UTG：折叠手机柔性盖板新方向.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子 证券 研究报告 2019 年 12 月 30 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070005 panjiantfzq 张健 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010002 zjiantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 电子 -行业点评 :电子行业高景气，半导体制造端产能紧 2019-12-09 2 电子 -行业投资策略 :2020 年电子行业投资策略 2019-12-05 3 电子 -行业深度研究 :深度解读电子为什么超预期 2019-11-23 行业走势图 UTG：折叠手机柔性盖板新方向 1.折叠手机： 5G 生态移动终端新形态， 2020 年全面开花 通信技术发展往往带来 ICT 生态的持续迭代，移动终端作为用户端载体，我们认为在 5G 时代仍会持续升级，折叠手机、 AR 眼镜等新型形态将是重要方向。 2019 年是折叠手机元年，目前三星 Galaxy Fold、华为 Mate X 都已经发布，产能紧俏，出现供不应求、黄牛高价炒货现象。我们认为 2020 年，全球几乎所有 移动终端品牌均会陆续发布折叠手机产品，同时行业领导者三星和华为会持续发布升级的新机型 ，行业进入全面开花的生态。 2.柔性盖板材料是折叠手机核心 柔性材料 ， UTG 是重要新方向 折叠手机的难点在于一体的折叠屏，折叠屏 上游材料中柔性材料难度较大，特别是盖板材料， 属于高壁垒高价值量环节。柔性盖板材料 同时要求柔性（可折叠）、耐磨性（物理接触）以及光学 性能 （透光性），在 行业 第一代产品中柔性盖板材料主要采用无色 PI 材料（ Colorless PI）， CPI 材料目前具备量产基础，但在耐磨性以及表面质感方面有较大提升空间，我们判断随着工艺和产业链的成熟， UTG（超薄玻璃）有望成为重要的新方向， 2020 年将有望被部分机型采用 ，后续渗透率持续提升 。 3.超薄玻璃以及 玻璃 减薄是 UTG 产业链 两大 核心环节 UTG 材料难点在于无机比例材料天然的刚性和脆性，目前主要是通过制作超薄的玻璃（数十微米级别厚度）来克服玻璃材料的脆性问题， UTG 的核心在于玻璃材料供应商提供特质的玻璃 +玻璃减薄厂商 后道减薄处理两道工艺的综合处理，产业链协同和配套有望解决 UTG 的规模量产问题。 4.投资机会 ：推荐行业龙头长信科技 我们看好 5G 生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一，2019年 是 全球折叠手机商用元年， 2020年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来 2 年全球折叠手机出货量有望达千万级。 随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机的 盖板材料由 CPI UTG 发展是重要新的方向，玻璃减薄是 UTG 产业链中两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性 UTG 盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头 长信科技 的相关机会，同时建议关注 沃格光电 。 风险 提示 ： 折叠手机出货量增长不及预期； UTG 发展不及预期等 -2%10%22%34%46%58%70%2019-01 2019-05 2019-09电子 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 折叠手机： 5G 生态移动终端新形态， 2020 年全面开花 . 3 2. 柔性盖板是折叠手机核心材料， CPIUTG 是新方向 . 4 3. UTG 产业链：超薄玻璃制造和减薄是两大核心环节 . 6 4. 投资建议 . 9 图表目录 图 1：通信技术发展与移动终端形态迭代 . 3 图 2： 2019 年全球发售的 3 款折叠手机 . 3 图 3：折叠手机出货量预测 -ihs . 3 图 4：折叠手机出货量预测 -群智咨询 . 3 图 5：各家品牌折叠产品对比 . 4 图 6： SKC 盖板材料 Flexible Cover Window . 5 图 7：三星电子可折叠手机示意图 . 5 图 8： UTG 材料产业链 . 6 图 9：化学玻璃减薄主要工艺及对比 . 9 表 1： UTG 和 CPI 对比 . 5 表 2：柔性玻璃材料发展史 . 5 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 折叠手机： 5G 生态移动终端新形态， 2020 年全面开花 无线通信技术发展驱动移动终端生态以及终端形态的持续迭代：（ 1） 作为数据的传输和输出，通信技术和显示技术发展往往是互相促进； （ 2） 通信技术由 1G 发展到 4G，移动终端的显示需求从数字显示文字显示图片视频显示高清显示持续提升； （ 3） 移动终端的大屏 +高清需求目前面临瓶颈，我们认为 5G 时代，折叠手机核心解决了便携 +大屏 +高清的核心矛盾，在 5G 高清视频和数据流量时代将 成 为核心的产品形态。 图 1： 通信技术发展与移动终端形态迭代 资料来源： 华为， 天风证券研究所 从各大品牌发售的折叠手机机型来看， 2019 年是折叠手机量产销售元年，今年发售三款机型有三星 Galaxy Fold、华为 Mate X 以及 Moto RAZR 2019， 产品发售后引起市场很高关注度，引起黄牛高价囤货现象。 图 2： 2019 年全球发售的 3 款折叠手机 资料来源： 京东， 天风证券研究所 我们判断，随着工艺的成熟、产能的提升以及产品机型的逐步迭代， 2020 年开始发售折叠手机的品牌数量将持续提升， 2020-2021 年行业出货量接近千万数量级，行业进入高速成长的阶段。根据 IHS 预计， 2020-2021 年折叠手机行业出货量分别为 830 万、 1750 万台。 图 3： 折叠手机出货量预测 -ihs 图 4： 折叠手机出货量预测 -群智咨询 三星 G a l a xy Fo l d 2 0 1 9 华为 M a te X 2 0 1 9 M o to RAZ R 2 0 1 9行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源： IHS， 天风证券研究所 资料来源： 群智咨询， 天风证券研究所 图 5： 各家品牌折叠产品对比 资料来源： IHS， 天风证券研究所 2. 柔性盖板是折叠手机核心 材料， CPI UTG 是 新方向 为 全面 实现 柔性显示，显示器盖板部分应当具备可反复弯折、透明、超薄、足够硬度 的特点，相比于玻璃材料的坚硬易碎， PI 是 目前主要选择。但与基板不同的是，作为盖板的 PI必须为无色透明的，而 PI 本身 是淡黄色的， 因此无色透明 PI 就成 为 发展的关键， 全球供应商 正在努力开发无色透明 、 性质稳定的 PI 来满足需求。 无色透明的聚酰亚胺薄膜实现的难度较大，主要由于 PI 薄膜的透明度与其耐高温性能是一个矛盾的事情，即当要保证薄膜的透明度时其耐高温性能就会受到影响。也有些厂商尝试混合多种多种有机材料，如混合 PI， PMMA， PET 和 PU 来制作柔性盖板 ，但是效果并不理想，也很难量产化。 目前 全球致力 于 PI 盖板研发的企业有： 1、 SKC： 已推出柔性显示核心盖板材料 Flexible Cover Window，透明度达到 90%以上，可实现 20 万次的折叠 ， 并计划 于 2019Q2 投资 3600 万美元在韩国开始该膜材料的商品化。 2、住友化学：宣布 2019 年开始供应三星折叠手机的柔性盖板 ， 3、 Konan： CPI 膜产线已经准备就绪，但尚未进行正式量产投入。 4、 LG 化学 ：目前尚处在开发阶段，实际产线动工与量产时间等还未能决定。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 6： SKC 盖板材料 Flexible Cover Window 图 7： 三星电子可折叠手机示意图 资料来源： SKC 官网， 天风证券研究所 资料来源： 三星电子官网， 天风证券研究所 近日，三星在西班牙提交了三个全新的商标，分别为 Samsung Ultra Thin Glass、 Samsung UTG 以及 UTG。 UTG（ Ultra Thin Glass）指超薄柔性玻璃。普通玻璃是脆性材料，但当玻璃厚度 100m 时，玻璃具有了柔软性，可以弯曲卷绕，被称为柔性玻璃。 玻璃具有良好的平整度和透明度，耐热稳定，是适用电子产品盖板材料的最佳选择，三星提交超薄柔性玻璃的商标申请，意在新一代的折叠屏手机上使用超薄玻璃。三星的第一代折叠屏手机 Galaxy Fold 采用聚酰胺塑料柔性面板（ CPI）。超薄玻璃将塑料聚合物的优点整合到玻璃上，在保持有玻璃的各项特性外，还满足易弯曲性要求。但超薄玻璃存在 机械强度低、易碎的缺陷。为了解决超薄玻璃的强度问题，一般在得到玻璃后对玻璃进行钢化处理。通过钢化处理得到的超薄玻璃抗冲击度能大大提升。 表 1： UTG 和 CPI 对比 对比项目 UTG CPI 厚度 (m) 100 220 光学 性能 可见光范围透过率达 91.5%92%，视觉效果好 可见光范围透过率为 87%90% 材料性能 硬度高，耐刮擦，可弯曲性好，反复折叠不 会产生折痕，较 CPI 易碎 易刮伤，耐撞击力弱，可弯曲性好，易产生折 痕，易碎 温度性能 耐高温，玻璃化转变温度大于 600 耐热度较低，玻璃化转变温度为 300左右，热膨胀系数高 量产技术 量产存在技术难度 量产技术成熟，性能稳定 价格 高 低 近期使用产品 - 三星 Galaxy Fold 华为 Mate X 摩托罗拉 Razr 供应商 韩国 Dowoo Insys 德国 肖特 韩国 SKC， KOLON 日本 住友化学 资料来源： TheElec， 天风证券研究所 近年来，曲面设计成为一种潮流，曲面手机、曲屏电视、曲面智能手表等事物慢慢走进我们的视野。新的屏幕形状需要新的材料，在对多种材料的探索中，玻璃被认为是最佳的盖板材料。 表 2： 柔性玻璃材料发展史 时间 事件 2012 年 美国康宁公司发布 Willow-Glass（垂柳），厚度为 100m 2013 年 德国肖特公司可批量供应 25100 m 厚度的柔性玻璃 2014 年 日本旭硝子公司 在美国圣地亚哥开幕的 SID 展会上展出了 用浮法制成 的 厚度为 50m 的柔性玻璃 SPOOL 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 日本电气硝子公司 在 FPDChina 展会推出了 用溢流法制出厚度为 30m 的柔性玻璃 G-Leaf 2019 年 报道称，韩国 Doohoo Insys 将为三星提供厚度小于 100m 的 UTG 面板 资料来源： 柔性玻璃的研究现状及发展趋势 by 司敏杰， ETNews， 天风证券研究所 图 5： 柔性屏幕在显示领域的应用 资料来源： 德国肖特官网， 天风证券研究所 3. UTG 产业链：超薄玻璃制造和减薄是两大核心环节 UTG 产业链结构，分要分为 UTG 玻璃材料的制造和减薄两个环节，玻璃制造环节代表性公司有康宁、旭硝子、 Dowoo 等，玻璃减薄环节代表性公司有日本长濑、长信科技等，下游客户主要是显示模组公司，如三星、京东方等。 图 8： UTG 材料产业链 资料来源：天风证券研究所 绘制 玻璃越薄，透光性能就会越好，柔韧性好，重量也会减轻，但玻璃太薄又非常易碎，机械行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 强度低，任何的杂质和微裂纹对超薄玻璃都会产生严重的负面影响。超薄玻璃的技术难度就是兼顾强度和韧性，保证在足够的强度下，压缩玻璃的厚度使之具有足够的韧性。 目前世界上主流玻璃制作工艺有三种：溢流下拉法、狭缝下拉法和浮法。 溢流下拉法由美国康宁公司首次提出。 下拉法原理就是将熔融的玻璃液注入溢流槽内，使玻璃液溢流到两侧后在溢流槽下方汇合成连续式玻璃带下拉，经退火生产出优质玻璃。使用该法生产玻璃时两外表面除了与空气接触外，不与任何固体或液体接触，可以通过在两侧安装温度调节装置，更好地调节玻璃两侧的温度，从而消除玻璃 板面的不平整度。 图 1： 溢流下拉法玻璃制备工艺 资料来源： 基于下拉法的柔性玻璃成型过程的模拟研究 by 崔晶晶 ， 天风证券研究所 狭缝下拉法是 20 世纪 40 年代开发研制的玻璃生产方法，目前德国肖特主要采用该工艺进行柔性玻璃的生产。 使用狭缝下 拉法，首先将均质的玻璃液导入坩埚炉中，坩埚炉下端装有铂金漏板，玻璃液在重力作用下从铂金漏板狭缝中流出，经过辊轮拉成超薄玻璃，需要在竖直方向上退火。 图 2： 狭缝下拉法玻璃制备工艺 资料来源： 基于下拉法的柔性玻璃成型过程的模拟研究 by 崔晶晶 ， 天风证券研究所 浮法是英国皮尔金顿公司发明的玻璃成型工艺。目前日本旭硝子公司主要采用该工艺进行柔性玻璃的生产。 浮法玻璃生产是将熔化的玻璃液连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 面，在重力和表面张力作用下，玻璃液在锡液面上形成上下表面平整的液态薄膜，经过硬化、冷却后引上过辊台，退火后裁切成平板玻璃产品。 图 3： 浮法玻璃制备工艺 资料来源： 基于下拉法的柔性玻璃成型过程的模拟研究 by 崔晶晶 ， 天风证券研究所 表 3： 玻璃制备工艺比较 对比项目 溢流下拉法 狭缝下拉法 浮法 优点 拉薄区域短，易于拉制更薄的玻璃板；易于控制温度；易于卷绕 所需空间小，投资金额小 产量大；水平式生产，宽度和厚度比较容易控制 缺点 产量小，板宽受到溢流槽尺寸 限制；投资大 铂金漏板需要高精度研磨加工且容易损坏；玻璃成品平整度较差，需要二次抛光 玻璃拉薄区长，所需锡槽的长度大，占地面积大；存在渗锡层，对柔性玻璃后续处理困难很大 资料来源： 基于下拉法的柔性玻璃成型过程的模拟研究 by 崔晶晶 ， 天风证券研究所 在 UTG 玻璃制造行业，处于领先地位的公司往往主业在从事显示玻璃基板 业务的公司如美国康宁、日本旭硝子等： 美国康宁。 康宁生产的 Corning EAGLE XG Slim 玻璃基板系列产品使面板厂商能够制造出更薄、更轻、更环保的显示面板，目前最薄尺寸可做到 250 m。此前康宁采用熔融溢流下拉和高温 滚压 技术制备除了厚度为 100 m 的柔性玻璃 Willow glass，通过化学钢化处理，获得了很高的强度和很强的可弯曲性。 DOWOO INSYS。 DOWOO INSYS 已成为三星显示器的独家 UTG 面板供应商 。掌握超薄玻璃的工艺技术，将玻璃厚度压缩到 100 m 内，最薄能到 30 m。目前产能可达到 500000 块 UTG 面板 /月 。 德国肖特。 肖特供应多种类型厚度在 25-210 m 间的超薄 玻璃。肖特生产的 SCHOTT AS 87 eco 产品是世界上首款量产供应的超高强度超薄玻璃产品，具备高抗冲击和弯曲强度，产品在 70350 m 超薄厚度范围内。 UTG 薄化工艺一般分为化学减薄和物理研磨减薄，目前产业化工艺一般是两者的结合，其中化学减薄是工艺重点 ，主要原理是利用氢氟酸溶液腐蚀玻璃表面。 现有化学蚀刻薄化方式主要有四种，分别是多片直立浸泡式、单片水喷洒平式、单片直立喷洒式、瀑布流式，四种化学蚀刻薄化方式各有优缺点且在实际生产中都有所应用。 国内显示行业玻璃减薄行业主要公司有长信科技、沃格光电、优尼科等 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 9： 化学玻璃减薄主要工艺及对比 资料来源： 沃格光电招股书， 天风证券研究所 4. 投资建议 我们看好 5G 生态下移动终端未来将持续迭代，折叠手机将是重要形态之一， 2019 年 是 全球折叠手机商用元年， 2020 年将有更多手机品牌发布折叠手机，未来 2 年全球折叠手机出货量有望达千万级。 随着工艺技术的进步，我们判断折叠手机 的盖板材料 由 CPI UTG 发展是重要新的方向，玻璃减薄是 UTG 产业链中 两个核心环节之一，我们看好折叠手机下游持续成长拉动柔性UTG 盖板材料的减薄需求，看好国内显示玻璃减薄行业龙头 长信科技 的相关机会，同时建议关注 沃格光电 。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： researchtfzq 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： researchtfzq 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编： 201204 电话： (8621)-68815388 传真： (8621)-68812910 邮箱： researchtfzq 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱： researchtfzq