计算机2020年度投资策略：5G引领+科技自立，驱动产业大发展.pdf

本公司 或其 关联 机构 在法 律许 可情 况 下可能 持有 或交 易本 报告 提到 的上 市 公司所 发行 的证 券或 投资 标的 ， 还可 能为或 争取 为这 些公 司提 供投 资银 行 或财 务顾问 服务 。本 公司 在知 晓范 围内 履 行披露 义务 。客 户可 索取 有关 披露 资 料 sxzqyjfzbi618 。客户 应 全面理 解本 报告 结尾 处的“ 免责 声明“ 。 计算机 报 告原 因 ：年度 策略 2020 年度投 资 策略 维持评级 5G 引领+科技 自立 ， 驱动 产业 大发展 看好 2019 年 12 月 27 日 行业 研究/ 深度报告 计 算机行业 今年以 来 市场 表现 投资要点： 行情回顾： 行 情 整体 上行 ， 估 值处 于相 对高 位 。 三 季度业 绩保 持平 稳 ， 从个股 来看， 从个股 来看， 超七 成公司一季度 实现同比正 增长，超六成 公 司净利 润实现同比正 增长 。与上 年同期相比， 费用率管控 向好，盈利能 力 略有下滑。从基金持仓来看， 三季度持仓占比为 6.65% ，在经历二季度回 调之后 ，持 仓比 例有 所回 升。 5G+ 科技自立驱动计 算机 板块保持高景气 ：5G 元年 开启， 下游 应用 有 望爆发 ；受 中兴 、华 为事 件影响 ， 自 主可 控成 为我 国科技 发展 的主 旋律 。 5G 带 动 下游应 用爆 发 ：车 联网 从单车智能向 协同智能演进 。5G 具备的 高传 输、 低延 时、 高稳定 等技 术特 性， 将加 速智能 驾驶 产业 化进 程， 5G-V2X 可以满 足车联网的多 样化业务 需求 ，实 现人、 车、路多 方协同 。 工业互联网 网 络标 识 解析体 系作 为工 业互 联网 的基础 设施 ，5G 赋能， 将实现 跨地域、跨行 业、跨企业 的信息查询和 共享，实现 工业全要素 、各 环节信 息互 通。 虚拟现实 5G+ Cloud VR （ 云化 虚拟现 实） 加速 推动 应 用落地 普及 。5G 依托 其高 速率 、 低 时延 的特 性， 提 升用户 体验 ； 利用 云化 技术，降低终端成 本，实现轻量化、无绳化 、移动化，促 进 VR/AR 成为 5G 的杀 手级 应用 。 自 主可 控：国 产软件 整合加 速 。 华为、中兴事件倒逼我国科技自立 势 在必行 。 由 国内 多家 操作 系统核 心企 业自 愿发 起筹 备统一 操作 系统 （Unity operating system ，UOS ） ， 并且 ， 其 已经 和龙 芯、 飞 腾、 申威 、 鲲 鹏、 兆芯 、 海光等 国产芯片厂商 开展广泛深 入合作，与国 内各主流整 机厂商，以 及数 百家软 件厂商展开了 全方位的兼 容性适配工作 ，共同发展 和建设新的软 硬 件技术 生态。另外， 中国软件旗 下两大国产操 作系统合并 ，充分协调有 效 资源， 发挥 整合 优势 ，有 望加速 国产 操作 系统 发展 。 行业 边际改善 明确的细 分领域 ：云计算 、医疗信 息化 。 云计算 云 计算持 续发 力， 看好 细分 领域 SaaS 龙头 。2019 上 半年云 运营 商收 入保 持 高速增 长，国内厂商 云业务收入 亦呈爆发式增 长，收入占 比明显提升。 从 细分领 域来 看，SaaS 厂 商 集中度 相对 较低 ，细 分领 域龙头 发展 空间 广阔 。 医 疗信 息化 从现阶段政策导向 来看，医疗信息化建设主 要集中在电子 病历建 设和 医保 控费 信息 化建设 两方 面。 在 HIS 阶段积累 医院 资源 众多 、分析师： 李欣谢 执业证书编号：S0760518090003 电话：0351-8686797 邮箱：lixinxiesxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大 街 28 号中海国 际中心 7 层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务 必阅 读最 后一 页股 票评 级说 明和 免责 声明 2 并且在 医保 信息 化领 域超 前布局 的医 疗信 息化 龙头 公司将 优先 受益 。 投资建议：在 5G 元 年开 启、科 技自 立的 大背 景下 ，科技 强国 成为 当 下关注的焦 点，计算机板块景气度提 升。 从细 分领域 来看 ，我们从两个维 度考量 ， 一 是 5G 引领 带动 的下游 应用 需求 爆发 ， 包 括 车联网 、 工 业互 联网 、 虚拟现 实。二是自主 可控背景下 ，国产软件迎 来大发展。 另外，看好行 业 边际改 善明确的细分 领域，包括 云计算、医疗 信息化。 其 中，车联网和 虚 拟现实 细分 领域 估值 相对 较高， 主要 由于 2018 年业 绩下滑 明显 导致 ， 随 着 低时延 、大 带宽 、高 速度 、泛连 接 5G 网络 部署 完 成，产 业痛 点得 以解 决， 有望迎 来业 绩的 爆发 式增 长。 根据 赛迪 数据 ，2018-2021 年 ， 车联 网市 场规 模复合 增长 率 为 33.26% ， 迈入千 亿级 别。 虚拟 现 实 2018-2020 年 市场 规模 CAGR 将达到 71.13% （Greenlight 预测） ， 有望 成为 5G 网 络的 杀手 级应 用。 工业互 联网 领域 估值 仅为 21X ，处 于低 位，同 时业 绩逐步 释放 ，前 三季 度 归母净 利润 同比 增 长 39.35% 。 根据 iResearch 数据 ，2018-2023 年 全球 工业 互联网 平台 市场 规模 复合 增速 为 33.40% ， 保持 高速 增长态 势。 自主 可控 、 云计算 和智 慧医 疗领 域估 值分别 为 70X 、59X 和 77X ， 处于 合理 区间 。 同 时，行业 边际改善 明显，业绩保持 高速增长 。从 个股 来看 ，我们看好具 备 核心技 术优势、创新 能力突出、 研发投入占比 较高、产品 化能力突出、 渠 道资源 丰富的科创型 龙头标的， 重点推荐：用 友网络、宝 信软件、四维 图 新、中 国软 件、 太极 股份 、创业 汇康 、万 集科 技 和 恒生电 子。 风险提示： 5G 落地 不及 预期 ； 自主 可 控关键 技术 突破 不及 预期 ； 政 策支 持不 及预 期；下 游需 求不 及预 期 等 。 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务 必阅 读最 后一 页股 票评 级说 明和 免责 声明 3 目录 1. 行 情回 顾 . 7 1.1 行情整体上行，估 值处 于相对高 位 . 7 1.2 三季度业绩保持平 稳 . 8 1.3 基金持仓有所回升 . 11 2. 5G+ 科 技 自 立 驱动 计 算机板 块 保 持高 景 气 . 12 2.1 5G 元年开启，下游应 用 有望爆发 . 12 2.1.1 4G 催生 C 端市场. 12 2.1.2 5G 有望打开 B 端市场 . 14 2.2 自主可控成为我国 科技 发展的主 旋律 . 16 3. 5G 带 动 下游 应 用爆 发 ：车 联 网 、工 业 互联 网 、虚 拟现 实 . 19 3.1 车联网：从单车智 能向 协同智能 演进 . 19 3.1.1 政策催化叠加 技术变 革，驱动 车联网 产业进 入快 车道 . 19 3.1.2 车联网市场规 模保持 高速增长 . 24 3.2 工业互联网步入实 践深 耕阶段 . 26 3.2.1 制造业智能化 升级叠 加新兴技 术革 新 ，驱动 工业 互联网飞 速发展 . 26 3.2.2 工业互联网成 果显著 ，进展顺 利 . 27 3.2.3 工业互联网有 望步入 万亿级市 场 . 29 3.3 5G 赋能 ，VR/AR 产 业迎 来黄金发 展期 . 30 3.3.1 5G 赋能 VR/AR ，解决 产业痛点 . 30 3.3.2 应用场景广泛 ，市场 空间巨大 . 32 3.3.3 多方支持 VR 产 业加 速落地 . 34 4. 自 主可 控 ：国 产 软件 整合 加 速 . 35 5. 行 业边 际 改善 明 确的 细分 领 域 ：云 计 算、 医 疗 信 息化 . 39 5.1 云计 算持续发力， 看好 细分领域 SAAS 龙头 . 39 5.2 政策催化，医疗“ 控费 ”信息化 建设加 速，有 望迎 来业绩释 放 . 42 6. 投 资建 议 . 46 6.1 用友网络（600588 ） ：云 业务高速 增长， 工业互 联网 平台成绩 可期 . 47 6.2 宝信软件（600845 ） ：工 业互联网 领军企 业 . 48 6.3 四维图新（002405 ） ： “ 智能驾驶+ 芯片” 稀缺标 的 . 48 6.4 中国软件（600536 ） ：自 主可控核 心优势 明显 . 49 6.5 太极股份（002368 ） ：渠 道优势明 显，业 务结构 持续 优化 . 50 6.6 创业汇康（300451 ） ：子 公司转型 顺利， 培育业 绩新 增长点 . 51 6.7 万集科技（300552）： ETC 市场领导者 . 52 6.8 恒生电子（600570 ） ：传 统+ 创新业 务齐头 并进， 业 绩有望持 续放大 . 53 7. 风 险提 示 . 54 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务 必阅 读最 后一 页股 票评 级说 明和 免责 声明 4 图 表目录 图 1 ：计算机（ 中信） 今年 以来指数 表现 . 7 图 2 ：中信行业 区间涨 跌幅 （流通市 值加权 平均） . 7 图 3 ：计算机行 业（中 信） 历年估值 统计 . 8 图 4 ：中信行业 估值对 比（ 整体法/TTM ） （截至 2019.12.26 ） . 8 图 5 ：2015Q1-2019Q3 计算 机行业（ 中信） 单季度 营收 和归母净 利润 增速 YOY . 9 图 6 ：2019 年三季度营收增 速占比情 况 . 9 图 7 ：2019 年三季度归母净 利润增速 占比情 况 . 9 图 8 ：2016-2019 年三季度三费率分 析 . 10 图 9 ：2016-2019 年三季度利润率分 析 . 10 图 10 ：2015Q1-2019Q3 单季度费用 率变化 分析 . 10 图 11 ：2015Q1-2019Q3 单季度盈利 能力变 化分析 . 10 图 12 ：历年计算机 行业基 金持仓情 况 . 11 图 13 ：2013-2019 年移动互联网流量 及增速 . 12 图 14 ：2014-2019 年 4G 手机出货 量 及增速 . 13 图 15 ：2013-2018 年手机用户规模（ 万人） . 14 图 16 ：4G VS 5G 性能对比 . 14 图 17：中美贸易 战对计 算机 （中 信） 指数的 影响较 大 . 17 图 18：2019 年以来华为事 件刺激板 块持续 上涨 . 18 图 19 ：2014-2018 年私人轿车保有量 . 19 图 20 ：2014-2018 年民用轿车保有量 . 19 图 21 ：车联网渗透 率 . 20 图 22 ：全球联网汽 车保有 量预测（ 百万台 ） . 20 图 23 ：全球联网汽 车年销 售 量预测 （百万 台） . 20 图 24 ：车联网关键 技术发 展路线 . 20 图 25 ：车联网协同 互联云 平台核心 特点 . 22 图 26 ：全球商用智 能网联 市场规模 . 24 图 27：全球乘用 智能网 联市 场规模 . 24 图 28 ：中国商用智 能网联 市场规模 . 25 图 29 ：中国乘用智 能网联 市场规模 . 25 图 30 ：2016-2021 年中国车联网市场 规模 . 25 证券研究报告： 行业研究/ 深度报告 请务 必阅 读最 后一 页股 票评 级说 明和 免责 声明 5 图 31 ：制造业生产 效率逐 年下滑 . 26 图 32 ：工业互联网 标识解 析体系整 体架构 . 28 图 33 ：目前最新的 二级节 点和产业 应用推 进情况 . 28 图 34 ：2017-2019 年中国工业软件产 品收入 及增速 . 29 图 35 ：2016-2020 年中国工业互联网 市 场规 模及预 测 . 30 图 36 ：2017 年工业互联网 细分领域 结构情 况 . 30 图 37 ：5G+VR 技术特 性 . 31 图 38 ：云 VR/AR 演进 5 阶段 . 32 图 39 ：2016-2020 年中国电竞用户规 模 . 33 图 40 ：中国 VR/AR 头显 设 备市场出 货量预 测 . 34 图 41 ：2018 年第四季度中 国 VR 头显 设备出 货占 比 . 34 图 42 ：2018 年第四季度中 国 AR 头显 设备出 货占 比 . 34 图 43 ：各地市虚拟 现实产 业政策情 况 . 35 图 44 ：自主可 控产 业链 . 36 图 45 ：统信软件与 主流芯 片厂商合 作 .