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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC 执业编号: S1130516060001 bianquanshui gjzq 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole gjzq 高翔 联系人 gaoxiang1 gjzq 沈嘉妍 联系人 shenjiayan gjzq 2020 年 CPI 会如期回落吗? -兼论猪价对通胀 影响 引言: 2019 年 ,猪肉价 格高企抬升 CPI 引发市场高度关注,核心问题 在于, 猪价上升是否会引发全面通胀? 2020 年 CPI 的变化节奏是怎样的?本文围绕这些问题,试图从通胀本质入手,通过历史回顾、 CPI 影响因素分析等,对 2020 年CPI 的整体节奏和方向进行预判。 1、 通胀的 定义 : 通货膨胀是指 一段时间内物价全面地、持续地上涨现象。从 货币主义来看,通胀本质上是一种货币现象,即货币超发是造成通胀的主因;而新凯恩斯主义 认为 , 通胀是经济体中总供给与总需求的变化导致的,即总供需关系变化是通胀主因。 因此,单就某一个分项的变化就定义为通胀显然是不合适的,现阶段,猪价上涨虽抬高了 整体 CPI 但不能称之为 全面 通胀。 2、历史上的通胀: 总结国际经验, 大部分情况下通货膨胀由两个因素引起:供需结构变化以及货币供应量。 中国 1980 年以来一共经历了 5 轮 通胀,其中第一轮通胀 ( 1987-1989) 主要由财政赤字、货币超发以及放开价格管制导致,这三个因素共同影响了总供需结构 , 从而引起通胀 ; 后四轮通胀 ( 1991-1994,2002-2004, 2006-2008 以及 2009-2011) 主要由经济增长(实际需求)以及货币供应量加大共同驱动 。 美国两次大的通胀主要是供给结构发生变化所导致 (石油危机),属于成本推动型的通胀 。 日本则 是实体经济疲软但 货币强刺激的典型,通胀 被需求限制,窄幅波动 。 3、我国 CPI 影响因素分析及预测: 从波动程度以及权重两个维度看,猪肉、蔬菜、水果以及燃料价格对 CPI 影响最大。 拟合结果当中,要素价格环比数据的效果最 好, 我们 以此作为 CPI预测的出发点,同时考虑 CPI季节性变化,以及四类商品价格对 CPI 的超季节性贡献,最终确定 CPI。结果显示,预测值与实际值偏离程度在 0.2%左右,效果较好。 4、对于 2020年通胀,市场关注的核心问题在于:第一,猪肉价格能否推升全面通胀?第 二, 2020 年 CPI 变化节奏如何?第三,货币政策会不会 受到 猪价推升的 CPI 的 掣肘?第四,对资本市场有什么影响?我们认为: ( 1)猪价上涨可能阶段性拉高 CPI,但无法推升全面通胀。 首先猪价上涨不具备可持续性,其次猪价上涨 无法推升 全面提升 生产生活成本 ,最后历史经验表明, 全面通胀一般源于货币超发或总供需结构变化,现阶段 这些因素均 不满足,反而核心 CPI以及 PPI处于低位,无全面通胀趋势。 ( 2) 2020年 CPI研判:中枢抬升,节奏前高后低,但 二季度 CPI可能仍具韧性(市场预期: CPI 年后逐季回落)。 市场认为 年后猪价 随需求下行,并且 二季度较 一季度 也 是消费淡季, 所以猪价下行拉动 CPI 逐季向下 。 但我们认为 , 猪价可能 小幅下滑后保持一定韧性,核心原因在于 , 为保证春节供应以及节后跌价预期, 2Q20标猪提前出栏以及该阶段猪肉本身的供应缺口( 3Q19能繁母猪快速下降)综合导致二季度猪肉 供应可能更差 ,所以,以此推算的 CPI 在 2Q20 可能仍具韧性,到下半年才开始回落。 ( 3)对货币政策的影响:猪价高位难以引发全面通胀,故不会掣肘货币政策宽松节奏, 2020 年在杜绝“大水漫灌”的基础上,政策利率下调空间打开, 预计2020 年央行降息 2 次,降准 2 次 。 首先, 猪价高位 推升 CPI 并非全面通胀,反过来思考,货币收紧或者不放松也无助于缓解猪价上涨。其次,货币政策核心制约因素是房价而非猪价, 2020 年房价下行压力加大,货币政策空间也将打开。最后,科技类成长型企业发展需要宽松的货币环境,如今企业实际利率成本仍高,货币宽松仍有必要。 ( 4)对资本市场的影响:股市方面, CPI 在 2020 年 二季度 的韧性可能对股市的估值提升形成一定影响 ,但影响相对偏短期化, A 股市场仍将 以转型驱动 和盈利驱动 为核心 因素,本轮 结构性 牛市大方向不变 ;债市方面, 2020 年债券收益率前高后低 ,但回落的节奏和幅度可能放缓。 风险提示: 猪瘟疫情持续发酵 、 企业盈利超预期下滑、 房地产 风险 、中美贸易摩擦升温 、经济超预期下行风险等。 2019年 12月 25日 专题分析报告 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观研究专题报 告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、通胀的本质 . 4 二、历史上的通胀 . 5 1、中国 . 5 2、美国 . 6 3、日本 . 8 4、总结 . 9 三、我国 CPI的影响因素分析及预测 . 10 1、国家统计局如何统计和计算 CPI? . 10 2、 CPI预测逻辑和方法 . 11 四、 2020年通胀怎么看?如何影响资本市场? . 14 1、猪价上涨不会引发全面通胀 . 14 2、 2020年 CPI预测: 中枢上移,节奏前高后低,二季度可能仍具有韧性 15 3、对货币政策的影响 . 21 4、对资本市场的影响 . 22 图表目录 图表 1: 1991-1994年,我国通胀中经济和货币的表现( %) . 5 图表 2: 2000年后,中国三段通胀中经济和货币的表现( %) . 6 图表 3:原油价格上涨推升全面通胀 . 7 图表 4:美国 1970年代两次大通胀来源于 成本推动( %) . 7 图表 5:美国核心 CPI、食品 CPI跟随油价上涨( %) . 8 图表 6: 1985年以后货币供应带动的通胀( %) . 8 图表 7:日 本经济疲软,通胀程度有限 . 9 图表 8: CPI的结构( %) . 11 图表 9: CPI分项权重与标准差 . 12 图表 10:食品烟酒的结构中猪肉、鲜菜 、鲜果占比较大 . 12 图表 11:环比拟合的结果( %) . 13 图表 12:同比拟合的结果( %) . 13 图表 13:多元线性回归结果分析 . 13 图表 14: CPI预测值与实际值比较( %) . 14 图表 15:核心 CPI、非食品 CPI仍是下降趋势 . 15 图表 16:猪、油共振可能性不高 . 15 图表 17:能繁母猪存栏及变化率 . 16 图表 18:我国猪肉进口及消费量(千吨) . 16 图表 19:我国猪肉进口来源 . 16 图表 20:收储量占比小(万吨) . 17 宏观研究专题报 告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21:大部分情况下,过完年后猪肉价格下降 . 17 图表 22:屠宰企业开工率 . 18 图表 23:冻品库存率 . 18 图表 24: 猪肉价格预测 . 18 图表 25: 蔬菜价格预测 . 19 图表 26: 水果价格预测 . 19 图表 27: 原油价格预测 . 20 图表 28: CPI当月同比预测 . 20 图表 29:企业实际利率被动抬升 . 21 图表 30:十年期国债收益率与 CPI . 22 宏观研究专题报 告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 引言: 近期,猪肉价格高企抬升 CPI 引发市场高度关注,主要 核心问题 在于:第一,猪肉价格能否推升全面通胀?第二, 2020年 CPI变化节奏如何?第三,货币政策会不会被猪价推升的 CPI 掣肘?第四,对资本市场有什么影响? 本文围绕这些问题,试图从通 胀的本质入手,通过历史 回顾、 CPI 影响因素分析、猪肉供需分析、其他分项变化,尝试 对 2020 年 CPI 的整体节奏和方向 做出预判。 一、 通胀的本质 货币主义: 通胀 本质上 是一种货币现象。 货币学派代表人物弗里德曼教授 认为“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”,这一著名断论是研究通胀的起点 1。 其主要观点是:通胀发生的根本原因在于货币的供给大于货币实际需求,即 货币超量供给造成货币贬值,从而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象 。 一般 经济学界用 MV=PY 方程来解释, 其中 M 是货币供应量, V 是货币流通速度, P 是物价水平 也就是通货膨胀的量度, Y 是以实物量计算的国民生产总值。当 M上涨的速度快于经济增长 Y的速度时,物价水平 P将会上升。 因此,任何通胀不能离掉货币体系 。 新 凯恩斯主义:通胀 实质是经济体中总供给与总需求的变化导致物价水平的移动 。 从 AS-AD曲线分析, 物价的变化一般由两个因素造成:一是总需求,当需求增长较快时, 太多的货币追逐太少的货物,造成 经济过热 而 带来物价上涨。研究表明,中国的经济增长率与通货膨胀率之间存在显著的正相关关系 2,促使总需求增加的任何因素都可以造成需求拉动的通货膨胀, 例如 财政赤字、信用膨胀、投资需求膨胀和 消费需求膨胀常常会导致我国需求拉动型通胀;二是总供给, 供给 又分为两个 方面因素:第一是供给收缩引起的通胀,例如“文化大革命”时期社会生产力严重不足,商品供给不足导致的被动通胀,第二是生产成本增加引起的通胀,即成本推动型通胀 。 一般造成成本 提升 的因素有:工资上涨、利润增加 (供给侧改革期间) 、进口商品上涨(即输入型通胀) 以及主要能源减产( 1970s 美国石油危机) 等等 。 总而言之, 通胀不能离掉 总供需结构 。 从通胀的定义出发,就某一个分项的变化 就定义为 通胀 显然是 不合适的。 根据上文的分析,通胀 现象 至少 应包含这样两个关键因素 :整体性以及 持续性 ,而其变化主因源于货币供应过量、供需结构变化 。 换句话说 , 通胀 的必要条件是整体性和 持续性,单一因素导致的某类商品价格上涨导致整体 CPI 上行不 能 定义为通胀。 通胀一般产生的原因有两点:从货币主义来说是货币供应量过大,从凯恩斯主义来说 是供需结构变化。 总结而言, 通胀 一般 出现在以下几种情况当中 : 1.总体经济 潜在 增长 率较大 即总需求向好拉动通胀 ; 2.货币政策宽松造成货币供应超量 ,信用扩张; 3.成本上行推动物价 整体 上涨( PPI向 CPI传导,例如美国 2次石油危机); 4.财政 积极 ,赤字上升 带动 需求扩张 拉动通胀 ; 5.总供给收缩,产能去化 (供给侧改革) 等等。 因此, 当某一分项由于供需结构发生变化出现极端上升或下降而导致 CPI 或 PPI 的涨跌 能否 引起通胀,关键要看这一因素是否具有可持续性、 能否对社会总供需结构产生影响 从而引起物价哥哥品类全面地上涨 ,是否引起社会生产成本提升、货币供应量是否上升 等等。 现阶段 , 猪肉价格上涨导致 CPI 破“ 4”甚至未来可能继续上涨, 我们认为 这并不能引起 全面 通胀 。 原因在于单由猪肉供给收缩导致的 CPI 上涨,无法引起物价全面地、持续性的上涨,且现阶段货币供应并未超发,实 际需求仍然偏弱,1易纲;中国的货币供求与通货膨胀 J;经济研究 ;1995年 05 期 2 刘金全,谢卫东;中国经济增长与通货膨胀的动态相关性 J;世界经济 ;2003年 06 期 宏观研究专题报 告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 不具备引发全面通 胀的条件 ,核心 CPI 以及 PPI 等仍处于低位的下行趋势当中,无通胀趋势 。后文中我们将 对此 做详细阐述 。 二、 历史上的通胀 1、 中国 中国 1980年 以来一共经历了 5轮 CPI上涨, 分别是 1987-1989年, 1991-1994年, 2002-2004 年 , 2006-2008 年 以及 2009-2011 年 。 这五 轮 物价 上涨 的共同特征是: 出现了货币供应量大幅增加以及 总供求关系的改变 。 其中第一轮通胀由财政赤字、放开价格管制、货币超发共同影响 ,最终影响了总供求关系引发通胀 ;后四轮则是 受到了货币超发 、 需求释放的共同影响。 1987-1989 年, 财政赤字、货币超发 、 放开价格管制带来通胀 。 此期间, CPI同比 5.1%升至 28.4%,与此同时 , M2 同比由 29.3%降至 21.2%,实际 GDP同比由 8.9%升至 11.2%。这段时期,物价飙升的最主要原因 有三点:第一,为加强投资建设, 从 1986 年开始加大政府财政支出, 不断扩大财政赤字;第二,为了解决政府赤字问题,货币 超发, M2 同比一直维持高位与此相印证;第三,国家决定 开始进行价格改革, 放开一些农副食品、烟酒的零售价格,导致民间出现抢购潮。 总结而言,这三个因素 使得总供求关系发生变化,最终引发通胀。 1991-1994 年,货币供应和需求释放共同主导下的通胀。 此期间, CPI 同比由1.3%升至 27.3%,同时 M2 同比由 26%升至 34%,实际 GDP 同比由 3.9%升至 13.0%。我国 经济进入高速增长的快车道 ,但当时很快就出现了投资扩张过猛,金融时序混乱现象。 有人形象地总结为“四热” (房地产热、开发区热、集资热、股票热 )、“四高” (高投资膨胀、高工业增长、高货币发行和信贷投放、高物价上涨 )、“四紧” (交通运输紧张、能源紧张、重要原材料紧张、资金紧张 )和“一乱” (经济秩序特别是金融秩序混乱 )。 图表 1: 1991-1994 年,我国 通胀中经济和货币的表现( %) 来源: Wind,国金证券研究所 2002-2004 年, 货币供应主导下的通胀。 此期间, CPI 同比由 -1.3%升至 3.8%,同时 CPI非食品项由 -0.9%升至 1.4%, CPI服务项由 1.4%升至 4.2%, PPI由 -4.0%升至 8.4%,是物价的全面上涨。 与此同时, M2 同比 13%上涨至 21%,实际 GDP同比由 7.5%升至 11.6%。因此, 2002-2004 年是一次物价整体地、全面性的上涨,伴 随着经济增长加快,需求释放以及货币供应量的上升 。值得注意的是, 这段时间经济确实保持了中高速增长,但 M2 同比的上涨更大,这可能 催生 通胀发生更重要的原因 。 ( 1 0 )010203040198719881989199019911992199319941995199619971998199819992000200120022003CPI 同比M2 同比实际 G DP 同比宏观研究专题报 告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2006-2008 年, 需求释放主导下的通胀。 此期间, CPI 同比由 0.9%升至 7.1%,其中 CPI 非食品项由 1.1%升至 2.1%, CPI 服务项由 0.7%升至 2.6%, PPI由1.8%升至 10.0%。同时, M2同比保持在 15%以上高位,实际 GDP同比由 8%升至 15%。值得注意的是,这段时间 M2 整体增速较为平稳,而实际 GDP 却出现了较大提速,需求的巨大释放带来了价 格的全面提升 ,是经济增长需求全面释放下的通胀 。 2009-2011 年, 需求释放和货币供应共同主导下的通胀。 此期间, CPI 同比 由 -1.8%升至 6.4%,其中 CPI非食品项由 -2.1%升至 3.0%, CPI服务项由 -1.8%升至 4.6%, PPI由 -8.2%升至 7.5%。与此同时, M2同比 14.8%升至 29.7%,实际 GDP 同比由 6.4%升至 11.9%。 这段时间的主基调是复苏,是 全球 金融危机后政策 刺激经济 的鼎盛时期。 财政、货币政策 发力, 为我国 带 来了 经济的全面复苏以及货币供应量的大幅提升,因此这段期间 通胀 是由需求释放 和货币供应提升共同导致 。 图表 2: 2000 年后, 中国三段通胀中经济和货币的表现 ( %) 来源: Wind,国金证券研究所 2、 美国 美国历史上两次大的通胀发生在 1970 年代, 当时经历了两次石油危机,属于成本推动型通胀。 1972-1974 年, 石油名义价格由 2.5 美元 /桶涨至 11.6 美元 /桶, CPI 由 2.7%上涨至 12.3%,但 实际 GDP 同比由 7.5%降至 -2.3%, M2 同比 12.8%降至 5.9%; 1976-1980年, 石油名义价格 由 12.8美元 /桶涨至 36.8美元 /桶,但 实际 GDP同比由 5.7%降至 -1.6%, M2同比 13.8%降至 7.7%。 石油价格连续上涨 且长时间维持高位, 带动 社会生产生活成本全面提升,这两段时期,美国核心 CPI以及食品 CPI也出现了较大幅度上涨。因此是全面的通胀,由供给端成本推动导致。 值得注意的是,石油价格上涨确实推升了全面通胀,但这一传导过程当中,原油价格基本长时间处于高位,且原油具有特殊属性,是所有生产生活的成本,如猪肉有本质区别。 ( 1 0 )0102030401997-011998-051999-092001-012002-052003-092005-012006-052007-092009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052019-09CPI 同比 实际 G DP 同比 M2 同比宏观研究专题报 告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3: 原油价格上涨推升全面通胀 来源: Wind,国金证券研究所 图表 4: 美国 1970 年代两次大 通胀来源于成本 推动 ( %) 来源: Wind,国金证券研究所 01020304019671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999原油名义价格(美元 / 桶) 美国 CPI ( % )( 5 )051015201960-031962-051964-071966-091968-111971-011973-031975-051977-071979-091981-111984-011986-031988-051990-071992-091994-111997-011999-03美国实际 G DP 同比 CPI 同比 M2 同比宏观研究专题报 告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5: 美国 核心 CPI、 食品 CPI 跟随 油价 上涨 ( %) 来源: Wind,国金证券研究所 在 1986-1990年 ,以及 2006-2008年, 美国也 发生了两次 由 货币供应 较多 带动的通胀。 以 2006-2008年期间为例,美国经济自 2004年增速开始放缓,由 3.3%跌至 2009 年 -3.8%,此期间 M2 同比却不断攀升,由 4.2%升至 10.4%。货币供应超出了货币实际需求导致通胀的发生。 图表 6: 1985 年以后货币供应带动的通胀 ( %) 来源: Wind,国金证券研究所 3、 日本 日本是典型的货币供应推动下的通胀。 日本 1980 年以来一共发生了 4 次 CPI上涨,分别是 1987-1991年, 1995-1997年, 2005-2008年以及 2013-2014年。但日本通胀率一直 不算太高 ,主要是 在偏弱的经济增长条件下 实际需求 偏弱 ,( 4 0 )( 2 0 )020406005101520251970-011971-111973-091975-071977-051979-031981-011982-111984-091986-071988-051990-031992-011993-111995-091997-071999-05核心 CPI 食品 CPI 能源 CPI( 5 )0510151983-121985-111987-101989-091991-081993-071995-061997-051999-042001-032003-022005-012006-122008-112010-102012-092014-082016-072018-06美国实际 G DP 同比 CPI 同比 M2 同比宏观研究专题报 告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 货币供应 提 升 的边际 效应 较低,也就是需求被限制时,单靠货币刺激无法引起较大幅度通胀。 1987-1991 年, 货币超发导致通胀。 广场协议之后,日本经济增速开始高位下滑,实际 GDP 同比由 9.6%降至 3.7%,但 M2 同比均值却一直维持在 11%的历史高位,当时日本政府采取十分宽松的货币政策,造成了“虚假的繁荣”,当时日本 CPI 由 -1.1%升至 4.2%, CPI 一直上升 。 后三个阶段,基本都是由于日本在经济处于持续低迷状态甚 至负增长的状态下,政府寻求货币政策刺激的结果,所以我们可以观察到 M2上升但实际 GDP不断下滑,货币超发但需求低迷导致微弱通胀。 1995-1997年, CPI由 -0.3%升至 2.5%。但实际 GDP由 3.7%降至 -1.5%。 M2同比 2.4%升至 5%。 2005-2008年, CPI由 -0.7%升至 2.3%。但实际 GDP 由 2.3%降至 -8.8%。 M2 同比 0.5%升至 2.6%。 2013-2014 年,CPI 由 -0.9%升至 3.6%。但实际 GDP 由 0.4%降至 2.7%。 M2 同比 2.3%升至4.4%。 图表 7: 日本 经济疲软,通胀程度有限 来源: Wind,国金证券研究所 4、总结 全球各国通胀均 具有不同的特性。 中国 1980 年 以来经历的 5 轮通胀, 除了1988 年通胀是由 总供需结构 变化导致 ,后四轮通胀主要 是由经济增长(实际需求)和 货币供应量加大共同驱动 ; 而美国两次大的通胀主要是供给 结构发生变化 所导致,属于成本推动型的通胀,其他时间段 中通胀控制较好; 日本则是处于一个长期经济增长缓慢的过程中,物价 上行均是 货币供应量 上升所致 ,但偏弱的经济 使得 通胀 程度 一直不 高。 各国通胀的原因基本离不开两点:第一, 货币供应量,即实际货币需求与货币供给的匹配。第二,总供需结构,即实际需求与社会供给的匹配。 总结美国、日本以及中国的经验,大部分情况下 通胀由实际需求以及货币供应量 两 大因素共同决定, 且当其中一个因素不作为制约因素时,另一个因素的变化对于通胀的 具有决定性影响。 例如, 日本是典型的当需求作为制约因素时,通胀 难以上升 的 最好 例证。 日本经济持续低迷,货币 强刺激 的结果是 微弱通胀 ,低迷的需求从根本上限制了价格的上涨 。 而 中国 则是 两大因素都 不是 制约因素 的典型案例 ,通胀抬升 既可以因为 需求上升 也可以 是 货币宽松 , 2002-2004 年是货币供应主导下的通胀, 2006-2008 年是需求释放主导下的通胀。 当然, 研究通胀不能忽略供给 因素,当 生产生活成本上升时, 即便 在需求下行、货币供应收缩的( 1 0 )( 5 )0510151984-091986-091988-091990-091992-091994-091996-091998-092000-092002-092004-092006-092008-092010-092012-092014-092016-092018-09日本实际 G DP 同比 日本 CPI 同比 日本 M2 同比宏观研究专题报 告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 前提下,同样可以引起 通胀, 例如美国 1970s 的两次石油危机 ,美国的经济增长以及货 币供应均较低,但石油供给出现问题导致油价上涨,进一步抬升了生产生活 成本导致 了 全面通胀 。 通胀的发生同样离不开两个特性:整体性和持续性。只有物价出现全面上升并且可持续,才会出现通胀现象以及通胀预期。 三、 我国 CPI 的 影响因素分析及 预测 1、 国家统计局如何统计和计算 CPI? CPI 涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒、衣着、居住、生活用 品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务 8 大类、 262 个基本分类的商品与服务价格。国家统计局关于 CPI 汇总计算采用了国际通用的链式拉式公式计算。根据采集的原始价格数据计算单个商品或服务项目,以及基本分类的价格指数,然后根据各类别相应的权重,再计算 CPI 八大类价格指数和总指数。而 CPI 的权重,是根据对全国城乡居民家庭消费支出的抽样调查资料(主要是参考各大类支出占居民总支出比重)确定的,我国每五年 会改编一次基期,同时这大类的名称和权重也可能随着改变。 1)代表规格品平均价格的计算 (算术平均) 代表规格品的月度平均价采用简单算术平均方法计算,首先计算规格品在一个调查点的平均价格,再根据各个调查点的价格算出月度平均价。 其中: Pijk 为第 i 个规格品在第 j 个价格调查点的第 k 次调查的价格; Pij 为第 i个规格品第 j个调查点的月度平均价格; m为调查点的个数, n为调查次数。 2) 基本分类指数的计算 (几何平均) 根据所属代表规格品变动相对数,采用几何平均法计算各基本分类的月环比指数,计算公式为: 其中 Gt1, Gt2 Gtn 分别为第 1个至第 n个规格品在第 t期与上期价格对比的相对数。 3) 各类定基指数的计算 其中: t :报告期 ; t-1:报告期的上一时期; L:定基指数; PtQ2015:固定篮子商品的金额; Pt-1Q2015*Ki= PtQ2015。 1 1 11 1 1()m n mi ijk ijj k jP P Pm n m %1 0 021 n tnGtGtGiK 20 151 20 151 QtpQtPtLtL
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