2020年A股投资策略：震荡依然稳中有进.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 爱建证券 2020年 A股 投资 策略 第 1 页 共 20 页 策略报告 震荡 依然 稳中 有进 投资要点 市场已经改变 。 2019 年市场可以用变来总结，首先， 2019 年扭转了前期长期 下 行的趋势，市场估值得以修复，市场企稳反弹；其次的变化是参与力量发生大的改变，国际机构力量明显加强，这改变了国内市场传统博弈结构，也是市场得以平衡的基础；最后是制度基础的加速完善，这也是市场变化的基础，无论是注册制还是退市加速，都是市场健康发展的基础。2019 年的这些变化改变了市场的投资理念，理性投资的理念正在形成并对未来产生深远的影响。 2019 年的变化不是 2019 年所独有的特色，这些 变化在 2020 年都将延续，而这些将是我们来年投资逻辑的基础。 经济 制约 市场 。 2020 年依然是坚持稳中求进工作总基调，要全面做好“六稳”工作，因此整体环境依然保持稳定。 GDP 虽然会稍有下行，但是也基本可控，而 M2 增速会稍有上行。但是波动不会很大。市场的基础依然稳定 ，市场的宏观环境波动不大，这是 2020 年 A 股市场的经济基础，虽然稳定，但也无大幅上行的基础。 从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前处于一个较为合理的状态。估值有一定的修复，但是受制于经济增速和国际环境。估值水平也难以有大的提升空间，同时整体估值 水平依然不高，经济和业绩增速也未失控，因此下行空间同样有限，市场的稳定的基础依然存在。 自下而上寻找核心 。 2019 年核心资产的强势 特征预计将在 2020 年延续，不过随着估值已高，传统龙头短期面临回归风险， 2020 年需要挖掘新的核心资产。受制于经济下行的压力选择难度也在增大，因此我们更多的是从微观层面去挖掘。从我国经济发展的趋势来看，科技成长依然潜力巨大，这也是未来的经济支柱因此这里是我们需要重点挖掘的领域。同时在国内市场的消费潜力需要激活，在传统酒类估值已高，新兴消费的潜力不可忽视，化妆品、娱乐创意仍具有大的 空间。 震荡依然 稳中有进 。 我们预计 2020 市场基本以为稳为主，随着时间的推移，改革和转型效果的显现市场也有上行的空间， 但是幅度不大预计正在 10-20%之间。 2020 年我们坚持认为成长和价值依然是主流。具体体现在科技成长、消费和金融相关投资机会上。整体上公司比行业更值得挖掘，个股比指数机会更大。 主要的投资思路有 :1、 自主可控的先进制造业。 从基础的材料到机械设备再 到半导体，云计算、大数据以 及 5G 推广带来的工业互联网 和物联网的应用，都为行业带来发展的良机，科技成长的机会不可或缺； 2、 国企改革加速推进 ；3、 区域经济依然会活跃 ； 4、 行业配置不可或缺。 关注计算机、房地产以及交通运输等行业。但是行业配置相对优势不如公司 挖掘 明显 ； 5、 成长公司的挖掘。在宏观经济下行的压力下，自上至下挖掘公司的难度增加。从公司业绩变化入手，挖掘公司应变能力和成长能力挖掘公司价值变得更加重要。尤其在经济结构转型得当下，新经济领域的公司在经历宏观环境的压力之后，未来的潜力将值得看好。同时传统领域由于经济下行带来的行业整合从而为龙头公司提供了扩张的可能 ， 也是选择的思 路之一。 2020 年自下而上选择公 司是主要思路，虽然有较高得难度。 爱建证券有限责任公司 研究所 分析师：朱志 勇 Tel: 021-32229888-25509 E-mail: zhuzhiyongajzq 执业编号： S0820510120001 证券研究报告 投资策略报告 发布日期： 2019 年 12 月 23 日 星期一 板块名称 PE(TTM，整体法 ) 全部 A 股 17.25 中小企业板 35.58 创业板 121.40 上证 50 指数成份 9.89 沪深 300 成份 12.29 数 据来源： WIND 52 周走势比较 -1 0 . 0 0 %0 .0 0 %1 0 .0 0 %2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %4 0 .0 0 %5 0 .0 0 %深证成指 上证指数-4 0 . 0 0 %-3 5 . 0 0 %-3 0 . 0 0 %-2 5 . 0 0 %-2 0 . 0 0 %-1 5 . 0 0 %-1 0 . 0 0 %-5 .0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %深证成指 上证指数爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 2 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 目 录 一、市场已经改变 . 5 市场全面修复 . 5 力量构成渐趋平衡 . 6 制度加速完善 . 6 市场已经改变 . 7 二、经济制约市场 . 7 增速下行压力不减 . 7 流动性良好 . 9 经济制约市场 . 10 三、估值水平空间受限 . 11 业绩增速再度下行 . 11 估值水平较好修复 . 11 稳中有进也是市场基调 . 12 四、自下而上的选择 . 12 走在回升的路上 . 12 价格是价值的根本 . 13 资金抱团延续 . 14 政策是主题来源 . 15 行业寻找确定性 . 15 自下而上寻找核心 . 16 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 3 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 五、震荡依然 稳中有进 . 16 震荡依然 稳中有进 . 16 理性投资方向未变 . 17 六、风险提示 . 18 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 4 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图表目录 图 1 2019 年前期各指数涨幅（单位 : %）（截至 2019.12.20） . 5 图 2 2019 年前期个股涨跌家数分布（单位 : %）（截至 2019.12.20） . 5 图 3 2018 年前期分行业涨幅 （单位 : %）（截至 2019.12.20） . 5 图 4 2018 年前期市场走势（截至 2019.12.20） . 5 图 5 2018 年市场日均交易金额（单位 : 亿元）（截至 2019.12.20） . 6 图 6 2018 年来融资余额走势（单位 : 亿元）（截至 2019.12.20） . 6 图 7 一年来北向资金进流入（单位 : 亿元）（截至 2019.12.20） . 6 图 8 QFII 新增额度（单位 : 亿美元）（截至 2019.12.20） . 6 图 9 科创板发行家数和融资额（单位 :个，亿元）（截至 2019.12.20） . 7 图 10 近几年来退市股票数（单位 : 个）（截至 2019.12.20） . 7 图 11 我国 GDP 增速走势情况（单位 : %） . 8 图 12 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位 : %） . 8 图 13 消费信心和零售增速走势（单位 : %） . 9 图 14 固定资产投资情况（单位 : %） . 9 图 15 中国采购经理人指数走势 . 9 图 16 全球主要经济体 PMI . 9 图 17 SHIBOR 走势（单位 : %） . 10 图 18 央行公开市场操作（单位 : %） . 10 图 19 我国 M1 供应量情况 . 10 图 20 我国 M2 供应量情况（单位 : %） . 10 图 21 我国货币供应和 CPI 同比增速 . 10 图 22 影响 CPI 的主要因素 . 10 图 23 2014-2019Q3 单季度业绩增速走势 . 11 图 24 2019Q3 分行业业绩增速（单位： %） . 11 图 25 2014 年以来市场市盈率走势（截至 2019.12.20） . 12 图 26 2014 年以来市场市净率走势（截至 2019.12.20） . 12 图 27 10 年来电子行业市盈率走势（截至 2019.12.20） . 13 图 28 10 年来食品饮料行业市盈率走势（截至 2019.12.20） . 13 图 29 软件产品收入 . 16 图 30 房地产新开工、施工竣工面积 (单位： %) . 16 表 1 市场 板块估值及增速情况（截至 2019.12.20） . 12 表 2 行业整体估值、增速和涨幅（截至 2019.12.20）（括号内为负值） . 13 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、 市场 已经 改变 市场全面修复 在经过 2018 年 市场 的全面下行后， 2019 市场迎来了修复。无 论是 代表蓝筹的指数上证 50 和沪深 300 还是中小创 ， 所有重要指数都出现较大 涨幅 ， 各指数表现相差无明显差异 ， 显示出市场的整体复苏 。最终上证综指和深证成指 截至 2019 年 12月 20 日涨幅分别 20.49%和 41.30%。 同时 在剔除新股因素的情况下，我们统计剩余的 3557 支股票 涨跌情况， 上涨、平盘、下跌 占比分别 约 为 74%、 0%、 26%， 个股表现也活跃 。 分行业 看 ， 除 建筑装饰、采掘和钢铁外其它行业都上涨。领 涨行业为电子和食品饮料，体现出成长和消费成为市 场重心的特点。 2019 年中美贸易 依然波澜起伏 ， 经济下行压力制约了市场的上行 空间。市场在前期大幅上涨后，后期整体维持区间震荡的格局 。 市场表现基本符合我们 19 年度策略预期，即震荡反复走出底部的过程。 图 1 2019 年前期各指数涨幅（单位 : %）（ 截至 2019.12.20） 图 2 2019 年 前期 个股涨跌家数 分布 （单位 : %）（ 截至 2019.12.20） 数据来源： WIND 爱建 证券研 究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 3 2018 年前期 分行业 涨幅（单位 : %）（ 截至 2019.12.20） 图 4 2018 年 前期市场走势 （ 截至 2019.12.20） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 051015202530354045沪深 300 上证 50 创业板综 中小板综 上证综指 深证成指涨74%平0%跌26%涨 平 跌(10)01020304050607080-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%深证成指 上证指数爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 6 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 力量 构成 渐趋平衡 从市场交易活跃度来看， 2019 年 较 18 年有明显提升 ， 在一季度的火爆之后，市场交易逐渐回归平衡，日均交易金额 5000 多亿左右的日均交易金额 ，市场活跃度不温不火。 我们 认为 我国 A 股个人投资者特征明显的现象是国情的体现，国人对博弈的爱好是也决定了个人投资者将在长时间内是证券市场的主角。虽然机构投资者这些年来不断发展壮大， 但是 要成为主体仍需制度上的完善。因此市场波动性大是国内市场的重要特征，也 影响了 资本市场的发展 。 今年以来我国加大了金融市场的开放力度，同时国际机构也加大了国内市场的配置力度。证券市场的国际机构力量加强，成为平衡市场的重要力量，市场的波动较前期有大幅缩小。市场运行相对平稳。并且与国际市场的接轨，带来的投资理念的改变，市场投资风格也 在改变，理性投资正在形成中 。 金融市场开放的加速有利于国内市场的成长和先进理念的引进，也使得市场力量构成渐趋平衡，市场逐步走向成熟。 图 5 2018 年市场日均交易金额（单位 : 亿元）（截至 2019.12.20） 图 6 2018 年来融资余额走势（单位 : 亿元）（截至 2019.12.20） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 图 7 一年来北向资金进流入 （ 单位 : 亿元 ）（ 截至 2019.12.20） 图 8 QFII 新增额度 （单位 : 亿 美 元）（ 截 至 2019.12.20） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 制度加速完善 19 年 以来证券市场改革力度也在加强，最为代表性的就是以注册制为基础的科爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 7 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 创板的推出。科创板注册制的应用有利于整个市场的注册制的应用，是我国证券市场改革的关键举措。在注册制推广的同时，退市制度也在完善 ， 19 年退市股票家数有明显提升，而未来这个趋势将延续。同时并购重组制度、分拆上市制度等等都在完善整个的市场的制度。 2019 年资本市场的制度和结构完善的继续推进， 有利于建立良好 的市场环境 。也为市场的良好运行提供了基础 。 未来的市场更多是制度的建立，行政上对于市场的干预减少，将有利于市场的健康稳定发展。 图 9 科创板发行家数和融资额 （单位 :个， 亿元）（截至 2019.12.20） 图 10 近几年来退市股票数（单位 : 个）（截至 2019.12.20） 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 数据来源： CHOICE数据 爱建证券研究所 市场已经改变 2019 年市场可以用变来总结，首先， 2019 年扭转了前期长期 下 行的趋势，市场估值得以修复，市场企稳反弹；其次的变化是参与力 量发生大的改变，国际机构力量明显加强 ， 这改变了国内市场传统博弈结构，也是市场得以平衡的基础；最后是制度基础的加速完善，这也是市场变化的基础，无论是注册制还是退市加速，都是市场健康发展的基础。 2019 年的这些变化改变了市场的投资理念，理性投资的理念正在形成并对未来产生深远的影响 。 2019 年的变化不是 2019 年所独有的特色，这些变化在 2020 年都将延续，而这些将是我们来年投资逻辑的基础。 二 、 经济 制约 市场 增速 下行压力 不减 从我国经济增速趋势来看， 下行的趋势 依然 ， 2019 年 三 季度 GDP 增速 6.0%，已创出 新低， 并且并无扭转的势头。 从我国经济的主要贡献成分看， 消费和 投资 是目前 GDP 增速的主要动力 。消费信心指数对于消费提升效果有限，消费增速基本保持稳定， 目前来看依然保持低位震荡 。而 投资增速的下行，在经济去地产化的趋势下，无扭转迹象，这也是明年经济下行的主要压力所在。 当前的国际环境下 出口作用 影响较小 ，中美贸易摩擦的缓和有利于出口，这是一个有利因素，但是在全球经济预期不乐观的背景下，也难以有更好的表现 。整体来看，国内 GDP 增速的下行压力依然较大 。 从全球角度 PMI 指数来看， 除美国外， 我国和各主要经济体的 PMI 指数都 运0200400600800上市家数 融资金额0246810122016年 2017年 2018年 2019年爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 8 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 行在景气之下 ， 这也增加了悲观的预期。 同时贸易摩擦并未消除， 未来全球经济 发展的不确定性依然较高 。 在国内外 经济 环境压力增强的背景下 ， 2019 年中央经济工作会议强调 “ 要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。要巩固和拓展减税降费成效，大力优化财政支出结构，进一步缓解企业融资难融资贵问题，多措并举保持就业形势稳定。要依靠改革优化营商环境，深化简政放权、放管结合、优化服务。要制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效，优化民营经济发展环境。要推动实 体经济发展，提升制造业水平，发展新兴产业，促进大众创业万众创新。要强化民生导向，推动消费稳定增长，切实增加有效投资，释放国内市场需求潜力。要确保实现脱贫攻坚目标、巩 固脱贫成果，毫不放松抓好农业生产，扎实推进乡村振兴。要推进更高水平对外开放，保持对外贸易稳定增长，稳定和扩大利用外资，扎实推进共建“一带一路”。要加强污染防治和生态建设，加快推动形成绿色发展方式。要扎实做好民生保障工作，持续改善人民生活。 ” 整体看来， 虽然我 国 经济 依然 面临较大的下行压力，但是从政策和改革方向来看 ， 未来支撑经济的有利因素也在增强 。财 政和 货币政策仍有空间，同时 减税降费 效果的显现 ， 也 有利于激活民间投资和消费。同时中 美贸易 磋商 出现了好的转机，未来可以多一点乐观 。因此虽然经济下行压力增加，但是 随着政策 和改革地推进，新的成长力也将逐渐出现，因此对于经济下行也不宜过度悲观， 虽然经济增速2020 年预计会低于 2019 年，但也是基本处于可控范围，依然位于正常的底部区间。 而我们更需要的不是经济增速，而是增长动能的转换， 新的成长力量的发展 才是经济可持续发展的力量。 图 11 我国 GDP 增速走势情况（单位 : %） 图 12 我国三大需求对于 GDP 贡献率（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 9 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 图 13 消费信心和零售增速走势（单位 : %） 图 14 固定资产投资情况（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 15 中国 采购经理人指数 走势 图 16 全球主要经济体 PMI 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 流动性 良好 在全球经济下行的预期下，全球主要经济体都开始再度进入流动性宽松的通道，美国降息、欧元区重启宽松以及 其他主要国家降息，全球的流动性再度宽松。我国虽未降息，但是从 SHIBOR 走势来看， 19 年整体还是有所下降，融资成本降低。2019 年在猪肉价格的影响下， CPI 快速上行，而非食品类 CPI 则时下行状态，在猪肉未来供应复苏的预期下， CPI 上行的动力减弱。这就为未来的利率政策提供空间。 中央经济工作会议依然坚持 “ 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模 增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。要充分挖掘超大规模市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 ” 货币政策未有大的变动 。 我国 M1、 M2 增速处于低位， 未来虽然全面再度宽松可能性不高，但是为解决中小企业的融资问题 ，未来结 构性改善依然概率较高， 降准的预期乐观 。 同时央行爱建证券有限责任公司 爱建证券 2020 年 A 股 投资策略 第 10 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 公开市场操作的工具也在增加，有利于 市场 资金的短期调节 。 2020 年的 M2 增速预计 基本稳定 ，预计在 8-9%之间 。 图 17 SHIBOR 走势 （单位 : %） 图 18 央行公开市场操作 （单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 19 我国 M1 供应量情况 图 20 我国 M2 供应量情况（单位 : %） 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 图 21 我国 货币供应和 CPI 同比增速 图 22 影响 CPI 的主要因素 数据来源： WIND 爱建证券研究所 数据来源： WIND 爱建证券研究所 经济 制约 市场 2020 年依然是 坚持稳中求进工作总基调， 要 全面做好“六稳”工作， 因此整