海外债券数据透视系列（4）：英国企业债发行多维度解析.pdf

请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Main 债券研究 证券研究报告 专题 报告 2019 年 12 月 29 日 Table_Author 证券分析师 章国煜 资格 编号 ：S0120519050002 电话 ：68761616 邮箱 ：zhanggytebon Table_Contact 联系人 Table_DocReport 相关研究 海外 债券数 据透 视系 列 （2 ） ： 美国 企业 债 发行 多维度 解析 海外 债券数 据透 视系 列 （3 ） ： 英国 国债 概况、10 年期收 益 率 的驱 动 因素 及 衍生 品 简介 Table_Title 英国企业债 发行多维 度解析 海外债 券数据透 视系列（4 ） Table_Summary 报告 要点： 英国企业债余额上 升较快 ： 历 史上英国 企业 共发 行了 69801 只企业债， 合计发 行 4.30 万亿英镑 。 当 前存量 企业债 8694 只， 对应 发行金 额 1.35 万 亿英镑。从 2000 到现在余额整体 不断 上升 ， 当前 余额 占 GDP 的比重已 经从 2015 年的阶段低点 56.44% 上升到了 2018 年的 60.97% ，处于历史 高位。 以 金融债券 为主 ，但 占比在 下降 ： 无论是 历史全 体还是存量 债券 ，金融 债券发 行 只数 多（85.92%/75.90% ） 、发 行金额 多（55.84%/46.54% ） 。 趋势 上， 近 十年 金 融债券发 行占比 整体有 所下降 ；另外 ， 实体 各行业 债券 平均发行 额 则 不 断上升 。 英 国企业 相对偏 好 发行 长期 限债券 ： 历史上短期限发行只数 多但长期限 （ 含永续 债） 发行金 额多 ；同时 大体 呈 现出期限 越长平均 发行额越 高的特点 。趋势上 ， 各 期限债券 发行占比 越来 越平均 （10 年期以 上较多 ，金额 占比在 25% 左右） ； 各期 限平均发 行额越 来越高 。显 然相 比美国 英国企 业对发 行 期限并无 特别 显 著的偏 好。 高 收益级 企业债 不多 ， 近几年 占比 还 有所下降 ： 无论是 历史全体 还是存量债 券 ， 英国企业 债无评 级只数 最多 、 投资 级金额 最多 （65% 附 近） 、高 收益级 金额占 比不 多 （8% 附近 ） 。 近十年 无评级 和高收 益级占 比有所 下降 而投资级 占比上 升 。 无评级 企 业债主要 由金融债 券构成 ， 但占比在 下降 。近 几年 投资 级企业债 中 金融和 实体 各占 半壁江 山 。 高收 益级企业 债主要由 工业企业 债券构成 ，但金融 行业占比 在快 速 上升 。近 十年金融 债券中无 评级占比 下降 、投 资级和高 收益级中 枢抬升。 近十 年非金融 债券 中 无评级/ 投 资级/ 高收益 级 的 占 比整体 下降/ 上升/ 先升 后降。 以 定息债 券 为主 ，但浮动 利率 债券占 比 也 较大 ： 无论历 史全体还是存量债券 从金 额上都以 定息债 券为主， 但 浮动 债券 占 也 比 较大 （39.94%/25.82% ） 。 趋势上， 定 息债券占 比在上 升浮动 债券占 比在下 降 （ 但仍然 很高） 。 浮动企业 债 的发 行期限 分 布比较均 匀，1 年期 以下也 不少。1 年期以 下/ 以 上债券 主要由浮 动利率/ 定息 债券 构成。金 融债券 以浮动 债券为 主，非 金融债 券以定 息债 券为主。 英 国企业债 以美元 、 英镑 和欧元发行 为主 ， 国际化 程度很 高 ： 历史全体和 存量债 券金额上 均以美 元、 英镑 和欧元 发行为主 （全 体 、 存量： 39.89%/28.07%/26.33% 、 36.13%/36.29%/24.12%）； 趋势 上 近 几年美 元债/ 英镑债/ 欧元债金 额占比 中枢有 所 上升/下降/ 下降 ； 英国企 业债国 际化程 度高主 要是本 土企 业偏好多 元化货 币发行 。 非 公开 债券 占 比不小 ： 英国 企 业债 以公开 发行为主， 但非公 开发行的 也不少（全 体/ 存量 ： 13.84%/11.08% ） 。 趋势 上， 非 公开发 行 的 金 额 占比中枢 近几年 小幅下 降 。 以 正常到 期和 可赎回 债 为主 ： 历史和存量债券 均以 正常到期 和可赎回为 主 ，趋势 上正常到 期类型/ 可赎 回 的 金额占 比中枢 在下降/ 上升 。英 国 可转债 市场较 小 。 母 子公司 担保类 型 占 比在提 升 ： 历史和存量债券 大多无担保 ，有担保的 以母子 公 司担保为 主（全 体/ 存 量：25.19%/36.01% ） 。趋势 上 ， 母子公司 担保占 比在提 升 。 次级债占比较高 ， 但近几年占 比 有所下降 ： 全体/ 存量 次 级债占比 10.18%/14.93% ， 占比较高 ；趋势 上， 次 级债金 额占比 近几年 有所下 降 。 风险提示 ：未 来出现 新的变 化导致 当前统计 的结 果不再 适用 。 2 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 目 录 1. 英国企业 债余额 不断上 升、占 GDP 比重处 于历史 高位 . 7 2. 英国企业 债主体 行业情 况 . 8 2.1 历史上金 融债券 发行只 数多（85.92% ）发行金 额多 （55.84% ） . 8 2.2 存量企业 债金融 行业只 数多（75.90% ）实体行 业金 额多 （53.46% ） . 9 2.3 近十年金 融业发 行占比 整体有 所下降 ，各行 业平均 发行 额上升显 著. 9 3. 英国企业 债发行 期限情 况 . 10 3.1 历史上短 期限的 发行只 数多但 长期限 的发行 金额多 . 10 3.2 存量企业 债中剩 余期限 10 年期以 上的占 比最多 ，其他 的较为平 均 . 11 3.3 各期限债 券发行 越来越 平均， 各期限 平均发 行额越 来越 高 . 12 4. 英国企业 债发行 评级情 况 . 13 4.1 历史上无 评级只 数最多 、投资 级金额 最多、 高收益 级占 比不大 . 13 4.2 存量企业 债无评 级只数 最多、 投资级 金额最 多、高 收益 级金额不 多. 14 4.3 近十年无 评级和 高收益 级占比 有所下 降投资 级占比 上升 . 14 4.4 切片分析 固 定具体 评级看 行业结 构 . 15 4.4.1 无评级企 业债主 要由金 融债券 构成， 但占比 在下降 . 15 4.4.2 近几年投 资级企 业债金 融和实 体各占 半壁江 山 . 15 4.4.3 高收益级 企业债 主要由 工业企 业债券 构成， 但金融 行业 占比在上 升 . 16 4.5 切片分析 固 定行业 看评级 结构 . 16 4.5.1 近十年金 融债券 中无评 级占比 下降、 投资级 和高收 益级 中枢抬升. 16 4.5.2 近十年非金融债券无评级/ 投资级/ 高 收 益 占 比 整体 下 降/ 上升/ 先升后降17 5. 英国企业 债息票 类型情 况 . 17 5.1 历史上定 息债券 和浮动 利率债 券占比 都很大 . 17 5.2 存量企业 债定息 债券最 多，但 浮动利 率债券 占比也 不少 （25.82% ） . 18 5.3 整体而言 定息债 券占比 上升而 浮动债 券占比 有所下 降 . 18 5.4 英国企业 债的息 票类型 与发行 期限 . 19 5.4.1 零息企业 债主要由 1 年期 以上构 成，金 额上甚至 10 年 期以上最 多 . 19 5.4.2 零息企业 债券 2000 年后主要由 金融债 券构成 . 19 5.4.3 浮动企业 债的发 行期限 分布比 较均匀 ，1 年期以 下的也 不少 . 20 5.4.4 浮动企业 债从 2002 年开始主要 由金融 债券构 成. 20 3 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 5.5 1 年期以下/ 以上债 券主要 由浮动 利率/ 定息债 券构成. 20 5.6 金融债券 以浮动 债券为 主，非 金融债 券以定 息债券 为主 . 21 6. 英国企业 债发行 货币情 况 . 22 6.1 历史上英 国企业 债以美 元、英 镑和欧 元为主 ，国际 化程 度很高 . 22 6.2 英国存量 企业债 以美元 、英镑 和欧元 为主 . 22 6.3 近几年美 元债/ 英镑债/ 欧 元债发 行金额 占比中 枢有所 上升/ 下降/ 下降 . 23 6.4 英国企业 债国际 化程度 高主要 是本土 企业偏 好多元 化货 币发行 . 23 7. 英国企业 债是否 公开发 行情况 . 24 7.1 英国企业 债以公 开发行 为主 ， 但非公 开发行 的也不 少 . 24 7.2 英国存量 企业债 以公开 发行为 主，但 非公开 发行的 也不 少 . 25 7.3 英国企业 债非公 开发行 金额占 比中枢 整体小 幅下降 . 25 8. 英国企 业 债不同 到期类 型情况 . 25 8.1 历史上以 正常到 期和可 赎回为 主，永 续债占 比不小 . 25 8.2 存量企业 债以正 常到期 和可赎 回债为 主，永 续债占 比并 不小 . 26 8.3 趋势上正 常到期 类型/ 可赎 回债的 金额占 比中枢 在下降/上升 . 27 9. 英国企业 债担保 类型情 况 . 28 9.1 历史上英 国企业 债大多 数无担 保，有 担保的 以母子 公司 担保为主 . 28 9.2 存量企业 债大多 数无担 保，有 担保的 以母子 公司担 保为 主 . 29 9.3 英国企业 债无担 保占比 在下降 ，母子 公司担 保占比 在提 升 . 29 10. 英国企业 债偿还 顺序类 型情况 . 30 10.1 历史上英 国 企业 债次级 债占比 不低（ 金额占比 10.18% ） . 30 10.2 英国存量 企业债 次级债 占比不 低（金 额占比 14.93% ） . 30 10.3 英国企业 债次级 债金额 占比近 几年有 所下降 . 31 4 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 表目录 图 1 英国企业 债历年 发行只 数与发 行金额 走势 . 7 图 2 英国企业 债历年 平均发 行金额 走势 . 7 图 3 除 2012 和 2013 年外英国企业债余 额不断 上升 . 8 图 4 余额占 GDP 比重 2010 年之后有 所下降 但仍处 历 史高位 . 8 图 5 英国企业 债不同 行业债 券历史 只数分 布 . 8 图 6 英国企业债不 同行业 债券历 史金额 分布 . 8 图 7 英国不同 行业企 业债历 史平均 发行额 . 9 图 8 英国存量 企业债 不同行 业 只数 分布 . 9 图 9 英国存量企业 债不同 行业发 行金额 分布 . 9 图 10 英国企业债 历年不 同行业 发行 只数占 比走势 . 10 图 11 英国企业债历 年不同 行业发 行金额 占比走 势. 10 图 12 英国企业债 历年平 均发行 额走 势 . 10 图 13 英国企业债 不同发 行期限 历史 只数分 布 . 11 图 14 英国企业债不 同发行 期限历 史金额 分布 . 11 图 15 英国企业债不 同发行 期限平 均发行 额 . 11 图 16 英国存量企 业债不 同剩余 期限 只数分 布 . 12 图 17 英国存量企业 债不同 剩余期 限金额 分布 . 12 图 18 英国企业债 历年不 同发行 期限 债券只 数占比 走势 . 12 图 19 英国企业债 历 年不同 发行期 限债券 金额占 比走势 . 12 图 20 英国企业债 历年不 同发行 期限 债券平 均发行 额走 势 . 13 图 21 英国企业债 不同评 级类型 债券 历史只 数分布 . 13 图 22 英国企业债不 同评级 类型债 券历史 金额分 布 . 13 图 23 英国存量企 业 债不 同评级 只数 分布 . 14 图 24 英国存量企业 债不同 评级发 行金额 分布 . 14 图 25 英国企业债 历年不 同评级 债券 只数占 比走势 . 14 图 26 英国企业债历 年 不同 评级债 券发行 金额占 比走势 . 14 图 27 无评级企业 债中各 行业债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 15 图 28 无评级企业债 中各行 业债券 历年发 行金额 占比走 势 . 15 图 29 投资级企业债 中各行 业债券 历年发 行只数 占比走 势 . 16 图 30 投资级企业 债 中各行 业债券 历年发 行金额 占比走 势 . 16 图 31 高收益级企业 债中各 行业债 券历年 发行只 数占比 走势 . 16 5 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 32 高收益级企业 债中各 行业债 券历年 发行金 额占比 走势 . 16 图 33 金融债券中 不同评 级债券 历年 发行只 数占比 走势 . 17 图 34 金融债券中 不 同评级 债券历 年发行 金额占 比走势 . 17 图 35 非金融债券中 不同评 级债券 历年发 行只数 占比走 势 . 17 图 36 非金融债券中 不同评 级债券 历年发 行金额 占比走 势 . 17 图 37 英国企业债 不同息 票类型 债券 只数分 布 . 18 图 38 英国企业债不 同息票 类型债 券发行 金额分 布 . 18 图 39 英国存量企 业债不 同息票 类型 债券只 数分布 . 18 图 40 英国存量企业 债不同 息票类 型债券 发行金 额分布 . 18 图 41 英国企业 债 不同息 票类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 19 图 42 英国企业债不 同息票 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 19 图 43 零息企业债 中不同 期限债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 19 图 44 零息企业债中 不同期 限债券 历年发 行金额 占比走 势 . 19 图 45 零息企业债 中 不同行 业债券 历年发 行只数 占比走 势 . 19 图 46 零息企业债中 不同期 限债券 历年发 行金额 占比走 势 . 19 图 47 浮动企业债中 不同期 限债券 历年发 行只数 占比走 势 . 20 图 48 浮动企业债中 不同期 限债券 历年发 行金额 占比走 势 . 20 图 49 浮动企业债 中 不同主 体债券 历年发 行只数 占比走 势 . 20 图 50 浮动企业债中 不同期 限债券 历年发 行金额 占比走 势 . 20 图 51 1 年期以下债券 不同息 票类 型历年 发行只 数占比 走 势 . 21 图 52 1 年期以下债券 不同息 票类 型历年 发行金 额占比 走 势 . 21 图 53 1 年 期以上债券 不同息 票类 型历年 发行只 数占比 走 势 . 21 图 54 1 年期以上债券 不同息 票类 型历年 发行金 额占比 走 势 . 21 图 55 金融债券不 同息票 类型债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 21 图 56 金融 债券不 同息票 类型债 券历 年发行 只数占 比走 势 . 21 图 57 非金融债券不 同息票 类型债 券历年 发行只 数占比 走势 . 22 图 58 非金融债券不 同息票 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 22 图 59 英国企业债 不同发 行货币 债券 历史只 数分布 . 22 图 60 英国企业债不 同 发行 货币债 券历史 金额分 布 . 22 图 61 英国存量企业 债不同 发行货 币债券 只数分 布 . 23 图 62 英国存量企业 债不同 发行货 币债券 金额分 布 . 23 图 63 英国企业债 不同发 行货币 债券 历年发 行只数 占比 走势. 23 图 64 英国企 业债不 同发行 货币债 券历年 发行金 额占比 走势 . 23 6 请务 必阅 读正 文之 后的 信息 披露 和法 律声 明 Table_Page 债券研究 专题报告 图 65 英镑企业债 发行主 体经营 所在 国历年 发行金 额占 比走势 . 24 图 66 美元企业债发 行主体 经营所 在国历 年发行 金额占 比走势 . 24 图 67 欧元企业债发 行主体 经营所 在国历 年发行 金额占 比走势 . 24 图 68 日元企业债发 行主体 经营所 在国历 年发行 金额占 比走势 . 24 图 69 英国 企业债 公开发 行与非 公开 发行的 历史只 数分 布 . 24 图 70 英国企业债公 开发行 与非公 开发行 的历史 金额分 布 . 24 图 71 英国存量企 业 债公开 发行与 非公开 发行的 历史只 数分布 . 25 图 72 英国存量企业 债公开 发行与 非公开 发行的 历史金 额分布 . 25 图 73 英国企业债 历年公 开发行 与非 公开发 行只数 占比 走势. 25 图 74 英国企业债历 年公开 发行与 非公开 发行金 额占比 走势 . 25 图 75 英国 企业债 不同到 期类型 债券 历史只 数分布 . 26 图 76 英国企业债不 同到期 类型债 券历史 金额分 布 . 26 图 77 英国存量企业 债不同 到期类 型债券 只数分 布 . 27 图 78 英国存量企业 债不同 到期类 型债券 金额分 布 . 27 图 79 英国企业债 不 同到 期类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 28 图 80 英国企业债不 同到期 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 28 图 81 英国企业债 不同担 保类型 债券 历史只 数分布 . 29 图 82 英国企业债不 同担保 类型债 券历史 金额分 布 . 29 图 83 英国存量企业 债 不同 担保类 型债券 只数分 布 . 29 图 84 英国存量企业 债不同 担保类 型债券 金额分 布 . 29 图 85 英国企业债 不同担 保类型 债券 历年发 行只数 占比 走势. 30 图 86 英国企 业债不 同担保 类型债 券历年 发行金 额占比 走势 . 30 图 87 英国企业债 不同偿 还顺序 债券 历史只 数分布 . 30 图 88 英国企业债不 同偿还 顺序债 券历史 发行金 额分布 . 30 图 89 英国存量企业 债不同 偿还顺 序债券 只数分 布 . 31 图 90 英国存量企业 债 不同 偿还顺 序债券 金额分 布 . 31 图 91 英国企业债 不同偿 还顺序 债券 历年发 行只数 占比 走势. 31 图 92 英国企业债不 同偿还 顺序债 券历年 发行金 额占比 走势 . 31