绝热节能材料之VIP板：高效节能领域的VIP.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建材 Table_IndustryInfo 绝热节能材料 之 VIP 板 超配 （维持评级） 2020 年 1 月 1 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 高效节能领域的 VIP VIP 板兼具环保和节能双重优势，是目前最先进的高效 绝热 材料 真空绝热板（ VIP）作为一种新型的高效 绝热 材料 ， 具有导热系数低、体积小、质量轻、防火、环保无污染等特点 ， 是理想的 保温隔热 材料，适用于受空间限制及保温性能要求比较高的场合。 技术发展推动产品性价比提升，替代优势逐步显现 玻璃纤维芯材是 VIP 芯材应用最广泛的种类 ， 分为干法工艺和湿法工艺两种 ， 目前国内一般采用湿法成网技术 ， 干法工艺相对还处于持续改进和完善阶段 。 与传统湿法工艺相比，干法芯材生产难度更大，但绝热效果更优，成本节约 40%，具有制备成本低、导热系数更低的优点 。 随着行业产品技术升级，逐步从 湿法向 干法 转型， VIP 板 使用成本 大幅降低 ； 目前 VIP 板价格已从 2005 年的 1000-1200元 /平米降到 100 元 /平米左右 ，综合替代优势 有望 逐步显现 。 节能环保助推应用领域不断延伸 ， VIP 板有望迎来良好发展机遇 国内对真空绝热板的研究始于 20 世纪末，前期由于发展 时间较短、国内节能政策未及时推进，加上成本较高，在国内还未得到广泛应用 ，目 前 主要集中在对价格敏感程度相对较低、对保温性能更加注重的能效要求较高、价格较高的家电产品、医药冷链物流等领域 。 随着国内 节能环保政策 持续 趋严 ，相关产品能效标准不断升级， VIP 板有望迎来良好发展机遇。 高效节能冰箱突破可期，冷链物流、建筑保温潜在应用空间巨大 冰箱冰柜领域 2017 年全球 VIP 板需求近 4500 万平，国内需求 740 万平， 按 100元 /平米计算 ， 对应市场规模约 45 亿元和 7.5 亿元，若参考日本 70%的渗透率水平，市场前景广阔。 此外，我国冷链物流 、建筑节能 产业还处于发展期，随着冷链建设的推进 以及 低能耗绿色建筑和被动式节能建筑在我国的大力推广，将释放出巨大的需求，有望成为 VIP 板未来应用的重要市场。 竞争格局相对分散， 国内企业快速切入并占据一席之地 在全球范围内， VIP 市场相对分散，主要集中于欧洲、美国、日本、韩国和中国 ；国外企业 在时间和技术上更有优势 ， 目前仍占据主要市场 ，但 总体处于 “低集中度、高成长 ”阶段。 2016 年全球 VIP 板市场（不包括专注于建筑应用的供应商）CR5 约 46%、 CR10 约为 66%，其中前三大分别为 LG Hausys（韩国） 11.7%、日立家电（日本） 11.3%、 Va-Q-Tek（德国） 9.6%。 目前，全球具有一定规模的专业 VIP 生产企业为数不多，主要包括： 1）国外综合类材料或大型家电企业， VIP 只是其业务中的一小部分或生产的 VIP 只供所属集团产品使用，； 2）专业生产 VIP 板的企业 ，通常技术实力较强、生产链完备、产品线丰富、销售渠道也较为成熟 。 我国 真空绝热板起步较晚，随着市场规模逐步扩大 ， 大量企业快速切入 ， 部分领先企业 研发技术 已达到国际水平 。 目前 ， 国内市场专业生产 VIP 板 的企业 （ 不包括专注于建筑 领域 的 生厂商 ） 主要包括赛特新材、松下真空节能 、 迈科隆 、 滁州银兴 等。 总体来看 ，我国 国内专业生产 VIP板的企业已经开始在全球冰箱冷柜市场领域占据重要地位 。 风险提示 （ 1）涉及公司信息披露的真实性；（ 2）潜在替代品的不确定性；（ 3）替代进度的不确定性 相关研究报告： 非金属建材行业投资专题：这也是核心资产 2019-12-30 非金属建材行业投资专题：“新均衡”下，水泥板块估值仍有较大提升空间 2019-12-27 建材行业 2020 年年度投资策略：行稳致远，进而有为 2019-12-10 非金属建材周报（ 19 年第 48 周）：做多周期低估值龙头 2019-12-02 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdlguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmqguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6D/18 F/19 A/19 J/19 A/19 O/19上证综指 建材请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 VIP 板兼具环保和节能双重优势，是目前最先进的高效绝热材料 . 5 VIP 板 是目前已知的导热系数最低的材料 . 5 不同芯材的 VIP 板各有特点，应用场景略有不同 . 6 节能环保助推应用领域不断延伸， VIP 板有望迎来良好发展机遇 . 7 始于军事和航空航天需求，节能环保助推应用领域不断延伸 . 7 国内节能环保政策持续趋严、能效标准不断升级 . 8 家电冷链领域材料替代，加速 VIP 板产业化推广 . 10 技术发展推动产品性价比提升，替代优势逐步显现 . 12 干法成型技术突破，推动成本显著降低 . 12 产品标准逐步完善，加速行业优化升级 . 12 高效节能冰箱突破可期，冷链物流、建筑保温潜在应用空间巨大 . 13 冰箱冰柜领域：能效等级提升助力产业升级，高端节能冰箱突破可期 . 13 冷链物流领域：食药安全和消费升级加速冷链发展，应用空间有望逐步打开 . 16 建筑保温领域：建筑节能向低能耗时代迈进，潜在应用空间巨大 . 18 竞争格局相对分散， 国内企业快速切入并占据一席之地 . 20 竞争格局相对分散，总体呈现 “低集中度、高成长 ” . 20 国内企业快速切入并占据一席之地 . 21 风险提示 . 25 国信证券投资评级 . 26 分析师承诺 . 26 风险提示 . 26 证券投资咨询业务的说明 . 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1： VIP 板是利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料 . 5 图 2：不同绝热材料导热系数对比 . 6 图 3：同等绝热效果下不同材料厚度对比 . 6 图 4： VIP 板内部结构示意图 . 6 图 5： VIP 板外形示意图 . 6 图 6：微玻璃纤维棉芯材示 意图 . 7 图 7：不同芯材的 VIP 板导热系数对比 . 7 图 8： VIP 板主要发展历程阶段 . 8 图 9：政策鼓励支持 VIP 板推广应用 . 9 图 10：我国硬质聚氨酯泡沫市场需求结构 . 10 图 11：发泡剂系统演变 . 10 图 12： HCFCs 淘汰时间表 . 10 图 13：目前 VIP 主要用于替代硬质聚氨酯泡沫作为冰箱、冰柜等保温材料，并向建筑保温领域延伸 . 11 图 14：国内部分品牌冰箱已经开始使用 VIP 板 . 12 图 15：长虹美菱的全面薄 “MS 鲜生 ” . 12 图 16：全球 VIP 市场规模稳步增长 . 13 图 17：国内真空绝热板产销量快速增长 . 13 图 18： 2018 年中国冰箱市场不同能效等级关注度对比 . 14 图 19： 2018 年中国冰箱市场不同容积关注度对比 . 14 图 20： 2011 年以来国内 8000 元以上高端冰箱零售量占比 . 15 图 21： 2016 年以来高端冰箱零售额占比明显提升 . 15 图 22： VIP 板在冰箱领域的渗透率提升空间大 . 15 图 23：冰箱冰柜耗电占家庭总耗电量比例大 . 15 图 24： 2012 年以来中国冰箱销量规模及同比增速 . 16 图 25： 2012 年以来中国冷柜销量规模及同比增速 . 16 图 26： 2017 年我国冷链物流终端需求占比 . 16 图 27：我国冷链物流市场规模快速增长 . 16 图 28：我国与主要发达国家冷链综合利用率对比 . 17 图 29：我国与发达国家流通损腐率对比 . 17 图 30：我国与部分主要发达国家人均冷库容量对比 . 17 图 31：我国与发达国家冷藏车占货运汽车比例对比 . 17 图 32： 2004-2018 全球冷库规模年复合增速约 11% . 18 图 33： 2016-2018 全球冷库规模前 10 大国家 . 18 图 34：我国目前冷库保温材料 市场 占比 . 18 图 35： 2012 年以来我国冷库容量快速增长 . 18 图 36： 近年来建筑能耗占比逐年提升 . 19 图 37： 我国社会能耗构成 . 19 图 38： 1985 年以来我国房屋建筑累计竣工面积 . 19 图 39： 1985 年以来我国房屋建筑年竣工面积和施工面积 . 19 图 40：我国外墙保温材料市场结构 . 20 图 41：我国外墙保温材料市场规模 . 20 图 42： 2016 年全球 VIP 市场 CR5 约 46%（不包括专注于建筑应用的供应商） . 21 图 43： 2016 年以来赛特新材收入规模 . 22 图 44： 2016 年以来赛特新材归母净利润 . 22 图 45： 2016 年以来赛特新材收入按应用领域分类 . 22 图 46： 2016 年以来赛特新材收入内外销占比 . 22 图 47： 2019 年 H1 赛特新材收入分地区结构 . 23 图 48： 2016 年以来赛特新材综合毛利率和净利率 . 23 图 49： 2016 年以来松下真空节能新材料营业收入 . 23 图 50： 2016 年以来松下真空节能新材料净利润 . 23 图 51： 2018 年 1-12 月松下真空节能新材料净利润 . 24 图 52：迈科隆车间一角 . 24 图 53：迈科隆车间一角 . 24 图 54：滁州银兴发展历程 . 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表 1：传统绝热材料优缺点比较 . 5 表 2：不同类型的 VIP 芯材比较 . 7 表 3：近年国内关于节能减排、能效标准提升相关政策文件 . 8 表 4： 2019 年 1 月 1 月正式生效的蒙特利尔协定书基加利修正案 HCFs 削减时间表 . 10 表 5： VIP 芯材干法工艺和湿法工艺对比 . 12 表 6： VIP 板产品标准体系逐步完善 . 13 表 7：欧盟、美国、韩国、日本、中国冰箱能效标准 . 14 表 8：我国建筑节能工作阶段目标 . 19 表 9：满足 75 节能的各种保温材料厚度对比 . 20 表 10： 2016 年以来赛特新材分产品收入结构 . 22 表 11： 高效节能环保真空绝热板加工 项目产品方案 . 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 VIP 板兼具环保和节能双重优势，是目前最先进的高效 绝热 材料 VIP 板 是目前已知的导热系数最低的材料 真空绝热板（ Vacuum Insulation Panel， VIP 板） 作为一种新型的高效 绝热 材料 ， 具有导热系数低、体积小、质量轻、防火、环保无污染等特点 。 与传统绝热材料相比， VIP 板导热系数只有传统绝热材料的 1/6 甚至更低，其厚度也仅为普通材料的 1/5-1/10，且 VIP 板在生产过程中不使用消耗臭氧层物质（ ODS）或者产生温室气体物质，还可以回收利用， 兼具绿色环保和安全节能的双重优势，并达到节省空间的目的，是理想的 保温隔热 材料，适用于受空间限制及保温性能要求比较高的场合。 图 1： VIP 板是利用真空绝热原理生产的新型高效节能环保绝热材料 资料来源 :赛特新材 招股说明书 、国信证券经济研究所整理 表 1： 传统绝热材料 优缺点比较 类别 产品 优点 缺点 有机类 各种泡沫塑料 价格低 保温性好 吸水率低 质量轻 施工方便 热冲击敏感，不能用于温度急剧变化的环境 防火性差，易燃、收缩、产生毒气，用于高层建筑存在安全隐患 无机类 玻璃纤维 保温性能好 防火等级高 易吸收水分，不适于 540以上高温 矿物棉 价格相对较低 保温性能好 防火等级高 易吸水，只用于不存在水分的环境下 硅酸钙 防火性能好 耐潮、使用寿命长 在含湿气状态下，易存在腐蚀性的氧化钙，并长时间内保有水分，不易在低温环境下使用 金属类 铝箔、锡箔 防火 柔软 不吸水 易于氧化、成本较高 资料来源 : 赛特新材 招股说明书 、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2：不同 绝热 材料导热系数对比 图 3： 同等 绝热 效果下不同材料 厚度对比 资料来源 : 晖能环保、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 滁州银兴 官网 、 国信证券经济研究所整理 不同芯材的 VIP 板各有 特点 ， 应用场景 略有不同 VIP 板一般由芯材、阻隔膜以及吸气剂 3 部分组成 ，其中芯材 主要用于限制残余在真空绝热板中的气体分子的运动空间，阻止气体对流并传导热量，同时起到结构支撑的作用，是 VIP 板的核心组成部分，决定 VIP 板的绝热性能和使用寿命 。 芯材一般选用 热阻较高的 多孔介质材质 ， 保证芯材内部较低的固体热传导，同时多孔结构阻碍芯材内部气体的热传导， 如微纤维玻璃棉、粉状二氧化硅、聚氨酯（ PU）泡沫、聚苯乙烯（ PS）泡沫等材料 。 根据材料选择的不同 ， 常见芯材 主要 分为颗粒型芯材、泡沫型芯材、纤维型芯材、复合型芯材 4 种类型 ，其中 颗粒型芯材 ： 常见的 颗粒 芯材包括气相二氧化硅、膨胀珍珠岩等， 目前 建筑上应 用的 VIP 芯材大多是气相二氧化硅 ， 但 由于成本较高，市场推广受到很大限制 ； 泡沫型芯材 ： 常见的 PU、 PS 类泡沫芯材在 发泡过程中使用的发泡剂对环境不利，且易燃的特点导致可用性较差， 限制了其应用领域 ； 纤维型芯材 ： 常见的纤维芯材主要包括岩棉、陶瓷纤维、石棉、玻璃纤维等，其中 玻璃纤维 是目前 应用 最普遍的 VIP 纤维芯材 ， 大多应用于冰箱 、冰柜、 船舶集装箱等 。 图 4： VIP 板内部结构示意图 图 5： VIP 板外形示意图 资料来源 : 再升科技 招股说明书 、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中集冷云、粉体网 、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 6： 微玻璃 纤维 棉芯材 示意图 图 7：不同芯材的 VIP 板导热系数 对比 资料来源 : 再升科技 官网 、国信证券经济研究所整理 资料来源 : 真空绝热板技术的研究现状及发展趋势、 国信证券经济研究所整理 表 2：不同类型的 VIP 芯材比较 分类 具体材料 导热系数 优点 缺点 应用 颗粒型芯材 珍珠岩、气相二氧化硅等 较低 耐压强度高、耐高温 制作工艺复杂难以控制、生产能耗高、成本较高、质量较大，颗粒材料生产时粉尘量大对人体有害 目前欧美建筑和冰箱上应用的真空绝热板芯材大多是气相二氧化硅 泡沫型芯材 聚氨酯（ PU）泡沫、聚苯乙烯（ PS）泡沫等 相对较高 成型工艺简单，密度低、孔径小、价格低 老化性能差，使用寿命较短，防火性差，使用中存在安全隐患 ，使用的发泡剂存在破坏环境的危险 可用性较差，应用领域受到限制 纤维型芯材 玻璃纤维、石棉、岩棉、陶瓷纤维等 最低 质轻、阻燃性好 结构稳定性差 被大规模产业化应用，其中玻璃纤维是目前应用最普遍的 VIP 纤维芯材 复合型芯材 纤维基复合芯材 不同芯材导热系数不同 减少玻璃纤维芯材中内部孔径，弱化气体热传导，有效提高临界真空度，显著提升绝热能力 目前处于研究探索阶段，性能不稳定 隔热纤维和隔热颗粒混杂复合芯材成为未来建筑 VIP 芯材发展方向 资料来 源 :真空绝热板技术的研究现状及发展趋势、真空绝热板芯材研究进展、国信证券经济研究所整理 节能环保助推应用领域不断延伸 ， VIP 板有望迎来良好发展机遇 始于 军事和航空航天需求 ， 节能环保助推应用领域不断延伸 随着 环境污染、能源危机成为 世界性 问题 ， 节能环保已成为全球共识。绝热材料经历百余年 发展后 ， 研究开发 新的 环保 、 节能 、 高效的绝热材料 成为迫切之需 ， 20 世纪 50 年代 NASA 提出并设计出 VIP 板 这一新型高效绝热材料，用真空绝热原理打开了节能 （ 导热系数低 ） 、环保 （ 不使用消耗臭氧层的物质 ） 新载体的开发序幕 ： 第一阶段 -概念提出，主要用于军事和航空航天领域 ： VIP 概念始于 20 世纪 50 年代，以超细微粉作为芯材，主要应用于军事 和航空航天 领域 ， 防止航空器 、 导弹在骤冷骤热条件下失控 ； 第二阶段 -开始转为民用 ， 但未大规模推广 ： 70 年代开始使用开孔泡沫 、多片玻璃纤维板 等作为芯材 的 VIP 板 ，并正式转为民用，但由于工艺复杂和成本较高，并未大规模推广应用； 第三阶段 -在节能环保需求下， 技术快速 提升 ： 90 年代以来，在环境保护的迫切要求下，欧美许多大公司 如美国欧文斯科宁公司 、 美国陶氏化学公00.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.008玻璃纤维 气相二氧化硅 珍珠岩粉 PU泡沫导热系数 W/（ m.K）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 司 、 日本松下电器等 ， 开展了 VIP 的研究并取得 丰富的成果； 但在 当时 有限市场需求背景下，以聚氨酯、聚苯乙烯为芯材的 VIP 板仍没 得 到大规模推广应用 第四阶段 -实现产业化生产， 多领域 、 跨行业发展加速 ： 21 世纪以来，能源问题的凸显及环保要求的 进一步 提升，各领域对 VIP 市场需求大幅增长，VIP 板逐步实现产业化生产 ， 并 广泛应用于冰箱、冷藏车、冷藏集装箱、保温盒、墙体保温等领域，如日本国内 70%以上的冰箱保温层都使用 VIP板，欧美等国 VIP 板已广泛应用于冷藏车辆和船舶的运输保温箱中，德国和瑞士已逐步建立了应用 VIP 板的建筑市场。 图 8： VIP 板 主要发展历程阶段 资料来源 :真空绝热板应用现状与展望、国信证券经济研究所整理 国内 节能环保政策 持续 趋严 、 能效标准 不断 升级 国内对真空绝热板的研究始于 20 世纪末，前期由于发展时间较短、国内节能政策未及时推进，加上成本较高，在国内还未得到广泛应用。 近年来， 我国陆续出台了 能效“领跑者”制度实施方案 、 绿色建筑行动方案 及绿色高效制冷行动方案等一系列 与 家电产品能效提升、 绿色节能建筑相关的政策 ，对建筑节能、冰箱家电能效等提出更高要求 。 2018 年 6 月 ， VIP 板上榜 工信部发布的 建材工业鼓励推广应用的技术和产品目录（ 2018-2019 年本） ， 并于 2018 年 11 月上榜国家统计局发布的 战略性新兴产业分类（ 2018） 。作为 隔热隔音材料制造领域的 国家重点产品 技术，随着国内 节能环保政策 持续 趋严 ，相关产品能效标准不断升级， VIP 板有望迎来良好发展机遇。 表 3： 近年 国内关于节能减排、能效标准提升相关政策文件 时间 发布机构 政策法规 主要内容 2012 年 6 月 国务院 “十二五”节能环保产业发展规划 加快研发空调、冰箱等高效压缩机及驱动控制器、高效换热及相变储能装置，各类家电智能控制节能技术和待机能耗技术；推广能效等级为一级和二级的节能家用电器、办公和商用设备；重点发展适用于不同气候条件的新型高效节能墙体材料以及保温隔热防火材料、复合保温砌块、轻质复合保温板材、光伏一体化建筑用玻璃幕墙等新型墙体材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 表 3： 近年 国内关于节能减排、能效标准提升相关政策文件 2012 年 8 月 国务院 节能减排“十二五”规划 推广节能减排市场化机制。加大能效标识和节能环保产品认证实施力度，扩大能效标识和节能产品认证实施范围。建立高耗能产品（工序）和主要终端用能产品能效“领跑者”制度，明确实施时限。 2013 年 1 月 国务院 绿色建筑行动方案 城镇新建建筑严格落实强制性节能标准，“十二五”期间，完成新建绿色建筑 10 亿平方米；到 2015 年末， 20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求；“十二五”期间，完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造 4亿平方米以上，夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造 5000万平方米，公共建筑和公共机构办公建筑节能改造 1.2 亿平方米，实施农村危房改造节能示范 40 万套。到 2020 年末，基本完成北方采暖地区有改造价值的城镇居住建筑节能改造。 2013 年 8 月 国务院 关于加快发展节能环保产业的意见 到 2015 年，新增绿色建筑面积 10 亿平方米以上，城镇新建建筑中二星级及以上绿色建筑比例超过 20%；建设绿色生态城（区）。提高新建建筑节能标准，推动政府投资建筑、保障性住房及大型公共建筑率先执行绿色建筑标准；强化能效标识和节能产品认证制度实施力度，引导消费者购买高效节能产品。继续采取补贴方式，推广高效节能照明、高效电机等产品 2014 年 12 月 发改委等七部委 能效“领跑者”制度实施方案 建立能效“领跑者”制度，通过树立标杆、政策激励、提高标准，形成推动终端用能产品、高耗能行业、公共机构能效水平不断提升的长效机制，促进节能减排。对能效领跑者给予政策扶持，