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请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 1 / 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告半山阴雨半山晴静待需求重启时报 告 日 期 2018-12-18报 告 日 期 9 24研 究 所赵 睿棉 花 期 货 分 析 师从 业 资 格 号 : F3048102电 话 : 010-84183058邮 箱 : zhaoruiguodu罗 玉国 都 期 货 研 究 所 研 究 总 监从 业 资 格 号 : F3014729投 资 咨 询 从 业 资 格 号 :Z0013237电 话 : 010-84183098邮 箱 : luoyuguodu主 要 观 点主 要 观 点 。 2019年 全 球 棉 花 市 场 供 大 于 求 , 全 球 库 存 开 始 累 积 。 近 年 来 , 国际 贸 易 摩 擦 加 剧 , 特 别 是 中 美 贸 易 摩 擦 压 缩 了 主 要 进 口 国 中 国 的 进 口 需 求 , 美棉 出 口 承 压 。 印 度 棉 花 增 产 , 期 末 库 存 继 续 增 加 。 印 度 MSP价 格 继 续 上 调 , 对国 际 棉 价 支 撑 增 强 。 我 国 库 存 水 平 有 效 下 降 , 对 全 球 市 场 的 拖 累 减 弱 , 我 国 市场 的 消 费 水 平 对 全 球 的 影 响 增 强 。我 国 棉 花 市 场 来 看 , 2019/20 年 度 我 国 棉 花 减 产 , 棉 花 质 量 下 降 , 对 于 高 品 质棉 花 需 求 可 能 成 为 新 的 棉 价 支 撑 点 。 棉 花 价 格 补 贴 政 策 更 替 , 政 策 方 面 的 变 动值 得 关 注 。 我 国 消 费 能 力 下 降 , 供 需 缺 口 收 窄 , 在 施 压 于 全 球 棉 价 的 同 时 , 国内 棉 价 的 竞 争 力 凸 显 , 这 一 优 势 将 在 以 后 弱 势 去 库 的 过 程 中 不 断 积 蓄 底 部 力量 。 在 弱 势 市 场 中 , 国 内 市 场 出 现 了 一 定 的 变 化 , 行 业 套 保 参 与 度 增 强 , 纱 、布 库 存 下 降 , 原 料 库 存 压 缩 , 补 库 意 愿 受 到 抑 制 。 相 比 于 棉 花 市 场 , 化 纤 行 业在 生 产 及 出 口 的 景 气 度 略 强 , 对 棉 花 的 替 代 效 应 增 加 。后 市 展 望 。 2019年 , 全 球 棉 花 结 束 四 年 去 库 周 期 , 受 累 于 全 球 消 费 水 平 的 下降 , 棉 花 库 存 重 新 累 积 。 中 美 贸 易 摩 擦 加 剧 了 市 场 悲 观 预 期 , USDA 对 中 国 消费 水 平 及 对 美 国 棉 花 出 口 的 下 调 不 断 打 压 市 场 多 头 情 绪 , ICE非 商 业 持 仓 全 年多 数 时 间 呈 净 空 格 局 。 全 球 市 场 来 看 , 2020年 , 中 国 棉 花 的 消 费 和 美 国 棉 花的 出 口 依 然 压 力 重 重 , 美 国 因 结 转 了 大 量 18年 签 约 未 出 口 订 单 , 出 口 将 继 续承 压 ; 中 国 棉 纺 织 行 业 进 入 主 动 去 库 周 期 , 补 库 周 期 何 时 到 来 还 需 等 待 市 场信 心 的 修 复 。 印 度 棉 花 市 场 对 国 际 棉 价 的 支 撑 增 强 , 2019/20 年 度 印 度 消 费 水平 同 比 增 长 , 且 MSP价 格 继 续 上 调 有 利 于 印 度 的 国 际 购 买 行 为 。 2019 年 , 消费 主 导 棉 价 下 跌 , 未 来 棉 价 能 否 重 启 上 涨 将 有 赖 于 消 费 水 平 的 改 善 , 而 目 前底 部 支 撑 开 始 显 现 。 由 于 中 国 棉 花 市 场 库 存 压 力 并 不 大 , 国 储 库 存 降 至 150万 吨 的 历 史 低 位 , 棉 纺 织 行 业 成 品 库 存 有 效 下 降 , 在 市 场 延 续 弱 势 情 况 下 ,低 库 存 将 刺 激 低 位 补 库 的 发 生 , 提 供 底 部 支 撑 。 另 外 , 在 内 外 棉 价 联 袂 下 跌的 同 时 , 今 年 下 半 年 内 外 价 差 出 现 持 续 倒 挂 , 国 内 棉 花 在 国 际 市 场 上 的 竞 争力 凸 显 , 有 利 于 国 内 棉 花 优 先 去 库 存 。 展 望 后 市 , 我 们 认 为 , 在 全 球 经 济 增速 放 缓 的 前 提 下 , 国 际 棉 花 市 场 进 入 新 一 轮 累 库 周 期 , 限 制 棉 价 上 行 空 间 。我 国 棉 花 消 费 水 平 下 降 , 行 业 进 入 去 库 存 周 期 , 而 我 国 棉 价 在 竞 争 中 凸 显 优势 , 低 库 存 为 棉 价 提 供 支 撑 , 如 果 配 合 中 美 贸 易 争 端 缓 和 , 棉 价 重 心 有 望 小幅 上 移 。 结 合 基 本 面 及 技 术 分 析 , 初 步 预 计 , 2020年 郑 棉 价 格 运 行 区 间12000-15000元 /吨 左 右 。风 险 提 示 。 ( 1) 主 产 国 种 植 面 积 大 幅 增 加 ; ( 2) 政 策 引 导 美 棉 进 口 大 幅 增加 ; ( 3) 贸 易 摩 擦 升 级 。请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 2 / 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告目 录一 、 市 场 回 顾 .5( 一 ) 期 货 市 场 回 顾 .5( 二 ) 现 货 市 场 回 顾 .5二 、 供 需 结 构 分 析 .6( 一 ) 全 球 : 供 大 于 需 , 开 启 全 新 累 库 周 期 .6( 二 ) 美 棉 : 贸 易 摩 擦 加 剧 , 出 口 压 力 重 重 .7( 三 ) 印 度 : 产 量 继 续 增 加 , 关 注 MSP对 国 际 棉 价 的 支 撑 .8三 、 中 国 供 需 结 构 分 析 .9( 一 ) 产 量 与 质 量 下 降 , 新 旧 支 持 政 策 更 替 .9( 二 ) 消 费 能 力 不 足 , 供 需 缺 口 收 缩 .10( 三 ) 储 备 棉 轮 换 政 策 出 台 , 国 储 库 存 压 力 减 弱 .11四 、 行 业 运 行 状 况 .11( 一 ) 上 游 库 存 积 压 , 套 保 参 与 度 高 .11( 二 ) 行 业 景 气 度 不 足 , 纱 、 布 库 存 趋 于 下 降 .12( 三 ) 纺 服 出 口 及 内 销 恶 化 , 化 纤 对 棉 花 替 代 增 强 .13五 、 后 市 展 望 .14六 、 风 险 提 示 .15请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 3 / 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告插 图图 1 郑 棉 主 力 合 约 ( 元 /吨 ) .5图 2 美 棉 主 力 合 约 ( 美 分 /磅 ) .5图 3 中 国 棉 花 价 格 指 数 ( 元 /吨 ) .6图 4 COTLOOKA指 数 ( 美 分 /磅 ) .6图 5 进 口 棉 到 港 价 ( 美 分 /磅 ) .6图 6 含 税 内 外 棉 价 差 ( 元 /吨 ) .6图 7 全 球 棉 花 产 需 格 局 ( 百 万 包 ) .7图 8 全 球 棉 花 期 末 库 存 ( 百 万 包 ) .7图 9 美 国 棉 花 产 需 格 局 ( 百 万 包 ) .8图 10 美 国 棉 花 周 度 出 口 数 据 ( 包 ) .8图 11 印 度 棉 花 产 需 格 局 ( 百 万 包 ) .9图 12 印 度 棉 花 MSP( 卢 比 /百 公 斤 ) .9图 13 印 度 MSP与 国 际 棉 价 比 较 ( 美 分 /磅 ) .9图 14 2018/19年 度 MSP与 国 际 棉 价 ( 美 分 /磅 ) .9图 15 印 度 MSP与 国 内 棉 价 比 较 ( 卢 比 /公 担 ) .9图 16 印 度 棉 花 进 口 ( 吨 ) .9图 17 中 国 棉 花 供 需 情 况 ( 百 万 包 ) .10图 18 中 国 棉 花 库 存 情 况 ( 百 万 包 ) .10图 19 中 国 棉 花 进 口 情 况 ( 吨 ) .10图 20 中 国 棉 纱 进 口 情 况 ( 吨 ) .10图 21 棉 花 工 业 库 存 ( 吨 ) .11图 22 棉 花 商 业 库 存 ( 吨 ) .11图 23 持 仓 与 仓 单 比 .12请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 4 / 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告图 24棉 花 持 仓 量 ( 手 ) .12图 25 棉 纺 织 行 业 景 气 指 数 ( %) .12图 26 纺 织 行 业 原 料 库 存 指 数 ( %) .12图 27 纱 产 量 ( 万 吨 ) .13图 28 布 产 量 ( 亿 米 ) .13图 29 纱 线 库 存 ( 天 ) .13图 30 坯 布 库 存 ( 天 ) .13图 31 棉 纺 织 行 业 生 产 景 气 指 数 ( %) .14图 32 柯 桥 生 产 景 气 指 数 .14图 33 柯 桥 外 贸 景 气 指 数 .14图 34 纺 织 原 料 价 格 ( 元 /吨 ) .14图 35 中 国 纺 织 服 装 内 销 情 况 ( 亿 元 ) .14图 36 中 国 纺 织 服 装 出 口 情 况 ( 亿 美 元 ) .14请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明5/ 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告一 、 市 场 回 顾( 一 ) 期 货 市 场 回 顾2019年 , 棉 花 期 货 市 场 整 体 表 现 为 下 行 趋 势 , 虽 然 经 历 了 几 次 回 调 , 但 回调 空 间 小 时 间 短 , 不 及 下 行 迅 速 猛 烈 。 棉 花 的 下 行 节 点 均 发 生 中 美 贸 易 谈 判 破裂 或 谈 判 无 进 展 致 下 游 信 心 失 去 之 时 , 比 较 大 的 下 跌 发 生 在 5月 份 和 7-8月 份 ,此 期 间 , 美 国 对 2000亿 美 元 商 品 提 高 关 税 至 25%, 并 对 3000亿 美 元 商 品 分 阶 段加 征 10%关 税 , 纺 织 品 及 服 装 分 别 在 列 。 统 计 来 看 , 5月 份 , 郑 棉 指 数 下 跌 12.94%,创 年 度 单 月 最 大 跌 幅 ; 7-8月 郑 棉 指 数 累 计 下 跌 10.96%。 分 阶 段 来 看 , 今 年 期货 市 场 走 势 可 分 四 个 阶 段 :1-4月 震 荡 整 理 : 去 年 年 底 , 习 特 阿 根 廷 会 晤 确 定 90天 达 成 协 议 为 开 年 棉 花的 缓 慢 恢 复 奠 定 了 基 础 , 棉 花 在 14600-15700元 /吨 区 间 内 回 升 。5-6月 单 边 下 跌 : 中 美 贸 易 关 系 恶 化 , 5月 9日 , 美 国 宣 布 次 日 起 , 对 我 国 2000亿 美 元 商 品 加 征 关 税 税 率 由 10%提 高 到 25%, 并 威 胁 对 3000亿 美 元 商 品 加 征 关税 。 6月 17日 , 美 方 拟 对 我 国 3000亿 美 元 商 品 加 征 关 税 举 行 听 证 会 。 贸 易 摩 擦加 剧 , 致 使 5月 13日 、 14日 郑 棉 连 续 两 日 跌 停 。7-9月 震 荡 下 跌 : 6月 底 G20大 阪 会 议 , 中 美 贸 易 释 放 利 好 信 号 , 暂 时 支 撑 了下 跌 中 的 棉 价 , 但 7月 份 举 行 的 一 系 列 磋 商 并 未 取 得 进 展 , 棉 价 复 跌 。 8月 2日 ,美 方 宣 布 从 9月 1日 起 对 我 国 3000亿 美 元 商 品 加 征 10%关 税 , 紧 接 着 8月 24日 , 美方 宣 布 对 已 经 生 效 的 2500亿 美 元 商 品 关 税 自 10月 1日 起 由 25%提 高 至 30%, 棉 价震 荡 下 跌 。10-12月 震 荡 回 升 : 中 美 贸 易 协 议 取 得 进 展 , 美 国 推 迟 加 征 关 税 , 棉 价 震 荡回 升 , 区 间 12400-13700元 /吨 。图 1 郑 棉 主 力 合 约 ( 元 /吨 ) 图 2 美 棉 主 力 合 约 ( 美 分 /磅 )数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所( 二 ) 现 货 市 场 回 顾今 年 内 外 棉 价 区 间 下 移 , 走 势 基 本 与 期 货 市 场 一 致 , 受 中 美 贸 易 关 系 的 影响 较 大 。 内 外 棉 价 差 收 窄 , 下 半 年 价 差 持 续 出 现 倒 挂 , 1%关 税 进 口 利 润 窗 口 关请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明6/ 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告闭 , 国 产 棉 优 势 明 显 。 今 年 虽 然 继 续 增 发 80万 吨 滑 准 税 配 额 且 滑 准 税 税 率 下 调 ,但 我 国 棉 花 进 口 明 显 下 降 , 特 别 下 半 年 , 在 内 外 价 差 倒 挂 的 行 情 下 , 进 口 几 近腰 斩 。 分 阶 段 来 看 , 棉 花 现 货 市 场 可 以 分 为 三 个 阶 段 :1-4月 平 稳 回 升 : 年 后 棉 纺 企 业 小 规 模 补 库 , 现 货 交 投 活 跃 , 市 场 弱 势 回 温 。5-9月 棉 价 下 行 : 抛 储 展 开 但 收 储 政 策 迟 迟 不 落 地 , 国 际 棉 价 支 撑 逐 渐 削 弱 ,内 外 棉 价 下 行 , 价 差 开 始 倒 挂 。10-12月 止 跌 反 弹 : 中 国 收 储 展 开 并 进 口 美 棉 增 加 , 提 振 内 外 棉 价 。 内 外 价差 企 稳 回 落 , 但 仍 为 倒 挂 结 构 。图 3 中 国 棉 花 价 格 指 数 ( 元 /吨 ) 图 4 COTLOOKA指 数 ( 美 分 /磅 )数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所5 进 口 棉 到 港 价 ( 美 分 /磅 ) 图 6 含 税 内 外 棉 价 差 ( 元 /吨 )数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所二 、 供 需 结 构 分 析( 一 ) 全 球 : 供 大 于 需 , 开 启 全 新 累 库 周 期2011-2018年 , 全 球 棉 花 市 场 经 历 了 两 次 库 存 周 期 更 迭 。 2011-2014年 , 棉花 市 场 大 牛 市 刺 激 了 全 球 植 棉 热 情 , 期 间 棉 花 种 植 面 积 大 幅 增 加 , 但 消 费 能 力的 增 长 不 及 产 量 , 四 年 间 棉 花 库 存 累 积 。 2015年 棉 价 大 开 大 合 后 重 归 尘 土 , 全球 植 棉 面 积 下 降 , 棉 花 产 量 下 降 , 加 上 2012年 以 来 需 求 的 逐 渐 恢 复 , 全 球 棉 花请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明7/ 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告库 存 高 企 状 况 逐 渐 缓 解 , 四 年 间 全 球 棉 花 库 存 下 降 。 从 库 存 消 费 比 来 看 , 2014年 , 全 球 棉 花 库 存 消 费 比 由 2011年 的 69%增 长 至 95%, 2018年 , 全 球 棉 花 库 存 消费 比 再 由 2015年 的 80%降 至 66%。2019年 , 全 球 棉 花 产 量 增 长 再 次 超 过 消 费 , 全 球 库 存 累 积 进 入 新 一 轮 累 库周 期 。 从 库 存 消 费 比 来 看 , 2019年 全 球 棉 花 库 存 消 费 比 67%, 比 2018年 增 加 1个百 分 点 。具 体 来 看 , 产 量 方 面 , 2019/20年 度 全 球 产 量 121.11百 万 包 , 比 去 年 增 长2.55%; 消 费 方 面 , 2019/20年 度 全 球 消 费 量 120.27百 万 包 , 同 比 增 长 0.02%;期 末 库 存 方 面 , 2019/20年 度 全 球 期 末 库 存 80.32百 万 包 , 比 去 年 增 长 0.79%。图 7 全 球 棉 花 产 需 格 局 ( 百 万 包 ) 图 8 全 球 棉 花 期 末 库 存 ( 百 万 包 )数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所( 二 ) 美 棉 : 贸 易 摩 擦 加 剧 , 出 口 压 力 重 重近 年 来 , 国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 , 特 别 是 中 美 贸 易 摩 擦 压 缩 了 主 要 进 口 国 中 国的 进 口 需 求 , 美 棉 出 口 承 压 。 美 国 是 全 球 最 大 的 棉 花 出 口 国 , 棉 花 出 口 量 占 全球 棉 花 出 口 总 量 的 40%左 右 。 美 棉 出 口 数 据 恶 化 施 压 于 ICE棉 花 市 场 , 同 时 也 拖累 郑 棉 走 势 。美 国 农 业 部 预 计 , 2019/20年 度 美 棉 出 口 量 将 在 18/19年 度 基 础 上 继 续 增 长 ,达 到 继 2005年 以 来 的 最 高 水 平 。 但 由 于 年 度 内 中 美 贸 易 关 系 并 未 有 效 改 善 , 中国 对 美 棉 的 进 口 较 为 有 限 , 延 续 2018年 以 来 的 弱 势 水 平 。 据 统 计 , 截 至 12月 12日 , 中 国 实 现 2019/20年 度 美 棉 进 口 33.40万 包 , 比 去 年 同 期 增 加 0.18万 包 , 增幅 0.55%; 较 四 年 均 值 减 少 6.33万 包 , 降 幅 18.95%。 根 据 USDA供 需 报 告 , 截 至12月 12日 , 美 棉 新 棉 出 口 完 成 销 售 预 期 的 67.23%, 较 去 年 同 期 提 高 0.71个 百 分点 。 但 因 结 转 了 大 量 的 去 年 签 约 订 单 , 年 度 签 约 未 装 船 数 量 较 高 。 截 至 2019年12月 12日 , 美 棉 未 装 船 量 为 759.43万 包 , 比 去 年 同 期 增 加 61.15万 包 。从 美 棉 供 需 结 构 来 看 , 2019/20年 度 主 要 受 弃 耕 率 的 下 降 , 美 棉 大 幅 增 产 ,期 末 库 存 增 加 。 根 据 USDA12月 份 供 需 报 告 , 2019/20年 度 美 棉 产 量 20.21百 万 包 ,请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明8/ 162020 年 棉 花 期 货 年 度 报 告比 去 年 增 长 10.02%; 美 棉 出 口 16.5百 万 包 , 比 去 年 增 长 11.79%; 美 棉 期 末 库 存5.50百 万 包 , 比 去 年 增 长 13.40%。图 9 美 国 棉 花 产 需 格 局 ( 百 万 包 ) 图 10 美 国 棉 花 周 度 出 口 数 据 ( 包 )数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所 数 据 来 源 : Wind、 国 都 期 货 研 究 所( 三 ) 印 度 : 产 量 继 续 增 加 , 关 注 MSP 对 国 际 棉 价 的 支 撑印 度 是 全 球 棉 花 主 产 国 之 一 , 为 了 促 进 国 内 纺 织 业 的 发 展 , 印 度 政 府 不 断提 高 MSP价 格 来 支 持 棉 花 种 植 。 2015年 其 产 量 首 次 超 过 中 国 , 成 为 全 球 第 一 大棉 花 生 产 国 。 2019年 度 , 印 度 MSP价 格 继 续 上 调 , 对 中 纤 维 棉 花 的 最 低 支 持 价格 调 高 105卢 比 /百 公 斤 至 5255卢 比 /百 公 斤 。 MSP( 最 小 支 持 价 格 ) 为 印 度 棉 花市 场 最 低 收 购 价 格 , 当 印 度 国 内 棉 花 价 格 低 于 MSP, CCI( 印 度 棉 花 公 司 ) 会 对国 内 棉 花 进 行 收 购 , 从 而 起 到 托 市 作 用 。 当 MSP价 格 高 于 国 际 棉 价 会 促 进 印 度的 国 际 购 买 行 为 , 从 而 对 国 际 棉 价 形 成 支 撑 。 我 们 看 到 , 今 年 下 半 年 印 度 MSP价 格 超 过 COTLOOKA棉 价 , 减 缓 了 国 际 棉 价 的 进 一 步 下 跌 。 但 是 , 在 2019年 度 新棉 上 市 前 期 , 由 于 印 度 国 内 棉 价 大 幅 高 于
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