汽车行业2020年年度投资策略：国内市场向存量市场过渡，优质资产有望乘势做大.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因 ： 投资策略 汽车行业 2020 年年度投资策略 上调 评级 国内市场向存量市场过渡，优质资产有望乘势做大 看好 2019 年 12 月 30 日 行业 研究 /深度报告 汽车行业近 一年市场表现 投资要点： 市场整体回暖，子行业分化明显 。 2019 年 A 股市场整体 回暖， 中信一级 29 个行业仅建筑行业下跌，汽车行业上涨 19.45%，位 列 19，汽车 中信三级 7 个子行业不同程度上涨， 其中 卡车板块以 31.04%的涨幅领涨 。 产销有望逐步改善，长期仍有增长空间。 从汽车销量情况来看 ，国内汽车市场具 销量增速中枢显著下移 ， 汽车销售市场逐步 从增量市场向存量市场转移 。 长期看 ， 汽车市场仍然存在较大的增长空间 ， 随着政策环境优化 、 经济情况改善 ， 结构性机会仍然存在 ， 且三四线城市和中西部地区将提供未来汽车市场的主要增长点 ， 但是增速放缓的趋势将继续延续 。 短期看 ， 我们认为 汽车销量不佳、整体环境悲观的情况难以在短期内 更改 ，但是受益于 2018 年 整体基数偏低 和 库存情况 改善 ，产销情况有望 逐步 改善 。 日德系品牌有望持续领跑行业， SUV 结构性机会仍存 。 1） SUV 增速趋缓 ， 预计 SUV 产销增速与乘用车市场趋同，但结构 性 机 会仍然存在，且轿车和 SUV 占乘用车主要份额的情况仍将延续 ； 2)日系车有望依托于自身在经济性、节油率、保值率、性价比方面的良好表现，持续领跑行业； 3）豪华车 逆市增长， 依托自身口碑和 ABB 三大豪华车品牌，德系品牌乘用车有望持续增长态势 。 因此，我们认为 产品布局完善或合资品牌运作良好、持续进行新车型、优质车型投放的整车制造商有望进一步提升自身市占率 。 客车整体需求下滑，关注新能源与海外业务。 高铁线路不断优化、经济性不断提升，叠加汽车保有量持续提升，客车需 求 被挤压的情况大概率将延续甚至加重 。然而， 一是 考虑城市化率不断 提升，新能源公交车整体需求随之提升，叠加新能源公交车本身政策导向性更强，新能源公交车有望为客车市场提供部分增量，二是国内客车市场整体萎缩，通过拓展海外市场能有效提升业绩边际， 积极搭建海外销售框架、推进海外业务的客车龙头值得关注。 重型货车维持高位运行，关注高端零部件供应 。 2017 年以来，重型货车销量持续维持高位运行。从需求空间来看，超载治理持续加码，物流行业快速发展，下游基建需求稳健，叠加周期性换车需， 为 2020 年重型货车有望维持高位运行，建议 关注盈利能力稳定，且布局高端产能的上游零部件供应商。 新能源汽车 领跑行业 ， 后续增长可期 。 1）双积分政策具有强制性和可交易性，有望 从政策端 保障新能源汽车行业持续发展 ； 2）国内外车企纷纷布局新能源汽车，自主品牌通过前期布局已经积累了一定的品牌认可度，车型布局逐步向 B 级车延伸，且性能不断提升，低端产能逐步出清，在较低价位上有很强的竞争力； 3） 动力电池 及其上游材料 行业 中，除负极材料格局较为成熟稳定、集中度较高外，其他各行业均处于市场集中度提高、利润向龙头企业集中的洗牌阶段，技术领先、成本控制能力强的企业将在分析师： 张莲玮 执业证书编号： S0760518090001 电话： 010-83496301 邮箱： zhanglianweisxzq 张 湃 执业证书编号： S0760519110002 电话： 0351-8686797 邮箱： zhangpaisxzq 研究助理： 李召麒 电话： 010-83496307 邮箱： lizhaoqisxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 竞争中脱颖而出 ，同时 海外新能源汽车企业在华建厂、蓬勃发展将带动其供应链企 业出货量激增，建议关注进入 LG、宁德时代供应链的中上游企业 。 智能网联化持续推进，关注核心零部件供应商。 经过长期积累 和布局，技术 储备渐丰 ， 商业化逐渐推进 ， ADAS 系统有望快速提升渗透率，进而拉动其核心零部件量价齐升，建议关注 .较早布局汽车智能网联化领域、持续研发投入的整车供应商 和 掌握核心零部件 关键 技术 、 率先实现降本的零部件供应商。 行业评级： 汽车销量周期性较强，且目前销量底部回升趋势较为明显，明年有望迎来拐点， 进入 增长周期 ， 叠加 汽车 行业 整体 向 智能化 、 电动化 、 共享化 转型 ， 研发投入 加大 ，新兴产业崛起， 行业 空间 大幅 提升 ， 产业链 不乏 结构性 投资 机会 ， 上调行业评级为“看好” 。 投资建议： 我们认为 2020 年汽车行业选股应该 遵循三条主线： 一是 整车龙头 ；二是 附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商 ； 三是 聚焦新兴产业 ，如车联网、新能源汽车、汽车轻量化 。 标的推荐： 上汽集团、 宇通客车、 华域汽车、星宇股份、 潍柴动力、三花智控。 风险提示： 宏 观政策不及预期；汽车行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动；股市震荡风险。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、市场回顾 . 8 （一）行情：市场整体回暖，行业分化显著 . 8 （二）估值：估值持续分化，静待估值修复 . 8 二、行业基本面 . 9 （一） 2019 年汽车产销持续承压 . 9 （二）行业预判：短期需要恢复时间，长期空间仍存 . 10 1、长期：增长空间仍存 . 10 2、短期：产销有望逐步改善，但市场需要调整时间 . 12 （三）乘用车：日德系品牌有望持续领跑行业， SUV 结构性机会仍存 . 13 （四）商用车 . 15 1、客车：整体需求下滑，关注新能源和海外业务 . 15 2、货车：重型货车维持高位运行，关注高端零部件供应商 . 16 三、政策基本面 . 18 （一）政策回顾：稳定汽车消费，多方位扶持新能源汽车产业链 . 18 （二）重点政策 . 20 1、双积分政策修正案：优化新能源积分指标体系，推动产业提质 . 20 2、新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年）：由政策导向转为市场导向，智能化软硬件结合协同发展 . 23 3、消费刺激政策：多举并措促销费，抑制销量下滑 . 24 4、国六排放标准逐步推进，促进车企配套产业进步 . 24 （三）政策预判：或将以纯电动汽车发展为重心，扶持纯电动车生态发展 . 26 四、 2020 年行业热点分析 . 27 （一）新能源汽车：补贴退坡促行业集中度提升，提质降本是竞争关键 . 27 1、政策端：双积分政策托底，提质降本与传统燃油车竞争 . 27 2、供给端：行业竞 争加剧，合资新能源汽车竞争力较弱 . 29 3、需求端：智能化或将成为主要吸引点 . 29 4、支持端：动力电池提质降本，逐渐寡头化 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 （二）汽车智能 化：产业逐步完善，关注核心零部件供应商 . 38 五、行业评级及投资策略 . 39 （一）行业评级 . 39 （二）投资策略 . 40 （三）标的推荐 . 40 1、上汽集团（ 600104.SH）：大市值整车龙头，优质资产有望借势提升市占率 . 40 2、宇通客车（ 600066.SH）：大中型客车龙头，海外业务助力 业绩提升 . 40 3、华域汽车（ 600741.SH）：多维发展模式，提升业绩弹性 . 41 4、星宇股份（ 601799.SH）：国内车灯龙头，份额有望进一步加大 . 41 5、潍柴动力（ 000338.SZ）：技术优势持续扩大，业绩持续高增长 . 41 6、三花智控（ 002050.SZ）：深耕热管理领域，优质客户护航 . 42 六、风险提示 . 42 图表目录 图 1：中信一级行业 2019 前半年涨跌幅（单位： %，数据截至 2019 年 12 月 27 日 ） . 8 图 2：子行业（中信三级） 2019 前半年涨跌幅（单位： %，数据截至 2019 年 12 月 27 日） . 8 图 3：行业近 5 年 PE(TTM)变化情况 . 9 图 4：中信一级行业 PE(TTM)（截至 2019 年 12 月 27 日） . 9 图 5：汽车产销量情况（万辆， %） . 9 图 6： 2019 年汽车库存逐步恢复至合理区间内 . 10 图 7：汽车库存情况 . 10 图 8：乘用车 &商用车产销同比变化情况 . 10 图 9： 2001 年以来我国汽车销量情况 . 11 图 10： 2018 年我国省级行政区汽车千人保有量情况（辆） . 11 图 11： 2015 年以来 GDP 表现情况 . 12 图 12： 2018 年以来 PMI 指数情况 . 12 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 13：居民杠杆率大 幅提升 . 12 图 14： 2018 年以来商品房销售额（亿元， %） . 12 图 15：二手车交易金额持续提升 . 13 图 16：二手车交易量持续增加 . 13 图 17：乘用车销量增速中枢下移 . 14 图 18：乘用车月产销情况 . 14 图 19：乘用车分车型增量拆分（万辆） . 14 图 20： 2018 年以来乘用车分车型销量同比增速对比 . 14 图 21：分车系乘用车同比增速（ %） . 15 图 22： ABB 三大豪华品牌 2019 年 1-11 月销量情况 . 15 图 23：客车月产销情况（万辆， %） . 16 图 24：铁路需求提升（万人，亿人公里） . 16 图 25：城市化率不断提升（ %） . 16 图 26：新能源客车中城市公交类客车占比（ %） . 16 图 27：重型货车年销量情况（万辆， %） . 17 图 28：物流总额持续快速提升（万亿元， %） . 17 图 29：物流运输总额持续增长（万亿元， %） . 17 图 30：新能源汽车积分占比变化情况 . 22 图 31： 2019-2023 年积分比例要求 . 22 图 32：新能源汽车政策演变整理 . 27 图 33：新能源汽车产销情况（万辆， %） . 28 图 34： 2016-2018 年积分变化情况（万分） . 28 图 35：新能源汽车需求因素 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 36：新能源汽车成本结构 . 30 图 37： 2014-2019 年新能源汽车补贴较上年下滑幅度 . 30 图 38：纯电动乘用车补贴额度变化情况（万元） . 31 图 39：纯电动非快充客车单车补贴上限变化情况（ 万元） . 31 图 40： 2017-2019 年目录车型平均能量密度（ WH/KG） . 31 图 42：分车型月度装机占比（ %） . 32 图 43： 分电池形状月度装机占比（ %） . 32 图 44： 2019 年 1-11 月分技术路线动力电池装机情况 . 34 图 45： 2019 年人造石墨负极材料及天然石墨负极材料价格 走势（元 /吨） . 35 图 46： 2019 年锂电池隔膜价格走势（元 /平方米） . 36 图 48： 2014 年 -2019 年国内电解液出货情况 . 37 图 49： 2018 年电解液行业集中度 . 37 表 1：汽车行业及其子行业 PE(TTM)情况 . 9 表 2： 2019 年 1-11 月货车分车型产销情况（万辆， %） . 17 表 3： 2019 年 1-12 月汽车行业相关重要政策梳理 . 18 表 4：现有汽车限购政策整理： . 24 表 5： “蓝天保卫战 ”国六标准提前实施区域范围 . 25 表 6：国内排放标准分段实施时间表 . 25 表 7：国六排放标准实施时间表 .