2020年橡胶期货投资策略：全球供应减少，橡胶价格重心上移.pdf

期货研究报告年度视野全球供应减少，橡胶价格重心上移2020 年橡胶期货投资策略广州期货研究所2019-12-15GUANGZHOU FUTURES RESEARCH1请参阅最后一页的重要声明table_main行业深度模板期货研究报告年度视野全球供应减少，橡胶价格重心上移2020 年橡胶期货投资策略运行态势：供应端利好支撑，沪胶重心上移2019 年沪胶呈现出区间宽幅波动，期间支撑沪胶价格上行主要来自于供应端的利好。3-5 月国内云南产区遭受持续高温干旱，7 月印尼爆出产区真菌病害感染，并且在10 月传播至泰国。受真菌病害影响，国际三方理事会预计今年主产国将减产 80 万吨。11 月末，受益于仓单库存压力减少以及泰国削减种植面积政策影响，期价再度冲高。然而，需求端整体维持平稳偏弱，一定程度上限制价格上涨空间总体而言，受到供应端利好支撑，沪胶价格重心持续上移。行情展望：供应端或现拐点，价格底部持续抬升自然灾害日渐频繁，例如高温干旱，台风侵袭、真菌病害等，全球天然橡胶产量不稳定性较大。目前全球天然橡胶新增种植面积增速大幅减缓，预计 2020 年全球产能增速或出现拐点。需求方面维持中性偏好判断，一方面基建回暖以及治超治限政策推动国内重卡需求，另一方面我国汽车市场仍有很大发展空间，关注政策利好。预计橡胶价格依旧呈现出季节性供应规律，全球产量的减少以及下游需求好转将使得橡胶价格重心继续上移。table_invest 0416余伟杰yu.weijiegzf2010020-23382583执业证书编号：F3045664发布日期：2019 年 12 月 15 日市场表现：橡胶指数table_industrytrendtable_indusname RU行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明目 录一、2019 年天然橡胶行情回顾.1二、天然橡胶供需分析.31、供给端.41.1ANRPC 产量及出口量.41.2 天胶进口量.51.3 天胶库存.62、需求端.72.1 轮胎市场.72.2 汽车市场.93、其他影响因素. 103.1 主产国橡胶政策.103.2 合成橡胶.12三、2020 年沪胶行情展望.131.天胶供应端.132.下游需求情况.133.2020 年沪胶展望.14行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明图表目录图表 1：2019 年橡胶指数走势.1图表 2：ANRPC 各成员国新增种植面积 .4图表 3：ANRPC 各成员国重新种植面积 .4图表 4：ANRPC 成员国总产量.5图表 5：中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括乳胶）.5图表 6：混合橡胶进口量（万吨）. 5图表 7：青岛保税区橡胶库存.6图表 8：上海期货交易所天胶仓单库存. 6图表 9：全钢胎开工率.7图表 10：半钢胎开工率.7图表 11：我国橡胶轮胎外胎产量.8图表 12：我国充气轮胎出口量.8图表 13：汽车产量. 9图表 14：汽车经销商库存预警指数.9图表 17：重卡销量. 9图表 18：重卡分类销量.9图表 19：历年主产国限制出口政策.10图表 20：丁二烯与顺丁橡胶价差.12图表 21：云南全乳胶与顺丁橡胶价差.12行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明1一、2019年天然橡胶行情回顾图表 1：2019年橡胶指数走势数据来源：文华财经、广州期货上海期货交易所天然橡胶（以下简称“沪胶”）2019年呈现区间宽幅运行，价格重心较2018年有所上升。全年沪胶供需格局延续季节性规律，供应端受到自然灾害以及主产国政策影响，全球供应有明显下降，推动内外盘价格上涨。受政策及减产影响，我国天然橡胶进口量有所下行，一定程度上缓解了国内库存压力。但因全球经济下行压力增加、中美贸易摩擦不确定性较大、国内环保政策趋紧等因素影响，需求端表现较为疲软。一季度沪胶小幅冲高回落。1月泰国南部地区受到持续降雨以及台风“帕布”影响，泰国天然橡胶原料价格持续上涨支撑沪胶走强。台风并未对天胶产区造成严重破坏，随着台风因素逐渐消退，以及春节长假影响，沪胶未能延续冲高。春节假期结束后，利多因素集中爆发支撑沪胶上行。一是受到季节性因素影响，东南亚产区进入减产或停产期，全球进入供应淡季。二是主产国限制天胶出口政策消息频出，推升市场对天胶未来供应减少的预期。印尼、马来西亚执行期限为2019年4月1日至7月31日，马来西亚减少出口1.6万吨，印尼减少出口9.8万吨，泰国执行期限为2019年5月20日至9月19日，削减12.6万吨出口。三是国内下游轮胎厂开工逐步恢复，叠加中美贸易谈判顺利进行，需求端存利好支撑。尽管主产国削减天然橡胶出口行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明2政策推出，但是对市场并未有产生太大刺激性效果。RU1905合约在3月4日冲高至12960元/吨后，迅速下行，并开启持续一个月的下跌行情。下跌的主要逻辑仍是基本面偏弱势，轮胎需求疲软，外销阻力重重，下游轮胎厂成品库存重新小幅积压，轮胎厂刚需小批量采购，叠加汽车销量维持冷淡，对天然橡胶需求难以形成有效支撑。二季度橡胶同样出现冲高回落迹象。4月28日关税征管司关于明确税则号列4002.8000项下“混合胶”归类认定通知，将加强对合成橡胶进口检测。5月份沪胶整体呈现出上行趋势，一方面由于海关严查混合胶事件持续发酵，另一方面由于国内外产区持续高温干旱，原料供应持续偏紧，叠加泰国于5月20日开始执行削减出口协议，导致全球天然橡胶供应趋紧，支撑沪胶上行。6月初盘面持续上行，但随着利好支撑逐渐被市场消化，6月中旬之后沪胶开启下跌走势。国内外主产区迎来降雨，缓解产区旱情，叠加中美贸易争端持续升温、国内轮胎产量延续下行、汽车市场消费持续低迷等因素影响，下游需求未见改善，期间市场预计混合胶检验或将放宽，导致沪胶价格拐头向下。三季度初期，沪胶延续6月下跌趋势，呈现探底下跌趋势。7月主产区原料价格大幅下跌以及中美贸易争端升级是导致行情低迷的主要原因。7月末主力合约RU1909最低跌至10230元/吨。8月1日特朗普发推特称将于9月份对中国另外3000亿美元商品加征10%关税，给中美贸易谈判带来阻碍。中美争端加剧会抑制全球经济增长，汽车以及轮胎市场延续低迷，需求端难有明显改善。8月中旬，主产国宣布不会延长限制橡胶出口方案的期限，与此同时，有消息称为了提振胶价，主产国将通过砍伐橡胶树来支撑胶价。国内方面，关于加快发展流通促进商业消费的意见提出逐步放宽或取消汽车限购，利好汽车消费。9月受国际原油价格大幅上涨带动，期价再度冲高，主力合约RU2001最高上涨至12260元/吨。但由于上涨只是受到外围带动，并非产业链本身支撑，在冲高当日随即大幅回调。临近国庆长假以及突发事件国内某贸易商暂停对外业务推升市场恐慌情绪影响，沪胶在节前跳水下跌。四季度是沪胶一路震荡上行。国庆长假期间，主产区原料价格大幅下跌导致外盘价格下滑。但随着国行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明3内下游逐步复工，对原料需求的增加带动沪胶持续上涨。国际三方橡胶理事会(ITRC)表示，今年来自全球三大天然橡胶生产国泰国、印尼和马来西亚的天然橡胶产量预计将减少80万吨，而产量下滑的主要因素是由于担心真菌性疾病在这三个东南亚邻国的种植园间传播。真菌病害大面积传播是因为近年来天然橡胶价格持续低位，使得胶农减少使用化肥的意愿，导致了天然橡胶树容易受到病害感染。为了抑制病菌传播，泰国以及马来西亚已经开展使用杀菌剂防范和控制这种疾病的措施。受到产区减产预期影响，沪胶价格表现强势。2019年老仓单注销量是历年最高，叠加今年上半年产区受到干旱影响，国内产量明显减少，导致新胶入库量偏低，RU2001合约面临的仓单压力是2016年以来最小的，推动沪胶再度冲高。2019年12月6日，据报道泰国内阁已经批准一项为期20年的计划，在计划期间将削减橡胶树种植面积21%，以将橡胶出口额提升逾2倍。泰国政府希望此次计划能够将每莱橡胶园的平均收入提高65%，将每莱橡胶单产提升60%。受到削减种植面积消息影响，12月初再度冲高。但下游需求并无明显改善迹象，中美贸易谈判不确定性较大，叠加临近年底，轮胎厂或逐步进入限产或停产，需求端的不明朗也限制了橡胶上涨空间。二、天然橡胶供需分析2019 年全球天胶产量预计有所下降。2010-2012 年间新增种植的橡胶树进入产胶期，排除自然灾害因素，理论上 2019 年依旧处于全球增产周期。但 2019 年主产区接连遭受如高温干旱、真菌病害等自然灾害影响，导致产量有所减少。需求方面，轮胎市场及汽车市场表现略显疲软，同比均出现小幅回落。尽管供应端减产利好，但需求端持续疲软限制了沪胶上涨空间。行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明41、供给端1.1ANRPC 产量及出口量图表 2：ANRPC 各成员国新增种植面积 图表 3：ANRPC 各成员国重新种植面积数据来源：Wind、广州期货2010-2012 年新增种植橡胶树在 2019 年已陆续可以进行割胶，理论上看 2020 年全球天然橡胶供应依旧处于增长期，但全球开割面积增速将持续减少。2019 年 ANRPC 总开割面积达到达到 906.47 万公顷，同比增长 1.25%。天然橡胶产量除了受到全球开割面积影响外，产区的天气、自然灾害以及政策都对产量产生较大影响。2019 年年初产区遭遇严重的高温干旱天气，导致国内外产区原料供应趋紧，部分地区推迟割胶工作。三季度起主产区接连遭遇到真菌病害影响，导致橡胶树叶发黄、凋零，并且真菌病最高可削减50%产量。据 ANRPC 数据显示，1-7 月 ANRPC 成员国累计天然橡胶产量为 608.04 万吨，同比下降 9%，ANRPC 累计出口量为 539.1 万吨，同比下跌 8.76%。其中泰国 1-7 月天然橡胶产量为 240.91 万吨，同比下降 14.88%；印度尼西亚 1-7 月天然橡胶产量为 189.31 万吨，同比下降 11.76%；马来西亚 1-7 月天然橡胶产量为 36.05 万吨，同比上涨 7.93%；中国 1-7 月天然橡胶产量为 30.69 万吨，同比下降 10.16%。越南，作为新兴产胶国，天然橡胶产量延续上涨，越南 1-7 月天然橡胶产量为 54 万吨，同比上涨 10.2%。受到主产国限制出口政策以及天然橡胶产量大幅减少影响，主产国天然橡胶出口量同样出现萎缩。据ANRPC 数据显示，1-7 月 ANRPC 累计出口量为 539.1 万吨，同比下跌 8.76%。泰国 1-7 月天然橡胶出口行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明5量为220.29万吨，同比下降10.94%；印度尼西亚1-7月天然橡胶出口量为155.45万吨，同比下降12.94%；马来西亚 1-7 月天然橡胶出口量为 61.32 万吨，同比减少 8.19%。然而，越南 1-7 月天然橡胶出口量为 75.4万吨，同比上涨 12.09%。图表 4：ANRPC 成员国总产量数据来源：Wind、广州期货1.2 天胶进口量图表 5：中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括乳胶） 图表 6：混合橡胶进口量（万吨）数据来源：Wind、广州期货据海关数据显示，1-10 月累计进口量为 521.3 万吨，累计同比下跌 8.03%。其中天然橡胶（技术分类天然橡胶+天然乳胶+烟片胶+其它初级形状的天然橡胶）1-10 月累计进口量为 200.23 万吨，累计同比下行业深度研究报告table_page 沪 胶 期 货请参阅最后一页的重要声明6降 1.62%；混合橡胶 1-10 月累计进口量为 201.96 万吨，累计同比大幅下降 15.6%。我国天然橡胶进口量大幅下滑，一方面是由于主产区受到自然灾害以及主产国限制出口政策影响导致全球出口量大幅减少，另一方面我国加强对混合胶进口检测也限制了不符合标准的混合胶通过混合橡胶名录进入我国。尽管主产区受到真菌病害影响，但政府已制定好抑制真菌蔓延方案并且叠加四季度仍是东南亚产区传统产胶旺季，预计产量将逐步回升。随着出口限令的到期，为确保本国胶农收入，泰国正积极的推动天然橡胶出口业务并表示不会延长限制出口计划。因此，预计 12 月我国天然橡胶进口量将维持增量态势，但全年天然橡胶进口量将有所回落。1.3 天胶库存图表 7：青岛保税区橡胶库存 图表 8：上海期货交易所天胶仓单库存数据来源：隆众资讯、Wind、广州期货国内显性库存主要包括青岛保税区库存，保税区外库存以及上海期货交易所仓单库存。据隆众数据显示，截至 10 月 18 日，青岛地区天然橡胶保税库存为 18.19 万吨，整体库存并未有较大变化。上期所仓单库存方面，2016 年仓单库存突破 30 万吨，2017 年仓单库存突破 40 万吨，2018 年仓单库存突破50 万吨，但是 2019 年仓单库存则维持在 40-46 万吨之间，并没出现大幅增量态势。上期所天然橡胶交割规定，国产天然橡胶（SCR WF）在库交割的有效期限为生产年份的第二年的最后一个交割月份，超过期限的转作现货。从上期所每年 11 月初提供的数据可见，2017 年 11 月约有 21.04 万吨标准仓单过期，