海外债券数据透视系列（6）：德国企业债发行多维度解析.pdf

请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Main 债券 研究 证券研究报告 专题 报告 2019 年 12 月 29 日 Table_Author 证券分析师 章国煜 资格 编号 ：S0120519050002 电话 ：68761616 邮箱 ：zhanggytebon Table_Contact 联系人 Table_DocReport 相关研究 海外 债券数 据透 视系 列 （2 ） ： 美国 企业 债 发行 多维度 解析 海外 债券数 据透 视系 列 （4 ） ： 英国 企业 债 发行 多维度 解析 海外 债券数 据透 视系 列 （5 ） ： 德国 国债 概况、10 年期 收 益 率 的驱 动 因素 及 衍生 品 简介 Table_Title 德国企业债 发行多维 度解析 海外债 券数据透 视系列（6 ） Table_Summary 报告 要点： 德国企业债余额 上 升速度较快 ： 历 史上德国 企业 共发行 了 490770 只企业债 ， 合计 发行金 额 18.80 万亿 欧元 。 当前存 量企业 债 76843 只 ，对应发 行金 额 3.25 万亿 元。 由此 可见 ， 德国 企业债 发行规 模和存 量规模 较大 。 当 前德国企 业债余额 已经 从 2014 年的阶段低点 2.56 万 亿元上 升到了 2018 年 的 3.09 万亿元； 余 额占 GDP 的 比重同样从 2014 年开始 不断 上 升，2014 年为 87.55% ，2018 年为 94.23% 。 以金融债券为主 实体债券为辅 ： 历史/ 存量 德国企业债 均 以金融债券为主 ， 实 体占 比较小 （金额 占比 分 别为 24.95%/23.56% ） ； 趋势上 ， 金融 债券占 比不断 小幅上升 ， 实体债券 占比 则 不断小幅 下降 ，2018 年金额占比 分别 为 78.32% 和 21.68% 。 短期限债券较多 ， 并且占比不断 上升 ： 历 史上， 德国企业债 发行期 限越长 金额占比 越小 ； 发 行 期限 越长平 均发行 额越 大 。 存 量企业 债则剩余 期限越 长占比 越小 。 趋势 上， 短期 限 债券 的占比 在提升 ， 长 期限债 券的占 比在下 降 。 造成 德国企 业债短 期限 债券较多 的原因 主要是 因为 金 融债券 主要由 3 年期以 下 债券构成 ， 并且 占比不 断 在上升 ； 实体 债 券主要由 3 年期 以上债 券构成 （虽然 占比 也不断 在上升 ） 。 高收益债市场较小 ， 并且占比 不断下降 ： 历 史上 无评级 只数 金额 最多 ， 高收益 级市 场很小 （1.04% ） ， 投 资级占 比较高 （34.28% ） 。 存量无 评级只数 多金额 多 ， 投资级 只数少金额多 （39.56% ） ， 高收益级很少 （1.74% ） 。趋势上， 无评级占比不断上 升， 投资 级和高 收益级 占比不 断下 降 。 无 评级主 要由金 融债券构 成 ， 并 且占比 不断 上升 。 投 资级 多 数年份 中以金 融债 券为主 ， 但实 体债券 占比整体 在上升 。 高收 益级 几乎全部 由实体 债券构 成 ， 但 银行 业占比 在提升 。 金融 债券主要 由无评 级构成 ， 并 且占比不 断在提 高。实 体 债券 主要由 投资级 构成 ， 但无 评级占比 有所提 升 。 以定息债券为主 ，浮动债券为辅 ， 定息债券占比不断上 升 ： 历史/ 存量 德 国企业债 以定息债 券为主， 浮动债 券为辅， 零 息债较 少。 趋势 上， 定息债券 占比不 断在提 升 。 以欧元发 行为主 ， 美元 发行为辅 ： 德国 企业债 2000 年 以后 金额上以欧元发行 为 主， 美 元 发行 为辅 ； 存量 债券也 是如此 。 趋 势上， 欧元 发行的占 比一直 在提升 ， 美 元发行 的 占比 则 不断被 挤压 。另外 ，德 国企业 债 的 交 易 货币与发 行货币 高度一 致。 绝大部分是 公开发 行债券 ： 无论 从历 史全体、 存量债 券 还是趋势 上 来看 ， 德国企 业 债都主要 以公开 发行方 式发行 ，非公 开发行 的占比 较小 。 以正常到期类型 和 可转债 为主 ： 从 历史 全体和 存量债 券 对应的发 行金额 来看， 德 国 企业债 可 转债的 占比非 常高（29.66%/33.12% ） ，其他 基 本上都是 正常到 期类型 ， 可赎回债 占比不 大。 趋势上 ， 可 转债占 比一直 在 持续 大幅 提升 （2019 ：69.30% ） 。 无担保占比较高 ，并且占比在提升 ： 历史/ 存量德国企业债 大部分无担保 、 有 担保 的以政府 担保 （12.39%/20.59% ） 和母 子公 司担保 （5.26%/13.14% ） 为主 。 趋势 上， 近几 年 无担 保/政府 担保/ 母 子公司 担保 占 比在提 升/ 下降/ 保 持稳定 。 次级债占比较低 ，并且占比整体一直在下降 ： 历史/ 存量 德国企业债次级债 金额 占 比较低（0.90%/3.37% ） 。趋 势上， 次级债 占比整 体一直 在下降 。 风险提示： 未 来出现 新的变 化导致 当前统计 的结果 不再 适用 。 2 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 目 录 1. 德国企业 债近几 年余额 及占 GDP 比 重不断 上行 . 7 2. 德国企业 债发行 主体行 业分布 情况 . 8 2.1 历史上德 国企业 债以金 融债券 为主， 实体占 比较小 （金 额占比 24.95% ） . 8 2.2 存量债券 同样以 金融债 券为主 ，实体 占比较 小（金 额占 比 23.56% ） . 8 2.3 金融债券 占比不 断上升 ，实体 行业债 券占比 不断下 降 . 9 3. 德国企业 债发行 期限情 况 . 10 3.1 发行期限 越长占 比越小 ，但发 行期限 越长平 均发行 额越 大 . 10 3.2 存量债券 剩余期 限越长 占比越 小 . 11 3.3 短期限债 券的占 比在提 升，长 期限债 券的占 比在下 降 . 11 3.4 固定行业 看发行 期限结 构走势 . 12 3.4.1 金融债券 主要由 3 年期以 下债券 构成， 并且占 比不断 在 上升 . 12 3.4.2 实体行业 债券主 要由 3 年期以上 债券构 成，并 且占比 在 不断上升 . 13 4. 德国企业 债发行 评级情 况 . 13 4.1 德国企业 债历史 上无评 级只数 最多金 额最多 ，高收 益级 市场很小 . 13 4.2 存量无评 级只数 多金额 多，投 资级只 数少金 额多， 高收 益级很少 . 13 4.3 无评级占 比不断 上升， 投资级 和高收 益级占 比不断 下降 . 14 4.4 切片分析 固 定评级 看行业 结构 . 14 4.4.1 无评级主 要由金 融债券 构成， 并且占 比在不 断上升 . 14 4.4.2 投资级大 多数年 份中仍 以金融 债券为 主，但 实体债 券占 比整体在 上升15 4.4.3 高收益级 几乎全 部由实 体行业 债券构 成，但 银行业 占比 在提升 . 15 4.5 切片分析 固 定行业 看评级 结构 . 16 4.5.1 金融债券 主要由 无评级 构成， 并且占 比不断 在提高 . 16 4.5.2 实体债券 主要由 投资级 构成， 但无评 级占比 有所提 升 . 16 5. 德国企业 债息票 类型情 况 . 17 5.1 德国企业 债历史 上以定 息债券 为主， 浮动债 券为辅 ，零 息债较少 . 17 5.2 存量企业 债以定 息债券 为主， 浮动债 券为辅 ，零息 债较 少 . 17 5.3 定息债券 占比不 断在提 升 . 17 6. 德国企业 债发行 货币情 况 . 18 6.1 德国企业债 2000 年以后 金额 上 以欧元 发行为 主，美 元 发行为辅 . 18 6.2 存量企业 债金额 上以欧 元债为 主，美 元债为 辅 . 18 3 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 6.3 欧元发行 的占比 一直在 提升， 美元发 行的占 比则不 断被 挤压 . 19 6.4 德国企业 债交易 货币与 发行货 币高度 一致 . 19 7. 德国企业 债是否 公开发 行情况 . 20 7.1 德国企业 债历史 上主要 以公开 形式发 行，非 公开发 行的 很少 . 20 7.2 存量企业 债绝大 部分是 公开发 行债券 ，非公 开发行 的很 少 . 20 7.3 公开发行 的占比 一直保 持在高 位 . 20 8. 德国企业 债到期 类型情 况 . 21 8.1 德国企业 债历史 上以正 常到期 类型和 可转债 为主， 可赎 回债为辅 . 21 8.2 存量企业 债以正 常到期 类型和 可转债 为主， 可赎回 债为 辅 . 22 8.3 可转债占 比一直 在提升 ，正常 到期类 型和可 赎回债 占比 不断在下 降. 23 9. 德国企业 债担保 类型情 况 . 24 9.1 历史上大 部分无 担保、 有担保 的 以政 府担保 和母子 公司 担保为主 . 24 9.2 存量企业 债大部 分无担 保，有 担保的 以政府 担保和 母子 公司担保 为主 . 24 9.3 近几年无 担保/ 政府担 保/ 母子公 司担保 占比在 提升/ 下降/ 保持稳定 . 24 10. 德国企业 债偿还 顺序类 型分布 情况 . 25 10.1 德国企业 债历史 上次级 债占比 很小 . 25 10.2 存量企业 债次级 债占比 较小. 25 10.3 次级债占 比整体 在下降 . 26 4 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 表目录 图 1 德国企业 债历年 发行只 数和发 行金额 走势 . 7 图 2 德国企业 债历年 平均发 行额走 势 . 7 图 3 德国企业 债历年 发行金 额、净 发行额 和余额 走势 . 7 图 4 德国企业 债历年 发行额 、净发 行额和 余额占 GDP 比重走势 . 7 图 5 德国企业 债不同 行业债 券历史 发行只 数分布 . 8 图 6 德国企业 债不同 行业债 券历史 发行金 额分布 . 8 图 7 存量企业 债不同 行业 债 券只数 分布 . 9 图 8 存量企业 债不同 行业债 券对应 发行金 额分布 . 9 图 9 德国企业 债不同 行业债 券历年 发行只 数占比 走势 . 9 图 10 德国企业债不 同行业 债券历 年发行 金额占 比走势 . 9 图 11 德国企业 债不 同 行业债 券历年 平均发 行额走 势 . 10 图 12 德国企业债 不同发 行期限 债券 历史只 数分布 . 10 图 13 德国企业债不 同发行 期限债 券历史 发行金 额分布 . 10 图 14 德国企业债 不同发 行期限 债券 历史平 均发行 额 . 11 图 15 存量企业 债 不同剩 余期限 债券 只数分 布 . 11 图 16 存量企业债不 同剩余 期限债 券对应 发行金 额分布 . 11 图 17 德国企业债 不同发 行期限 债券 历年发 行只数 占比 走势. 12 图 18 德国企 业债不 同发行 期限债 券历年 发行金 额占比 走势 . 12 图 19 德国企业债 不同发 行期限 债券 历年平 均发行 额走 势 . 12 图 20 德国金融债 券中不 同发行 期限 债券历 年只数 占比 走势. 12 图 21 德国金融债券 中不同 发行期 限债券 历年金 额占比 走势 . 12 图 22 实体 债券中 不同发 行期限 债券 历年发 行只数 占比 走势. 13 图 23 实体债券中不 同发行 期限债 券历年 发行金 额占比 走势 . 13 图 24 德国企业债 不同发 行评级 债券 历史只 数分布 . 13 图 25 德国企业债不 同发行 评级债 券历史 发行金 额分布 . 13 图 26 存量企业 债 不同发 行评级 债券 只数分 布 . 14 图 27 存量企业债不 同发行 评级债 券对应 发行金 额分布 . 14 图 28 德国企业债 不同发 行评级 债券 历年发 行只数 占比 走势. 14 图 29 德国企业债不 同发行 评级债 券历年 发行金 额占比 走势 . 14 图 30 无评 级债券 中不同 行业债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 15 图 31 无评级债券中 不同行 业债券 历年发 行金额 占比走 势 . 15 5 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 32 投资级债券中 不同行 业债券 历年发 行只数 占比走 势 . 15 图 33 投资级债券 中 不同行 业债券 历年发 行金额 占比走 势 . 15 图 34 高收益级债 券中不 同行业 债券 历年发 行金额 占比 走势. 15 图 35 金融债券中 不同发 行评级 债券 历年发 行只数 占比 走势. 16 图 36 金融债券中不 同发行 评级债 券历年 发行金 额占比 走势 . 16 图 37 实体债 券中不 同发行 评级债 券历年 发行只 数占比 走势 . 16 图 38 实体债券中不 同发行 评级债 券历年 发行金 额占比 走势 . 16 图 39 德国企业债 不同息 票类型 债券 历史只 数分布 . 17 图 40 德国企业债不 同息票 类型债 券历史 发行金 额分布 . 17 图 41 存量企业 债 不同息 票类型 债券 只数分 布 . 17 图 42 存量企业债不 同息票 类型债 券对应 发行金 额分布 . 17 图 43 德国企业债 不同息 票类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 18 图 44 德国企业债不 同息票 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 18 图 45 德国 企业债 不同发 行货币 债券 历史只 数分布 . 18 图 46 德国企业债不 同发行 货币债 券历史 发行金 额分布 . 18 图 47 存量企业债 不同发 行货币 债券 只数分 布 . 19 图 48 存量企业债不 同发行 货币债 券对应 发行金 额分布 . 19 图 49 德国企业 债 不同发 行货币 债券 历年发 行只数 占比 走势. 19 图 50 德国企业债不 同发行 货币债 券历年 发行金 额占比 走势 . 19 图 51 德国企业债 公开发 行与非 公开 发行债 券历史 只数 分布. 20 图 52 德国企 业债公 开发行 与非公 开发行 债券历 史金额 分布 . 20 图 53 存量企业债 公开发 行与非 公开 发行债 券的只 数分 布 . 20 图 54 存量企业债公 开发行 与非公 开发行 债券的 金额分 布 . 20 图 55 公开发行与 非公开 发行债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 21 图 56 公开发 行与非 公开发 行债券 历年发 行金额 占比走 势 . 21 图 57 德国企业债 不同到 期类型 债券 历史只 数分布 . 22 图 58 德国企业债不 同到期 类型债 券历史 金额分 布 . 22 图 59 存量企业债 不同到 期类型 债券 只数分 布 . 23 图 60 存量企业债不 同到期 类型债 券对应 发行金 额分布 . 23 图 61 德国企业债 不同到 期类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 23 图 62 德国企业债不 同到期 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 23 图 63 德国 企业债 不同担 保类型 债券 历史只 数分布 . 24 图 64 德国企业债不 同担保 类型债 券历史 金额分 布 . 24 6 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 65 存量企业债 不同担 保类型 债券 只数分 布 . 24 图 66 存量企业债不 同担保 类型债 券对应 发行金 额分布 . 24 图 67 德国企业 债 不同担 保类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 25 图 68 德国企业债不 同担保 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 25 图 69 德国企业债 不同偿 还顺序 类型 债券历 史只数 分布 . 25 图 70 德国企业债不 同偿还 顺序类 型债券 历史金 额分布 . 25 图 71 存量企业 债 不同偿 还顺序 类型 债券只 数分布 . 26 图 72 存量企业债不 同偿还 顺序类 型债券 对应发 行金额 分布 . 26 图 73 德国企业债 不同偿 还顺序 类型 债券发 行只数 占比 走势. 26 图 74 德国企业债不 同偿还 顺序类 型债券 发行金 额占比 走势 . 26 表 1 德国企业 债交易 货币与 发行货 币高度 一致 . 19 7 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 1. 德国企业债 近几年余 额及 占 GDP 比重不断上行 根据可得 数据显 示 ，20 世纪以 来 ，德 国共发 行了 490770 只企业债，合 计发行 金 额 187997.07 亿欧元 。需要注意 的是， 我们这 里都以 欧 元为单位 来统计 德国企 业债， 因为从 2000 年开始德国 主要以 欧元来 发行企 业债。 当 前存量企 业债 76843 只，对应发 行金额 32521.50 亿元。由此可 见，德 国 企 业债发 行规 模和存量 规模巨 大。 为了更好 的反映 当前的 趋势情 况，我 们统计了 2000 年- 现在的情 况（下 同，不 再 重复） 。 发行只数 趋势上 （图 1 ） ，德 国企业 债 经历 了震荡 小幅上 行（2000-2013 年）和快 速上行（2013- 现在 ）两 个阶段 。2000 年发行 8395 只，2013 年发行了 11513 只， 2018 年发行了 62604 只，2019 年截止目前发 行了 46783 只。 发行金额 趋势上 （图 1 ） ，德 国企业 债从 2013 年开始快 速上行，2013 年发行 了 5562.68 亿元，2018 年发行了 12337.03 亿元，2019 年 截止目前 发行了 13722.39 亿 元。 平均发行 额趋势 上（图 2 ） ， 德国企 业债从 2009 年开始 一路下行 ，2009 年的平均 发行额为 0.81 亿元，2018 年为 0.20 亿元，2019 年截 止目前为 0.29 亿元。 相比于 美 国，德国 企业债 的平均 发行额 较低。 图 1 德国企 业债历 年发 行只数 和发行 金额走 势 图 2 德国企 业债历 年平 均发行 额走势 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 净发行额 上（图 3 ） ， 德国企 业债 从 2013 年开始整 体快 速上行， 当前从 高点开 始回 落。2013 年净发行额 为-1771.52 亿元 ，2015 年为 2484.97 亿元，2018 年为 2061.10 亿元 ，2019 年截止目 前为 604.08 亿元。 余额方面 （图 3 ） ，德 国企业债 2007-2012 年逐年微幅 上涨 ，2013 和 2014 两年有 所回落，从 2015 年开始 则上升 较快。 从年度 来看德 国 企业债余 额 从 2014 年的阶段低 点 25628.24 亿元上升到了 2018 年底的 30910.29 亿元 ，上升速 度较快 。 图 3 德国企 业债历 年发 行金额 、净发 行额和 余额走 势 图 4 德国企 业债历 年发 行额 、 净发行 额和余 额占 GDP 比重走 势 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 资 料来源 ：Bloomberg, 德 邦 证券 研究所 0 5000 10000 15000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 发 行只数 发 行金额 （右） 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 发 行金额 余额 净 发行额 （右） -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20