务器 出货量及增速 . 31 图表 59. 16Q1-18Q4 全球服务器销售收入及增速 . 31 图表 60. 服务器市场各厂商份额 . 32 图表 61. 英特尔数据中心业务收入及增速（亿美元） . 32 图表 62. 互联网企业资本开支（百万美元） . 33 图表 63. TFT 液晶面板月度销售额 . 34 图表 64. 大尺寸面板月度出货面积 . 34 图表 65. 全球手机出货量及增速 . 35 图表 66. 智能手机面板需求预测 . 35 图表 67. 大尺寸面板市场各厂商份额 . 35 图表 68. 大尺寸液晶面板市场格局 . 36 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 5 图表 69. 小尺寸 LTPS 液晶面板市场格局 . 36 图表 70. 10 代线的产能及建设情况 . 36 图表 71. 大尺寸面板价格走势（美元 /片） . 36 图表 72. 小尺寸面板价格走势（美元 /片） . 37 图表 73. OLED 下游各应用占比 . 37 图表 74. OLED 手机渗透率 . 38 图表 75. 片阻市场格局 . 38 图表 76. MLCC 市场格局 . 38 图表 77. 台股月度营收及增速 . 39 图表 78. 国巨、华新科毛利率走势 . 39 图表 79. 国巨、华新科净利率走势 . 39 图表 80. 国巨、华新科存货周转天数 . 40 附录图表 81. 报告中提及上市公司估值表 . 43 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 6 1 紧抓 5G 主线 ，掘金科技成长 1 全球 5G 商用进展 韩国是全球最早开始 5G 商用的国家。 2019 年 4 月 ，韩国 SKT、 KT 及 LG U+三家电信运营商 先后 启动5G 服务 ，韩国 5G 商用开启 。 截至 9 月 ， 韩国建成 9 万座 5G 基站。 根据 韩国科技 和 通信部表示，运营商承诺 2019 年 在韩国 85 个城市建设 23 万个 5G 基站，覆盖韩国 5100 万总人口的 93%。 根据海外统计机构数据， 截至 2019 年第三季度全球 5G 用户达到 499 万，韩国 5G 用户达到 318 万人，占全球 5G用户的 63%，预计 2019 年底韩国 5G 用户将 达到 480 万 以上 。 韩国科技 和 通信部 数据 显示 ， 韩国运营商 5G用户 平均 ARPU达到 7.35万韩元，较 4G时期 增长 75%； 5G 用户 月均客户流量消费额 DOU达 24GB，较 4G 的 9.5GB 增长 1.5 倍 。 以上 指标 的 双增长表明 现阶段 韩国 5G 商用 已 为运营商带来 新的收入增长点 。 图表 1. 韩国 5G 用户单月增长 情况 （万户） 资料来源：韩国 科学和信息通信技术部 ，中银国际证券 图表 2. 韩国 5G 高速发展原因 资料来源： 5G 产业圈 ，中银国际证券 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 7 美国 5G 网络的部署 以毫米波为 主 。美国由于 3-4GHz 频谱大部分用于军用通信和国防通讯，因此 5G通信技术被迫 以毫米波为主。 自 2018 年 11 月以来， 美国电信监管机构联邦通信委员会（ FCC） 已经进行三次 5G 高频 频谱的拍卖 ， 截至第三轮拍卖结束 ， 美国频谱拍卖将涉及 24GHz、 28GHz、 37GHz、39GHz、 47GHz 等多个频段共计 4950MHz 毫米波频谱资源。 关于 5G 的 C 频段频谱 (C 波段位于 3.7GHz到 4.2GHz 之间 )的使用权 ，目前 FCC 仍在 与美国卫星通讯 公司协调中 。 图表 3. 美国频段拍卖时间表 序号 拍卖日期 频段 1 2018 年 11 月 15 日 27.5-28.3GHz 共计 850MHz 频谱资源 2 2019 年 5 月 30 日 24GHz 共计 700MHz 频谱资源 3 2019 年 12 月 10 日 37GHz、 39GHz、 47GHz 共计 3400MHz 频谱资源 4 2020 年 6 月 25 日 3.5GHz 共计 70MHz 频谱资源 资料来源： C114 通信网 ，中银国际证券 美国主要电信运营商均已推出 5G 服务。 AT&T 在 2018 年 12 月就采用毫米波推出 5G； Verizon 于 2019年 4 月在芝加哥的部分市中心地区使用毫米波推出 5G，计划在 2019 年底前完成 30 个城市的 5G 覆盖。Sprint 拥有 2.5GHz 的频谱资源，而 T-Mobile 拥有 39GHz 和 600MHz 的频谱，两家合并后，其高中低频段频谱战略 ，可以实现更有竞争力的 5G 网络覆盖。 图表 4. 美国主要运营商 5G 发展情况 序号 频率 频段 下载速度 2019 年资本支出计划 Verizon Wireless 28GHz 频段 爱立信、三星、摩托罗拉、 高通 300Mbps 至 1 Gbps 170-180 亿美元 AT&T 2018-2020： 39 GHz 2020 年： Sub-6 GHz 爱立信、三星、诺基亚、 Netgear 1 Gbps 以下 230 亿美元 Sprint 2.5 GHz 频段 爱立信、诺基亚、三星、 HTC、LG 电子、高通 250-300 Mbps 50 至 60 亿美元 T-Mobile US 600 MHz、 28 GHz、 39 GHz 频段 爱立信、诺基亚、高通、三 星 100-200 Mbps 59 至 61 亿美元 资料来源： C114 通信网 ，中银国际证券 继 韩国、美国、瑞士、英国之后， 中国成为 全球第五个正式商用 5G 的国家。 2019 年 6 月 6 日 ， 工信部正式 向中国移动、中国联通、中国电信和 中国 广电 发放 5G 牌照， 国内 5G 进入商用阶段 。 11 月 21日，在世界 5G 大会上，工信部 部长苗圩在开幕式上致辞时表示，全国已开通 5G 的基站达 11.3 万座，预计到年底将达到 13 万座。 5G 套餐的签约用户现在已经有 87 万户 ，发展势头良好。 图表 5. 全球 主要国家 5G 商用时间 序号 国家 时间 1 美国 2019 年 4 月 3 日起 2 韩国 2019 年 4 月 5 日起 3 瑞士 2019 年 5 月 7 日起 4 英国 2019 年 5 月 30 日起 5 中国 2019 年 6 月 6 日起 资料来源： C114 通信网 ，中银国际证券 2019 年 12 月 22 日 电子行业 2020 年度策略 8 图表 6. 主要 省市 5G