欧美危废处理行业梳理与借鉴：严格监管下的条条大路通罗马.pdf

请 阅 读 正 文 之 后 的 信 息 披 露 和 重 要 声 明分 析 师 ： 费 瑶 瑶SAC 执 业 证 书 ： S0380518040001联 系 电 话 ： 0755-82830333（ 107）邮 箱 ： feiyywanhesec研 究 助 理 ： 潘 子 栋联 系 电 话 ： 0755-82830333（ 110）邮 箱 ： panzdwanhesec 严 格 监 管 下 的 条 条 大 路 通 罗 马 欧 美 危 废 处 理 行 业 梳 理 与 借 鉴摘 要 ：欧 美 危 废 行 业 发 展 历 经 四 大 阶 段 ：伏 笔 阶 段 ： 20 世 纪 50 年 代 开 始 环 保 公 害 事 件 大 量 发 生 ， 舆 论压 力 开 始 积 累 ；爆 发 阶 段 ： 60 年 代 至 70 年 代 ， 科 普 与 环 境 保 护 运 动 兴 起 ， 政府 重 视 程 度 上 升 ， 环 保 法 规 逐 步 完 善 ；回 撤 阶 段 ： 80 年 代 开 始 石 油 危 机 等 造 成 较 大 的 经 济 压 力 ， 社 会热 情 消 退 ， 环 保 行 业 受 到 一 定 打 击 ；稳 定 发 展 阶 段 ： 90 年 代 初 期 开 始 ， 对 于 环 境 保 护 的 认 知 进 一 步深 入 ， 可 持 续 发 展 成 为 主 流 。各 国 危 废 行 业 各 有 特 色 ：法 国 ： 政 企 分 离 ， 公 私 合 作 。 环 保 、 水 务 等 公 用 事 业 采 取 官 方支 持 +私 企 运 营 模 式 。 以 威 立 雅 和 苏 伊 士 两 大 集 团 为 代 表 的 企业 业 务 领 域 广 泛 、 模 式 灵 活 ， 重 视 项 目 运 营 权 并 追 求 全 球 布 局 ；美 国 ： 产 废 企 业 自 行 处 理 为 主 ， 第 三 方 市 场 集 中 。 采 取 源 头 管理 策 略 ， 产 量 基 本 稳 定 。 液 态 危 废 占 比 高 ， 水 处 理 与 深 井 灌 注为 主 要 处 置 手 段 。 大 量 危 废 由 产 废 企 业 自 行 处 理 ， 第 三 方 处 理市 场 主 要 由 龙 头 企 业 占 据 ；英 国 ： 细 化 鉴 定 、 分 类 与 处 置 。 分 类 特 征 较 多 ， 采 用 决 策 树 方式 细 化 危 废 的 管 理 ， 并 指 定 处 理 方 式 。 禁 止 危 废 混 合 或 稀 释 ，并 与 德 国 、 日 本 一 致 采 取 去 填 埋 化 原 则 。我 国 危 废 行 业 当 前 发 展 ： 目 前 近 似 处 于 可 稳 定 发 展 阶 段 早 期 。法 规 基 本 完 善 ， 但 细 致 与 严 格 程 度 不 及 发 达 国 家 ； 处 理 行 业 发展 较 快 ， 但 缺 口 较 大 、 产 能 分 散 ， 未 出 现 高 市 占 率 的 龙 头 企 业 。预 计 未 来 相 关 政 策 重 点 一 是 标 准 细 化 ， 配 合 监 管 收 严 ； 二 是 强化 源 头 管 理 ， 鼓 励 产 废 企 业 减 排 、 内 部 消 化 与 “ 点 对 点 ” 资 源利 用 。投 资 逻 辑 ： 持 续 看 好 运 营 类 企 业 。 公 私 合 作 为 主 、 政 府 存 在 感较 强 的 环 境 下 ， 以 运 营 权 为 重 心 的 企 业 更 易 融 入 体 制 ， 并 且 在成 长 与 抗 风 险 能 力 方 面 有 优 势 。 大 型 企 业 价 值 凸 显 。 大 型 企 业在 技 术 、 资 金 方 面 的 优 势 能 更 好 应 对 政 策 趋 紧 和 市 场 竞 争 激化 ， 大 型 企 业 扩 张 、 中 小 企 业 被 收 购 或 退 出 成 为 发 展 方 向 。 关注 细 分 领 域 。 市 场 细 分 利 好 深 耕 企 业 ， 新 领 域 出 现 带 来 新 机 会 ；精 细 化 处 理 与 产 废 企 业 自 行 处 理 双 重 压 力 下 ， 各 高 技 术 处 理 领域 的 领 军 者 也 将 有 更 强 的 生 命 力 。风 险 提 示 ： 政 策 变 动 的 风 险 ； 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 。2019 年 12 月 19 日行 业 研 究 报 告行 业 研 究 报 告2目 录一 、 二 战 后 危 废 处 理 行 业 发 展 历 程 .4二 、 欧 美 危 废 处 理 行 业 特 点 .6（ 一 ） 法 国 ： 政 企 分 离 ， 公 私 合 作 .6（ 二 ） 美 国 ： 产 废 企 业 自 行 处 理 为 主 ， 第 三 方 市 场 集 中 .10（ 三 ） 英 国 ： 决 策 树 方 式 细 化 分 类 与 处 理 .14三 、 我 国 危 废 领 域 当 前 发 展 .16四 、 投 资 逻 辑 .18（ 一 ） 持 续 看 好 运 营 类 企 业 .19（ 二 ） 大 型 企 业 价 值 凸 显 .19（ 三 ） 关 注 细 分 领 域 .20五 、 风 险 提 示 .20行 业 研 究 报 告3图 表1二 战 后 危 废 行 业 发 展 主 要 阶 段 .4图 表2五 十 年 代 至 七 十 年 代 重 大 公 害 事 件 .5图 表3历 年 美 国 进 口 石 油 年 均 价 格 （ 美 元 /桶 ） .5图 表4巴 黎 法 兰 西 大 区 废 物 处 理 体 系 分 工 .7图 表52018 年 威 立 雅 集 团 全 球 收 益 与 员 工 构 成 .8图 表6苏 伊 士 集 团 全 球 业 务 布 局 .8图 表7威 立 雅 的 水 务 、 废 弃 物 、 能 源 三 位 一 体 战 略 .8图 表8苏 伊 士 集 团 以 废 弃 物 和 水 务 为 主 体 的 经 营 架 构 .8图 表9威 立 雅 历 年 营 业 收 入 与 营 业 利 润 （ 亿 欧 元 ） .9图 表10苏 伊 士 历 年 营 业 收 入 与 营 业 利 润 （ 亿 欧 元 ） .9图 表11威 立 雅 与 苏 伊 士 PE（ TTM） 对 比 .9图 表12“ 从 摇 篮 到 坟 墓 ” 监 管 流 程 .10图 表13美 国 危 险 废 物 鉴 别 流 程 .10图 表142017 年 美 国 危 险 废 物 鉴 别 分 类 （ 万 吨 ） .10图 表15美 国 危 废 产 生 情 况 （ 万 吨 ） .11图 表162017 年 美 国 危 废 处 理 情 况 （ 吨 ） .11图 表17美 国 危 险 废 物 处 理 设 施 数 量 （ 家 ） .13图 表18Clean Harbors 历 年 营 收 与 利 润 情 况 （ 亿 美 元 ） .13图 表19Stericycle 历 年 营 收 与 利 润 情 况 （ 亿 美 元 ） .13图 表20Stericycle 与 Clean harbors 股 价 对 比 （ 美 元 ） .14图 表21英 国 危 险 废 物 评 估 鉴 定 流 程 .14图 表22危 险 品 评 估 处 理 流 程 .15图 表23无 机 废 物 评 估 处 理 流 程 .15图 表24有 机 废 物 评 估 处 理 流 程 .15图 表25英 国 的 危 险 废 物 处 理 优 先 级 .16图 表26各 国 危 险 废 物 焚 烧 烟 气 排 放 部 分 指 标 （ mg/m3） .17图 表27全 国 大 中 型 城 市 危 险 废 物 经 营 许 可 核 准 与 实 际 处 理 情 况 （ 万 吨 ） .17图 表28我 国 历 年 工 业 危 险 废 弃 物 产 生 与 处 理 情 况 （ 万 吨 ） .17图 表29我 国 主 要 危 废 处 理 企 业 获 批 处 理 资 格 （ 万 吨 ） .18图 表30工 程 类 与 运 营 类 水 处 理 企 业 营 收 增 长 情 况 .19图 表31工 程 类 与 运 营 类 水 处 理 企 业 归 母 净 利 增 长 情 况 .19行 业 研 究 报 告4一 、 二 战 后 危 废 处 理 行 业 发 展 历 程作 为 公 用 事 业 行 业 的 组 成 部 分 ， 环 保 行 业 的 发 展 除 与 经 济 发 展 水 平 和 产 业构 成 直 接 相 挂 钩 外 ， 也 在 很 大 程 度 上 受 政 策 与 社 会 舆 论 影 响 。 纵 观 全 球 环保 产 业 ， 尤 其 是 与 化 工 等 产 业 相 关 的 危 险 废 弃 物 处 理 行 业 在 二 战 后 的 发 展历 程 ， 可 以 看 到 在 这 两 种 力 量 的 推 动 下 走 出 了 “ N” 型 的 曲 线 。 我 们 可 以 粗略 的 将 其 分 为 四 个 阶 段 ， 分 别 称 之 为 伏 笔 阶 段 、 爆 发 阶 段 、 回 撤 阶 段 与 稳定 发 展 阶 段 。图 表 1 二 战 后 危 废 行 业 发 展 主 要 阶 段资 料 来 源 ： 万 和 证 券 研 究 所伏 笔 阶 段 ： 二 战 前 后 ， 以 垃 圾 清 运 、 给 排 水 处 理 为 代 表 的 环 保 行 业 已 经 得到 了 相 当 的 发 展 ， 但 对 于 危 险 化 学 品 与 废 弃 物 的 认 知 依 然 并 不 充 足 ， 也 缺乏 相 对 应 的 法 规 与 政 策 。 随 着 化 学 工 业 的 不 断 发 展 ， 缺 少 甚 至 没 有 经 过 处理 危 险 废 弃 物 对 于 环 境 的 影 响 逐 步 累 积 。 20 世 纪 50 年 代 至 70 年 代 ， 公 害事 件 在 美 日 等 国 频 繁 出 现 ， 历 史 上 所 称 “ 八 大 公 害 事 件 ” 中 有 七 起 均 发 生在 二 战 后 至 七 十 年 代 初 ， 其 中 包 括 水 俣 病 、 洛 杉 矶 光 化 学 烟 雾 事 件 等 在 内的 六 起 均 与 有 毒 有 害 废 弃 物 直 接 排 放 有 关 ， 引 起 了 社 会 舆 论 的 强 烈 关 注 。行 业 研 究 报 告5图 表 2 五 十 年 代 至 七 十 年 代 重 大 公 害 事 件事 件 地 点 时 间 原 因 伤 亡多 诺 拉 镇 烟 雾 事 件 美 国 1948 年 10 月 工 业 烟 气 在 近 地 层 累 积 17 人 死 亡 ， 5910 人 患 病伦 敦 烟 雾 事 件 英 国 1952 年 12 月 工 业 烟 气 与 生 活 废 气 在 近 地 层累 积 超 过 4000 人 死 亡 ， 事 故 后 因病 死 亡 超 8000 人洛 杉 矶 光 化 学 烟 雾 事 件 美 国 1946 年 -1970 年 机 动 车 尾 气 在 近 地 层 累 积 超 过 2000 人 死 亡水 俣 病 事 件 日 本 1952-1972 工 业 废 水 污 染 超 过 50 人 死 亡 ， 283 人 残 疾骨 痛 病 事 件 日 本 1931-1972 工 业 废 水 污 染 34 人 死 亡 ， 超 过 280 人 患 病气 喘 病 事 件 日 本 1961-1970 工 业 废 气 污 染 超 过 10 人 死 亡 ， 受 害 者 超 过2000 人资 料 来 源 ： 公 开 资 料 整 理 ， 万 和 证 券 研 究 所爆 发 阶 段 ： 五 十 年 代 后 期 至 六 十 年 代 初 期 ， 生 物 科 学 界 逐 步 观 察 到 化 学 品在 自 然 环 境 中 的 增 多 对 于 野 生 动 物 的 影 响 ， 并 引 发 了 对 于 危 险 废 弃 物 进 入生 态 环 境 与 食 物 链 的 担 忧 。 1962 年 蕾 切 尔 卡 森 所 著 寂 静 的 春 天 出 版 ，环 境 保 护 与 有 害 化 学 品 的 概 念 为 大 众 所 了 解 ； 1970 年 4 月 22 日 美 国 爆 发 大规 模 游 行 ， 被 认 为 是 现 代 环 保 运 动 的 正 式 开 始 。 在 民 意 压 力 下 ， 政 府 不 得不 开 始 开 始 重 视 这 一 问 题 。 在 六 十 年 代 与 七 十 年 代 ， 欧 美 与 日 本 等 国 的 环境 保 护 法 律 法 规 逐 步 成 型 。回 撤 阶 段 ： 进 入 八 十 年 代 后 ， 由 于 环 境 保 护 与 追 求 经 济 效 益 的 冲 突 ， 以 及石 油 危 机 对 于 整 个 经 济 体 系 的 影 响 ， 环 保 行 业 出 现 了 一 波 低 谷 。 以 美 国 为例 ， 里 根 总 统 上 台 后 便 面 对 油 价 上 涨 的 巨 大 压 力 ， 他 选 择 采 取 减 税 等 经 济促 进 措 施 ， 对 环 保 行 业 采 取 不 重 视 的 态 度 ； 同 时 任 命 多 位 反 环 保 管 制 人 士担 任 内 政 部 长 、 环 保 局 局 长 等 职 务 ， 反 对 以 资 源 保 护 为 导 向 ， 对 任 何 可 能影 响 经 济 效 益 的 活 动 进 行 限 制 。 此 一 阶 段 社 会 公 众 对 于 经 济 发 展 的 关 切 度也 反 弹 压 制 了 对 于 环 保 的 热 情 。 在 这 一 段 时 间 ， 随 着 石 油 价 格 的 冲 高 ， 环保 行 业 中 除 节 能 与 高 效 利 用 外 的 多 数 领 域 均 受 到 冲 击 。图 表 3 历 年 美 国 进 口 石 油 年 均 价 格 （ 美 元 /桶 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所行 业 研 究 报 告6稳 定 发 展 阶 段 ： 八 十 年 代 末 期 至 九 十 年 代 初 期 开 始 ， 随 着 对 于 环 境 变 化 的认 知 逐 步 深 入 ， 可 持 续 发 展 的 理 念 逐 渐 被 社 会 主 流 舆 论 所 接 纳 并 成 为 多 国政 府 施 政 纲 领 之 一 。 整 个 环 保 行 业 随 即 迎 来 了 又 一 次 的 发 展 浪 潮 ， 并 步 入规 范 化 、 严 监 管 的 阶 段 。由 于 我 国 环 保 行 业 整 体 起 步 较 晚 ， 因 此 没 有 体 现 出 明 显 的 四 个 阶 段 ， 但 诸如 污 染 事 件 后 被 迫 开 展 环 保 行 动 、 危 废 治 理 为 经 济 效 益 让 步 等 事 件 仍 时 有发 生 。 国 际 上 由 于 各 国 的 历 史 原 因 ， 在 环 保 与 危 废 处 理 领 域 应 对 以 上 问 题时 所 采 取 的 政 策 各 有 不 同 ， 加 之 产 业 构 成 的 差 异 ， 各 国 的 行 业 发 展 与 企 业战 略 、 经 营 模 式 均 有 各 自 特 色 。 在 国 际 范 围 内 ， 我 们 选 择 了 法 国 与 美 国 两个 危 废 行 业 发 展 较 好 的 两 个 市 场 作 为 主 要 对 象 进 行 总 结 ， 辅 以 英 国 等 多 国经 验 ， 为 我 国 危 废 产 业 的 未 来 发 展 作 一 定 的 参 考 。二 、 欧 美 危 废 处 理 行 业 特 点（ 一 ） 法 国 ： 政 企 分 离 ， 公 私 合 作法 国 的 中 央 集 权 程 度 较 低 ， 中 央 政 府 将 权 力 充 分 下 放 至 各 大 区 、 省 、 市 级政 府 。 对 于 环 保 、 水 务 等 公 用 事 业 ， 法 国 采 取 了 官 方 支 持 +私 企 运 营 的 模 式 。中 央 政 府 负 责 立 法 并 由 环 境 部 统 筹 全 国 ， 具 体 运 营 管 理 权 力 则 下 放 各 地 政府 ； 各 省 区 政 府 负 责 具 体 规 划 、 技 术 推 广 等 事 项 ， 利 用 公 共 投 资 引 导 环 境治 理 监 控 并 协 调 利 益 关 系 ， 并 将 具 体 项 目 授 予 私 营 企 业 进 行 特 许 经 营 或 承租 经 营 ， 自 负 盈 亏 ， 同 时 委 托 第 三 方 进 行 监 管 。 由 于 法 国 长 期 以 来 将 环 保置 于 重 要 地 位 ， 还 通 过 环 境 宪 章 将 环 境 权 利 上 升 至 宪 法 层 面 ， 故 总 体而 言 法 国 的 危 废 行 业 发 展 较 为 平 顺 。行 业 研 究 报 告7图 表 4 巴 黎 法 兰 西 大 区 废 物 处 理 体 系 分 工资 料 来 源 ： 法 国 危 险 废 物 管 理 现 状 及 启 示 （ 商 博 ， 魏 建 国 ） ， 万 和 证 券 研 究 所与 我 国 相 比 ， 法 国 的 整 体 体 制 较 为 类 似 ， 但 运 营 企 业 的 私 有 化 程 度 更 高 。长 期 密 切 的 公 私 合 作 促 使 法 国 企 业 形 成 了 具 有 特 色 的 运 营 方 式 ， 以 最 具 代表 性 的 威 立 雅 与 苏 伊 士 两 大 集 团 为 例 ：一 、 重 视 运 营 权 ， 追 求 长 期 回 报 。 两 大 集 团 历 史 渊 源 上 都 有 国 企 的 影 子 ，与 政 府 关 系 密 切 ， 加 之 经 营 方 式 以 较 为 长 期 的 特 许 经 营 与 承 租 经 营 为 主 ，导 致 其 对 于 经 营 主 导 权 的 重 视 程 度 超 过 对 于 控 股 权 的 追 求 ， 以 利 于 其 在 运营 中 发 挥 技 术 优 势 。 如 威 立 雅 的 发 展 战 略 就 明 确 定 位 于 专 业 服 务 运 营 商 ，并 不 追 求 控 股 ； 在 中 国 市 场 ， 其 在 与 首 创 股 份 的 合 资 公 司 中 占 49%的 股 份 ，在 昆 明 和 常 州 的 项 目 中 也 均 占 49%的 股 权 。 此 前 我 们 在 环 保 行 业 三 季 报 综述 中 曾 指 出 ， 环 保 行 业 中 的 运 营 类 企 业 普 遍 有 着 较 好 的 成 长 能 力 与 抗 压 能力 ， 涉 及 到 水 务 与 水 处 理 领 域 尤 其 如 此 ， 两 大 集 团 的 战 略 选 择 可 为 佐 证 。二 、 业 务 模 式 灵 活 ， 全 球 布 局 。 由 于 定 位 为 运 营 商 ， 威 立 雅 与 苏 伊 士 在 对外 扩 张 时 方 式 较 为 灵 活 ， 常 通 过 与 客 户 （ 政 府 部 门 ） 、 金 融 伙 伴 构 建 三 角关 系 ， 并 以 BOT 或 TOT 的 项 目 融 资 模 式 开 展 项 目 ， 或 是 与 当 地 企 业 合 资成 立 公 司 展 开 业 务 。 较 为 灵 活 的 参 与 方 式 为 其 在 全 球 范 围 内 的 扩 张 起 到 了相 当 大 的 帮 助 ， 目 前 二 者 业 务 均 已 遍 布 五 大 洲 ， 在 我 国 也 有 运 营 中 的 项 目行 业 研 究 报 告8及 合 资 企 业 。图 表 5 2018 年 威 立 雅 集 团 全 球 收 益 与 员 工 构 成资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 万 和 证 券 研 究 所图 表 6 苏 伊 士 集 团 全 球 业 务 布 局资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 万 和 证 券 研 究 所三 、 业 务 领 域 全 面 。 从 历 史 角 度 上 看 ， 二 者 最 初 均 起 源 于 水 务 领 域 ， 威 立雅 集 团 前 身 为 联 合 水 务 集 团 ， 负 责 市 政 给 排 水 ； 苏 伊 士 集 团 则 是 为 了 苏 伊士 运 河 项 目 而 设 立 。 二 者 在 随 后 的 发 展 历 程 中 不 断 扩 张 业 务 ， 目 前 均 形 成了 以 水 务 、 废 弃 物 处 理 为 主 ， 辅 以 能 源 、 健 康 等 多 种 产 业 的 经 营 格 局 ；图 表 7 威 立 雅 的 水 务 、 废 弃 物 、 能 源 三 位 一 体 战 略 图 表 8 苏 伊 士 集 团 以 废 弃 物 和 水 务 为 主 体 的 经 营 架 构行 业 研 究 报 告9在 二 级 市 场 表 现 方 面 ， 由 于 二 者 均 为 国 际 化 的 大 型 集 团 ， 且 业 务 覆 盖 领 域较 广 ， 营 利 水 平 稳 定 ， 因 此 股 价 同 样 波 动 较 小 。 在 估 值 上 ， 威 立 雅 较 苏 伊士 有 一 定 高 出 ， 一 方 面 是 威 立 雅 营 收 规 模 较 大 ， 另 一 方 面 威 立 雅 更 为 侧 重环 保 领 域 ， 受 法 国 水 务 限 价 的 影 响 较 小 。图 表 11 威 立 雅 与 苏 伊 士 PE（ TTM） 对 比资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 公 司 官 网 ， 万 和 证 券 研 究 所图 表 9 威 立 雅 历 年 营 业 收 入 与 营 业 利 润 （ 亿 欧 元 ） 图 表 10 苏 伊 士 历 年 营 业 收 入 与 营 业 利 润 （ 亿 欧 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所行 业 研 究 报 告10资 料 来 源 ： Wind， 万 和 证 券 研 究 所（ 二 ） 美 国 ： 产 废 企 业 自 行 处 理 为 主 ， 第 三 方 市 场 集 中美 国 在 环 保 领 域 较 为 摇 摆 ， 历 任 总 统 的 态 度 、 人 员 任 命 均 有 较 大 的 反 复 。粗 略 而 言 ， 里 根 、 布 什 父 子 与 特 朗 普 属 于 反 对 环 保 管 制 一 派 ， 克 林 顿 与 奥巴 马 则 属 于 支 持 派 。 就 美 国 现 行 体 制 而 言 整 体 较 为 严 格 ， 在 资 源 保 护 和 回收 法 案 （ RCRA） 的 统 筹 下 采 取 “ 从 摇 篮 至 坟 墓 ” 的 全 流 程 监 督 ， 主 要 的 危废 政 策 更 多 的 指 向 对 产 废 企 业 的 源 头 限 制 。 在 鉴 别 方 面 ， 美 国 采 取 了 与 我国 类 似 的 “ 特 征 +列 表 ” 的 双 重 鉴 定 方 式 。图 表 12 “ 从 摇 篮 到 坟 墓 ” 监 管 流 程资 料 来 源 ： EPA， 万 和 证 券 研 究 所图 表 13 美 国 危 险 废 物 鉴 别 流 程 图 表 14 2017 年 美 国 危 险 废 物 鉴 别 分 类 （ 万 吨 ）资 料 来 源 ： EPA， 万 和 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： EPA 危 险 废 弃 物 双 年 报 ， 万 和 证 券 研 究 所