轻工行业2020年度策略：掘金景气改善行业，优选壁垒稳固个股.pdf

轻工制造 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 20 日 Table_Industr yRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 太阳纸业 002078.SZ 9.09 买入 中顺洁柔 002511.SZ 12.87 买入 劲嘉股份 002191.SZ 11.72 增持 顾家家居 603816.SH 42.79 买入 欧派家居 603833.SH 111.10 买入 帝欧家居 002798.SZ 22.80 买入 盈趣 科技 002925.SZ 45.50 买入 晨光文具 603899.SH 47.65 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 地产竣工修复 废纸进口政策收紧 新型烟草国内政策放开 相关研究报告 Table_relatedreport 10 月地产数据点评 20191114 轻工制造行业 2019 年三季报综述 20191105 轻工行业 2019 年三季报前瞻 20191015 中银国际证券股份有限公司 具 备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 轻工制造 Table_Analyser 杨志威 (8621)20328510 zhiwei1.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300515060001 刘凯娜 (8621)20328284 kaina.liubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300519050001 Table_Title 轻工行业 2020 年 度 策略 掘金景气改善行业，优选 壁垒稳固个股 Table_Summary 轻工行业今年有明显分化，头部企业在基本面和二级市场表现都有明显更佳的表现。展望明年，行业分化将进一步演化， 我们认为应该自上而下 寻找景气改善和格局优化的细分行业，同时自下而上进一步从行业壁垒和竞争优势角度寻找可以持续成长的标的。 投资 要点 三条主线选择投资机会， B端看需求放量和格局改善， C端看竞争壁垒 2020 年我们认为应当从三条主线选择投资机会， 第一是需求放量带来的景气改善机会，看好房地产精装修、办公直采、 5G 消费电子、新型烟草相关产业链企业 ，重点关注 帝欧家居、晨光文具、盈趣科技、劲嘉股份、裕同科技； 第二是行业格局改善带来的龙头成长机会，看好造纸、金属包装等子行业 ，重点关注太阳纸业、奥瑞金； 第三条是 To C 行业选择竞争优势显著的企业，看好家居、文具、生活用纸、化妆品中的优质公司 ，重点关注欧派家居、顾家家居、中顺洁柔、丸美股份、珀莱雅 。 造纸： 原材料短缺加剧，龙头优势凸显 19 年由于供需格局的区别，浆纸系和废纸系走势分化明显。若贸易争端缓和、出口复苏，废纸系包装纸需求有望回暖， 20 年 废纸进口额度将进一步减少 500 万吨以上，将带来更大的原材料缺口，国废价格有 望明显回升；20 年浆纸系需求有望维持弱复苏，全球木浆需求 Q3 起有所复苏，浆库存有所下降，国际浆价有望企稳。 龙头公司的海外原材料布局优势将逐渐体现，持续享受超额利差 。推荐 太阳纸业 ，关注山鹰纸业、博汇纸业 。 包装 ： 关注金属包装行业整合和 5G 消费电子放量 包装行业集中度呈现提升趋势，具备多元化能力的头部企业表现出更佳的成长能力。金属包装二片罐行业在奥瑞金并购波尔、昇兴整合太平洋后， CR4 达到 70%，行业 16 年后产能规模扩张告一段落 ，行业供需和竞争格局都有优化， 20 年有望延续 19 年以来的景气改善 ，重点关注 奥瑞金 。5G 商用元年已经启动，明年有望迎来大量换机需求，消费电子包装企业将受益 ，重点关注 裕同科技 。 家居： 竣工复苏有望拉升需求，短看精装渗透，长看强者恒强。 住宅竣工面积自 19 年 Q4 起同比转正，有望明年持续回暖，以弥补前期新开工高增长的缺口，交房量的增加将对明年家居建材的需求形成拉动。需求上， 精装修业务量将同步或率先于竣工数据反应，家居零售需求将在竣工数据回暖后续的一年内陆续体现 。因此，短期来看，工程渠道受益于精装房加速渗透，增速领跑全渠道， 大宗业务占比大的企业具备更强弹性，头部房企精装供应商增长确定性高 ；长期来看， 国家调控房市决心坚定，地产长周期拐点已现，行业竞争将逐渐加剧，流量碎片化下获客成本增加， 具备卓越管理能力、稳固的渠道和品牌优势的龙头企业有望胜出 。 toB 精装修业务，看好 帝欧家居、志邦家居 ，关注 江山欧派 ； toC 零售端长跑冠军，看好家居龙头 欧派家居、顾家家居 。 新型烟草：国内市场有望在监管完善后放开 四季度蒸汽式电子烟在国内外经历了监管风波，国内市场线上已经停售； IQOS 在美国市场正式开售，国内对于加热卷烟也进行积极储备，明年烟草总局体制改革后， 新型烟草的监管将进一步完善，有望迎来国内市场的放开 。 看好 劲嘉股份、 盈趣科技， 关注集友股份。 消费类轻工：优选竞争优势个股 文娱用品 ： 阳光采购政策下，办公集采维持高景气，消费升级促使文具价值重塑，领军企业在渠道、产品等优势下持续长大，长线 看好龙头 晨光文具 。 生活用纸： 渗透率保持快速提升，看好产品不断延伸、渠道优势显著的中顺洁柔 。 化妆品：国内化妆品行业自 17年起保持高景气，人均消费量仍有翻倍以上空间，国产品牌占比不断提升，关注渠道和产品具备优势的 丸美股份、珀莱雅 。 评级面临的主要风险 地产竣工不达预期；房地产调控进一步收紧；造纸新产能释放较多；宏观经济进一步下行，中美贸易 摩擦反复；新型烟草政策低于预期 。 2019 年 12 月 20 日 轻工行业 2020 年度策略 2 目录 19 年回顾：分化加剧，优质公司脱颖而出 . 8 造纸：原材料紧缺加剧，龙头公司成本优势凸显 . 10 包装：关注金属包装行业整合和 5G 消费电子放量 . 20 家居：竣工复苏有望拉升需求，短看精装渗透，长看强者恒强 . 25 化妆品：国产品牌存升级机遇 . 38 新型烟草：国内市场有望在监管完善后开启 . 42 文具： 办公直采高景气，消费升级促成长 . 48 风险提示 . 51 2019 年 12 月 20 日 轻工行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 轻工行业 19 年上半年反弹幅度排名靠后 . 8 图表 2. 文娱用品、其他家用轻工表现较好 . 8 图表 3. 轻工行业基金持仓情况 . 8 图表 4. 造纸、家具遭机构减配 . 8 图表 5. 轻工板块合计收入同比增速状况 . 9 图表 6. 轻工各板块合计净利润同比增速状况 . 9 图表 7.轻工行业市值分布 . 9 图表 8. 按市值平均分类对比 . 9 图表 9. 箱板纸价格一路走低 . 10 图表 10. 瓦楞纸价格一路走低 . 10 图表 11.铜版纸价格走势 . 10 图表 12. 双胶纸价格走势 . 10 图表 13. 美废价格走势 . 11 图表 14. 国废价格走势 . 11 图表 15. 漂针浆外盘价格 . 11 图表 16. 漂阔浆外盘价格 . 11 图表 17. 铜版纸企业毛利率模拟走势 . 11 图表 18. 双胶纸企业毛利率模拟走势 . 11 图表 19. 箱板纸企业毛利率模拟走势 . 12 图表 20. 太阳纸业和山鹰纸业走势对比 . 12 图表 21. 机制纸及纸板产量有所复苏 . 12 图表 22. 机制纸和纸板 销量有所回升 . 12 图表 23. 图书印刷稳健增长 . 13 图表 24. 出口贸易有待回升 . 13 图表 25. 造纸行业资本开支同比与毛利率走势 . 13 图表 26. 造纸 新产能统计 . 13 图表 27.纸浆内盘价格 . 14 图表 28. 纸浆期货价格 . 14 图表 29. 针叶浆进口量情况 . 14 图表 30. 阔叶浆进口量情况 . 14 图表 31. 全球化学商品浆用量变化及同比 . 14 图表 32. 中国木浆进口量变化 . 14 图表 33. 青岛港库存处于高位 . 15 2019 年 12 月 20 日 轻工行业 2020 年度策略 4 图表 34. 常熟港浆库存较高 . 15 图表 35. 保定港库存有所回升 . 15 图表 36. 全球木浆生产商库存已经明显回落 . 15 图表 37. 国际纸浆新增产能放缓 . 15 图表 38. 分浆种新增产能情况 . 15 图表 39. 进口废纸额度逐年减少 . 16 图表 40. 废纸进口量减少 . 16 图表 41. 国废黄板纸库存天数 . 16 图表 42. 瓦楞及箱板纸企库存天数 . 16 图表 43. 头部企业海外布局 . 17 图表 44. 公司单季度收入及盈利走势 . 17 图表 45. 公司单季度毛利率和费用率走势 . 17 图表 46. 中国生活用纸消费量与同比增速 . 18 图表 47. 生活用纸消费量对比 . 18 图表 48. 中顺洁柔营业收入增长稳健 . 18 图表 49. 中顺洁柔毛利率净利率走势 . 18 图表 50. 白卡纸 价格走势 . 19 图表 51. 白板纸价格走势 . 19 图表 52. 包装行业分品类增长状况 . 20 图表 53.包装行业各分类毛利率走势 . 20 图表 54. 金属包装固定资产投资放缓 . 20 图表 55. 二片罐产能利用率不断提升 . 20 图表 56. 宝钢包装和奥瑞金毛利率回升 . 21 图表 57. 二片罐单价有所回升 . 21 图表 58. 啤酒行业增长放缓 . 21 图表 59.软饮料产量增长放缓 . 21 图表 60. 啤酒罐化率有很大提升空间 . 21 图表 61.软饮料罐化率相比国外有差距 . 21 图表 62. 啤酒罐化率提升测算 . 22 图表 63. 金属包装行业并购整合案例 . 22 图表 64. 二片罐行业产量集中度 . 22 图表 65. 奥瑞金营收规模及增长 . 23 图表 66.奥瑞金毛利率有回升趋势 . 23 图表 67. 5G 大事记 . 23 图表 68. 全球智能手机出货量 . 23 2019 年 12 月 20 日 轻工行业 2020 年度策略 5 图表 69.全球智能手机出货量当季 值 . 23 图表 70. 公司历史营收和净利润同比增速 . 24 图表 71.公司单季度营收增速与智能手机出货量正相关 . 24 图表 72. 家居板块营 收和净利润变动情况 . 25 图表 73. 家居板块盈利能力变动情况 . 25 图表 74. 定制家具企业单季度营收增长状况 . 25 图表 75. 定 制家具企业单季度净利润增长状况 . 25 图表 76. 其它家具企业单季度营收增长状况 . 25 图表 77. 其它家具企业单季度净利润增长状况 . 25 图表 78. 住宅累积新开工面积同比增速 . 26 图表 79. 住宅当月新开工面积同比增速 . 26 图表 80. 住宅当月竣工面积同比增速 . 26 图表 81. 住宅当月销售面积同比增速 . 26 图表 82. 2019H1 精装房开盘量为 129.7 万套 . 27 图表 83. 2019H1 Top51-100 地产企业精装房开盘量高速增长 . 27 图表 84. 2019H1 住宅开发商精装房开盘量集中度下降 . 27 图表 85. 2019H1 新精装项目开发商占比 74.6% . 27 图表 86. 定制家具企业大宗渠道营收增速高于整体 . 27 图表 87. 定制家具企业大宗渠道营收占比持续提升 . 27 图表 88. 竣工向下游传导时滞 . 28 图表 89. 城镇居民当季人均居住消费性支出增速下滑 . 28 图表 90. 消费者消费意愿信心指数下滑 . 28 图表 91. 净增整体橱柜专卖店数呈下降趋势 . 29 图表 92. 净增定制衣柜专卖店数呈下降趋势 . 29 图表 93. 尚品宅配净增全屋定制专卖店数呈下降趋势 . 29 图表 94. 定制家具企业橱柜业务单店提货额情况 . 29 图表 95. 定制 家具企业衣柜业务单店提货额情况 . 29 图表 96. 定制家具企业全屋定制业务单店提货额情况 . 29 图表 97. 定制家具企业经销渠道毛利率情况 . 30 图表 98. 定制家具企业直营渠道毛利率情况 . 30 图表 99. 定制家具企业橱柜业务毛利率情况 . 30 图表 100. 定制家具企业衣柜业务毛利率情况 . 30 图表 101. 定制家具企全屋定制业务毛利率情况 . 30 图表 102. 定制家具企业整体毛利率情况 . 30 图表 103. 2019 年定制家具企业 315&双十二线上促销活动一览 . 31 2019 年 12 月 20 日 轻工行业 2020 年度策略 6 续 图表 103. 2019 年定制家具企业 315&双十二线上促销活动一览 . 32 图表 104. 定制家具企业广告宣传推广费用一览 . 33 图表 105. 定制家具企业销售费用一览 . 33 图表 106.部分定制家具企业宣传推广活动 . 34 图表 107.定制家具企业加速扩大生态合作圈 . 35 图表 114. 化妆品板块营收和净利润变动情况 . 38 图表 115. 化妆品板块单季度营收和净利润变动情况 . 38 图表 116. 化妆品板块销售费用率变动情况 . 38 图表 117. 化妆品板 块单季度销售费用率变动情况 .